來源：格隆匯
格隆匯5月3日丨華泰金融(香港)發表報告表示，就特步國際(1368.HK)昨日宣布將通過內部資金全資收購E-Land FootwearUSA (E-Land美國)的所有股權，現金作價2.6億美元(折合17.5億人民幣)。該行看好特步，因公司管理層有效地回應了投資者疑慮，第一是收購標的資產負債表乾淨，予特步2019及2020年淨利潤帶來的下行空間較小；第二是管理層相信所收購的品牌在中國市場潛力較大；第三是管理層表示4月同店銷售增長與今年首季(10至20%低段)相仿，預計2019年淨利潤將增長逾20%(不變)。
該行指重申對特步「買入」評級及目標價6.2港元。交易主要關注點為K-Swiss和Palladium在中國市場的發展，在E-Land美國旗下的4個品牌中，管理層將主要專注於K-Swiss和Palladium，計劃剝離Supra和KR3W。K-Swiss對標Champion和Fila等高端體育休閒品牌，並在網球項目上有專業優勢。
特步管理層稱將大體保持K-Swiss在美國的批發業務不變(佔收入比重約為50%)，並在中國拓展零售業務。而Palladium主要以匡威等運動時尚品牌為基準，目前該品牌在中國和歐洲市場的收入佔比均在50%左右。管理層計劃在中國與E-Land上海成立一個分別持股49/51%的合資企業，以經營零售業務。
該行稱此次考慮的收購代價對應2018年1.24倍市銷率(對比特步1.3倍)和市帳率3.3倍（特步為1.6倍)，該行認為該估值合理，主要基於核心業務(K -Swiss和Palladium)在去年年展現良好復甦勢頭，收入增長11%，調整後EBITDA利潤率同比擴張7個百分點至3.1%；第二是收購標的資產負債表良好，無未清負債且虧損品牌商譽減值已全額計提等。