以超70%的毛利率令業界咋舌的國內服裝品牌地素時尚正欲衝刺A股。
長江商報記者通過其招股書發現，地素時尚本次IPO合計募資約24.13億元，其中17.77億元用於投向營銷網絡及品牌建設項目，佔比超過七成。地素時尚表示，隨著募集資金投資項目的實施，公司經營規模將進一步擴展。
不過，有業內人士向長江商報記者表示，公司在持續快速發展過程中，或將面臨經營規模增長的管理風險，這需要企業提高完善內控體系等管理能力。
毛利率超行業平均值，淨利潤率達25%以上
4月28日，地素時尚股份有限公司(簡稱「地素時尚」)在證監會官網披露招股說明書，公司擬在上交所發行不超過6000萬股，所募資金用於營銷網絡及品牌建設等四大項目。
地素時尚創辦於2002年，現擁有7家全資子公司、1家控股子公司。在中高端女裝市場，地素時尚無疑是最會賺錢的服裝品牌之一。
招股書顯示，2014年至2016年，地素時尚分別實現營收17.74億元、18.52億元和18.16億元，同期淨利潤分別為4.63億元、5.03億元和5.22億元。
讓人驚嘆的是，地素時尚2014年至2016年，銷售毛利率分別為72.55%、74.54%和75.17%，同期行業平均值分別為70.67%、70.71%和67.19%。換句話說，地素時尚毛利率正逆行業增長。
與同行相比，已經上市的朗姿股份，2014年至2016年銷售毛利率分別為60.66%、58.99%和54.96%，維格娜絲為71.05%、70.33%和70.24%。
不僅毛利率高，地素時尚淨利潤率也不低，2014年至2016年分別為 26.07%、27.17%及 28.77%，具有良好的盈利能力。
地素時尚表示，該公司高效的輕資產業務模式和管理能力，有利於發揮公司在設計研發、品牌推廣以及營銷網絡方面的比較優勢，形成公司資金、產品、信息的高效周轉和良性循環。憑藉公司在業務模式上的獨特優勢，公司得以實現較快的成長和較高的資本回報率。
然而，地素時尚用於研發的費用雖有所增長，但沒有跟上效益提高的節奏。
報告期內，地素時尚2014年至2016年研發費用分別為2721.81萬元、4530.25萬元、4377.76萬元，佔營業收入的比重分別為1.53%、2.45%、2.41%。
有業內人士表示，從企業科技投入來看，國際上一般認為研發經費支出佔企業主營業務收入的比重達到2%，企業才可能維持生存，達到5%才有競爭力。
武漢一家中型服裝生產企業董經理表示，設計研發能力是中高端服裝企業綜合品牌影響力中最重要的一環，如果不加大投入，將在激烈的市場競爭格局中處於劣勢。
實控人及其關聯方持股達84.68%
從股權架構上來看，地素時尚的家族色彩濃厚。
52歲的董事長馬瑞敏在本次發行前，直接持有地素時尚63.52%的股份，發行後將持有公司54%的股份，仍擁有公司的實際控制權。
有意思的是，馬瑞敏曾是一名時尚女主播，畢業於浙江傳媒大學播音專業，後在長江商學院攻讀EMBA。其女兒馬藝芯為公司商品部總監，佔有股份達11.77%。而股東馬瑞敏、馬麗敏(副董事長、副總經理)和馬姝敏(董事、供應鏈管理中心總監)為姐妹關係，同時，馬姝敏與上海億馬的執行事務合伙人江瀛為夫妻關係。
值得注意的是，本次發行前，馬瑞敏及其關聯方，通過直接或間接持股方式，共控制本公司84.68%的股份。本次發行後，馬瑞敏及其關聯方，仍將通過直接或間接持股方式，共控制本公司71.98%的股份。
2013年之後，上海億馬和雲鋒基金進入地素時尚。其中，雲鋒基金斥資1.8億元，以每股10.125元的價格認購了約1778萬股公司股份，目前是地素時尚的第三大股東。
雲鋒基金由阿里巴巴集團董事長馬雲和聚眾傳媒創始人虞鋒共同創立於2010年，「雲鋒」二字便取自於此。
目前，地素時尚合伙人還包括巨人投資、騰訊商業、海底撈等機構和個人，其中上海雲鋒企業管理有限公司的股東為王育蓮(虞鋒母親)和馬雲，出資比例分別為60%和40%。
另一個值得關注的是，地素時尚在發放員工工資時，顯得十分大方。招股書顯示，地素時尚員工主要集中在上海、北京、廣州、深圳等9大城市，其中僅深圳和武漢員工人均薪酬略低於當地平均工資水平。
地素時尚表示，這主要是由於各地官方統計口徑不同，而無法獲取武漢和深圳最適用口徑的當地平均工資數據導致。
近三年維持千家店規模，募資進一步擴展
地素時尚這次IPO將目光瞄準了擴大銷售渠道上。
招股書顯示，地素時尚合計募資約24.13億元，其中5億元用於補充其他與主營業務相關的營運資金，17.77億元用於投向營銷網絡及品牌建設項目，9579.32萬元和4011萬元分別用於信息化系統升級項目和研發中心建設項目。
這也意味著，地素時尚募集資金中的73.64%將用於營銷。資料顯示，該公司2016年末擁有992家零售終端，並且零售終端絕大多數位於國內各大城市的重要商圈。不過，在一些新興城市中，地素時尚的銷售終端數量還比較少，市場滲透和覆蓋水平還存在較大的提升空間。
然而，零售終端在2014年末和2015年分別為1035家和1051及992家。地素時尚表示，公司根據有關終端的銷售情況，有針對性的關閉了部分門店，以維護公司的品牌形象，併集中公司的優勢資源，確保投入到能夠產生效益且獲得消費者美譽度的渠道建設中。
地素時尚認為，關店主要是因為公司淘汰業績較差的店鋪，調整經營戰略，優化經營結構，此舉有利於提高公司持續盈利能力，並且總店鋪數已於2016年第四季度企穩回升。地素時尚坦言，如果受到宏觀經濟等因素的影響，關店率在未來再度升高，則可能對發行人的營業收入產生一定的負面影響，帶來業績增速下滑的風險。同時，重新開店也可能提高發行人當期的費用支出，降低開店當期的盈利水平。
對於未來，地素時尚表示，隨著募集資金投資項目的實施，公司經營規模將進一步擴展。
加速擴展也將帶來能否維持良好業績的壓力。該公司表示，營銷網絡及品牌建設項目能否表現良好，取決於新進入的市場中的消費者能否繼續接受公司的產品等多種因素的綜合影響。如果公司新增或者翻新後的直營終端，無法維持原有店鋪中的良好的銷售業績，則可能導致公司無法取得預期的投資收益的風險。
資產管理分析師劉廣文向長江商報記者表示，一般情況下，公司在持續快速發展過程中，將面臨經營規模增長的管理風險，這需要企業提高完善內控體系等管理能力。
(責任編輯：DF207)