（原標題：研究 | 聖湘生物獨董曾供職大客戶 供應商和客戶與上百家企業「經營混淆」）
《金證研》滬深資本組 圖南/研究員 清和 映蔚 洪力/編審
時間回到1993年，戴立忠開啟長達15年的美國留學及工作生涯。2008年，戴立忠歸國與長沙高新開發區泓湘生物科技有限公司（以下簡稱「泓湘生物」），共同創辦聖湘生物科技股份有限公司（以下簡稱「聖湘生物」）。2010年7月，泓湘生物將其持有聖湘生物的股權轉讓給李遲康。而令人唏噓的是，歷史上為李遲康關聯方擔保事項，曾給聖湘生物帶來了經營困難。
然而此番上市，聖湘生物或隱含一系列問題。近年來，聖湘生物業績上漲，但其身後子公司過半虧損；毛利率低於行業水平的同時，賒銷加劇且異於行業表現。在診斷試劑企業被逐步納入「兩票制」範圍的背景下，聖湘生物銷售渠道或承壓。除此以外，聖湘生物的兩名獨董曾服務於大客戶，其獨立性存疑。而令人費解的是，其客戶及供應商與上百家企業共用聯繫方式，交易真實性現疑雲。而其員工因挪用資金獲刑，內控治理或存漏洞。
一、毛利率「落伍」於行業平均水平，賒銷高企異於同行
2020年，新型冠狀病毒肺炎疫情在全球範圍內爆發，聖湘生物新型冠狀病毒核酸檢測試劑等相關產品市場需求量短期內大幅增長，在此背景下，聖湘生物稱，2020年全年業績預期會有較大幅度增長。
2017-2019年，聖湘生物的營業收入分別為2.25億元、3.03億元、3.65億元，2018-2019年分別同比增長35.11%、20.41%。2020年1-6月，聖湘生物的營業收入為21億元。
2017-2019年，聖湘生物的淨利潤分別為-1，065.33萬元、676.21萬元、3,947.85萬元，2018-2019年分別同比增長163.47%、483.82%。2020年1-6月，聖湘生物的淨利潤為123,178.82萬元。
而在聖湘生物業績增長的背後，其過半子公司卻虧損，或成「拖油瓶」。
據招股書，聖湘生物擁有五家全資子公司，分別為湖南聖維爾醫學檢驗所有限公司（以下簡稱「聖維爾」）、湖南康得生物科技有限公司（以下簡稱「康得生物」）、湖南聖維基因科技有限公司（以下簡稱「聖維基因」）、香港聖湘生物科技有限公司（以下簡稱「香港聖湘」）、聖湘（上海）基因科技有限公司（以下簡稱「上海聖湘」）。
2019年，聖維爾淨利潤為-238.04萬元；康得生物淨利潤為-36.78萬元；聖維基因淨利潤為-233.51萬元；上海聖湘淨利潤為-163.9萬元；香港聖湘淨利潤為34.8萬元。
值得注意的是，近年來，聖湘生物的毛利率低於行業平均水平。
2017-2019年，聖湘生物綜合毛利率分別為49.81%、58.46%、65.16%。
同期，同行業上市公司江蘇碩世生物科技股份有限公司（以下簡稱「碩世生物」）綜合毛利率分別為82.67%、81.67%、81.76%；廣東凱普生物科技股份有限公司（以下簡稱「凱普生物」）綜合毛利率分別為83.6%、83.5%、80.59%；廈門艾德生物醫藥科技股份有限公司（以下簡稱「艾德生物」）綜合毛利率分別為92.26%、91.04%、90.37%；上海透景生命科技股份有限公司（以下簡稱「透景生命」）綜合毛利率分別為80.56%、78.43%、78.57%；中山大學達安基因股份有限公司（以下簡稱「達安基因」）綜合毛利率分別為43.14%、41.61%、49.82%；浙江東方基因生物製品股份有限公司（以下簡稱「東方生物」）綜合毛利率分別為48.12%、48.67%、47.51%；北京熱景生物技術股份有限公司（以下簡稱「熱景生物」）綜合毛利率分別為74.08%、73.74%、73.12%。
2017-2019年，上述同行業可比上市公司的平均毛利率分別為72.06%、71.24%、71.68%。
不僅如此，近年來，聖湘生物應收票據及應收帳款佔營收比例異於行業表現，存「賒銷」現象。
2017-2019年，聖湘生物的應收票據及應收帳款合計分別為1.15億元、1.61億元、1.88億元，佔同期營業收入的比例分別為51.01%、53.11%、51.53%。
據同花順iFinD數據，同期，同行業上市公司碩世生物應收票據及應收帳款合計佔當期營業收入的比例分別為6.48%、8.8%、12.53%；凱普生物應收票據及應收帳款合計佔當期營業收入的比例分別為42.7%、45.82%、46.33%；艾德生物應收票據及應收帳款合計佔當期營業收入的比例分別為43.19%、43.06%、40.5%；透景生命應收票據及應收帳款合計佔當期營業收入的比例分別為20.41%、22.98%、22.11%；達安基因應收票據及應收帳款合計佔當期營業收入的比例分別為61.65%、48.06%、65.04%；東方生物應收票據及應收帳款合計佔當期營業收入的比例分別為21.01%、20.37%、22.6%；熱景生物應收票據及應收帳款合計佔當期營業收入的比例分別為12.6%、14.8%、18.59%。
2017-2019年，上述同行業可比上市公司應收票據及應收帳款合計佔當期營業收入比例的平均值分別為29.72%、29.13%、32.53%。
應收票據及應收帳款佔營收比值遠超同行平均水平，聖湘生物未來是否存在資金回流難的風險？不得而知。
二、行業被逐步納入「兩票制」範圍，銷售渠道或承壓
近年來，公立醫療機構藥品採購「兩票制」的實施和推廣，壓縮了藥品流通環節，使中間加價越加透明化，進一步推動藥品虛高價格的降低。值得一提的是，在IVD（體外診斷）行業實施「兩票制」或將是大勢所趨。
據國發〔2016〕78號文件，國內將實施藥品採購「兩票制」改革，同時，開展高值醫用耗材、檢驗檢測試劑、大型醫療設備集中採購。
據國衛體改發〔2018〕4號文件，2018年，國內各省份要將藥品購銷「兩票制」方案落實落地。實行高值醫用耗材分類集中採購，逐步推行高值醫用耗材購銷「兩票制」。
事實上，國內部分地區在檢測試劑領域已實施「兩票制」。
據中國醫療器械行業協會數據，2019年8月13日，徐州市醫療保障局發布兩則與體外診斷試劑有關的文件。通過文件得知，徐州市內公立醫療機構遴選IVD試劑耗材供應商時，將貫徹落實「兩票制」原則。
據公開信息，目前，國內陝西、福建、遼寧、青海、黑龍江、安徽、西藏、寧夏、浙江、山西長治、山西太原、江蘇泰州、江西宜春、江西新餘和江蘇徐州對診斷試劑執行「兩票制」。
此外，中國醫療器械行業協會公開信息還提到，IVD試劑耗材「兩票制」的落地，必然會砍掉大批IVD經銷商。
在對診斷試劑或逐步實施「兩票制」政策的背景下，聖湘生物銷售渠道或承壓。
據招股書，2017-2018年，迪安診斷技術集團股份有限公司（以下簡稱「迪安診斷」）均是聖湘生物第二大客戶，聖湘生物對迪安診斷的銷售額分別為821.6萬元、1,140.15萬元。
2019年6月，聖湘生物向迪安診斷的銷售由直銷轉為經銷模式，經銷商為杭州雲醫購供應鏈科技有限公司（以下簡稱「雲醫購」）。此後，迪安診斷向聖湘生物的採購通過雲醫購進行。
據迪安診斷2019年報顯示，迪安診斷主要面向各類綜合醫院與專科醫院、社區衛生服務中心（站）、鄉（鎮）衛生院等各級醫療衛生機構，系以提供診斷服務外包為核心業務的第三方醫學診斷整體化服務提供商。迪安診斷業務涉及診斷服務、診斷產品銷售、技術研發生產、健康管理等領域。
根據「兩票制」政策，即從生產企業到流通企業開一次發票、流通企業到醫療機構開一次發票,作為第三方服務提供商的迪安診斷向聖湘生物的採購或將減少。
此外，聖湘生物目前採取以「經銷為主、直銷為輔」的銷售模式。根據其公司制度，聖湘生物經銷商分為區域代理商和一般經銷商。對於資信等情況好的經銷商發展為區域代理商，並允許其發展下一級經銷商。
也就是說，若診斷試劑企業被逐步納入「兩票制」的範圍，聖湘生物銷售渠道或縮減。而關於聖湘生物大客戶的疑雲遠未散去。
三、兩名獨董曾服務於大客戶，業務獨立性存疑
2017-2018年，迪安診斷均是聖湘生物第二大客戶。值得注意的是，聖湘生物現任兩名獨董曾為迪安診斷工作。
招股書顯示，喬友林為聖湘生物獨立董事之一。
而據迪安診斷2014年年報，喬友林曾任其獨立董事，於2014年5月23日因個人原因辭職。
招股書顯示，沈建林為聖湘生物獨立董事之一。2004年1月至今，沈建林任立信會計師事務所（特殊普通合夥）（以下簡稱「立信」）管理合伙人、浙江分所所長。而沈建林曾多年服務於迪安診斷。
據同花順iFinD數據，迪安診斷於2011年7月19日上市。《迪安診斷首次公開發行股票並在創業板上市招股說明書》顯示，迪安診斷的會計師事務所是立信會計師事務所有限公司，經辦註冊會計師是沈建林、沈利剛。彼時，喬友林在迪安診斷擔任獨立董事。
2020年4月22日，迪安診斷髮布的《迪安診斷2020年度第一期超短期融資券(疫情防控債)募集說明書》提及，此期超短期融資券發行的審計機構是立信，沈建林是聯繫人之一。
此外，招股書顯示，2019年，迪安診斷因自身戰略調整，向聖湘生物提出將銷售方式由直銷轉變為經銷。此後，迪安診斷向公司的採購通過雲醫購進行。
2019年，雲醫購是聖湘生物第三大客戶，聖湘生物對雲醫購的銷售金額為921.05萬元。
需要指出的是，聖湘生物向雲醫購的控股股東杭州雲醫購網絡科技有限公司，租賃位於杭州市的房產。
也就是說，聖湘生物兩名獨董均曾服務於客戶迪安診斷，其能否保證業務獨立性？尚未可知，除了上述問題之外，聖湘生物客戶及供應商聯繫方式與上百家企業交疊的問題，同樣值得關注。
四、客戶和供應商與上百家企業共用聯繫方式，交易真實性遭「拷問」
實際上，聖湘生物客戶和供應商存在曾與上百家公司共用聯繫方式的「異象」，令人費解。
2019年，濟南坤瑞生物科技有限公司（以下簡稱「坤瑞生物」）是聖湘生物的第四大客戶，聖湘生物對坤瑞生物的銷售金額為662.28萬元。
據市場監督管理局數據，2017-2019年報均顯示，坤瑞生物的企業聯繫電話是13964185278，企業電子郵箱是shebao1412@163.com。
而據公開信息，截至2020年8月20日，共有115家企業曾使用過電話13964185278。此外，還共有240家企業曾使用過郵箱shebao1412@163.com。
據招股書，2018-2019年，深圳市美德瑞生物科技有限公司（以下簡稱「美德瑞」）分別是聖湘生物第四、第五大供應商。同期，聖湘生物向美德瑞的採購金額分別為694.59萬元、453.98萬元。
據市場監督管理局數據，2017年報顯示，美德瑞的企業聯繫電話是13728965896，企業電子郵箱是1007897335@qq.com。2018年報顯示，美德瑞的企業電子郵箱分別為是1090971039@qq.com。
而據公開信息，截至2020年8月20日，共有122家企業曾使用過電話13728965896。此外，還共有152家企業曾使用過郵箱1007897335@qq.com，151家企業曾使用過郵箱1090971039@qq.com。
除此之外，聖湘生物子公司曾與關聯方聯繫方式重疊，關聯方或「侵蝕」其獨立性。
據招股書，湖南聖維投資管理有限公司（以下簡稱「聖維投資」）持有聖湘生物6.98%股份。而聖維投資股東由戴立忠、陳敏、李盼、孫銘言、江蘇永太和盛投資管理有限公司組成。其中，戴立忠是聖湘生物的控股股東、實際控制人。因此，聖維投資為聖湘生物的關聯方。
據市場監督管理局數據，聖維投資2016年報顯示，聖維投資的企業電子郵箱是wut@sansure.com.cn。
同時，聖維基因、聖維爾為聖湘生物的子公司。且聖維基因2017年報顯示，聖維基因的企業電子郵箱是wut@sansure.com.cn；聖維爾2016年報顯示，聖維爾的企業電子郵箱是wut@sansure.com.cn。
關聯方曾與子公司聯繫方式「重合」，期間聖湘生物的業務獨立性如何？而聖湘生物存在的問題還未結束。
五、員工曾在挪用資金「摔跟頭」，內部治理或存缺失
需要指出的是，聖湘生物曾發生員工觸碰法律「紅線」，犯挪用資金罪。
據（2019）湘0104刑初848號文件，2017年3月，李金法受聘於聖湘生物子公司聖維爾擔任銷售經理一職。李金法利用銷售經理負責接待客戶並收取相關費用的職務便利，於2017年9月21日、10月27日、12月22日先後三次截留郴州嘉禾恆佳醫院的回款共計102,657元歸個人使用，且超過三個月未歸還。李金法犯挪用資金罪，被湖南省長沙市嶽麓區人民法院判處拘役六個月，宣告緩刑六個月。
據（2019）湘0104刑初940號文件，陳楊楊於2016年6月至2017年7月期間，利用擔任聖湘生物子公司聖維爾銷售代表，代收公司貨款的職務便利，收取王某、劉某等人共計284,916.58元檢測款後未將檢測款交回公司，而是挪用該筆款項歸個人使用。陳楊楊犯挪用資金罪，被湖南省長沙市嶽麓區人民法院判處拘役六個月，宣告緩刑六個月。
據招股書，2011年至2012年間，聖湘生物原股東李遲康以其關聯公司湖南博雅眼科醫院有限公司、湖南省翔宇食品有限公司等公司的名義，向長安信託、交通銀行湖南省分行、農業銀行長沙雨花區支行借款數億。2013年1月31日，李遲康因涉嫌非法吸收公眾存款被立案偵查，其關聯方所欠該等債務均無力償還，該等債權人陸續向聖湘生物追償。而李遲康曾私刻聖湘生物印章、偽造法定代表人戴立忠的籤名。
與此同時，聖湘生物及其子公司也曾因在管理上存在缺陷被處罰。
據湘關緝違字﹝2018﹞0046號文件，2017年7月13日，聖維基因在長沙市工商部門將公司地址變更為長沙高新開發區麓松路680號湖南聖湘生物科技有限公司檢測樓5樓。截止至2018年11月26日，聖維基因尚未到海關辦理相應變更手續。以上行為未在變更生效之日起30日內，到註冊地海關辦理變更手續，違反了《海關報關單位註冊登記管理規定》第三十一條第一款的規定，2018年12月12日，聖維基因被長沙海關予以警告處罰。
據湖南省藥品監督管理局數據，在2018年11月7日的監督檢查中，聖湘生物被檢查出存在「購進原材料名稱為黃色凍存管蓋，企業出廠檢測報告為黃色螺旋蓋，名稱不統一；黃色螺旋蓋外包裝未見中文標籤標識；未見冷鏈倉庫成品倉管員段正興的培訓記錄；冷鏈產品的包裝標準操作規程不夠細化（未規定冰塊擺放的位置）」的問題。
據市場監督管理局數據，2015年7月15日，聖湘生物子公司聖維爾因未按照規定報送年度報告被列入經營異常名錄。
由此可見，不僅旗下員工曾「踩」法律紅線，且聖湘生物及其子公司也曾在管理上的缺陷而「摔跟頭」，其公司內部治理水平如何？或該「打上問號」。
沒有金剛鑽，不攬瓷器活。上述林林總總的問題擺在眼前，聖湘生物能否實現「華麗轉身」？還是個未知數。
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