機構：中泰證券股份有限公司研究員：範勁松/房昭強/龔小樂/熊欣慰
核心觀點：我們認為公司短中長期均具備催化，短期來看，江蘇是白酒消費的先行指標，餐飲有望率先修復，今世緣當前正多措並舉搶抓動銷，下半年旺季有望重回高增，看好公司在本輪省內消費回補中明顯受益。中長期來看，公司仍處於品牌勢能上升期，國緣在省內升溫不會因疫情而中止，反而疫情將加劇行業分化，公司競爭優勢凸顯，為份額擴張打開空間。我們看好公司在股權激勵目標與「五年翻兩番」指引的雙重驅動下，通過省內的精耕細作與省外加速擴張實現快速成長。
雙指引：股權激勵指引短期道路，五年翻兩番指引長期方向。今世緣歷來是一家善於制定規劃的成長型公司，2015-2019年公司經營目標存在目標完成度高、逐年加速、收入快於利潤、領先同行等四點特徵，反映公司具備卓越的經營能力。我們認為「雙指引」將引領公司穩健前行，具體而言：（1）短期股權激勵指引道路，公司股權激勵解鎖條件高，2020-22年營收增速需不低於11.2%、20.7%、22.9%，逐年提速，有助於充分調動積極性；（2）中長期五年翻兩番指引方向，公司2019-23年收入翻兩番目標宏偉，雖然疫情加大目標實現難度，但目標代表了公司長期份額為先的成長方向。
短期：江蘇是區域先行指標，今世緣有望最為受益下半年消費回補。江蘇是全國經濟與白酒消費的先行指標，20Q1江蘇GDP與社零增速均好於全國，餐飲復工率已超95%，消費恢復至接近40%，Q2有望率先於全國復甦。從公司角度來看，今世緣在經銷商層面（團購促銷、幫助經銷商出貨）、消費者層面（品牌建設）、公司層面（隊伍建設）做出一系列應對疫情舉措之後，國緣、典藏等核心單品逐漸恢復動銷，預計Q2庫存消化後有望迎來新一輪補貨，下半年在旺季帶動下有望重回快速成長，我們認為公司有望在本輪省內消費回補中明顯受益。從市場競爭角度，本次疫情將加劇省內中小酒廠退出與競品渠道調整壓力，省內競爭格局有望更為優化，今世緣競爭優勢凸顯，為公司進一步擴張份額打開成長空間。
中長期：省內大有可為，省外擴張提速，成長路徑清晰。省內來看，2018年以來南京市場快速放量，我們認為南京市場的培育團購+深度分銷的模式可複製到蘇南市場，其他市場則主要通過精耕細作、下沉到縣的方式提高滲透率。公司省內市佔率僅不足15%，未來仍有較大空間，預計未來五年省內市場繼續保持穩健增長。省外來看，省外市場的主要增量將來自於「1+2+4」市場，公司2018年開始走出去步伐明顯加快，目前基數依舊很低，隨著招商布局和渠道鋪貨的不斷完善，品牌和渠道的費用投入將逐漸進入收穫期，預計未來五年省外市場仍將保持快速增長。
投資建議：短期受益省內消費回補，中長期競爭優勢持續凸顯。我們認為公司短中長期均具備催化：短期來看，江蘇是白酒消費的先行指標，餐飲有望率先修復，今世緣當前正多措並舉搶抓動銷，下半年旺季有望重回高增，看好公司在本輪省內消費回補中明顯受益。中長期來看，公司仍處於品牌勢能上升期，國緣在省內升溫不會因疫情而中止，反而疫情將提升公司競爭優勢，為份額擴張打開空間。我們看好公司在股權激勵目標與「五年翻兩番」指引的雙重驅動下，通過省內的精耕細作與省外加速擴張實現快速成長。我們預計公司2020-2022年營業收入分別為54.40/65.72/80.78億元，同比增長11.63%/20.81%/22.92%；淨利潤分別為16.06/19.16/23.24億元，同比增長10.15%/19.32%/21.25%，對應EPS為1.28/1.53/1.85元，我們維持「買入」評級，重點推薦。
風險提示：全球疫情持續擴散風險；消費升級不及預期；數據及結論的局限性。