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負油價的影響可能比我們想像中更深遠,隔夜一個指標直飆,創下紀錄新高。
隔夜油市慘遭血洗,美油5月期貨一度跌至-40美元。一時間,關於「負油價」的報導鋪天蓋地襲來。儘管截至周一收盤,WTI原油現貨價格依然站在20美元上方,但日內跌幅達到近16%。在一片哀嚎之中,有人留意到一項和原油掛鈎的關鍵指標——金油比(現貨黃金/WTI原油價格,即一盎司黃金所能購買的原油桶數),昨日已經飆升至200,達到紀錄新高。
眾所周知,「金油比」一直被看作是風險偏好的關鍵晴雨表。這是因為,原油是周期性商品,而黃金則是典型的是避險資產。這一指標的高低水平一定程度上反映了經濟活動和市場情緒,普遍的觀點是:金油比是預測危機的先行指標。
01去年金油比「報警」,成功預測了2020年的熊市
確實,金油比和VIX指數走勢具有一定的相關性,後者直接反映股市的波動情況。
在過去的25年中,金油比平均為15.8。金油比僅有4次突破30,分別是1973年,1993年,2016年和當前,前三次股市都遭遇衝擊。
①1973年石油危機爆發,美國陷入滯漲。
②1993年中東地緣政治危機爆發,美國也參與其中,美股受嚴重拖累。
③2016年全球股災,油價崩盤。
事實上,原油和黃金走勢的背離現象早在去年11月已經出現,當時由於黃金飆升,金油比逼近30,比歷史平均水平高近80%。當時有一篇報導提到,原油和黃金的背離信號出現,往往預兆著熊市的到來。4個月後,市場崩盤的預言成真。今年3月,在一場數年不遇的疫情和油價戰的雙重衝擊下,美股受重挫一度落入熊市。
當然,有人認為,這兩場衝擊都是突發性的,強行將今年的暴跌和去年金油比扯上關係可能說服力不夠。但是,金油比從去年年底開始的背離似乎已經證明了一點:市場正在走向扭曲。
02反常的金油比,扭曲的市場?
進入2020年,反常的現象頻頻上演,其中一個是:金油比屢創新高。
2月26日,金油比回升至25關口,疫情將金油比推到歷史次高位,當時就有人警告,這一個危險信號暗示:經濟危機將要降臨。
3月9日,金油比創下新高,一舉突破了50。當時美股已經遭遇連日暴跌,於是,關於市場崩盤的傳言更是滿天飛。
創新高后,金油比的升勢並未就此剎車。相反,隨著油價跌勢持續,金油比開啟了新一輪飆升。
TradeMax集團表示,從理論上講,當市場正常運作時,黃金和原油的走勢趨同。如果把黃金視為對衝通脹的工具,那麼石油衝擊應利空黃金,因為隨著油價暴跌,通脹將在接下來的幾個月開始急劇走低。然而,在低油價的情況下,黃金走勢卻反映出一幅截然不同的景象。儘管今年以來油價已經暴跌了70%,然而黃金卻屢創新高。當然,期間黃金也出現多次回調,但總體看漲趨勢十分明顯。
TradeMax集團指出,周一,金油比一度突破200,較前高即2016年的46,高出將近4倍,當前金油比的增幅和數值之大,足以載入史冊。這一次金油比刷新新高,是不是再一次打開了「潘多拉的盒子」?
03金油比反常飆升,預示一般規律失效?
TradeMax分析師剖析了黃金、原油和通脹的關係,指出在油價戰衝擊之下,這一次金油比創新高,可能沒那麼簡單,並不能套用歷史規律。
這是為什麼呢?分析師指出了三大理由:
①油價和通脹的關係可能沒那麼顯著,存在滯後性。
②央行的寬鬆政策抵消了通縮風險。
③短期內油價波動大,影響因素多。
下圖(左)顯示了油價的年度變化與美國通脹指標CPI指數之間的關係。我們可以看到,石油突然下跌,通常三個月後,CPI指數才會下降。
有人可能指出,真正和油價走勢密切相關的是通脹預期。確實如右下圖所示,基於市場的通脹預期指標(例如5年期通脹互換)對油價衝擊非常敏感。
然而,通脹掉期互換合約代表的是對通脹對衝的需求,而不是真正對通脹預期的展望。因此,從理論上講,長期通脹預期不應受到油價突然下跌的影響。
更重要的是,央行的寬鬆貨幣政策調整也將會抵消通脹下跌的衝擊,經濟刺激措施將是黃金的一個長期利好。
事實上,就算將最近1年石油價格變化後的短期走勢(1個月、2個月、3個月、6個月、12個月)和黃金價格的變化聯繫起來,計算黃金和原油相關係數。結果發現幾乎沒有一個是高度正相關的(相關係數越接近1,表示正相關)。
這一份報告打破了人們對黃金和原油關係的固有認知。TradeMax分析師指出,黃金和原油的短期走勢似乎呈現出毫無關係的規律,其中一個原因是,石油期貨曲線的短期波動很大,並且通常會對市場中的多種因素做出反應,
當然,不排除原油和黃金在更長的時間維度(2年以上)上存在相關性,因為原油長期趨勢反映的波動更小。然而短期來看,黃金和原油的相關性不大。
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