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跟誰學在5月6日晚間發布2020年Q1財報的同時，收到了第四份做空報告。與前幾份做空報告不同的是，香港資產管理機構天蠍創投此次發出的做空報告直指跟誰學鄭州買樓、名師薪資、課程質量等問題。同時報告稱，未來跟誰學實際股票價值預估為4-6美元。對此，跟誰學表示暫無回應。截至發稿，跟誰學小幅下跌1.74%收至38.99美元/股。
這已經是2020年以來，灰熊、香櫞相繼三次做空跟誰學後，又一家做空機構的跟進。如果說此前的做空機構普遍在質疑跟誰學的營收數據和用戶數據造假，那麼天蠍創投此次則把問題聚焦在了跟誰學的業務能力和對外投資上，而這些疑問也等待著跟誰學的解答。老虎證券分析師認為，跟誰學在和做空機構糾纏沒有劃上句號的當下，股價高波動還將繼續。
01
鄭州買樓變更用途？
2月5日，跟誰學發布公告稱，公司已完成在河南鄭州多宗商業地產的收購，總價3.338億元。跟誰學已支付首期6900萬元款項，並計劃在未來3年內完成餘下的分期付款。根據跟誰學最新發布的2020年Q1財報顯示，截至2020年3月31日，跟誰學的長期應付款餘額為2.206億元，全部為公司為購買鄭州房產土地所需支付的款項。
作價超過3.3億元的不動產投資，引發了做空機構的質疑。今年2月，Grizzly Research表示，「該資產實際總投資僅7500萬元，跟誰學存在轉移資金的嫌疑。」對此，跟誰學創始人兼CEO陳向東曾在電話會議中表示，該建築物位於鄭州經開區核心地段，建築面積是65800平米，綜合單位定價4850元每平方米。價格合理，不存在轉移資金。
做空報告截圖
天蠍創投又在5月6日的做空報告中指出，跟誰學所購房產實為「科研」用地，而同一境內另一處科研用地的2019年地塊單價「僅705元/㎡，不到跟誰學拿地單價的七分之一」。報告還提到，跟誰學將該地「作為寫字樓出租或出售給民企和社會團體使用」，違反了土地管理法「不得擅自改變原批准的土地用途」的規定。
鄭州市自然資源和規劃局官網截圖
北京商報記者通過查閱鄭州市自然資源和規劃局的網頁發現，該土地用途確實為50年科研用地，但在相關房地產從業者看來，跟誰學是否存在溢價購買不好下定論，同時不排除政府會變更相關土地用途的可能性。針對該物業的情況，截至記者發稿前，跟誰學方面並未回應。
02
千萬名師收入虛高？
作為首家A輪融資就成功赴美上市的在線教育公司，跟誰學在上市之初，陳向東就喊出了「跟誰學就是在線直播大班課」的口號。多位從業人士也證實了跟誰學的盈利根本在於大班課擁有在線教育中較好的盈利模式和財務模型，毛利能夠達到50%-70%，規模化的盈利能力向好。但同時，大班模式高度依賴名師。
據一位接近跟誰學的業內人士透露，跟誰學的名師主要分為兩種，一種是獨家籤約名師，一種是非獨家籤約名師，可以去其他平臺上課。跟誰學官方財報披露，跟誰學的7.2億營收來自前十大名師，天蠍創投指出，根據平臺分成（10%-50%，越是頂部分成越高，按30%）計算，平均年薪應該在兩千萬左右。
天蠍創投提供了與跟誰學十大名師之一的趙禮顯的微信對話截圖，可以看出跟誰學的名師確實對於營收貢獻不菲，但是老師的年薪情況並非如外界揣測的一樣超過千萬。但該截圖中微信是否來自趙禮顯本人仍需進一步求證。有兩位不願具名的投資人告訴記者，名師的薪資很可能有一部分是以股票或者期權的形式體現，這在某種程度上也可以綁定名師。
從行業角度來看，教師明星化也將成為未來的教育行業的大趨勢所在，隨著在線教育的普及，網絡大班課的頂級名師，不僅年收入可以破千萬，也會成為平臺爭搶的對象。與名師黏性程度也導致相關的課程質量參差不齊，也為後續的退費客訴留下了隱患。
03
課程質量存疑？
做空機構質疑名師離職導致的課程質量投訴問題，也需要跟誰學方面的回應。記者在聚投訴平臺看到，關於跟誰學的投訴貼有近110個，在黑貓投訴平臺也超75個。同行機構猿輔導分別有3個和36個，網易有道有6個和49個。為何跟誰學的投訴量顯著高於其他機構呢？記者梳理發現，對於跟誰學的投訴相對集中在考研和成人英語領域，投訴內容主要集中在「虛假宣傳、誘導消費和退費難。」
其中，有學員認為跟誰學平臺的韓宇極簡英語涉嫌虛假宣傳和欺詐。「衝著直播公開課、並含價值不菲的教材在內的視頻課程宣傳而報名，卻發現『貨不對版』，只是錄製好的營銷視頻和私自印刷的講義。」還有多名學員聯合投訴，因跟誰學有獨家籤約老師才報名，但老師中途解約後，跟誰學沒有妥善解決課程問題，並更改退費規則減少退費。資深從業人士彭迪指出，教育機構的三大核心是優質師資的供給能力、教研教學輸出能力和招生服務能力。由此可見師資的重要性。
針對近日被頻繁做空的現象，陳向東表現樂觀。在5月6日晚間的業績電話會議中，他提到，"做空"替跟誰學做的營銷至少價值5億元。截止到3月31日，跟誰學實現淨收入12.98億元，較去年同期增長382%；非美國通用會計準則淨利潤1.91億元，同比增長406%；現金收入達13.74億元，同比增長358%。
此外，跟誰學宣布了2年期股票回購計劃，最高達1.5億美元。截至一季度末，公司有5.65億元現金，10.03億元短期投資和11.69億元長期投資。在和做空機構的糾纏沒有畫上句號前，仍有一些疑問等待著跟誰學的回應。