來源：葉檀財經
文/時晨晨
匪夷所思，交易員都嚇懵了，圈外竟然沒有一點兒感知！
債市大風暴，到現在都還沒有結束，但是很多人竟然根本不關心！
圈內和圈外簡直是兩個世界，圈外該炒股炒股，A股也慢慢反彈，歐美股市更是瘋狂，甚至還創了近期新高。
要知道，債市是金融市場的基礎，債市風吹草動，整個金融市場都雞犬不寧。
2013年、2014年等等，歷史上無數次經驗都顯示，債市出現問題，股市也難逃一劫。
這一次，什麼情況？
風險醞釀之中，還是這次有不一樣的深意？
債市風暴 牛熊切換 95%的債基下跌！6月2日，債市大跌，中短端利率大幅飆升，市場恐慌情緒迅速蔓延！
2年、5年、10年國債利率分別上行17bp、10bp、6bp；IRS暴跌，1年IRSFDR007單日上行17.25bp。
3年國開利率上行26BP，5年國開上行19BP，1年國開上行18BP，10年國開上行8BP，10年國債上行6BP。
這些數字意味著什麼呢？大波動。
3年和5年國開債單日上行的幅度，創2017年以來最高水平！
債券市場，不能用股票的思維來看，因為債市交易非常平穩，上面這些數字，已經非常罕見，就跟股票指數跌停差不多！
債券交易的是利率，利率變動一點點，整個金融市場的價格就會大幅變化！
再舉個例子。
6月2日，買債券基金的朋友可能會有個疑問，以前都是天天有利息，天天有收益，今天不僅沒利息，為啥還虧這麼多？
如果打開淨值排行榜，衝擊就更明顯！
6月2日天天基金網顯示，831隻長期純債債基中，只有17隻淨值上漲，30隻持平。
其中，有784隻債基淨值下跌，佔比高達94%。
此外，229隻短期純債債基中，218隻債基淨值下跌，佔比達95%。
當天95%的債基都下跌，這就跟股票市場，全線下跌一樣！
羅馬不是一天建成的，風險不是一天累積的，當然風暴也不會一下子全釋放。
實際上，4月30日，債市就爆發了第一波風暴！
從此以後，國債收益率就一路上行，已經基本抹平了4月的所有漲幅。
債市牛熊轉換，2020年初以來的債券大牛市，基本宣告結束，債券正在轉向為熊市！
嚇懵交易員 債市踩踏 風暴形成！先看，這輪債券大牛市是如何形成的。
2019年末，新冠疫情爆發，市場對經濟的擔憂加劇，避險情緒濃厚，許多資金開始進入更安全的債券市場。
再加上此前，全球貨幣寬鬆大趨勢已經形成，所有利率都在下降。經濟遭遇困難後，市場預期各國將釋放更多貨幣，對衝經濟風險。
避險情緒和貨幣寬鬆預期下，債券大牛市形成，10年期國債收益率從3.165%下降至2.489%。
在經歷過艱難的2、3月份後，4月份高頻宏觀經濟數據，比如建材、汽車銷量、挖掘機銷量、重卡銷售等等，開始轉正，數據明顯好轉。
這些都說明，在基建和房地產的帶動下，經濟慢慢企穩回升！
4月29日，領導人會議，決定研究支持湖北的一攬子經濟刺激計劃，同時全國各地的疫情防控全面降級。
這意味著，穩定經濟已經成為下一階段的重點工作，很多人認為，我們已經度過經濟最差的時候，未來的經濟只會一路走高。
宏觀經濟向好，避險需求降溫，這不利於債市走牛。
4月30日，中國官方製造業PMI數據公布，兩大關鍵指標守住榮枯線，大、中、小型企業PMI分別為51.1%、50.2%和51.0%，繼續全面擴張。
這成為壓垮債市的最後一根稻草，當天債市就暴跌，成為債市牛熊切換的轉折點。
5月11日，4月社融數據公布，新增規模高達3.09萬億元，比上年同期多1.42萬億元。同時，M2增速也飆升至11.1%。
自此，經濟基本面好轉再也沒人懷疑。債市多頭的唯一希望就是：貨幣寬鬆。
4月份，央行調低IOER至0.35%，市場就預期會進一步寬鬆，隔夜資金利率有可能調低至0.35%。
兩會也提出「降準降息，推動利率下行」的表述，再加上通脹壓力已經大大緩解，市場更加堅信寬鬆會很快到來。
最後，隔夜資金利率中樞竟然逆勢上行，央行100億逆回購利率也沒有下降，而是保持不變，寬鬆預期破滅。
但是4月份，債券牛市並沒有結束，這是為什麼呢？
「男孩子其實很簡單的，只要他足夠愛你，他會自己騙自己的」。
債券交易也一樣，雖然貨幣寬鬆預期不斷落空，但是債券交易員就是不死心，「自己騙自己」：
我不信這是真的，央媽一定會放水來救我的！
結果，6月1日，央行提出直接下場購買小微企業貸款，使用4000億元再貸款專用額度，購買普惠小微信用貸款的40%。
什麼意思呢？
央行可以繞過商業銀行，直接向小微企業這類經濟實體投放貸款！
這個貨幣創新工具，直接把債券交易員嚇懵了！
因為以前的貨幣工具，降準、定向降準、逆回購、借貸便利等等，貨幣傳導機制都是，央行先放水給銀行間，然後銀行間再往下傳遞。
流動性只要經過銀行間，債券交易員多少會「截流」一部分，讓債券市場先高興一陣子。
但是這一次，央媽直接繞過商業銀行，跳過寬貨幣，直接到寬信用，一下子消滅了債券市場的套利空間！
事情來的太突然了，這是要斷債券市場的財路啊！
前期來不及減倉的資金再也等不到合適的點位平倉，貨幣寬鬆信仰徹底坍塌，有序撤退變成踩踏。
債券市場形成大風暴！
央行的心思：防止套利 力挺匯率！之前不是一直都精心呵護流動性的嗎，央行為何轉變態度了呢？
先仔細看看央行這個舉措有何特點？
繞過商業銀行，直接給小微企業發放貸款，這個操作是不是很熟悉？
沒錯，跟美聯儲前一段時間的危機管理工具非常類似！
3月18日，美聯儲推出的商業票據融資工具（CPFF）也是繞過商業銀行，直接向企業和家庭提供信貸。
他們有一個共同特徵：繞過商業銀行。
商業銀行一直是金融系統，重要的金融機構，現在央行為何要繞開它呢？
防範資金套利！
6月2日，央行副行長潘功勝就明確點出，要防範金融機構資金套利：
金融機構要防範道德風險和金融風險，比如說資金的空轉，現在利率比較低，要防止出現資金的套利等等。
所以，邏輯就很清晰了，貨幣邊際收緊，資金成本中樞向上抬升，主要目的就是，防止資金空轉和套利！
如果資金只在銀行間套利，絕大多數人看不到，也不關心，渾水摸魚悶聲發大財就算了。
但是，很多人竟然又想到了歪點子，嫌錢賺的不夠快，賺的不夠多，把資金搞出來，去炒房。
最典型案例的就是，4月份的深圳樓市狂歡，有人轉空子，資金套利，違規加槓桿。
怎麼做的呢？
先有一個在深圳註冊滿一年的公司，如果沒有可以去外面花幾千塊買一個，然後再花幾千塊「買」一些合同。
實在不想做「面子工程」，用剛註冊的新公司貸款也可以，只不過貸款的額度低一點。
企業主拿著自己名下（至少佔股20%以上）公司的營業執照、相關資產證明、銀行流水記錄、購銷合同等資料去銀行，銀行給你評估一下，就能給你放款了。
所以，深圳樓市特別火爆，千萬豪宅被秒光、「百萬喝茶費」、「捂盤惜售」、「惡意加價」等等。
拿著救小微企業的錢，搞資金套利，還是去炒房，這種情況當然忍不了，所以才出手大力整頓套利！
一方面堵住政策漏洞，一方面全面提升資金成本。
所以各期限資金成本持續上升，債券市場價格大跌！
現在央行的態度是，想要量，管夠，但是資金價格不能低，否則又該拿去套利了。
所以，股票市場才如此淡定，這不是錢荒，只是央行給不規矩的人一個教訓而已。
當然，貨幣收緊，還有一個重要考量，那就是人民幣匯率！
當下的形勢是，美聯儲毫無底線的放水，美元信譽遭遇空間打擊，中美也一直在脫鉤，人民幣的信譽必須樹起來！
樹立人民幣信譽，最重要的一點就是，保持匯率穩定，這是過去十年的經驗。
10年前，人民幣在全球支付貨幣中排名第35名，現在人民幣為全球第五大支付貨幣，排名僅次於美元、歐元、英鎊及日元。
四五月份以來，川普不斷轉移矛盾，把矛頭指向我們中國，人民幣貶值壓力相當大。
5月27日，美元兌離岸人民幣匯率大跌500點，差點跌破7.2關口。
目前，人民幣離岸匯率一直在7.1-7.2附近波動。
為了減輕人民幣貶值壓力，央行選擇提升利率，來增強人民幣的吸引力！
故事還沒有結束，債熊趨勢已經形成，市場風暴未來還會爆發！
當然，今後的故事也越來越「精彩」，樓市、匯率、貿易、中小企業等主體之間，會有各種騰挪和博弈。