文 / A股頻道
出品 / 節點財經
美年健康(002044,股吧)最近流年不利。
自10月30日起，6天內，美年健康股價暴跌，從17.43元/股跌至12.05元/股，跌幅約為30%，市值蒸發近200億元。如今已近一個月，美年健康的股價仍未有起色，截至11月26日，收盤價為12.09元/股，市值459.92億元。
圖片來源：google
曾經的白馬股何以至此，美年健康遭遇了什麼？
導火索是一份糟糕的三季報。10月30日，美年健康發布三季報：今年前三季度，公司實現營業收入44.19億元，同比減少29.61%；歸母淨利潤虧損5.17億元，同比下降232.15%。
數據來源：美年健康三季報
隨後，大股東阿里系開始減持。11月3日，阿里系減持5399萬股，佔公司總股本的1.38%。
11月6日，國信證券(002736,股吧)的「研報門」又添了一把火。兩位分析師在一份《美年健康：大跌事出有因，探尋阿里戰略》的研報中稱，「愛康國賓預計同受疫情衝擊，短期內並非資產注入良機。」
圖片來源：國信證券研報
這惹怒了向來與美年健康不睦的愛康國賓，認為這是在暗示「愛康國賓將注入美年健康」。11月12日，愛康國賓發布實名舉報公開信，懷疑該報告的目的是推高美年健康的二級市場股價，並認為背後操縱者是美年健康現任董事會秘書的江維娜。
在媒體的跟進報導中，這兩家民營體檢巨頭的「新仇舊恨」被重新扒出，美年健康的股價則一蹶不振。
/ 01 /
資金鍊承壓
那麼，美年健康交出的這份三季報有多「糟糕」，能使其成為股價暴跌的起點？
這份三季報顯示，2020年前三季度，美年健康的營收與淨利均顯著下滑——營收44.19億元，同比降29.61%；淨利潤為-5.17億元，同比降232.15%；扣非淨利潤為-5.29億元，同比降319.59%。
引人注目的除了虧損還有負債。截至2020年三季度，美年健康短期借款餘額20.83億元，一年內到期的非流動負債為23.25億元，長期借款為16.00億元，上述3項負債合計形成的有息負債餘額69.09億元，佔總資產的35.78%。
數據來源：美年健康財報
值得注意的是，自上市以後，美年健康的資產負債率一直在快速上升。2015-2019年，美年健康的資產負債率分別為27.66%、40.16%、44.69%、55.39%、56.9%。
數據來源：美年健康2019年年報
並且美年健康的現金流並不樂觀，資金鍊承壓。短期債務超過40億元，同期貨幣資金僅為23.72億元，較年初下降約24億元，存量資金缺口較大，難以覆蓋短期債務。
不過，美年健康仍然在三季報中大膽預計：2020年全年業績將扭虧，淨利潤預計增加1000萬元-3000萬元，增長101.15%-103.46%。
這扭虧為盈的自信從何而來？或許是「賣子求生」。10月31日，美年健康公告稱，擬出售比例不低於子公司美因基因股權的20%，交易對方將以現金方式購買，最終交易價格以交易各方協商確定。
美因基因是美年健康在2018年出資3.88億元，從實控人俞熔控制的天億資產手中收購的，控股33.42%。這是一家消費級基因檢測公司，能夠與美年健康的體檢業務實現互補，也是美年健康延伸產業鏈布局的一次嘗試。
如今，美年健康希望憑藉這筆交易，緩解現金流壓力，並實現業績扭虧。不過，目前這筆交易將為美年健康帶來多大收益還未可知。
/ 02 /
瘋狂擴張
商譽爆雷
除了高企的負債，美年健康頭懸的另一把達摩克利斯之劍是超40億的商譽。
三季報顯示，截至報告期末，美年健康商譽高達43.27億元，佔公司總資產的25.77%，佔淨資產的56.24%。爆雷風險隱現。
圖片來源：美年健康三季報
這是美年健康激進擴張的後遺症。2015年，美年健康借殼江蘇三友上市。為了完成業績承諾，美年健康在2015-2018年交出了一份漂亮的「成績單」——公司營業收入分別為21.01億元、30.82億元、62.33億元、84.58億元，同比增速分別為202%、47%、102%、36%。公司實現扣非歸母淨利潤分別為2.26億元、3.49億元、5.02億元及5.5億元，業績完成率分別為101.32%、105.46%、118.18%、112.71%。
數據來源：美年健康財報
這高速增長卻是由瘋狂的併購擴張所驅動的。2014年，美年健康擁有的體檢中心數僅為94家，2019年，已猛增至703家，翻了七倍不止。在此期間，美年健康吞下了美兆體檢與慈銘體檢，從此體檢江湖中，僅剩美年健康與愛康國賓「二分天下」。
實現高速增長之後，美年健康迎來了另一大利好，那就是阿里系的「接盤」。三季報顯示，阿里系的阿里網絡、杭州信投分別持有9.4%和5.01%的股份，雲鋒基金旗下的上海麒鈞持股比例5.11%。一時間，美年健康在資本市場上風頭無二，成為一支純正的白馬股。
但好景不長，阿里系入主之後，激進擴張的後遺症顯現苗頭。4月15日，美年健康披露《關於擬計提商譽減值準備的公告》，稱公司針對收購慈銘體檢等三家公司及部分區域體檢中心形成的商譽擬計提商譽減值準備10.35億元。
公告一出，業績立馬「變臉」。一直以來持續盈利的美年健康，2019年巨虧8.66億，當年商譽已達51.39億元，其中光慈銘體檢就佔去了一半以上，達到28.63億元，商譽減值金額為5.73億。
負債高企、商譽存爆雷風險，這讓大股東阿里系坐不住了。11月3日，美年健康發布了關於5%以上股東減持股份超過1%的公告。公告稱，阿里網絡通過深圳證券交易所大宗交易系統累計減持公司股份合計5399萬股，佔公司總股本的1.38%。減持後，阿里網絡持股比例為8.02%，杭州信投、上海麒鈞持股比例不變。以當天收盤價計算，阿里網絡共套現超7億元。
圖片來源：美年健康公告
此時，距離三家阿里系——阿里網絡、杭州信投、上海麒鈞花下72.65億元，入主美年健康才不到一年。如此短的時間，再加上阿里系具有的市場影響力與風向標意義，導致美年健康股價持續下跌。
/ 03 /
研報引發「血案」
就是在這個時候，一份惹事的研報出現了，兩大民營體檢巨頭的「愛恨情仇」也隨之浮出水面。
11月6日，國信證券發布報告《美年健康：大跌事出有因，探尋阿里戰略》。分析師在報告中指出：「雖然公司並未披露阿里網絡減持原因，但是根據我們的分析，我們猜測潛在原因可能在於阿里系規避成為控股股東並被迫啟動解決同業競爭問題和注入愛康國賓的過程。」
「注入」這兩個字很耐人尋味，也惹火了美年健康的競爭對手愛康國賓。研報發布四天後，愛康國賓發布聲明，稱「國信證券分析師在撰寫報告過程中，從未向愛康國賓求證或進行諮詢，且愛康國賓與美年健康之間不存在任何合併或重組意向，該等誤導性陳述會對愛康國賓的正常運營造成不良影響。」
愛康國賓的憤怒可謂「雷霆萬鈞」。11月8日，愛康國賓向國信證券方面發去了律師函，11月12日，又發布了實名舉報公開信，舉報撰寫該研報的分析師未能審慎核實信息和數據來源，涉嫌傳播虛假、不實、誤導性信息。
圖片來源：愛康國賓公眾號
愛康國賓為何如此憤怒？這是因為雖然同樣背靠阿里系，但這兩家體檢巨頭積怨已久。不僅曾因「侵犯商業秘密」而對簿公堂，美年健康一直以來也對愛康國賓虎視眈眈，在其私有化退市，愛康集團董事長兼CEO張黎剛回購時橫插一腳，兩次提價發出收購要約。為了不被美年健康這個「門口的野蠻人」收入囊中，愛康國賓當時不惜啟動「毒丸計劃」，最後還是阿里趕來救了火。
此舉一直被張黎剛認為是「惡意收購」，他曾放過一句狠話：「如果一個二星級賓館接管一個四星級賓館，對整個行業都是災難，因為會拉低服務的標準。」
動脈網數據顯示，中國有著足夠大的體檢市場。2019年，中國健康體檢市場規模約1686億元，預計2024年將達到3284億元。
不過，根據美年健康2019年年報數據，這個市場的70.8%都被公立醫院佔據，民營體檢機構僅佔21.5%的市場份額。一直以來，在醫療服務行業，民營機構無論是品牌影響力還是服務量均無法與公立醫院相提並論。
而美年健康能否守好「品質關」，在瘋狂擴張、推高股價的同時，讓服務質量亦得到保證，將是這家張黎剛口中的「二星級賓館」贏得公眾信任的重要一環，也是未來行穩致遠的關鍵。
美年大健康集團董事長俞熔明確表示過：「我們內心的期待就是整個健康管理產業的六個字，『大信任，大託付』，首先是信任，其次是託付，然後用專業的手段解決客戶的需求。」
不過目前，我們無法通過現有數據看到美年健康每一家體檢中心的選址、客流量，也無法評估服務質量。想問問各位去過美年健康體檢的朋友們，你們信任了嗎？你們託付了嗎？
節點財經聲明：文章內容僅供參考，文章中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，節點財經不對因使用本文章所採取的任何行動承擔任何責任。
本文首發於微信公眾號：節點財經。文章內容屬作者個人觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。
（責任編輯：冉笑宇 ）