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中信海洋直升機股份有限公司購置直升機項目可行性研究報告
我們接受貴公司的委託，在貴公司相關部門的支持配合下，近期
完成了對貴公司的初步盡職調查，並在貴公司提供資料的基礎上，完
成了《中信海直購置直升機項目可行性研究報告》（以下簡稱「可研
報告」）。
公司擬於 2009 至 2012 年購置 EC-155B1 型直升機，本報告根據
公司目前市場分析和融資規劃，按照 10 架為基準進行相關研究，項
目總投資為 8.97 億元（若不計購機進口環節的稅款,項目總投資為
7.35億元）。新增直升機主要為海上石油企業石油勘探開發提供直升
機飛行服務，以穩固和擴大公司海上石油業務的市場份額，確保公司
在傳統主營業務上的競爭優勢，滿足海洋石油開發勘探發展的需求。
本項目符合公司發展戰略和有利於提升公司核心競爭力，在技術
上先進適用，具有良好的社會效益，項目的必要性和技術可行性非常
—1—明顯。本項目的經濟可行性完全依賴於在公司對未來經營收益判斷的基礎上所形成的基本假設條件，即直升機交付後具有充足的合同作業量，銷售收入較目前水平具有較大幅度的持續增長，運行成本費用能夠得到有效控制，以及現金流的折現率設定為 9%（詳見報告第九章經濟評價），據此所測算出的經濟評價指標如下：
籌資方式 指標 稅前 稅後
內部收益率IRR 11.54% 10.18%
銀行長期貸款支付 10
淨現值 NPV （人民幣萬元） 16,702 6,614
架購機款及進口稅款
靜態投資回收期（年） 17.70 18.37
如果本次購置直升機的進口關稅和增值稅能夠得到減免，則在其它假設條件不變的前提下，測算出的經濟評價指標如下：
籌資方式 指標 稅前 稅後
內部收益率IRR 14.70% 12.85%
銀行長期貸款支付 10
淨現值 NPV （人民幣萬元） 31,847 18,594
架購機款
靜態投資回收期（年） 16.56 17.29
本項目依據假設條件所得出的各項指標，表明項目在經濟上也是可行的。也就是說，公司為了確保項目的可行性，需要在未來的投資周期內，通過在市場營銷、經營管理上採取相應的積極措施，努力實現本報告假設條件的各項經營指標。
我們進一步就購買 10 架直升機並且採取股權融資和發行可轉換公司債等不同籌資方式分別測算了本購機項目的投資回報指標。同時，也給出了主要參數的財務靈敏度分析結果。分析表明，本項目的
—2—可行與否，將取決於公司對未來經營指標的實現程度，若主要經營指標優於基本假設條件，則將大大提升本項目的經濟可行性，否則將會使項目的經濟可行性受到一定的影響。
詳細報告請見附件。
附件：中信海直購置直升機項目可行性研究報告（全文）
關鍵字：中信海直 購置直升機 可行性
送至：中信海洋直升機股份有限公司
抄送：招商證券中信海直財務顧問項目領導小組
中信海直財務顧問項目工作組 2008 年08 月15 日
撰文：謝至超、溫立華、王俊、陳鶯 審核：羅少波、司微
—3—
【機密】
中信海洋直升機股份有限公司
購置直升機項目可行性研究報告
財務顧問：（中國深圳市 福田區 益田路 江蘇大廈A 座 38～41 層）
二○○八年八月
中信海直購機可行性研究報告
中信海直購機可行性研究報告
第七章 技術可行性及運營管理.....................................................................41
一、項目技術可行性................................................................................................ 41
二、運營管理架構................................................................................................... 44
第八章 投資總額及資金籌措 ........................................................................45
一、固定資產投資估算............................................................................................ 45
二、資金籌措 .......................................................................................................... 46
第九章 經濟評價..........................................................................................50
一、項目主要經濟指標............................................................................................ 50
二、測算說明——折現率的測算與假設................................................................... 50
三、測算說明——其他參數的假設 .......................................................................... 54
四、重要參數的敏感性分析..................................................................................... 58
五、不同籌資方式下的經濟評價結果....................................................................... 62
第十章 風險因素及對策 ...............................................................................64
一、主要風險因素................................................................................................... 64
二、主要對策 .......................................................................................................... 66
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中信海直購機可行性研究報告
釋 義
在本項目建議書中，除非文義另有所指，下列詞語或簡稱具有如下含義：
中信海直、公司： 指 中信海洋直升機股份有限公司。
海直總公司、控股股東： 指 中國中海直總公司，中信海洋直升機股份有限公司控股股東。
中信集團、集團： 指 中國中信集團公司，中信海洋直升機股份有限公司實際控制人。
海直維修公司： 指 中信海直通用航空維修工程有限公司，中信海直控股子公司。
中信通用航空： 指 中信通用航空有限責任公司，中信海直控股子公司
民航總局： 指 中國民航總局。
CAA： 指 英國民航局
ACT： 指 AGIP、CHEVRON、TEXACO 三個油公司聯合作業集團。
股東大會： 指 中信海洋直升機股份有限公司股東大會。
董事會： 指 中信海洋直升機股份有限公司董事會。
監事會： 指 中信海洋直升機股份有限公司監事會。
深交所： 指 深圳證券交易所
近三年： 指 2007 年、2006 年、2005 年。
財務顧問： 指 招商證券股份有限公司。
元： 指 人民幣元。
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中信海直購機可行性研究報告
第一章 項目總論一、項目名稱及主辦單位基本情況
項目名稱：中信海直購置直升機項目
項目單位：中信海洋直升機股份有限公司
單位英文名稱：CITIC OFFSHORE HELICOPTER CO., LTD.
財務顧問：招商證券股份有限公司
股票上市地：深圳證券交易所
股票簡稱及代碼：中信海直（000099）
法定代表人：李士林
設立時間：1999 年2 月
註冊資本：51,360 萬元
註冊地址：深圳市羅湖區解放西路 188 號農業銀行大廈 19 樓
辦公地址：深圳市南山區麒麟路深圳直升機場
郵政編碼：518052
電 話：0755-26971630
傳 真：0755-26971630
網際網路址：www.china-cohc.com
所屬行業：通用航空業
經營範圍：許可經營項目：通用航空業務，包括：甲類：國內陸上石油服務、海上石油服務、人工降水、醫療救護、航空探礦、直升機引航作業（限華東、中南地區）、通用航空包機飛行、公務飛行、空中遊覽、出租飛行、直升機機外載荷飛行、航空器代管業務、私用飛行駕駛執照培訓；乙丙類：航空攝影、航空護林、空中拍照（有效期至2009 年4 月 1 日）。一般經營項目：進出口業務；特種作業設備的維修；石油化工產品的倉儲；機械設備的銷售。
主營業務：為國內外用戶提供海洋石油直升機航空運輸服務及其他通用航空業務和航空維修服務。
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中信海直購機可行性研究報告
二、購置直升機項目主要內容
公司擬於 2009 至 2012 年購置 EC-155B1 型直升機，本報告根據公司目前融資規劃，按照 10 架為基準進行相關測算，如果包含進口環節的稅款，項目總投資為8.97 億元；如果不包含進口環節的稅款，項目總投資為 7.35 億元。新增直升機主要為海上石油企業石油勘探開發提供直升機飛行服務，以穩固和擴大公司海上石油業務的市場份額，確保公司在傳統主營業務上的競爭優勢，滿足海洋石油開發勘探發展的需求。三、可行性研究前提及相關條件
1、項目運營所遵循的我國有關法律、法規、政策及公司所處的地區區域性社會環境仍如現時狀況而無重大變化。
2、公司經營所涉及的國家和地區目前政治、經濟、法律、法規、政策及其社會環境仍如現時狀況而無重大變化。
3、在預測期內，有關信貸利率、匯率、稅收政策無重大變化。
4、公司經營運作不受諸如燃料、航材及航空器等大幅漲價等不利因素的影響。
5、公司生產經營發展規劃能如期實現。四、可行性研究報告概論
（一）我國宏觀經濟與能源產業概況
由於全球通脹顯著惡化，貨幣政策總體上將保持緊縮，經濟將出現階段性調整。
對石油進口依賴程度的持續加大，加上勞動力成本上升、人民幣升值以及環保成本的上升，高油價成為推動中國經濟轉型的重要因素。預計未來兩年間中國經濟將出現周期性總量調整。
輸入型通貨膨脹在2008 年已逐漸成為推動中國物價指數上升的主要原因。為此，2007 年以來，央行開始採取緊縮性的貨幣政策，這些政策一方面大大加
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中信海直購機可行性研究報告
強了企業投資的流動性約束，在企業內部融資能力充分利用的情況下，外部融資約束制約了企業名義投資的增長速度，另一方面也增大了企業的融資成本，對投資的積極性也有一定的抑制。
在美元貶值未發生根本逆轉的條件下，國際市場油價仍處高位震蕩。然而由於國際市場原油供求關係依然偏緊、歐佩克趨向限產保價、國際市場原油供應前景仍不明朗等因素，未來國際油價仍有可能出現上漲走勢。
我國能源供需矛盾日益突出，石油供不應求矛盾繼續長期存在。為此我國的對策是全面協調能源的消費和供給，統籌解決各式各樣的能源問題，其中之一是儘可能加大國內資源勘探開發力度,加大石油採購的多元化，這是我國能源發展戰略的主要選擇。
「十一五」規劃期間，我國石油產量中的增量部分可能主要來自海上。一個大規模開發利用海洋能源的新時代已經到來。
（二）購機項目實施的意義
國民經濟、能源發展以及通用航空「十一五」規劃表明，中信海直此次購買直升機項目具有可靠的宏觀背景支撐。
國民經濟的快速發展將促進通用航空又好又快地發展。通用航空器的相對落後有望促進我國直升機產業的快速發展。此次中信海直購置直升機將進一步增強公司市場競爭的靈活性和主動性，為公司長遠發展奠定基礎。
（三）公司的現狀及優勢
以現有直升機隊的狀況來看，要實現公司既定的「十一五」規劃目標，必須大力擴充公司目前直升機隊的數量和質量。而且為了應對未來海油勘探開發新形勢的需要，中信海直也必須提早補充先進直升機機型，以便在未來的市場競爭中佔據有利地位。
中信海直無論在人員素質、機型維修還是客戶關係等方面上都具備了同行業其他通航企業不可替代的優勢，為公司未來購置新型直升機提供了有力的保障。
（四）市場分析
中海油、中石油、中石化「十一五」規劃表明，我國能源開發重點正在轉移
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中信海直購機可行性研究報告
到海洋油氣資源的開發上，也為我國今後的海洋油氣開發提供了新的發展機遇。
國際油價的不斷上漲以及海上油氣勘探開發的不斷深入，海上直升機飛行作業量的不斷上升，使本項目的實施處於一個較為有利的市場背景下。
（五）購機方案和經營方式
本項目計劃購買 EC155B1 型直升機，本報告按照 10 架為基準進行相關測算。以下假設分四年購買，購機款來自銀行貸款或其他直接融資方式。經營方式採用目前公司海上直升機業務模式。
EC-155B1 型直升機的性能數據表
主要性能指標 EC155B1 型直升機
最大起飛重量 4,920 公斤
外吊掛承載重量 1,600 公斤
發動機型號 ARRIEL2C2
最大起飛功率 935 馬力
標準油箱容積 1,000 公斤燃油
乘客座位 12
最大速度 175 節
最大巡航速度 150 節
經濟巡航速度 143 節
燃油消耗率 330 公斤/小時
最大航程（標準油箱） 440 海裡
註：數據來源於技術手冊
（六）技術可行性及運營管理
1、購入同系列產品可大幅降低相關人員培訓的難度和時間，同時，機隊規模的增加將進一步提高公司維修能力和技術水平，有效保障和提升公司安全運營水平，有利於公司的持續穩定發展。同時也能降低成本。
2、新購 EC-155B1 型直升機將納入同系列機型的管理體系，其在航材及附屬設施、飛行作業標準、機組培訓、維修保障和管理制度等多方面得到成熟穩定的支持和保障。
3、購入 EC-155B1 機型無需對原有系統進行改動。同時，中信海直一直保持了良好的安全記錄。公司完善的安全保障體系將成為 EC-155 安全、高效運營的必備基礎。
4、所購直升機與公司目前自有在役直升機營運模式相同。
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中信海直購機可行性研究報告
（七）經濟評價假設
1、投資總額(含進口稅) 10 架89,669 萬元
2、投資總額(不含進口稅) 10 架 73,499 萬元（10,652 萬美元）
3、購建方式 進口購買
4、美元匯率 1 美元=6.9 元人民幣
2008 年 18%，2009 年 20%，2010 年
5、所得稅率
22%，2011 年24%，2012 年及以後25%
6、運營模式 現有模式
7、折現率 9%
8、直升機折舊經營期限 20 年
（八）經濟評價結果
1、不同籌資方式下的項目經濟評價
根據公司對未來經營情況的判斷，直升機月固定租金標準由現行收費 90
萬元/每月提升至2010 年起收費 120 萬元/每月，且自購機第四年起飛行收入年複合增長率達到7%，各項成本費用年複合增長率保持在3%至5%、折現率為
9%在此條件下，我們分別就銀行長期貸款、股權融資、可轉債融資等不同籌資方式測算了投資回報指標。
（1）銀行長期貸款
按營運周期 20 年，飛機購機款及進口環節稅款以銀行長期貸款來支付，項目的主要經濟指標如下：
出資方式 指標 稅前 稅後
內部收益率IRR 11.54% 10.18%
銀行長期貸款支付 10 架
淨現值 NPV （人民幣萬元） 16,702 6,614
購機款及進口稅款
靜態投資回收期（年） 17.70 18.37
（2）公司發行普通股籌資
籌資方式 指標 稅前 稅後
內部收益率IRR 10.64% 8.97%
發行普通股支付 10 架購
淨現值 NPV （人民幣萬元） 16,170 -275
機款及進口稅款
靜態投資回收期（年） 15.55 16.75
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中信海直購機可行性研究報告
（3）公司發行可轉債籌資
籌資方式 指標 稅前 稅後
內部收益率IRR 15.83% 13.48%
發行可轉債支付 10 架購
淨現值 NPV （人民幣萬元） 34,722 20,307
機款及進口稅款
靜態投資回收期（年） 16.46 17.29
2、如果免除購機進口關稅，項目的經濟評價結果
前述經濟評價中包含了飛機進口需要繳納合共22%的進口關稅和增值稅。假設飛機採購能夠爭取減免進口關稅和增值稅，在前述經濟評價結果中的其他各項條件假設仍然保持不變的條件下（包括收入年複合增長率仍維持 7%，融資方式為假設為銀行貸款），則項目經濟評價結果將會有較大的提升。具體測算結果如下：
籌資方式 指標 稅前 稅後
內部收益率IRR 14.70% 12.85%
銀行長期貸款支付 10 架
淨現值 NPV （人民幣萬元） 31,847 18,594
購機款
靜態投資回收期（年） 16.56 17.29
假設飛機採購能夠爭取減免進口關稅和增值稅，在前述經濟評價結果中的其他各項條件假設中，如果收入年複合增長率為 5%，其他條件假設仍然保持不變的條件下（包括融資方式為仍假設為貸款），則項目經濟評價結果欠佳，內部收益率 IRR 低於項目折現率，淨現值 NPV 為負數。具體測算結果如下：
籌資方式 指標 稅前 稅後
內部收益率IRR 6.91% 5.85%
銀行長期貸款支付 10 架
淨現值 NPV （人民幣萬元） -8,765 -11,731
購機款
靜態投資回收期（年） 20.81 21.40
假設飛機採購能夠爭取減免進口關稅和增值稅，在前述經濟評價結果中的其他各項條件假設中，當收入年複合增長率不低於 5.9%，其他條件假設仍然保持不變的條件下（包括融資方式仍假設為貸款），可使稅後內部收益率 IRR大於項目折現率，稅後淨現值 NPV 為正數。該種情形下，收入年複合增長率為5.9%時的具體測算結果如下：
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中信海直購機可行性研究報告
籌資方式 指標 稅前 稅後
內部收益率IRR 10.74% 9.26%
銀行長期貸款支付 10 架
淨現值 NPV （人民幣萬元） 8,410 1,093
購機款
靜態投資回收期（年） 17.84 19.03
3、主要參數的靈敏度分析
值得注意的是，購機第四年起，年收入複合增長率 7%的假設條件的變化。對經濟評價影響較大。若其他條件不變，收入增長率低於 7%時，經濟評價結果將大幅降低，導致項目在經濟上可行性不足。例如：如果該增長率僅為 5%時，本購機項目淨現值為負，內部收益率偏低，投資回收期過長，項目在經濟評價方面為不可行，具體如下：
籌資方式 指標 稅前 稅後
內部收益率IRR 4.22% 3.60%
銀行長期貸款支付 10 架
淨現值 NPV （人民幣萬元） -23,910 -23,712
購機款及進口稅款
靜態投資回收期（年） 22.35 23.62
（九）結論
本項目符合公司發展戰略和有利於提升公司核心競爭力、在技術上先進適用、具有良好的社會效益。項目實施的必要性和技術可行性非常明顯。
但是本項目的經濟可行性完全依賴於公司銷售收入增長率的假設、運行成本費用增長率的有效控制以及未來現金流折現率的假設。
通過對公司提供的歷史經營數據，如直升機月固定租金標準、飛行小時收入標準、各項成本費用標準等經營指標的分析和整理，形成了本可研報告經濟評價中的基本假設參數。並且，根據公司對未來經營情況的判斷，直升機月固定租金標準由現行收費 90 萬元每月提升至 2010 年起收費 120 萬元每月，且
自購機第四年起飛行收入年複合增長率達到 7%、各項成本費用年複合增長率保持在 3%至5%、折現率為9%等假設前提下，本項目的投資回報效益指標是可行的，也就是說，公司未來應通過市場營銷、採取有效措施控制經營成本並努力達到本項目要求的各項經營指標，本項目才具有經濟可行性。
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中信海直購機可行性研究報告
第二章 我國宏觀經濟與能源產業概況一、當前世界與中國宏觀經濟將在高通脹高油價的大背景下運行
新興國家崛起和美國貨幣政策的放鬆，是最近 10 年來影響全球通脹的兩大基本因素。其中，新興市場與發展中國家強勁的經濟增長帶來旺盛的能源需求，拉高油價。而生物燃料的大量使用導致目前全球範圍內的農產品和食品價格上揚，農產品價格周期已經不再局限於本行業的特點。因此，目前全球通脹呈整體性特徵而非結構性問題。
由於全球通脹顯著惡化，目前信貸緊縮的狀態仍在延續，利差維持在很高的水平，信貸創造機制並未有效恢復，整體的流動性仍然偏緊。對中國經濟而言，在過去幾年中國石油需求增量對全球貢獻接近40%，從總量上來說，高油價高通脹的背景下，貨幣緊縮將導致總需求的周期性調整。另一方面，在經濟總量調整的同時，由於對石油進口依賴程度的持續加大，加上勞動力成本上升、人民幣升值以及環保成本的上升，高油價也將導致結構性經濟轉型。
總體而言，儘管目前中國面臨外需放緩，但當前明顯拉大的產出缺口決定通脹壓力在一段時間內仍會較大，特別是當前國內通脹已經處於 8%左右的高水平，宏觀政策將保持緊縮的態勢比較明確，經濟總體會出現暫時性放緩。
總需求持續擴張拉大產出缺口，通脹壓力增大
（單位：%）
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中信海直購機可行性研究報告
二、反通脹背景下要求中國加快經濟轉型，從而導致全社會投資結構發生變化，直升機需求增長可期
在全球通脹的背景下，世界各國都相應採取了反通脹的對策。目前世界各國大多採用本幣升值和限制出口等手段進行應對，而這些措施也會對各國自身經濟增長帶來一定的抑制作用，世界經濟增長將因此放緩。
對中國而言，通貨膨脹在 2008 年已逐漸成為推動中國物價指數上升的主要原因。2008 年 7 月中央政治局召開會議，會上強調下半年經濟工作要把保持經濟平穩較快發展，控制物價過快上漲作為宏觀調控的首要任務，把抑制通脹放在突出位置。可見，目前的宏觀調控對物價上漲的速度起到抑制作用，同時也將減緩了中國經濟的增長速度。
2007 年以來，央行開始採取緊縮性的貨幣政策，連續 14 次上調存款準備金率，6 次提高存貸款利率，加大公開市場操作力度，降低了貨幣增長速度；加強了對房地產信貸政策的調控，對貸款數量嚴格按照額度管理，貸款數量增速按季度考核，這些政策一方面大大加強了企業投資的流動性約束，在企業內部融資能力充分利用的情況下，外部融資約束制約了企業名義投資的增長速度，另一方面也增大了企業的融資成本，對投資的積極性也有一定的抑制。
固定資產投資與貸款增長
（單位：%）
資料來源：中國國家統計局 中國人民銀行
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中信海直購機可行性研究報告
另一方面，在反通脹條件下，許多行業的供給與需求將產生變化，其結果將導致一些行業投資發生變化。中信海直從大的方面屬航空交通運輸業。2006
年以來基礎交通設施基本保持低速增長，2008 年春節的雪災造成鐵路癱瘓，以及4.28 鐵路事故、電煤運緊張、「北糧南運」難以滿足等現象表明，今後有望增加基礎交通設施方面的投資。另外，災後重建也將增加投資。根據以往經驗，一般自然災害後均會出現投資增長的大幅度提高。四川地震造成財產損失超過
5000 億元，災後重建將帶來大量投資，而且此次民航直升機救援過程中也折射出我國直升機數量嚴重不足的現象，在此大背景下中信海直購置直升機具有現實和深遠的意義。
近年特大災害後中國投資的變動
（月度數據，%）
隨著基礎交通設施建設的加大投入，將拉動對設備投資的需求，如交通運輸工具等的需求。2008 年設備投資增速下降的趨勢將緩解，甚至產生逆轉，應該說中信海直此次購置直升機項目與目前宏觀經濟背景相吻合。三、中海油是高油價的受益者，將正面支持中信海直擴大機隊編制
2008 年年初以來，由於美元持續貶值所引發的大規模原油期貨市場投機風潮，從而推動國際市場油價不斷上漲。因此，美元是否停止貶值是國際市場油價能否回落的關鍵。
同時，導致油價飆升的其他一些因素仍然存在，而且這些因素將會在未來
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中信海直購機可行性研究報告
一段時間裡繼續影響油價走勢。
首先，國際市場原油供求關係依然偏緊。據歐佩克發表的月度報告顯示，
2008 年新興市場經濟體由於經濟增長依然強勁，原油需求仍將保持旺盛。預計，
2008 年全球原油日均需求量將比2007 年增加 120 萬桶，達到8700 萬桶。因此目前市場對2008 年國際市場原油供求關係仍不樂觀。
其次，歐佩克原油產量約佔全球總量的40%，在穩定國際市場原油供求關係中起著舉足輕重的作用。歐佩克堅持認為，美國經濟減速必將影響世界經濟增長，從而導致全球原油需求下降，因此趨向於限產保價。
最後，國際市場原油供應前景仍不明朗。地緣政治局勢動蕩是推動 2007
年國際市場油價飆升的重要因素，2008 年伊拉克局勢依然動蕩、伊朗核問題久拖不決，這些都使中東這塊重要原油產地未來局勢存在太多變數。因此，油價有可能繼續走高。
如果上述因素未出現明顯的好轉，未來國際油價仍將在高位振蕩上行。因此，中海油公司將會繼續受益。由此也會給中信海直的直升機服務業務帶來正面的影響。
四、我國必須緩解原油供需矛盾，加大能源石油產業發展力度已成國家戰略
☆ 目前我國能源供需矛盾日益突出，石油供不應求矛盾繼續長期存在。儘管我國煤炭資源豐富，但煤炭生產持續增長有一定困難，而電力結構和熱電布局不合理導致煤炭運輸緊張，同時產業結構的不合理也導致近年來能源需求過快增長。2008 年以來，我國高耗能產業繼續擴張，優質能源更加依賴進口，我國能源平衡形勢面臨國內資源環境壓力過大、國際能源和環境壓力逐步突出的雙重壓力。
目前國際油價仍達120 美元/桶以上，這讓我國能源費用支出同比出現較大增長。據海關總署統計，2008 年前4 個月，我國進口成品油 1268 萬噸，價值
86.8 億美元，同比分別增長9.2%和 78.6%。
從我國實際情況來看，在 2020 年前，我國石油消費仍將持續快速增長。
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中信海直購機可行性研究報告
2007 年，我國石油對外依存度高達44%，2008 年一季度達到了51.5%，未來還會越來越大，到2040 年後，我國的石油消費才會走向平緩或者是穩中有降。但石油消費的過快增長和國內供給相對不足、國際石油價格的持續高漲與國民經濟持續快速發展等矛盾仍將影響我國社會經濟的方方面面。
儘管中國是全球第二大石油消費國，但在石油價格上沒有定價權和話語權，這對於一大半依賴國際資源的我國石油供應來說，將是十分不利的，也對我國能源安全、尤其是石油安全構成威脅。為此我國的對策是全面協調能源的消費和供給，統籌解決各式各樣的能源問題，其中之一是儘可能加大國內資源勘探開發力度,加大石油採購的多元化，這是我國能源發展戰略的主要選擇。五、我國海上油氣資源豐富，開發力度逐年加大
法國石油研究所20 世紀 80 年代初期估計，世界石油資源極限儲量 10000
億噸，可採儲量3000 億噸，其中海底石油可採儲量 1350 億噸。據國際石油天然氣工藝研究所預計，世界天然氣總儲量為255-280 萬億立方米，其中海洋天然氣儲量為 140 萬億立方米。20 世紀 90 年代海洋石油、天然氣勘探開發從以大陸架淺海區為主，逐步向深水區擴展，預計2020 年開發水深可達 1600m 海洋石油產量也將大幅度增加。
我國海域具有較豐富的油氣資源，據估算，石油和天然氣的地質資源量分別為246 億噸和8.4 萬億立方米。目前我國海上石油開採主要集中在渤海、東海、南海等三個海域。渤海位於渤海灣盆地，在我國的內海，探區面積 5 萬多平方公裡是我國最早勘探開發的渤海油區。該區域地處中國內海，沒有領海與資源開發權的爭議，油田多，產量大，資源量大，成為我國自營勘探開發的重要基地。東海是我國對外合作最晚的海區，這一海域存在我國領土領海釣魚島被佔的國際爭端。維護國土完整，維護海洋權益，成為這一海域油氣勘探開發能否取得長足發展的關鍵所在。南海勘探開發目前形成許多突破。北部海域的珠江口、北部灣和鶯瓊盆地的油氣勘探開發取得了許多突破性進展，已有 10
多個油氣田投產，並與有關鄰國合作開發部分地域油氣資源，取得了雙贏。
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中信海直購機可行性研究報告
近年勘探領域研究主要成果
渤海 預測資源量（億噸）
遼東帶 4
黃河口東北半環 1.6
青東凹陷 0.9
遼東灣巖性圈閉 有利圈閉
南海西部 預測資源量（億噸）
潿西南凹陷 2.7
文昌A 凹陷 有利區帶
崖南凹陷 有利區帶
鶯歌海淺層 有利區帶
南海東部 預測資源量（億噸）
珠一下構造層 8 個同生構造帶
深水 10 大凹陷評價
海洋油氣勘探成果資料來源：中海油「十·一五」規劃
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六、我國海上油氣開發前景廣闊，相關產業發展空間巨大
據預測，「十一五」規劃期間，我國石油產量中的增量部分有可能主要來自海上。一個大規模開發利用海洋能源的新時代已經到來。
目前，中國是全球第五大海洋石油生產國，但與陸上石油的開發歷程相比，海上石油的開發還只是「小字輩」。有關數據統計顯示，中國海上油氣勘探主要集中於渤海、黃海、東海及南海北部大陸架，總共 300 萬平方公里海域裡有36
個盆地，可能有 352 億～403 億噸油氣資源當量，約佔陸海油氣資源當量的
35%～40%。目前石油的發現率僅為 18.5%，天然氣發現率僅為 9.2%，極具勘探開發潛力。
隨著國際油價的持續上升，世界各國在承受巨大壓力的同時，紛紛將目光投向未來國際石油資源的重要領域—海洋石油，中國亦把海洋油氣產業放在了一個極其重要的戰略位置。經過近些年的努力，中國石油企業的海洋開採技術和設備都得到了大幅度的提高，中國海洋石油開採已真正進入大規模開發階段。
目前，中海油總公司仍是我國頭號海洋石油商，佔已有劃分海油資源區塊的80%。2004 年，國土資源部正式向中石油發放了南海 18 個區塊的勘探生產許可證。而此前中石化亦被允許海上油氣開採。應該說允許像中石油中石化這樣的陸上石油勘探開採「專家」下海，標誌著我國海上石油時代的到來。可以預見我國海洋石油產業未來將迎來巨大的發展空間。
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第三章 項目實施的意義一、項目投資背景
（一）我國海上石油發展規劃及通用航空業發展規劃的影響
「十五」時期，我國能源發展成就顯著，基本滿足了國民經濟和社會發展的需要，為「十一五」及更長時期的發展奠定了堅實基礎。展望未來，我國能源工業已站在新的歷史起點上。
1、國民經濟、能源發展「十一五」規劃強調加快海上油氣開發力度
根據我國《能源發展「十一五」規劃》，今後能源產業建設重點是加快開發石油天然氣；適度加快「三西」煤炭、中西部和海域油氣、西南水電資源的勘探開發。按照「挖潛東部、發展西部、加快海域、開拓南方」的原則，通過地質理論創新、新技術應用和加大投入力度等措施，使 2010 年，全國原油、天然氣產量分別達到 1.93 億噸和920 億立方米。「十一五」期間重點發展的先進適用技術中就包括了海洋油氣資源勘探開發，應該說海洋油氣開發面臨一個全新的發展階段。
2006 年 3 月十屆全國人大通過的《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十一個五年規劃綱要》也對我國的能源發展作出了部署，《綱要》明確指出優先發展能源工業，加快發展石油天然氣，加大石油天然氣資源勘探力度；加強油氣資源調查評價，擴大勘探範圍，重點開拓海域。加快深海海域的油氣資源開發。
同時，在《國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006—2020 年）》中優先發展的重點領域中也特別指出重點研究開發淺海隱蔽油氣藏勘探技術和稠油油田提高採收率綜合技術。由於中信海直依附於海上油氣開採行業，大力拓展直升機業務，以應對即將到來的海上石油大開發具有深遠的現實意義。
2、通用航空「十一五」期間將加速發展
「十一五」期間，我國將優化民用航空結構，統籌國際與國內、幹線與支線
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以及旅客運輸與貨郵運輸的發展，統籌航空運輸與通用航空的發展。「十一五」期間的發展目標是：航空運輸快速增長，質量有較大改善；通用航空總量擴大，結構趨於優化；預期「十一五」期間航空運輸年均增長保持在 14%左右，為國民
經濟增長的 1.5 倍以上。通用航空總作業量為 665000 小時，總飛行量為
1347000 小時，年均增長 10%左右，全面滿足社會需求。
「十一五」中國通用航空年增長情況
單位：小時
400000 年作業總量 年飛行總量
350000
300000
250000
200000
150000
100000
50000
0
2006年 2007年 2008年 2009年 2010年
資料來源：中國通用航空協會
「十一五」期間通用航空機隊發展目標
1400 左軸：飛機（架） 3500
1200 右軸：飛行員（人） 3000
1000 2500
800 2000
600 1500
400 1000
200 500
0 0
2006年 2007年 2008年 2009年 2010年
資料來源：中國通用航空協會
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3、中信海直「十一五」期間直升機業務穩定增長
「十一五」期間中信海直繼續立足於海上石油直升機服務的主業，通過開發以直升機為主的其他陸上通用航空項目，加快拓展維修服務範圍，拓展海外市場，構築全方位、多層次的通用航空服務體系，實現較快發展。
目前中信海直在安全保障、結構優化和服務提高的基礎上力爭實現2010
年飛行作業量比2005年翻一番，年均增長10%以上，利潤增長10%以上，從而開創公司經營發展的新局面。為此，中信海直著力加大市場培育開發力度，努力擴大業務規模，針對國家對深海石油開發的新際遇，積極穩固近海、大力開發拓展沿海、深海市場，並走出國門，新增作業合同。
中信海直「十一五」機隊規模指標
項目 2006 2007 2008 2009 2010 年均增長
機隊規模 25 27 30 35 40 12%
自有架數 18 20 22 24 26 9%
資料來源：中信海直「十一五」規劃
（二）我國海上油氣開發進入成熟發展階段
2005-2010 年，我國將通過擴大對外合作，繼續積累技術基礎，油氣產量將翻一番。海上油氣勘探和開採技術方面，我國所掌握的技術已經能夠開發大部分海洋油氣資源，自營率不斷提高，權益產量增加。預計「十一五」期間我國海上油氣開發將進入成熟發展階段，到2020 年有望成為海洋油氣開發的強國。
20 世紀 80 年代以來我國的海洋石油開發處於快速發展、全面開發的階段。隨著海洋石油產量的不斷上升，近些年，海洋石油服務經營業務收入呈高速增長態勢，海洋石油服務呈現供不應求的局面。我國海洋石油開發力度的不斷加大，為海洋油田服務業提供了廣闊的市場空間。二、項目的重要意義
（一）適應國民經濟和社會發展的需要
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1、經濟增長增加通用航空服務的需求
直升機作業具有機動靈活、快速高效等特點，能直接為國民經濟和社會發展服務。按照我國國民經濟發展規劃，本世紀頭 20 年，國內生產總值年均增長 7％以上。這將對通用航空產生更大的需求，促進通用航空又好又快的發展。
地方經濟建設和人們日益增長的航空消費需求對通用航空發展提出了更高的要求。隨著國民經濟的發展和生活水平的提高，人們對使用小型飛機、直升機的航空消費需求日益增長，迫切需要通用航空提供更廣泛的服務。
2、適應公共應急救援體系的發展需要
我國在「十一五」期間，將著重建立並完善公共應急救援體系，民航的「十一五」規劃中也明確了健全應急救援體系的重要目標。長期以來，遇有重大、緊急公共安全事件時，「最後十公裡」問題嚴重影響了應急救援的效果，在偏遠、欠發達地區，受常規交通運輸條件所限，突發公共安全事件更是難以得到及時施救。發展通用航空，將確保社會公共服務的實施，保障社會每一個成員得到政府提供的社會公共服務。
3、與發達國家相比，我國發展通用航空的必要性十分明顯
通用航空是民用航空的重要組成部分。目前，世界有通用航空飛機約 32
萬架，其中美國約佔2/3，達22 萬之多。在美國，通用航空每年為美國創造產值 410 億美元，為美國 GDP 貢獻了 19.2%，為54 萬個勞動力提供了就業機會，間接貢獻美國經濟1020 億美元。當前，美國已從發展戰略的角度提出，「通用航空是根據需要發展的空中交通運輸」。
儘管在我國通用航空還處在起步階段，但發展通用航空將關乎民航業健康、協調發展，而且通用航的發展將為航空運輸提供廣泛的專業技術和管理人才儲備。同時也將刺激整個直升機產業鏈條的發展，直接為國民經濟作出貢獻。
（二）為我國通用航空業的發展作貢獻
「十一五」規劃將發展通用飛機、直升機列入高技術產業工程重大專項之中，必將使我國的航空工業和全體國民從中受益。近年來，隨著我國經濟的持續快速發展，出現了許多急需通用航空作業的新領域。通用航空今後將成為拉動國民經濟發展的新的經濟增長點，能開闢出廣闊的投資領域和巨大的消費市場。
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中信海直購機可行性研究報告
由於隨著社會發展，作為一種先進的科學技術手段和工具，通用航空器必將更加廣泛地服務於社會發展和經濟建設。同時，為了構建起通用航空與公共運輸航空雙翼齊飛的新平臺，目前經過改革開放以來 20 多年的建設和發展，我國的空中交通管理工作有了長足的進步，目前構建大區域全球性空中交通管理運行的工作正在分步實施，通用航空發展需要的良好的空域環境正在形成。因此，在未來幾年，中國的通用航空業必然會迎來發展的黃金時代。
2008 年初中國南方冰雪災害和 5.12 四川大地震兩次救災，通用航空發揮了不可替代的巨大作用，是中國歷史上首次大規模動用通用航空救災，民航直升機在抗震救災中大顯身手，功不可沒；但是，在此次救災中也暴露出明顯的不足，其中，直升機數量少，特別是大型運載全天候直升機數量少是此次救災暴露的突出問題。
截至 2008 年初，全國通用航空機隊規模不足 800 架，這數字包括飛行院校教練機近 350 餘架在內，它只作訓練不能作業，用於作業的機隊不足450 架，其中還有相當一部分是不適航的，機隊不及大型航空運輸企業機隊規模（1400
架）的 1/3，而且，現有機隊中三分之一的飛機、直升機屬於老舊機，其中30
年以上的約 60 架，並且，通用航空企業單位擁有機隊的規模也很低，20 架以上的不足 5 家；10-19 架的不足6 家，其餘均在9 架以下，現有的機隊機型有
24 種之多，用於作業的 450 架機隊，真正適航能飛的不超過 250 架。就直升機而言，中國通用航空各類型直升機總數 124 架 1，這 124 架直升機中，2 噸以下的小直升機約 30 架，10 噸以上的最大直升機米-26 型在飛龍公司只有 1
架（溼租），2-10 噸的直升機真正能飛行的（適航的）不足55 架，這次四川大地震民航出動 39 架直升機，幾乎動用了全國民航適航能飛行的直升機一半多。在 5.12 救災中，出勤效率低，而且幾次出事，充分暴露出通用航空存在的問題：老舊飛機多、機型複雜、安全事故多，飛行及維修保障能力有限。
通過此次救災引發社會對我國直升機產業發展的深入思考，如果中國有一支強大的通用航空隊伍，災害造成的生命和經濟損失還會降低很多。目前，發展中國通用航空已被提到國家發展的戰略層面上。此次中信海直購買直升機正是適應形勢發展的需要，具有顯著的社會效益。
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中信海直購機可行性研究報告
（二）鞏固和提升公司核心競爭力的需要
根據國家直升機產業部門先後五次對用戶需求的調查和航空系統工程研究所對民用直升機市場需求的預測，到 2010 年，中國通用航空的產業鏈有望基本形成。至2015 年，飛行小時量將達到65.35 萬小時，平均年增長率為26.4%。屆時，我國將需要各類民用直升機 1867 架，到2020 年，中國擁有的通用航空器將突破 1 萬架，達到或接近中等發達國家的水平。據此測算，我國需求直升機平均每年將增長 116 架左右，顯然目前總體直升機需求還存在很大的缺口。
另一方面，隨著我國航空業的開放，外國企業和民營資本陸續進入通用航空領域，中信海直面臨的市場競爭日趨激烈。繼2004 年購置4 架直升機、2006
年購置2 架 EC225 直升機後，本次再購置 10 架 EC155B1 型直升機，機隊配置能力進一步增強，公司核心競爭力得以鞏固和提升。
1、實現機隊的合理均衡配置，增強市場競爭的靈活性和主動性
公司目前自有直升機20 架，除 1 架超美洲豹型直升機在抗震救災中損毀，
2 架海豚直升機和 1 架 EC135 直升機和 1 架A109 直升機執行非海油作業任務外，2 架 EC225 型遠程直升機專用於深海業務，已參與哈斯基公司的深海項目投標；8 架超美豹（AS332L ）大型直升機，主要用於南海東部和東海海域等距陸地較遠、載客量大的石油平臺作業；另 5 架 EC155B 型直升機與超美豹
（AS332L ）型直升機是處於不同級別的機型，用於航程較近、載客較少的南海西部和渤海等地區的平臺作業。近年來，EC155B1 型直升機飛行小時增加較快，其中 4 架年飛行小時達 1000 小時以上，客戶的認同度不斷提高。從市場需求看，未來需要直升機的近海作業主要分布在南海西部的海南、湛江，渤海的天津等地區，用戶出於對安全和乘坐舒適性的要求，願意使用新機型。而公司目前機隊配置是大型直升機運力充足，中型直升機存在缺口。本次陸續引進 10 架 EC155B1 型直升機，是根據近期市場特點和公司直升機配置的實際，在滿足現有客戶需求和開發新增客戶的同時，補充中型直升機運力，形成大中型直升機的均衡配置，機隊結構更趨合理，在不同的市場競爭中發揮不同的優勢，以增強市場競爭的靈活性和主動性。
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2、為公司長遠發展奠定基礎
海上石油直升機服務是公司作業量最大、經濟效益最好、競爭優勢最明顯的主營業務板塊，海上石油業務實現的主營業務收入和淨利潤均佔公司總收入和總利潤 90％以上。同時，公司在國內海上石油服務市場中佔有 60％左右份額，居龍頭地位。可以說，公司的發展與我國海洋石油業的發展休戚與共，保持和擴大公司在海上石油直升機市場的優勢是公司首要戰略目標。
由於海上石油直升機服務市場進入門檻較高，盈利較好的通航業務，一般的通航企業很難進入，因此該行業長期以來仍然是中信海直、南航珠海直升機公司和東航東方通航公司在相互競爭。公司之所以佔領了市場 60%左右的份額，優勢之一就是機隊規模數量和配置遠超過競爭對手，並以此建立了人才資源的培訓和引進、安全保障、基地建設等優勢。為了新增市場份額，珠直、東方通航等公司也在不惜代價更新飛機和機型，積極地購買或準備購買滿足客戶需求機型的直升機。如購買大型的S-92、中型S76C++等直升機。隨著我國航空業的開放，外國企業和民營資本陸續進入通用航空領域，無論是機隊規模、資金實力和專業力量，將對公司構成強有力的競爭。來自公司外部的危機感和緊迫感需要公司必須及時跟蹤海洋石油行業的動態，掌握市場競爭的主動權，進一步充實運力，有效提升自身競爭實力，不斷縮小與國際海洋直升機服務巨頭的差距，為公司未來拓展國際市場和長遠發展奠定堅實基礎。
因此，本項目不但符合國家發展通用航空的戰略和滿足海上石油行業的發展需要，而且對完善國家公共應急救援體系具有顯著的社會效益。並且，本項目的實施對提升公司的核心競爭力、鞏固公司行業龍頭地位以及市場戰略布局具有十分重要的意義。
1 《災後對通用航空及飛行、機務人才培養的反思》，中國通用航空網
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第四章 中信海直直升機隊的現狀和優勢一、中信海直的發展歷程和現狀
（一）中信海直直升機業務的發展歷程
為適應我國 80 年代大規模開發海洋石油的需要，由海軍、航空工業部、中國海洋石油總公司、廣東省、深圳市聯合投資，經國務院常務會議批准，於
1983 年 3 月成立中國海洋直升機專業公司，為全國性通用航空公司，最初由國家經委代管，1986 年後劃歸中信公司（現變更為中國中信集團公司）領導，業務歸口中國民航總局管理。1988 年中信公司對中海直增資，於 1998 年增資為控股股東。在此基礎上，於 1999 年通過改組改制設立股份有限公司，2000
年 7 月在深圳證券交易所掛牌上市。
中信海直作為我國早期自主經營、自負盈虧的民用航空公司，是以為海洋石油提供直升機支援服務為主要任務的通用航空企業。中信海直的建立，率先在我國民航的通用航空領域引入了市場經濟的競爭機制，打破了傳統上由民航獨家壟斷的地位，為我國海洋石油直升機服務增加了新的生機和活力，為民航體制改革和海洋石油勘探開發做出了重大貢獻。
1984 年，中信海直通過溼租的方式引進世界著名直升機專業公司BRISTOW，並與其共同開展在中國沿海海上石油領域的聯合作業項目。在長期合作過程中，公司吸收了國外的先進技術，學習外方在飛行、機務、安全、規章、管理等各方面的先進經驗，從而使中海直的整體水平得到迅速提高，這不但使中信海直較早地適應國際市場的操作規範、熟悉市場行情，也為中信海直在國際通行航空市場樹立企業形象，擴大企業知名度起到了積極的推廣作用。
本著發展我國通用航空事業，促進我國海洋石油工業發展的理念，中信海直先後為中外石油公司提供了 10 萬餘飛行小時的直升機作業服務，其中包括：OXY，HODC，JHN，PHILLIPS 等世界知名的石油生產企業。中信海直經過二十多年的努力奮鬥，已成為我國通用航空領域的一支重要力量，其年飛行作
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中信海直購機可行性研究報告
業時間約為 16000 小時，佔全國通用航空總飛行量的 20%左右，並始終保持
了在全國海洋石油直升機作業總量的60%以上。
（二）中信海直機隊的現狀
目前，中信海直直升機隊的定位是以 EC155B/B1 型和 AS332L （超美洲
豹）為主的大中型直升機。經過二十多年的發展，中信海直目前共有直升機25
架（不包括抗震救災損壞 1 架），其中自有19 架，幹租3 架，執管2 架，投入
海上石油平臺服務 17 架，其餘執行其他通航業務。
中信海直及下屬子公司航空器統計情況
飛機註冊號 航空器型號 飛機系列號 出廠日期 投入使用日期 備註
B7103 SA365N 6041 1982.09 1983.11 幹租
B7106 SA365N 6047 1984.08 1984.09 幹租
B7101 SA365N 6012 1981.12 1994.03.01 自有（中信通航）
B7102 SA365N 6013 1981.12 1994.01.14 自有（中信通航）
B7772 A-109E 11136 2002.03 2002.04 自有
B-7951 AS332L 2165 1985.12 1986.01 自有
B7956 AS332L1 2356 1993.12 1998.08 自有
B7957 AS332L1 9000 1998.12 1999.01 自有
B7958 AS332L1 9001 2000.12 2001.01 自有
B7959 AS332L 2087 1983.11 2001.01 自有
B7955 AS332L1 2606 2004.05 2004.06 自有
B7961 AS332L1 2641 2005.12.10 2006.1.9 自有
B7962 AS332L1 2644 2006.4.1 2006.4.19 自有
B7007 EC135P2 232 2002.07 2002.08 自有
B7008 EC155B 6623 2002.04 2002.05 自有
B7005 EC155B 6639 2003.02 2003.03 自有
B7006 EC155B 6641 2003.01 2003.02 自有
B7119 EC155B1 6712 2005.08.15 2005.09.19 自有
B7120 EC155B1 6717 2005.10.07 2005.10.28 自有
B7127 EC225LP 2676 2007.12.1 2007.12.13 自有
B7128 EC225LP 2687 2008.3.5 2008.4.17 自有
B7112 H410 204 2006.6.25 2006.7.19 執管（海監）
B7070 Z11 36 2002.8.5 2002.8.25 執管（央視）
B9008 A-60+ 16 2006.4.10 飛艇
B8021 F900DX 613 2007.10.25 2007.11.12 公務機（幹租）
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由於歷史原因，目前中信海直直升機隊主要服務於國內海上油氣市場。
2007 年的業務結構是：在渤海、東海、南海市場佔主營業務收入的90％以上，海外市場目前主要還處在業務拓展階段，只有零星短期勘探合同。儘管如此，但隨著中海油、中石油、中石化不斷向海外拓展業務，未來直升機海外服務合同將會有不同程度的增長。
（三）中信海直直升機隊存在補充的需要
從現有機隊的構成情況上看，目前在役的25 架飛機中，2003 年前出產的機型佔整個機隊的 50%，為了適應客戶對直升機的安全性和舒適性的需求，同時也為了能更快、更好地爭取到合同，中信海直必須不斷購置新的飛機，以滿足客戶對新機型的需求。
從公司機隊規模和合同執行情況看, 目前公司海上作業直升機共17 架，除
1 架 B7960 直升機在四川抗震救災出事外，其餘均處於執行合同的狀態，由於直升機服務合同的長期性和穩定性，因此欲增加新飛行合同需相應增加直升機數量。隨著未來海洋油氣開發時代的到來，國內石油三巨頭將加大海上石油勘探開發力度，同時也會在未來幾年內向海外大力拓展海油業務，因此，為了應對新形勢的需要，中信海直必須提早補充先進直升機機型，以便在未來的市場競爭中佔據有利地位。二、中信海直直升機隊所具有的自身條件和優勢
中信海直擁有亞洲最大的歐直機型民用直升機隊，主力機型包括歐直超美洲豹系的 EC225 型、AS332L1 型，海豚系的 EC155 B/B1 型、SA365N 型，義大利阿古斯塔的 A109E 型等航空器 30 多架，還擁有達索獵鷹 900EX 型公務機一架和飛艇A60+一艘，執管Z-9 型直升機和Z-11 型直升機等。其中「超美洲豹」是世界海上石油運輸服務的主力機型。
發展通用航空,可以培養一大批民航專業人才,為運輸航空輸送優秀飛行員。中信海直重視飛行隊伍的培養，多次派出飛行人員在英、法、美等國進行交流和培訓，學習和借鑑國際上先進的飛行和管理經驗。通過與英國 BRISTOW直升機公司 20 多年的管理和飛行方面的合作，建立了一整套具有國際標準的
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中信海直購機可行性研究報告
先進的管理體制。現擁有技術精湛、訓練有素、經驗豐富的飛行員 83 名，其中一批持有歐洲民航局的JAA、美國聯邦航空局的FAA 等國際飛行執照，另聘用部分持有JAA 執照外籍飛行員。機長平均飛行小時在6000 以上，16 人飛行時間超過 10000 小時。
中信海直目前擁有技術優良的機務人員179 名，其中有一批獲得了歐洲航空安全局（EASA）頒發的機務維護執照；機務人員具有多年的使用機型維護經驗，具有海豚和超美洲豹等直升機大修資質，直升機維護水平在中國處於領先地位。
在機型維修方面，中信海直聯合英國 BRISTOW 公司、歐洲直升機公司、香港迅澤公司共同組建了主要從事直升機及航空器部件維修為主的中信海直通用航空維修工程有限公司，為中國第一家中外合資通用航空維修公司，取得了中國民航維修許可證和歐洲航空安全局（EASA）維修許可證，系歐洲直升機公司授權國內唯一的維修技術中心，可承接國際、國內直升機改裝、維修、大修和機載設備修理業務。
多年來，中信海直與中海油建立了良好、密切的業務往來關係，確立了海上直升機的龍頭地位，保證了中信海直直升機隊無論在閒時還是在繁忙時節，都能獲得較穩定的商業機會。
總的看來，中信海直不管在人員素質、機型維修還是客戶關係等方面上都具備了同行業其他通航企業不可替代的優勢，為公司未來購置新型直升機提供了強有力的保障。
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☆ 第五章 市場分析一、市場調查及預測
（一）中國已進入大規模開發海洋石油階段
2007 年我國石油天然氣勘探開發取得了豐碩成果。石油探明地質儲量
12.35 億噸，為歷史上第三個勘探高峰年；天然氣探明地質儲量6178 億立方米，連續五年超過 5000 億立方米。其中，海域油氣採收率呈逐年提高態勢。在可預見的未來，海域勘探開發空間更趨廣闊，渤海油氣產量快速增長，預計2010
年將實現 3000 萬方，因此，加速對深水、爭議海域勘探投入，對拓展我國油氣資源勘探開發空間，開闢新的油氣儲量、產量增長領域具有重要的戰略意義。經過近些年的努力，中國石油企業的海洋開採技術和設備都得到了大幅度的提高，中國海洋石油開採已真正進入大規模開發階段。
目前，海洋油氣開發力量主要集中在北部的渤海地區，而佔中國領海面積
3/4 的廣闊南海地區，油氣開發幾乎空白，不多的幾口油井都集中在離陸地和海南島不遠的區域。因此，中長期來看今後深海海油開發潛力巨大。
1、中海油未來海上油氣開發規劃
作為我國海洋石油開發的主力，「十一五」期間中海油石油勘探重點在渤海海域，同時加大珠江口盆地珠一坳陷、北部灣盆地的勘探力度。天然氣勘探重點則在鶯—瓊盆地、珠江口盆地白雲和文昌凹陷、南海深水、東海盆地等。當前，青島基地新增產能是中海油未來幾年收入增量的主要來源。預計 2007～
2009 年青島基地年產能將分別達到 5 萬噸、10 萬噸和 20 萬噸，加上目前 10
萬噸的年產能，到2009 年將形成30 萬噸的年產能。
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中國近海沉積盆地分布圖
資料來源：中海油「十一五」規劃
總體上看，中海油計劃在「十一五」期間投資 1000 億元發展50 個油氣田，
目前24 個正在建設，13 個正在評價，21 個正在勘探和經濟評價，力爭到2010
年中國海油實現年產 1 億噸油當量(約合)，其中中國沿海的油氣產量要到達
4950 萬噸油當量。以 2005 年中國海油 3600 萬噸產量計算，油氣產量年複合增長率將達到22.5%，預計未來幾年中海油的開發投資額將保持近幾年的高速增長。
2、中石油、中石化未來海上油氣開發規劃
近年來，為了加快海洋石油開發，中國石油、中國石化也加快了海洋勘探的步伐。
2004 年 7 月份，中石油獲準得到了勘探和開採 18 個位於南海地區的深海區塊，包括一些位於南沙群島地區的區塊許可證。為此，中石油將海上石油開發作為「十一五」發展的重點。中石油集團旗下的中石油海洋工程有限公司計劃
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在 2020 年前投資 600 億元，用於海上石油勘探和生產。到 2015 年中石油將擁有兩座半潛式鉆井平臺，到 2020 年建成另外兩座，均在南中國海使用。中石油將在河北曹妃甸和海南三亞分別建設一個支援基地，以支持渤海和南中國海的石油生產，此外在山東青島建設一個海上石油工程基地。
中石油主要探區集中在渤海灣等海域，規劃「十一五」期間在海上形成年產
400 萬噸的原油生產能力。目前，中國石油集團公司已先後渤海灣盆地在巖性油氣藏和灘海等海域發現了工業油氣田。而中石油在冀東南堡灘海勘探也獲得了重大發現，初步形成一個3 億噸級的大型含油區。在國外，中石油的海洋石油勘探開發項目也有進展，2008 年2 月28 日，中石油與挪威國家石油公司正式確立戰略夥伴關係。雙方的第一個合作項目可能是開發伊朗南帕斯海上氣田。
短期來看，中石油在中國南海瓊東南盆地開展南部三維地震勘探，完成 1，
168 平方公裡三維地震的採集和處理，並進行勘探目標選擇論證工作。同時，在已獲得礦權的其他盆地開展二維地震概查和前期研究評價工作，均有望取得階段性成果。
與中石油相比，中石化海上油氣勘探開發相對受制約因素要多一些。但
2004 年中石化開採南海地區深海區塊的申請也被政府批准。目前中石化正在為開發南海海域瓊東南盆地做前期準備工作。今後中國海洋石油油氣的開採重點將在中國南海的南部。其中就包括了中石化的瓊東南盆地。
總的看來，我國三大石油公司在「十一五」規劃中均把開展海上油氣的開發利用作為發展的重點，標誌著在我國多元化石油戰略中，重點正在轉移到海洋油氣資源的開發上，也為我國今後的海洋油氣開發提供了新的發展機遇。
（二）目前海上直升機市場狀況
由於海上石油直升機服務市場相對來講進入門檻較高，雖然在通航業是盈利較好的，但長期以來主要是中信海直、南航珠海直升機公司和東航東方通航公司佔據著該市場。
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2006 年海上石油直升機服務市場概況
公司 收入（萬元） 飛行小時數 飛機架數
中信海直 約45000 約 13000 多 15
南方珠直 約8000 多 約4000 6
東方通航 約4000-5000 約2000 多 3
資料來源：中信海直市場部
2008 年海上石油直升機服務市場結構、分布及競爭情況：
公司 深圳地區 上海舟山 天津地區 遼寧興城 湛江地區 海南東方 海南三亞
中信 2 架 EC225、 2 架超美洲 2 架 EC155、 2 架 EC155、 1 架
海直 6 架超美洲豹 豹 1 架海豚 1 架海豚 EC155
南航 1架S-76C+、 1架S-76C+、
2 架S76A
珠直 1架S-76A++ 1架S-76A++
東方 1 架S-92、2
通航 架S-76C++
資料來源：中信海直市場部
由於目前國際石油需求快速增長及價格的不斷上漲，加快和加大了中海油
海上油氣的勘探和開發，以及中石油和中石化海上石油的勘探和開發的加入，
及這些公司在國外的發展，這些都會使得海上石油的勘探和開發在近期內都會
有較大和較快的發展。目前制約國內快速發展的主要問題是海上作業平臺和船
舶的供給不足。
目前國內三大石油公司均在國外進行海上和陸地的石油勘探和開發，如在
東南亞、非洲、中亞等地區。這些地區一旦發展起來將會是一個很大的直升機
服務市場。未來幾年內中海油及其它外國石油公司（如韓國大宇）將會在緬甸
進行海洋和陸地大規模開發。伊朗國家石油公司由於裏海等海域作業的需要，
同時因美國等國家對伊朗實行制裁，因此急需與我國合作提供直升機服務。國
內，中石油及中石化在天津渤海海域及海南遠海海域需要直升機服務和海上應
急救援服務。隨著中海油進一步生產和新的勘探開發的需要，預計在近幾年在
渤海、東海和南海還會有增加直升機服務的需求。
由於用戶出於對安全和乘坐舒適性等的要求，不願使用較舊的直升機和機
型，因此為了適應客戶的需要及爭取合同，三家作業公司都必須要更新原來的
舊飛機和舊的機型。隨著舊機型的淘汰，未來新機型將面臨很大的市場業務機
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會。目前，珠直和東方通航正在積極購買或準備購買滿足客戶的新機及機型。如購買大型的可與我們 EC225 和超美洲豹抗衡的 S-92，以及與我們 EC155
抗衡的 S76C++等飛機。
另一方面，如果機隊規模進一步擴大，將更有利於中信海直發揮規模效應，提高核心競爭力。而且從控制成本的角度來講，航空類公司,除了燃油、起降費等大成本的控制外，還需要龐大的機隊來維持規模效應。一般而言，飛機利用率提升的同時，將帶來了成本壓力的進一步分攤。因此，控制軟性成本的最有效途徑是增加機隊,發揮規模效應。
從目前海上石油發展來看，在未來的幾年裡，海上石油服務直升機的需求量將會增加。
（三）未來海上需求直升機的增量預測
中信海直直升機主要作業地區分為四個海域，在深圳南海海域和上海東海海域，由於相對航程較遠，平臺人員較多，因此該二個海域需要超美洲豹大型直升機。根據目前作業飛行量，及6 月份損失一架B7960 直升機，以及相對於平均每年要有一架超美洲豹直升機需要大修的情況來看，深圳地區需求 8 架超美洲豹直升機，而目前公司在役的為 6 架超美洲豹直升機。另外，2006 年中石油遼河公司曾與中信海直有過接觸，據了解，中石油在海南南部近幾年內可能需求 1 架超美洲豹或 EC225 直升機進行深水作業。
目前國內外海上石油作業正在蓬勃發展，直升機服務的需求不斷增加，從中信海直機隊規模和合同執行情況看, 目前公司海上作業直升機均處於執行合同的狀態，尤其是公司 7960 直升機在四川抗震救災出事後，公司目前沒有閒置的直升機儲備。由於直升機從籤訂合同到交付需要 2-3 年的時間周期，直升機服務合同具有長期性和穩定性，如沒有新增直升機和合適的先進的機型提供，公司基本無法承接新的飛行合同。
就 EC155B/B1 直升機機型來講，目前公司在役 5 架 EC155B/B1 型直升機均處在執行合同狀態，其中 3 架在中海油湛江分公司合同上，2 架在中海油天津分公司合同上，那麼對於未來 EC155B/B1 型直升機市場的需求狀況，中信海直市場部給出了如下判斷：
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1、國內方面
（1）湛江地區洛克公司在其勘探階段，中信海直已為其提供了服務，2006
年發現了大油田，現正在進行開發生產準備，需要一架 EC155B1 型直升機。
（2）湛江中海油在未來幾年將是重點開發海域，其開發海域呈扇形發展，根據新增作業量情況看，未來該項目有望在原有合同的基礎上增加一架以上EC155B1 型直升機。
（3）天津中海油由於油田的不斷有新的發現，飛行量不斷增加，幾年內會再增加2 架以上 EC155B1 類型的直升機。
（4 ）天津地區：中石油和中石化目前剛開始使用直升機，逐步對直升機作業形成概念，目前要求提供應急救助保障。隨著海上勘探開發的深入，在近幾年會有可能需要 1－2 架 EC155B 型直升機提供服務。
2、國外方面
（1）緬甸區域：
I、2008 年2 月 18 日至4 月24 日，中信海直為中海油海上石油勘探作業提供為期2 個多月的直升機服務，不久中海油將會繼續在緬甸進行勘探和合作生產作業，大約有 2－3 架直升機服務的需求。中海油在孟加拉灣地區也將投資 1.5－2 億美元用於海外石油開發。
II、目前在緬甸作業的其它中國公司以及外國公司都面臨直升機服務的需求，如韓國大宇公司已向我司發標提供直升機服務。目前在緬甸的外國油公司有：泰國的 PTT，馬來西亞的 PETRONAS，法國的TOTAL，韓國的 DAEWOO，中國的中海油、中石油、中石化，以及周邊的柬埔寨，寮國，孟加拉等地區，中海油都籤署了合作意向，中海油已經在海外購買了 65 萬平方公裡的開採區塊，緬甸、孟加拉灣地區是中海油海外投資的重點。該地區海上直升機需求量為4 架左右。
（2）伊朗地區：伊朗石油公司下屬的裏海作業，一再提出要求中信海直提供2－3 架中型或大型直升機服務。
（3）非洲地區：中海油目前在非洲地區也獲得了勘探區塊，將來也會有直升機需求。
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國外直升機服務將會大於國內服務價格，同時也將會隨著石油價格上漲而不斷提高，另外，中國石油企業已全面走向世界，未來必將會增加更多的直升機服務需求。
項目市場意向和直升機需求
項 目 需求機型 數量 時 間
湛江地區洛克公司 EC-155B1 1 架
湛江中海油新增 EC-155B1 1 架
天津中海油新增 EC-155B1 1 架
天津中石油、中石化公司 EC-155B1 1 架
海南中石油公司 EC-155B1 1 架
緬甸 EC-155B1 3-4 架
伊朗 EC-155B1 2 架
合計 10-11 架
資料來源：中信海直市場部
（四）市場分析基本結論
在國內「三大石油巨頭」紛紛下海的背景下，未來海上石油業務的增長已是不爭的事實。但根據目前公司提供的現有資料來看，未來合同執行時間點、數量和合同價格存在不確定性，以及競標時可能新市場競爭者的加入，因此，未來市場亦存在一定的不確定性。但是為了搶佔市場，中信海直必須得購置新直升機作為儲備，以提高合同競標競爭力。為此，市場方面的工作重點是，一，通過競標要確保能拿得到合同；二，未來合同價格須提升才能確保項目的可行性。而另一方面，國際油價的不斷上漲以及海上油氣勘探開發的不斷深入，海上直升機飛行作業量的不斷上升，使本項目的實施處於一個較為有利的市場背景下。二、目標市場
（一）公司的市場地位
中信海直為全國性甲類通用航空企業，為我國通用航空業唯一的上市公司，公司除執行主營業務海上石油飛行服務業務和其他通用航空業務外，還一直承
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擔著海上搜救、社會緊急救助等飛行任務。在深海石油勘探和開發項目、中海油、中石油等公司新增作業項目、中海油等公司海外石油開發項目的合作、各大電網電力巡線及有關作業項目，以及新增的直升機執管、護林防火等業務拓展都有很強的行業地位。
目前，我國有3 家海上石油飛行服務的企業從事海上石油的勘探開發這塊業務，除中信海直以外還有中國南方航空珠海直升機公司和東方通用航空公司。南航珠直業務範圍是南海西部地區，而東方通航業務範圍是渤海地區。中信海直佔有南海東部、東海地區大部分市場份額，南海西部、渤海地區 50%以上的市場份額，擁有國內最龐大的海上服務機隊和亞洲最大的直升飛機基地，基本覆蓋中國海岸線，有4 個近海直升機場，在國內同行業中處於領先地位。
「十五」期間，中信海直累計飛行時間60672 小時，五年平均增長 15.6%。飛行小時佔全國通用航空總量的20%，海上直升機服務市場佔有率70%以上。累計實現主營業務收入 193687 萬元，五年平均增長 11.6%。淨利潤平均增長
15.55%。同時，中信海直還通過收購北方航空公司其屬下的黑龍江通用航空公司，組建了中信通用航空有限責任公司，使公司形成了以飛行服務為主、多元化發展的集團架構。
（二）本項目的目標市場
中信海直直升機隊目前的服務市場基本上在渤海、東海、南海地區，少量短期服務合同在海外，如緬甸孟加拉灣地區。但隨著國內石油「三大巨頭」向海外擴張石油業務的需要，本項目所購置直升機未來市場也必將向海外市場延伸。因此，應對海油開發的新形勢，本項目目標市場將分成兩塊，一塊是國內海上油氣業務，一塊是海外石油業務。
未來市場上，中海油2010 年將在渤海海域實現年產2500 萬-4000 萬立方米油氣當量的生產規模，將新建平臺40 座，整個渤海海域將有 30 多個生產油氣田，約 80 座生產平臺。另外，中海油與美國丹文（DAVON）能源公司籤署協議聯合勘探開發南海東部珠江口盆地的油氣產區。目前，中海油已進入東南亞石油開採市場，在緬甸、印尼開始勘探，也與菲律賓國家石油公司以及越南
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石油和天然氣公司在南海 14.3 萬平方公裡的協議區內研究評估石油資源狀況。中石油方面，自2004 年 7 月份獲得勘探和開採 18 個位於南海地區的深海區塊許可證後，2006 年在海南三亞勘探打井，在西沙至南沙區塊開始勘探。中石化在獲得南海深海區塊開採許可證後，亦將進入深海石油的開發。因此，這些都將形成本項目未來潛在的目標市場。
總體看來，隨著中信海直直升機隊規模的進一步擴大，行業領先優勢將更加明顯，也必將更加密切與國內石油巨頭的關係，從而大大提高未來海上直升機業務的市場份額。
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第六章 機型方案、經營方式及購建計劃一、直升機機型發展狀況
目前，世界上生產民用直升機的公司主要有如下三家：法國歐洲直升機公司、美國西科斯基飛機公司和俄羅斯米裡莫斯科直升機廠股份公司。國內的民用直升機生產商為中國昌河飛機工業公司和中國哈爾濱飛機製造公司。上述公司的主要直升機型號如下表所示：
公司名稱 主要直升機型號
法國歐洲直升機公司 AS332「 超 美 洲 豹 」 、 AS532「 超 美 洲
獅」AS350「松鼠」、、AS365N「海豚」、EC120、
EC155、EC155B1、EC225 等
美國西科斯基飛機公司 S-70 系列、S-76、S-80、S-92 等
俄羅斯米裡莫斯科直升機廠股份公司 MI-17、MI-171、MI-172、MI-26、MI-38 等
中國昌河飛機工業公司 Z-11、Z-8 等
中國哈爾濱飛機製造公司 Z-5、Z-9 等數據來源：中國航空信息網
在為海上石油鑽井平臺提供後勤服務方面，法國歐洲直升機公司和美國西科斯基飛機公司生產的直升機由於長期為該領域提供服務，具有相當大的技術和經驗優勢。公司目前主要使用法國歐洲直升機公司生產的 AS332「超美洲豹」系列和 EC155B1 型系列直升機，南航珠直和東方通航主要使用美國西科斯基生產的S-76 系列直升機進行生產運營。二、機型方案
根據我國海上石油開採勘探業務不斷發展的需要，對直升機飛行服務更多更高的需求，及時把握未來的市場機遇，結合公司現行機隊配置的實際，公司擬購置 10 架歐洲直升機公司生產的 EC-155B1 型直升機。三、選購依據
目前公司自有和租賃的直升機基本是歐洲直升機公司系列產品，本次購置的EC-155 B1 型直升機，是歐洲直升機公司2000 年生產的機型，公司現有5
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架同類型直升機。選購該機型主要是基於：
1、運營保障：從使用和維護情況來看，該機型具有良好的運行情況，維護工作量少，安全性能高，客戶滿意度高等優點。與公司已有機型能夠更好地協同作業，利於航材及地勤設施的通用性，統一航空作業標準，降低機組培訓費用，減少管理難度和複雜度，在滿足客戶需求的同時，降低運營成本。
2、市場需求：EC-155 型直升機屬中型直升機，起飛重量、航程、載客量等性能指標主要適用於近海石油平臺（即沒有起降大型直升機的石油平臺）作業，有一定的市場和經濟性考慮。
3、規模購置：本次購置機型經向直升機製造商招標後選定，除考慮市場、客戶需求和運營保障、性能指標等因素外，也考慮了幣種、匯率、利率等因素的影響。規模購置（購同一機型 10 架）相比單機購置或其他同類機型優惠，同時選擇以美元付款，主要是為了鎖定匯兌損益的不確定性影響。四、經營方式
（一）國際上通行的海上石油直升機運輸業經營方式
國際上海上石油直升機運輸服務目前通用的經營方式有長期租機和臨時租機，其經營方式如下：
（二）長期租機合同的特點
長期租機合同的特點為：中信海直與海上石油開採公司籤署年租機合同，合同約定該年度的直升機租機固定費用，以及每飛行小時需要收取的費用，長期租機合同，收入較為穩定，受不確定因素影響小。長期租機的主要服務對象為已經投產的石油平臺。
（三）臨時租機合同的特點
臨時租機合同的特點為：當客戶需要直升機服務時，與中信海直聯絡，公司按照飛行小時收取費用，臨時租機合同收入不確定性較大，收入難以保證。臨時租機的主要服務對象為正在進行勘探的海上石油平臺和其他陸上臨時服務。
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（四）本項目所採用的經營方式
根據現有直升機隊現有的經營方式，並結合項目未來市場情況，本項目在
經營上將主要採取長期租機，以獲得較為固定的收益。
在目標客戶方面，一方面，中信海直將充分利用在市場上已形成的聲譽及
競爭能力，繼續開拓國際市場；另一方面，將進一步與中海油等國內原油開採
商形成緊密型合作，按市場化方式籤訂長期合約，提高直升機的使用比例。
五、購建計劃
根據我國海上石油市場需求實際，結合直升機定購至交付需2-3 年的周期，
以及公司與飛機廠商達成的初步購機意向，投資金額及購建計劃如下：
金額單位：美元或人民幣 萬元
美元 DDU 報價 報價折 進口稅 報價含進口稅
購機架次 交貨期
(不含進口稅) 人民幣計 人民幣計 人民幣計
第 1 架 2009 年 12 月 US$1,065 ￥7,349 ￥1,617 ￥8,965
第2 架 2010 年 3 月 US$1,068 ￥7,369 ￥1,621 ￥8,990
第 3 架 2010 年6 月 US$1,065 ￥7,349 ￥1,617 ￥8,965
第4 架 2010 年 10 月 US$1,068 ￥7,369 ￥1,621 ￥8,990
第 5 架 2011 年8 月 US$1,120 ￥7,728 ￥1,700 ￥9,428
第 6 架 2011 年8 月 US$1,120 ￥7,728 ￥1,700 ￥9,428
第 7 架 2011 年 10 月 US$1,037 ￥7,152 ￥1,573 ￥8,725
第 8 架 2011 年 12 月 US$1,037 ￥7,152 ￥1,573 ￥8,725
第 9 架 2012 年 1 月 US$1,037 ￥7,152 ￥1,573 ￥8,725
第 10 架 2012 年2 月 US$1,037 ￥7,152 ￥1,573 ￥8,725
合計 US$10,652 ￥73,499 ￥16,170 ￥89,669
如上表所示，本次購置的直升機 10 架，計劃於2009 年、2010 年、2011
年和2012 年四個年度內分別先後到貨交付。購機總價人民幣 73,499 萬元，飛
機購置進口稅費人民幣 16,170 萬元，預計總投資人民幣89,669 萬元。
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第七章 技術可行性及運營管理一、項目技術可行性
我們主要從擬購機型技術性能先進性且適合海上石油直升機通航業務、飛行和機務等專業隊伍建設、供應配套及基地附屬設施保障和安全運行保障等四個方面對本項目的技術進行可行性分析。
（一）擬購機型技術性能先進
EC155B1飛機在設計和製造方面符合EASA和FAA的批准，以及中國民航當局的型號認可，安全性非常高，在世界範圍內被廣泛用於海上平臺作業、其他公共運輸和通用航空。擁有多項先進的技術和性能指標：
壽命，多箱體槳葉設計提高碰撞容限；
式電子控制系統＋備用系統）；
能力；
隨著EC-155B1機型的投入運營，能夠增加公司海上石油天然氣作業機隊的運力，優化機隊的配置，提高作業的穩定性和安全性。
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(二)飛行和機務等專業隊伍的配備情況
多年來，公司通過實施人力資源戰略、增加境外培訓內容等方式提高團隊素質，目前擁有國內通用航空業力量最強的飛行、機務隊伍。
截至 2007 年 12 月31 日，公司有飛行員83 名，機務人員 179 名，飛行保障及管理人員 379 名。10 名飛行員獲得中國民航總局頒發的功勳飛行員獎章，7 飛行員名榮獲金質獎章，7 名飛行員獲英國民航局 CAA 執照。12 名機務維修人員獲得歐洲民航聯合航空總局（EASA）頒發的機務維護執照。
由於中信海直在業內的地位以及本身人員的儲備，在人員配備方面可通過內部培訓、外部招聘等方式獲得，同時飛行員及機務人員薪酬包含了培訓的相關費用，因此，此處人員配備的培訓費在經濟評價中從略。
另外，由於長期從事歐洲直升機公司所生產的系列直升機飛行和檢修工作，公司飛行和機務人員隊伍更了解直升機的性能和特點。購入同系列產品可大幅降低相關人員培訓的難度和時間，同時公司已具有該機型所有級別定檢工作的維修能力，包括所需要的各種專業工具和設備。所需技術文件資料由廠家提供，並得到了及時更新。由於機隊規模的擴大和公司維修技術實力的增強，除直升機發動機仍由歐洲直升機公司進行功率小時保障外，直升機機體四大動力部件——主槳翼、主減速器、中減速器、尾部機械主件由公司自身負責大修和更換等保障。機隊規模的增加將進一步提高公司維修能力和技術水平，有效保障和提升公司安全運營水平，有利於公司的持續穩定發展。另外，與採購不同公司機型相比公司人員配備可明顯減少，因此公司的運營成本將顯著降低。
（三）公司供應配套及基地附屬設施建設提供支持和保障的情況
直升機作業的供應保障主要包括航空用油和航材備件的供應，以及地勤維護、場地建設等方面的內容。公司現有 EC-155B1 型直升機已被納入同系列機型的管理體系，其在航材及附屬設施、飛行作業標準、機組培訓、維修保障和管理制度等多方面得到成熟穩定的支持和保障，無需新增過多的投入，因而這方面相關費用在經濟評價中從略。
1、航油航材供應保障
—42—
中信海直購機可行性研究報告
EC-155B1 型直升機的航空燃油為 3＃航空用煤油。航材備件均用歐洲直升機公司生產供應。經過多年運作，公司已與信譽良好、實力雄厚的航空用油及航空材料供應商建立了長期、穩定的合作關係，航空用油和航材備件供應均可得到充分保障。
2、航空基地及日常維護的支持
公司是國內通用航空業唯一航空、機場和維修基地三位一體的通用航空企業，已建立以深圳機場為主營運基地，分布於湛江、天津、上海、海南東方、哈爾濱、舟山等地的航空基地，形成輻射南海、渤海、東海海域的全國性服務網絡，直升機的起降、維修在各營運基地都有相應的設施，並配備了機務隊，對直升機進行日常維護和定檢，直升機運營不存在任何障礙，並得到持續、穩定、有力的保障。
公司航空基地
作業基地 輻射區域 主要使用機場
深圳基地 南海東部海域 深圳直升機機場
湛江坡頭直升機場
湛江分公司 南海西部海域
海南東方直升機場
天津分公司 渤海海域 天津塘沽機場
上海分公司 東海海域 舟山直升機場
（四）安全及質量控制
由於公司的主力機型均為歐洲直升機公司產品，通過借鑑布列斯託
（Bristow）等國際著名的海上石油直升機運營公司先進的管理經驗，結合公司多年的運作實踐，公司已經建立了完善的安全保障系統，因此購入 EC-155B1
機型無需對原有系統進行改動。依託強有力的作業管理制度，公司有信心也有能力為EC-155B1 機型提供安全、優質、高效的保障。
公司自成立以來就十分重視從制度上保證作業安全。比如，安全委員會由總經理負責，匯集資深專業人士，統管飛行安全工作；飛行技術委員會和機務技術委員會，分別負責飛行和機務的技術指導，為飛行安全提供有力保障。公
—43—
中信海直購機可行性研究報告
司一直保持了良好的安全記錄。公司完善的安全保障體系將成為 EC-155 安全、高效運營的必備基礎。
通過上述分析，本項目具有技術上的可行性。
二、運營管理架構
（一）股份公司為本項目實施單位
本次購買直升機用於股份公司主營業務上，同時，股份公司亦作為本次購機的發起主體，所購直升機與公司目前自有在役直升機營運模式一致，因此，股份公司應作為本購機項目的實施單位。
（二）運營管理的基本架構
本次購置直升機後即為中信海直自有飛機，其運營管理架構與已有在役 17
架海上直升機一樣。而以往直升機運營的良好表現表明，目前直升機的運營管理架構是適合未來新購直升機的運營。
本項目運營模式圖
中信海直
上海分公司 哈爾濱基地深圳基地 機務部
天津分公司 湛江分公司 飛行部
☆ —44—
中信海直購機可行性研究報告
第八章 投資總額及資金籌措一、固定資產投資估算
本項目計劃購買 EC155B1 型 直升機，本報告按照 10 架為基準進行相關測算，購機總價人民幣 73,499 萬元，飛機購置進口稅費人民幣 16,170 萬元，預計總投資人民幣 89,669 萬元。
本估算包括購買飛機成本和飛機購買進口關稅和增值稅，上述投資都將計入直升機購建成本。
（一）購建成本分析
1、EC155B1 型直升機目前的價格及未來的走勢
EC155 B1 型直升機目前的價格（不含進口稅）為每架平均約合人民幣
7,350 萬元（以 1065 萬美元按 6.9 的匯率折算），公司現有5 架同類機型分別購建於 2002 年、2003 年和 2005 年內，其採購成本每架平均約合 7100 萬元人民幣（按當時匯率8.27 折算為 859 萬美元）。以美元報價來看，該種型號的飛機價格已上漲24%；從人民幣價格來看，由於人民幣升值作用的抵銷，價格上漲幅度為 3.5%。由於目前原材料價格上漲以及直升機需求增加，未來直升機價格仍然存在上升的空間。
2、本項目的投資總額
根據目前已確認的購置成本，以及公司與歐直談判的意向方案推算出，本次購買直升機的總投資額，分別按包含進口稅和不包含進口稅預計如下：
購機 10 架項目投資估算表—包含進口稅
單位：人民幣萬元
機型 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年
EC155B1 3,358 10,853 29,083 33,216 13,159
5 年合計 89,669
—45—
中信海直購機可行性研究報告
購機 10 架項目投資估算表—不包含進口稅
單位：人民幣萬元
機型 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年
EC155B1 3,358 9,236 24,224 26,669 10,013
5 年合計 73,499
（二）投資構成
飛機的購建成本主要包括：飛機的購買成本、進口關稅和增值稅（如不能
免除的話）。上述支出均計入飛機的固定資產成本。另：根據公司以前年度慣例
及航空行業內通常作法，飛機到貨交付前首付款所需承擔的貸款利息支出亦計
入飛機的固定資產成本。
二、資金籌措
（一）資金來源及購置款的支付
本項目新增固定資產投資 89,669 萬元（或者 73,499 萬元不含進口稅），
參照現有飛機之原採購合同相關條款及公司提供的相關報價單和付款計劃，
2008 年至2012 年付款進度如下：
購機 10 架項目各年度付款進度表—包含進口稅
單位：人民幣萬元
2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 合計
付款總額 3,358 10,853 29,083 33,216 13,159 89,669
購機 10 架項目各年度付款進度表—不包含進口稅
金額單位：美元或人民幣萬元
2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 合計
付款金額美元 487 1,339 3,511 3,865 1,451 10,652
付款金額折人民幣 3,358 9,236 24,224 26,669 10,013 73,499
註：美元對人民幣匯率為：1 美元=6.9 人民幣元。表中數據為取整後的近似值。
本次計劃購置的直升機為 10 架，計劃於 2009 年、2010 年、2011 年和
2012 年四個年度內分別先後到貨交付使用。
—46—
中信海直購機可行性研究報告
根據公司提供的信息，本次購機項目的購機款的支付將遵循如下原則：1）
每架飛機在到貨前總付款 30%，到貨交付時支付尾款70%；2）預付款的比例
按每架飛機總價的 10% 或 15%分筆計算；3）第5 架和第 6 架飛機第一次付
款為 10%減去訂金 20 萬美元，另兩次預付款為總價的 10%；4）後4 架飛機
第一次付款為 15%減去訂金20 萬美元，另兩次預付款為總價的 15%。
本次購機項目購機價款（不含進口稅）詳細的付款計劃如下表：
金額單位：萬美元
內容 第 1 架 第 2 架 第 3 架 第 4 架 第 5 架 第 6 架 第 7 架 第 8 架 第 9 架 第 10 架 合計
價格 1,065 1,068 1,065 1,068 1,120 1,120 1,037 1,037 1,037 1,037 10,652
2009 年 2010 年 2010 年 2010 年 2011 年 2011 年 2011 年 2011 年 2012 年 2012 年
交貨期
12 月 3 月 6 月 10 月 8 月 8 月 10 月 12 月 1 月 2 月
付款期 付款金額
2008 年 9 月 107 107 107 107 10 10 10 10 10 10 487
2009 年 8 月 107 107 107 107 10 10 10 10 10 10 487
2009 年 12 月 852 852
2010 年2 月 107 107 107 92 92 504
2010 年 3 月 748 748
2010 年4 月 112 112 224
2010 年6 月 746 746
2010 年 8 月 135 135 135 135 542
2010 年 10 月 748 748
2011 年2 月 112 112 155 155 155 155 846
2011 年8 月 784 784 1,568
2011 年 10 月 726 726
2011 年 12 月 726 726
2012 年 1 月 726 726
2012 年2 月 726 726
合計 1,065 1,068 1,065 1,068 1,120 1,120 1,037 1,037 1,037 1,037 10,652
資料來源：中信海直
註：上表中的付款安排為不含購機進口稅。如本次購機項目不能免除進口稅，則需要在每架飛機交
貨支付尾款 70%時一併支付進口稅款。
（二）融資方案分析
1、資金來源分析
本購機項目的資金來源可以是通過資本市場以發行公司普通股或者可轉債
—47—
中信海直購機可行性研究報告
的途徑來籌集資金支付，也可以從銀行借入長期貸款來支付。
2、貸款資金來源可靠性分析
中信海直2007 年末的合併資產負債和母公司資產負債率約為40%。根據
已公開披露之南方航空和東方航空兩家上市公司 2007 年度報告，其合併資產
負債率分別高達82%和 95%、其母公司資產負債率亦分別高達86%和 94%。
由此可見，同航空行業內其他上市公司相比，公司資產負債率相對較低，有利
於公司未來以債務方式融資。目前，多家銀行對公司均有授信。同時，公司實
際控制人中信集團公司及其下屬公司在國內國際較好的聲譽也有助於從國內或
國際資本市場獲得成本較優的借貸資金。從公司了解的信息，在當前中國外匯
儲備形勢及預期人民幣不斷升值的情況下，公司近兩三年內再獲得外幣貸款的
可能性相對較小，因而本方案預計貸款資金來源為人民幣貸款。
中信海直銀行授信情況表
單位：人民幣萬元
銀行名稱 授信額度 期限
招商銀行南油支行 25,000 1 年
民生銀行濱海支行 40,000 1 年
光大銀行福強支行 20,000 1 年
深圳商業銀行南山支行 20,000 2 年
交通銀行深圳分行 30,000 2 年
興業銀行嘉興支行 10,000 1 年
合計 165,000 -
資料來源：公司2007 年年報
3、資本市場融資資金來源的可行性
如果公司符合資本市場再融資條件，可以通過從資本市場以發行公司普通
股或者可轉債的途徑來籌集資金支付。若資本市場再融資成功實施，將大幅降
低公司本項目的財務費用，提高本項目盈利能力。
如果公司短期內難以符合資本市場再融資條件，公司亦可先行以銀行貸款
在飛機到貨時完成支付，待未來公司符合資本市場再融資條件時，再行從資本
市場籌資歸還銀行長期貸款，具體融資方案可以根據公司內部具體情況和未來
當時的外部條件而靈活設計。
—48—
中信海直購機可行性研究報告
從本報告第九章經濟評價來看，公司如執行本項目，自新購機到貨投入運營時起，一直到 2017 年，本項目的預計利潤將都持續處於虧損狀態，其中虧損最大的年份在2011 年和2012 年。根據公司2007 年報，公司近三年加權平均淨資產收益率分別為2007 年6.35%、2006 年 5.54%、2005 年 7.37%，平均處於證監會規定的公開增發普通股和發行可轉債再融資條件「近三個會計年度加權平均淨資產收益率平均不低於 6%」的邊緣。因而，公司如果計劃通過資本市場融資來執行本購機項目，以在2011 年前（即 2010 年內、2009 年內或2008 年內）完成融資為宜，以避免自2011 年起因本購機項目在投入期效益尚未體現導致拉低公司的加權淨資產收益率而使公司不能達到資本市場再融資的條件。自2011 年起，若前三年加權平均淨資產收益率平均已經達不到6%，則公司在資本市場可選擇的再融資方案將只有向特定對象定向增發股份（定向增發）和發行公司債券兩個融資途徑。
—49—
中信海直購機可行性研究報告
第九章 經濟評價一、項目主要經濟指標
公司本次擬購置的 EC-155B1 機型，相關的經濟指標如下:
擬購置機型的主要參數
指 標 EC-155B1 機型
10 架平均每架購買價格(不含進口關
7350 萬元人民幣(1065 萬美元)
單 架 稅和進口增值稅)
飛 機 10 架平均每架購買價格(含進口關稅
8967 萬元人民幣
相 關 和進口增值稅)
指標 固定月租金收入 120 萬元人民幣
單位飛行小時收入價格 1 萬元人民幣
購機首年飛行小時 800 小時
購機次年飛行小時 900 小時
購機第三年起年飛行小時 1000 小時
購機第四年起收入複合增長率 7%
購置 10 架 EC-155B1 型直升機項目的主要經濟評價指標
籌資方式 指標 稅前 稅後
內部收益率IRR 11.54% 10.18%
銀行長期貸款支付購機款
淨現值 NPV （人民幣萬元） 16,702 6,614
及進口稅款
靜態投資回收期（年） 17.70 18.37
詳細的經濟指標測算過程請參見：附件 1--購機 10 架項目預計現金流量表和附件2--購機 10 架項目預計利潤表。
該兩份附件的測算說明詳細如下：二、測算說明——折現率的測算與假設
（一）公司各類資本成本
在確定本項目的折現率之前，我們先計算公司各類資本的單項資本成本以及公司加權平均資本成本。以下各類別的資本成本的評估基準日皆為2008 年6
—50—
中信海直購機可行性研究報告
月30 日。
r
e1
1、 —公司股東權益資本成本
股東權益收益率採用資本資產定價模型（CAPM）計算確定：
r r =+β(r -r )
e1 f e m f
其中:
r
f 為無風險報酬率。本次估值採用 1 年期國債今年以來銀行間市場加權平均到期收益率4.52%折算為連續複利利息4.42%作為無風險報酬率。
βe 為衡量公司系統風險的指標,根據Wind 提供數據，中信海直過去100 周β值為 1.02。
r
m 為市場期望收益率。我們選取了 1998 年 6 月30 日到2008 年 6 月30
日的上證指數數據。經測算, 上證指數在上述時間段的年平均收益水平為
14.54%。
日 期 上證指數 收益率
1998-6-30 1,339.20 －
1999-6-30 1,689.43 26.15%
2000-6-30 1,928.11 14.13%
2001-6-30 2,218.03 15.04%
2002-6-30 1,732.76 -21.88%
2003-6-30 1,486.02 -14.24%
2004-6-30 1,399.16 -5.85%
2005-6-30 1,080.94 -22.74%
2006-6-30 1,672.21 54.70%
2007-6-30 3,820.70 128.48%
2008-6-30 2,736.10 -28.39%
平 均 14.54%
r
e
根據上述已知數據，計算 結果為：
r r =+β(r -r )
e1 f e m f
= 4.42%+1.02×（14.54%－4.42%）
—51—
中信海直購機可行性研究報告
= 14.74%
r r
2、 dl —長期負債成本和 ds —短期負債成本
根據中國人民銀行公布的人民幣貸款基準利率，5 年期以上貸款利率為
7.83%，1年期貸款利率為7.47%。公司的長期貸款中的較大部分為港幣貸款，根據貸款協議，其利率根據HIBOR的變動來確定，並且由於近期人民幣的升值，公司在外幣貸款上存在較大的外幣匯兌收益。但從長遠來看，此種情形由於人民幣升值幅度的放緩將難以持久，未來公司可能難以繼續獲得可以帶來匯兌收
益的外幣貸款。因而此處長期負債成本r 和短期負債成本r 皆按人民幣貸款的
dl ds
相應期限的利率來確定，即長期負債成本r 為 7.83%，和短期負債成本r 為
dl ds
7.47%。
3、WACC—加權平均資本成本
WACC的計算公式如下：
E 1 E D D
WACC ( ) ×r +( 2 ) ×r +( l ) ×(1-T) ×r +( s ) ×(1-T) ×r
e1 e2 dl ds
V V V V
其中：
E1為公司流通股總市值
E2 為公司限售流通股總市值
Dl為公司長期負債價值總額
Ds為公司短期負債價值總額
V= E1+E2+Dl+Ds
r 為流通股權益資本成本
e1
r 為限售流通股權益資本成本
e2
r 為長期負債成本
dl
rds 為短期負債成本
T為公司適用的綜合所得稅稅率，取25%。
—52—
中信海直購機可行性研究報告
WACC計算過程如下：
企業資產價值及權重計算表
日期 2008.06.30
總股本(萬股) 51,360.00
流通A 股總數(萬股) 27,402.79
流通A 股市價(元/股) 4.63
E1 流通股市值(萬元) 126,874.92
限售流通股總數(萬股) 23,957.21
E2 限售流通股價值(萬元) 110,921.88
Dl 長期負債值(萬元) 64,196.20
Ds 短期負債值(萬元) 26,433.74
核心資產市場價值V(萬元) 328,426.74
E1/V 值 0.39
E2/V 值 0.34
Dl/V 值 0.20
Ds/V 值 0.08
根據以上數據測算結果，計算WACC為：
E 1 E D D
WACC ( ) ×r +( 2 ) ×r +( l ) ×(1-T) ×r +( s ) ×(1-T) ×r
e1 e2 dl ds
V V V V
＝0.39 ×14.74% + 0.34×14.74% + 0.20×(1-25%) ×7.83% +0.08 ×
(1-25%)×7.47%
＝12.38%
綜上，公司股東權益資本成本為14.74%、長期貸款資本成本取值為7.83%、短期貸款資本成本取值為7.47%、加權平均資本成本為12.38%。
（二）項目折現率的假設
根據公司2007 年報，公司近三年加權平均淨資產收益率為2007 年6.35%、
2006 年 5.54%、2005 年 7.37%。
公司近三年的加權平均淨資產收益率遠低於公司股東權益資本成本
14.74%，亦遠低於公司加權平均資本成本12.38%。考慮公司以前較低的加權
—53—
中信海直購機可行性研究報告
平均淨資產收益率和行業的特殊性，本項目折現率選取較低的數值。
本項目淨現值測算時採用的折現率取值為 9%，主要是考慮人民銀行設定的五年期以上的貸款利率已達到了7.83%，另加上對通脹的預期。選定的折現率9%高於公司近三年加權平均淨資產收益率約50%。三、測算說明——其他參數的假設
1、購買價格：參照公司提供的美元報價資料，單機價格報價10 架平均約為 1065 萬美元。據公司介紹，根據公司與飛機廠商法國歐直達成的初步意向，本購機項目的飛機採購合同將以美元標記和結算，按當前美元對人民幣匯率約
6.9 折算，因而合人民幣約為 7350 萬元；另據了解，按中國現行規則，進口環節需繳納進口關稅和進口增值稅合共達22%，公司以前年份中的購買飛機享受了免稅待遇或者正在申請免稅待遇。十一五開始，國家有關政策發生變化，2006
年開始進口關稅和增值稅很可能得不到豁免。因而繳納進口環節稅款後的單機價格約為8967 萬元。
2、每月固定租機價格：公司預計，本次購入的飛機將分別於交貨月份的次月開始對外租出進行飛行運營。根據公司預計，到本購機項目飛機投入運營時，單架飛機每月固定租金可達 120 萬元人民幣。根據公司提供的資料顯示，公司現有同類型5 架 EC155 的固定租金收入，在2005 年為每月 70 萬元人民幣，在2006 年及 2007 年為每月 77 萬元人民幣。另據公司介紹，2008 年公司同類型5 架 EC155 的固定租金收入已為每月90 萬元人民幣。此處設定的月固定租金收入相對於2008 年度的月固定租金水平有33%的增幅。
3、單位飛行小時價格：參照公司現有同類型5 架 EC155 在2005 年、2006
年、2007 年三個年度平均飛行小時收入為依據，設為每飛行小時 1 萬元人民幣。
4、年飛行小時：據公司歷史資料，2003 年、2004 年、2005 年、2006
年、2007 年五年內，公司所有飛機平均單架飛機飛行小時分別為 600 小時、
636 小時、673 小時、648 小時、712 小時。設本次購機項目內每架飛機首年
—54—
中信海直購機可行性研究報告
單架飛機飛行小時為 800 小時，如果購機首年度內不足 12 個月的，按月份數比例扣減；購機次年單架飛機飛行小時設定為900 小時；購機第三年起單架飛機每年飛行小時設定為 1000 小時。
5、年收入折扣率：設本購機項目內每架飛機在購機首年收入完成率為
60%，購機次年收入完成率為80%。購機第三年及以後，收入完成率為100%。
6、年收入增長率：對本購機項目內的每架飛機，購機首年到購機第三年期間，不設年收入複合增長率（亦即設為0）。公司為了使本項目經濟上可行，購機第四年起，年收入複合增長率設為 7%。
例如：2010 年交貨的飛機，在 2010、2011 年、2012 年三年內月固定租金保持在 120 萬元、飛行小時收入保持在 1 萬元，2013 年起月固定租金和飛行小時收入比上年增長 7%，分別達到128.4 萬元和 1.07 萬元，以後年度按比率複合遞增。在這種增長方式下，至本架飛機運營滿20 年後的2030 年，月固定租金達到406 萬元，飛行小時收入達到3.38 萬元。
7、年營業收入：年營業收入＝（月固定租金*年使用月份+單位飛行小時價格×年飛行小時）*收入完成率*年收入增長率。
8、年營業成本（不含折舊及攤銷）：包括直接人工、航油費、航材消耗、飛機保險費、合同執行費、其他營業成本等。根據公司預計，各成本項目設複合增長率為3%~5%。
（1）直接人工：根據公司介紹，平均每新增2 架飛機需要新增 3 套機組人員（亦即本次購進 10 架飛機需要新增 15 套機組人員），每套機組人工成本
20 萬元每月，或240 萬元每年。每套機組包含5 人，其中機長 1 人，8 萬元每月；副駕駛 1 人，5.5 萬元每月；資歷較深機務 1 人，2.5 萬元每月；另普通機務2 人，各2 萬元每月。
機組人工成本每年複合增長率設為 5%。
（2）航油費：根據公司提供的信息，目前飛機航油價格已達 8700 元到
9000 元每噸，本次擬購置機型的飛機單機飛行每小時需耗油量約在330 公斤，因而平均每飛行小時航油費設為每飛行小時0.3 萬元人民幣。公司現有同類型
5 架 EC155 在2007 年度平均每飛行小時航油費約為每飛行小時 0.2 萬元人民
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中信海直購機可行性研究報告
幣，過往半年內油價漲幅較大。
航油成本每年複合增長率設為 5%。
（3）航材消耗: 參照公司現有同類型 5 架 EC155 在 2007 年度平均每小時航材消耗為依據，設為每飛行小時0.15 萬元人民幣。由於新購飛機最初兩年航材消耗會相對較少，因而新購飛機首年航材消耗完成率設為20%，新購飛機次年航材消耗完成率設為70%。
航材消耗成本每年複合增長率設為 5%。
（4 ）飛機保險費：按飛機的上年末折舊和攤銷後的帳面價值乘以年保險費率計算得出。購機首年按購機價格乘以保險費率計算，如果購機首年剩餘月份不足 12 個月，則按月份數比例扣減。公司預計，本購機項目內飛機的年保險費率設為3%。公司現有同類型5 架 EC155 在2007 年度內平均年保險費率約為2%。本購機項目預計的保險費率較高，主要是考慮公司於2008 年上半年抗震救災中失事飛機一架，可能導致保險公司大幅度提高未來對本公司飛機的保險費率。
（5）合同執行費：該費用相當於製造企業中的製造費用，為公司飛機飛行和維護過程中的現場指揮和管理費用等。參照公司現有同類型 5 架 EC155
在2007 年度平均每小時合同執行費為依據，設為每飛行小時0.2 萬元人民幣。
合同執行費每年複合增長率設為3%。
（6）其他營業成本：除上述 5 項之外的所有需要付現的飛行成本，都歸屬到「其他營業成本」項目中。參照公司現有同類型5 架 EC155 在2005 年、2006
年、2007 年三個年度相關項目的平均發生額為依據，設為每飛行小時0.1 萬元人民幣。
其他營業成本每年複合增長率設為 3%。
9、折舊及大修攤銷：用於計算折舊的殘值率為飛機固定資產入帳原值的
5%，飛機折舊期為20 年，或240 個月，每架飛機自到貨交付的次月起開始，按直線平均法計提各年和各月份的折舊。據介紹，飛機大修在飛機飛行達到
3500 到4000 的飛行小時數後進行，由此將其設定為平均飛行四年內需要大修一次。飛機每次大修支出佔飛機購買原值（不含進口稅）之比設為25%，飛機
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中信海直購機可行性研究報告
大修費用年增長率設為 5%。另設飛機大修都發生於大修當年的年初，大修費用自大修當年起攤銷期設為4 年。
10、項目運營期限：假設項目運營期限為 20 年，依據為直升機的固定資產折舊年限。事實上由於飛機始終保持在適航狀態，項目運營年限應該超過20
年，該假設條件與實際情況相比較為保守。
☆ 11、財務費用-利息支出：如果本次購機以銀行長期貸款來支付，據公司介紹，預計未來獲得外幣貸款的可能性不大，只能獲得人民幣貸款。因而，按照中國人民銀行五年期以上長期貸款利率7.83%來設定本項目的貸款年利率。另：設購機方案決定時即可獲得銀行就本購機方案所授的長期貸款額度合同，每架飛機到貨交付前的付款 30%從長期貸款額度內提款支付，每架飛機的尾款
70%(及進口稅款，如有)亦從該長期貸款額度內提款支付，每架飛機的貸款本金在購機尾款提款後的 10 個日曆年度內每年等額歸還完畢，每年還款時間為年末。根據公司以前年度慣例及航空行業內通常作法，每架飛機到貨前的長期貸款的利息費用計入各該架飛機的購建成本。飛機到貨交付後的長期貸款的利息費用計入各當期損益的財務費用。貸款每季度或每月付息一次。
12、營業費用：購置和運營 10 架 EC-155 直升機不會大幅增加公司年營業費用。設每架飛機新增營業費用 10 萬元每年，營業費用年複合增長率設為
3%。
13、管理費用：為新增機組和管理人員職工福利費等項目。設每架飛機新增管理費用200 萬元每年，管理費用年複合增長率設為3%。
14、稅費率：按公司2007 年報披露，公司未來年份的企業所得稅率將為：
2008 年 18%，2009 年 20%，2010 年 22%，2011 年 24%，2012 年及以後
25%。公司飛行收入營業稅率3%，城建稅率 1％（按營業稅應納稅額計徵），教育費附加費率3% （按營業稅應納稅額計徵）。
15、外幣匯率：本測算中涉及外匯支出項目，折算為人民幣時使用匯率為：
1 美元=6.9 元人民幣。據公司介紹，根據公司與飛機廠商法國歐直達成的初步意向，本購機項目的飛機採購合同將以美元標記和結算。
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中信海直購機可行性研究報告
四、重要參數的敏感性分析
1、收入增長率變動的經濟評價結果
本項目中所考慮購買的 EC155B1 型直升機，中信海直現已有 5 架該機型的飛機。現有5 架的採購成本平均只有 7100 萬元人民幣每架，現有 5 架該機型的飛機分別購置到貨於2002 年、2003 年和2005 年內，7100 萬元人民幣按當時的美元對人民幣匯率（1 美元=8.27 人民幣）計算只有 859 萬美元。但本項目中所測算的飛機採購成本將達8967 萬元人民幣每架（假設購買 10 架，按美元報價平均 1065 萬美元、及匯率 1 美元=6.9 元人民幣，再考慮進口關稅及增值稅22%）。本次預計飛機採購成本較高主要原因有兩個：1）擬採購的飛機價格已經上漲，按人民幣折後計算價格上漲為3.5% （= （7350-7100）/7100 ），但如按美元價格計算該機型的飛機價格上漲已達24% （= （1065-859）/859 ）；
2）已有 5 架飛機的採購成本中沒有支付進口關稅和增值稅，而本次擬採購的飛機可能需支付合共22%的進口關稅和進口增值稅。
在飛機購買成本大幅上升的情況下，經向公司了解，公司短期內難以通過營業收入提高或者營業成本降低來完全消化飛機購買成本大幅上升帶來的不利影響。
前述測算中，購機第四年起的「收入增長率」參數設定了為7%的年複合增長率。該參數設定對計算結果非常敏感。若其他條件不變，收入增長率低於 7%時，經濟評價結果將大幅降低，導致項目經濟可行性不足。
例如：如果該增長率僅為 5%，在其他假設條件不變時，具體的經濟評價指標如下：
購機第四年起收入增長率為 5%時
購置 10 架 EC-155B1 型直升機項目的主要經濟評價指標
籌資方式 指標 稅前 稅後
內部收益率IRR 4.22% 3.60%
銀行長期貸款支付購機款
淨現值 NPV （人民幣萬元） -23,910 -23,712
及進口稅款
靜態投資回收期（年） 22.35 23.62
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中信海直購機可行性研究報告
在該等假設條件下，稅前和稅後的靜態投資回收期皆超過了 20 年，稅前和稅後的淨現值 NPV 皆為金額較大的負數，稅前和稅後的內部收益率 IRR 遠低於折現率，甚至遠低於貸款利率，項目各項經濟評價指標皆不理想，項目的經濟可行性不足。
但是，若其他條件不變，收入增長率高於 7%時，經濟評價結果將大幅提高，導致項目經濟可行性提高。
例如：如果該增長率達到 9%，在其他假設條件不變時，具體的經濟評價指標如下：
購機第四年起收入增長率為 9%時
購置 10 架 EC-155B1 型直升機項目的主要經濟評價指標
籌資方式 指標 稅前 稅後
內部收益率IRR 17.19% 15.42%
銀行長期貸款支付購機款
淨現值 NPV （人民幣萬元） 67,419 44,486
及進口稅款
靜態投資回收期（年） 15.73 16.48
在該等假設條件下，稅前和稅後的靜態投資回收期有較大縮短，稅前和稅後的淨現值 NPV 皆為金額較大的正數，稅前和稅後的內部收益率 IRR 遠高於折現率，項目各項經濟評價指標良好，導致項目經濟可行性提高。
2、成本費用增長率變動的經濟評價結果
前述測算中，成本費用各項目設定了 3%到5%的年複合增長率，其中合同執行費、其他營業成本、營業費用、管理費用等四項每年複合增長率分別設為3%，機組人工成本、航材消耗、航油費、飛機大修費用等四項每年複合增長率分別設為5%。該等參數設定對計算結果非常敏感。若其他條件不變，成本費用增長率提高時，經濟評價結果將大幅降低，導致項目經濟可行性不足。
例如：如果成本費用各項目年複合增長率設高一個百分點，亦即原設為
3%的增長率變動為4%、原設為5%的增長率變動為6%，在其他假設條件不變時，具體的經濟評價指標如下：
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中信海直購機可行性研究報告
購機第四年起收入增長率為 7%、成本費用增長率為4%至6%時
購置 10 架 EC-155B1 型直升機項目的主要經濟評價指標
籌資方式 指標 稅前 稅後
內部收益率IRR 8.64% 7.55%
銀行長期貸款支付購機款
淨現值 NPV （人民幣萬元） -2,228 -7,731
及進口稅款
靜態投資回收期（年） 19.66 20.57
在該等假設條件下，稅前和稅後的靜態投資回收期接近 20 年，稅前和稅後的淨現值 NPV 皆為負數，稅前和稅後的內部收益率 IRR 皆低於折現率，項目各項經濟評價指標皆不理想，項目的經濟可行性不足。
但是，若其他條件不變，成本費用增長率較低時，經濟評價結果將有所提高，導致項目經濟可行性提高。
例如：如果成本費用各項目年複合增長率設低一個百分點，亦即原設為 3%的增長率變動為2%、原設為5%的增長率變動為4%，在其他假設條件不變時，具體的經濟評價指標如下：
購機第四年起收入增長率為 7%、成本費用增長率為2%至4%時
購置 10 架 EC-155B1 型直升機項目的主要經濟評價指標
籌資方式 指標 稅前 稅後
內部收益率IRR 13.88% 12.31%
銀行長期貸款支付購機款
淨現值 NPV （人民幣萬元） 33,469 19,320
及進口稅款
靜態投資回收期（年） 16.81 17.40
在該等假設條件下，稅前和稅後的靜態投資回收期有較大縮短，稅前和稅後的淨現值 NPV 皆為金額較大的正數，稅前和稅後的內部收益率 IRR 遠高於折現率，項目各項經濟評價指標良好，提高了項目的經濟可行性。
3、進口環節減免進口稅的經濟評價結果
前述經濟評價中包含了飛機進口需要繳納合共 22%的進口關稅和增值稅。假設飛機採購能夠爭取減免進口關稅和增值稅，在前述經濟評價結果中的其他各項條件假設仍然保持不變的條件下（包括收入年複合增長率仍維持
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中信海直購機可行性研究報告
7%），項目經濟評價結果將會有較大的提升，具體如下：
購機減免進口稅時
購置 10 架 EC-155B1 型直升機項目的主要經濟評價指標
籌資方式 指標 稅前 稅後
內部收益率IRR 14.70% 12.85%
銀行長期貸款支付購機款 淨現值 NPV （人民幣萬元） 31,847 18,594
靜態投資回收期（年） 16.56 17.29
假設飛機採購能夠爭取減免進口關稅和增值稅，在前述經濟評價結果中的其他各項條件假設中，如果收入年複合增長率為 5%，其他條件假設仍然保持不變的條件下（包括融資方式為仍假設為銀行長期貸款），則項目經濟評價結果欠佳，內部收益率 IRR 低於項目折現率，淨現值 NPV 為負數。具體測算結果如下：
購機減免進口稅、購機第四年起收入年複合增長率為 5%時
購置 10 架 EC-155B1 型直升機項目的主要經濟評價指標
籌資方式 指標 稅前 稅後
內部收益率IRR 6.91% 5.85%
銀行長期貸款支付購機款 淨現值 NPV （人民幣萬元） -8,765 -11,731
靜態投資回收期（年） 20.81 21.40
假設飛機採購能夠爭取減免進口關稅和增值稅，在前述經濟評價結果中的其他各項條件假設中，當收入年複合增長率不低於 5.9%，其他條件假設仍然保持不變的條件下（包括融資方式為仍假設為貸款），可使稅後內部收益率IRR大於項目折現率，稅後淨現值 NPV 為正數。該種情形下，收入年複合增長率為5.9%時的具體測算結果如下：
購機減免進口稅、購機第四年起收入年複合增長率為 5.9%時
購置 10 架 EC-155B1 型直升機項目的主要經濟評價指標
籌資方式 指標 稅前 稅後
內部收益率IRR 10.74% 9.26%
銀行長期貸款支付購機款 淨現值 NPV （人民幣萬元） 8,410 1,093
靜態投資回收期（年） 17.84 19.03
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中信海直購機可行性研究報告
五、不同籌資方式下的經濟評價結果
前述經濟評價中假設項目所需資金是以銀行長期貸款來支付。如果該等貸款以公司發行普通股票籌資或者以公司發行可轉債籌資，同時其他原假設條件不變，其經濟評價結果分別如下：
1、公司發行普通股籌資時
以公司發行普通股籌資
購置 10 架 EC-155B1 型直升機項目的主要經濟評價指標
籌資方式 指標 稅前 稅後
內部收益率IRR 10.64% 8.97%
發行普通股支付購機款及進口
淨現值 NPV （人民幣萬元） 16,170 -275
稅款
靜態投資回收期（年） 15.55 16.75
其他條件不變，以發行普通股籌資替代銀行長期貸款時，較之於以銀行長期貸款作為籌資方式，本項目內部收益率 IRR 和淨現值 NPV 兩個經濟評價指標有所降低，特別是稅後的這兩個指標降低較大，主要是因為銀行貸款的利息支出可以在企業所得稅前列支，普通股成本高於銀行貸款籌資成本之故。該種籌資方式下靜態投資回收期這個指標有一定的縮短，主要是因為普通股籌資方式下公司無須歸還貸款本金和利息。
2、公司發行可轉債籌資，並假設發行可轉債的資金成本為2.5%時
以公司發行可轉債籌資
購置 10 架 EC-155B1 型直升機項目的主要經濟評價指標
籌資方式 指標 稅前 稅後
內部收益率IRR 15.83% 13.48%
發行可轉債支付購機款及進口
淨現值 NPV （人民幣萬元） 34,722 20,307
稅款
靜態投資回收期（年） 16.46 17.29
此處假設公司在原 10 年期的長期貸款期內，先後發行兩次 6 年期的可轉債。可轉債資金成本2.5%中包含可轉債的票面利率和可轉債籌資費用的分攤。
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中信海直購機可行性研究報告
在該等假設條件下，較之於以銀行長期貸款作為籌資方式，項目內部收益率IRR、淨現值NPV 和靜態投資回收期等三個經濟評價指標皆有較大的提高。
本項目的經濟可行性完全依賴於公司銷售收入增長率的假設、運行成本費用增長率的有效控制以及未來現金流折現率的假設。
通過對公司提供的歷史經營數據，如直升機月固定租金標準、飛行小時收入標準、各項成本費用標準等經營指標的分析和整理，形成了本可研報告經濟評價中的基本假設參數。公司通過對未來經營收益所做判斷，在直升機月固定租金標準由現行收費 90 萬元/每月提升至2010 年收費 120 萬元/每月，且自購機第四年起飛行收入年複合增長率達到 7%、各項成本費用年複合增長率保持在 3%至5%、折現率為9%等假設前提下，本項目的投資回報效益指標是可行的，也就是說，公司未來應通過市場營銷、採取有效措施控制經營成本並努力達到本項目要求的各項經營指標，本項目才具有經濟可行性。
我們也就購買 10 架直升機並且採取股權融資和發行可轉換公司債等不同籌資方式分別測算了本購機項目的投資回報指標。同時，我們也給出了主要參數的財務靈敏度分析結果。分析表明，本項目的主要經營指標只要略低於基本假設條件，則使得本項目在經濟上不具有可行性；相反，若能提升銷售收入並有效控制成本，則將提升本項目的經濟可行性。
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中信海直購機可行性研究報告
第十章 風險因素及對策
擴建直升機隊是中信海直的一項重大投資，投資決策應綜合考慮以下風險因素，並進行審慎評價。一、主要風險因素
（一）政策性風險
通用航空政策的變動將可能影響公司業務開展的範圍，國家能源戰略和海上石油天然氣勘探政策的變化可能影響海洋石油天然氣勘探開發的進程，從而影響本項目直升機的投入運營和收益。
宏觀調控和從緊的貨幣政策，使得銀行對企業的信貸出現緊縮，對項目投資及資金來源產生一定的影響。
（二）我國海洋石油勘探開發的投入和建設進度
近年來，海洋石油天然氣開發進入快速發展時期，中海油等海上石油公司近海的油氣勘探開發水平已達到國際先進水平，勘探工作內容豐富及開發工程建設在不斷增加。但由於項目進行勘探、設計、建造等工程，可能出現對直升機需求的提前和延長等情況，直升機的投入和使用有可能超出或達不到本可行性研究報告的預期。
（三）行業競爭加劇的風險
我國海洋石油天然氣直升機飛行服務市場主要位於南海東部、南海西部、東海和渤海地區。其中，南海東部地區是我國最早與海外石油天然氣公司聯合開採的重點地區，業務量和收入均佔海上石油天然氣直升機服務市場份額的
50%以上，其它地區市場份額較為平均。目前我國從事海上石油天然氣飛行服務的企業有3 家，公司的主要競爭對手是中國南方航空珠海直升機公司和東方通用航空公司。通用航空市場的開放和前景將吸引更多境內外新的競爭者進入深海領域，行業競爭的加劇使公司面臨價格和收入下降的挑戰。
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中信海直購機可行性研究報告
（四）石油供應波動的風險
受國際政治環境、產業政策、供求關係等因素的影響，石油供應情況的緊缺和緩和等將影響到石油企業生產安排及工程進度，並將導致對直升機服務市場需求的變化，從而影響到項目服務價格和飛行小時、收入等預期。
（五）收入難以保持高速增長的風險
本項目經濟評價中購機第四年起的「收入增長率」參數設定了為 7%的年複合增長率。未來如果年收入複合增長率達不到 7%，在其他條件假設不變的情況下，將導致本項目在經濟評價上不可行。
（六）購機成本繼續上漲的風險
本項目計劃購置機型的飛機，近年來價格有較大上漲。公司現已有 5 架EC155 飛機，原平均購置成本不超過7100 萬元人民幣每架。而本次公司提供的該種機型飛機的報價折合成人民幣後達 7350 萬元，較之前買價已有上漲。未來存在飛機價格繼續上漲的風險。
（七）進口關稅和增值稅不能得到豁免的風險
從本項目經濟評價中可見，進口關稅和增值稅的繳納對飛機的購置成本及購機後的折舊和保險費用等皆有較大影響。根據公司介紹，公司存在進口關稅和增值稅可能得不到豁免從而導致項目未來盈利能力不佳的風險。
（八）成本費用增加的風險
隨著投資的增加和航材、航油的價格上漲和利率、匯率的波動，項目經營成本和費用面臨較大壓力，而這些無疑都會影響企業的盈利，進而影響到償還銀行貸款的能力。尤其是項目投入初期，較大的資本性支出在一定程度上使公司資金面臨較大的還本付息壓力。
（九）不能籌集足額購機資金的風險
由於本項目的資金主要來源於貸款、發行股票和發行可轉換債券融資，這需要銀行和相關監管機構的批准，能否得到批准具有一定的不確定性。因此，本項目可能存在不能足額籌集購機資金的風險。
（十）安全風險
直升機規模和服務點的增加，增添了飛行安全管理的難度，安全風險時時
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中信海直購機可行性研究報告
刻刻存在。二、主要對策
（一）加快新市場開拓力度，落實服務合同
公司將通過鞏固和客戶的關係，力爭取得長期合同。同時把握石油天然氣開發的機遇，除中海油及其合作夥伴外，還將與中石油天然氣、中石化等公司進一步合作，加快國內和海外市場拓展步伐，確保項目收益。
（二）提高飛行服務價格
從公司人工成本、航油成本和購機成本大幅上漲、以及新增購機進口稅金等為出發點，與中海油等海上石油公司協商要求提高飛行服務價格。
（三）向國家稅務部門申請豁免購機進口關稅和增值稅的政策
據公司介紹，按中國現行規則，進口環節需繳納進口關稅和進口增值稅合共達 22%，公司以前年份中的購買飛機享受了免稅待遇或者正在申請免稅待遇，但往後該項納稅義務可能得不到豁免。公司可以積極向國家稅務部門申請豁免購進進口關稅和增值稅的政策。
（四）探索在國內採購飛機的可能性
由於國外飛機價格持續上漲，並且進口環節稅收較重，為降低公司購機成本，公司可以積極探索在國內廠商採購飛機的可能性。
（五）推進精細化管理，降低成本和費用
公司將加強收入管理和成本控制，提高資產利用率，進一步提高收益水平。公司將充分利用現有的人力資源、基地、技術和管理優勢，通過資源共享，發揮機隊的協同效應，降低新開發業務的投資風險。
（六）嚴抓航空安全
公司將利用多年安全飛行的經驗和較為成熟完善的機制，進一步完善航空安全長效機制，創新安全監督管理體系、安全技術保障體系，健全應急救援體系，優化安全管理信息系統，使安全管理工作達到國際先進水平。
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中信海直購機可行性研究報告
免責聲明：
些資料的真實性和可靠性負責。
據中信海直對未來經營情況所做判斷的基礎上所形成，且僅在本次評
價中有效。招商證券股份有限公司對這些假設前提能否實現和未來社
會環境發生不可預見的變化不承擔責任。
招商證券股份有限公司
2008 年 8 月 15 日
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附件 1—購機 10 架項目預計現金流量表 金額單位:人民幣萬元
項 目 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年
一、現金流入
1、營業收入現金流入 - - 2,792 8,145 18,434 23,459
2、銀行借款現金流入 3,358 10,853 29,083 33,216 13,159 -
3、折舊和攤銷後帳面價值視同現金流入 - - - - - -
現金流入合計 3,358 10,853 31,875 41,361 31,594 23,459
二、現金流出
1、購機現金流出 3,358 10,853 29,083 33,216 13,159 -
2、新購飛機大修現金流出 - - - - - -
3、營業成本現金流出 - - 2,468 5,789 12,479 13,231
4、營業稅金及附加現金流出 - - 118 286 617 753
5、營業費用現金流出 - - 40 82 106 109
6、管理費用現金流出 - - 800 1,648 2,122 2,185
稅息前現金流出合計 3,358 10,853 32,509 41,021 28,483 16,279
7、貸款本金及利息現金流出
其中: 利息支出 66 351 2,251 4,620 6,541 6,104
貸款本金償還 - - 897 3,591 7,222 8,967
貸款本金及利息現金流出小計 66 351 3,148 8,211 13,763 15,071
8、企業所得稅現金流出(負數表示可用於抵
- - -523 -1,156 -1,570 -647
減)
現金流出合計 3,423 11,204 35,133 48,077 40,676 30,703
所得稅前
淨現金流量 -66 -351 -3,782 -7,872 -10,652 -7,890
淨現金流量累計 266,881
內部收益率IRR 11.54%
折現係數 1.0000 0.9174 0.8417 0.7722 0.7084 0.6499
淨現金流量折現值 -66 -322 -3,183 -6,078 -7,546 -5,128
淨現金流量折現值累計NPV 16,702
所得稅後
淨現金流量 -66 -351 -3,258 -6,716 -9,082 -7,244
淨現金流量累計 200,041
內部收益率IRR 10.18%
折現係數 1.0000 0.9174 0.8417 0.7722 0.7084 0.6499
淨現金流量折現值 -66 -322 -2,743 -5,186 -6,434 -4,708
淨現金流量折現值累計 NPV 6,614
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中信海直購機可行性研究報告
附件 1—購機 10 架項目預計現金流量表(續一) 金額單位:人民幣萬元
項 目 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年
一、現金流入
1、營業收入現金流入 26,266 28,250 30,228 32,343 34,608 37,030
2、銀行借款現金流入 - - - - - -
3、折舊和攤銷後帳面價值視同現金流入 - - - - - -
現金流入合計 26,266 28,250 30,228 32,343 34,608 37,030
二、現金流出
1、購機現金流出 - - - - - -
2、新購飛機大修現金流出 8,945 7,213 7,188 - 10,872 8,768
3、營業成本現金流出 14,149 14,741 15,251 15,731 16,022 16,653
4、營業稅金及附加現金流出 833 891 953 1,020 1,092 1,168
5、營業費用現金流出 113 116 119 123 127 130
6、管理費用現金流出 2,251 2,319 2,388 2,460 2,534 2,610
稅息前現金流出合計 26,290 25,280 25,900 19,334 30,646 29,329
7、貸款本金及利息現金流出
其中: 利息支出 5,402 4,700 3,998 3,296 2,594 1,892
貸款本金償還 8,967 8,967 8,967 8,967 8,967 8,967
貸款本金及利息現金流出小計 14,369 13,667 12,965 12,263 11,561 10,858
8、企業所得稅現金流出(負數表示可用於抵減) -656 -645 -580 -25 492 986
現金流出合計 40,003 38,302 38,285 31,572 42,699 41,173
所得稅前
淨現金流量 -14,393 -10,697 -8,637 747 -7,599 -3,157
折現係數 0.5963 0.5470 0.5019 0.4604 0.4224 0.3875
淨現金流量折現值 -8,582 -5,852 -4,335 344 -3,210 -1,223
所得稅後
淨現金流量 -13,737 -10,052 -8,057 772 -8,092 -4,143
折現係數 0.5963 0.5470 0.5019 0.4604 0.4224 0.3875
淨現金流量折現值 -8,191 -5,499 -4,044 355 -3,418 -1,606
☆ —69—
中信海直購機可行性研究報告
附件 1—購機 10 架項目預計現金流量表(續二) 金額單位:人民幣萬元
項 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年
一、現金流入
1、營業收入現金流入 39,622 42,396 45,363 48,539 51,937 55,572
2、銀行借款現金流入 - - - - - -
3、折舊和攤銷後帳面價值視同現金流入 - - - - - -
現金流入合計 39,622 42,396 45,363 48,539 51,937 55,572
二、現金流出
1、購機現金流出 - - - - - -
2、新購飛機大修現金流出 8,737 - 13,215 10,658 10,620 -
3、營業成本現金流出 17,237 17,839 18,211 18,995 19,723 20,472
4、營業稅金及附加現金流出 1,250 1,337 1,431 1,531 1,638 1,753
5、營業費用現金流出 134 138 143 147 151 156
6、管理費用現金流出 2,688 2,768 2,852 2,937 3,025 3,116
稅息前現金流出合計 30,046 22,083 35,851 34,268 35,158 25,497
7、貸款本金及利息現金流出
其中: 利息支出 1,189 558 137 - - -
貸款本金償還 8,070 5,376 1,745 - - -
貸款本金及利息現金流出小計 9,260 5,933 1,882 - - -
8、企業所得稅現金流出(負數表示可用於
1,533 2,198 2,769 3,244 3,754 4,433
抵減)
現金流出合計 40,839 30,215 40,502 37,512 38,911 29,929
所得稅前
淨現金流量 316 14,379 7,630 14,271 16,779 30,076
折現係數 0.3555 0.3262 0.2992 0.2745 0.2519 0.2311
淨現金流量折現值 112 4,690 2,283 3,918 4,226 6,950
所得稅後
淨現金流量 -1,217 12,181 4,861 11,027 13,025 25,643
折現係數 0.3555 0.3262 0.2992 0.2745 0.2519 0.2311
淨現金流量折現值 -433 3,973 1,455 3,027 3,281 5,925
—70—
中信海直購機可行性研究報告
附件 1—購機 10 架項目預計現金流量表(續三) 金額單位:人民幣萬元
項 目 2026 年 2027 年 2028 年 2029 年 2030 年 2031 年 2032 年
一、現金流入
1、營業收入現金流入 59,462 63,625 68,078 72,844 77,943 83,399 104,273
2、銀行借款現金流入 - - - - - - -
3、折舊和攤銷後帳面價值視同現金流入 - - - - - - 29,085
現金流入合計 59,462 63,625 68,078 72,844 77,943 83,399 133,358
二、現金流出
1、購機現金流出 - - - - - - -
2、新購飛機大修現金流出 16,063 12,954 12,909 - 19,525 15,746 15,691
3、營業成本現金流出 20,941 21,910 22,811 23,737 24,322 25,547 26,720
4、營業稅金及附加現金流出 1,876 2,007 2,147 2,298 2,459 2,631 2,815
5、營業費用現金流出 160 165 170 175 181 186 192
6、管理費用現金流出 3,209 3,306 3,405 3,507 3,612 3,721 3,832
稅息前現金流出合計 42,250 40,342 41,442 29,717 50,099 47,830 49,249
7、貸款本金及利息現金流出
其中: 利息支出 - - - - - - -
貸款本金償還 - - - - - - -
貸款本金及利息現金流出小計 - - - - - - -
8、企業所得稅現金流出(負數表示可用於
5,066 5,674 6,370 7,278 8,399 9,491 10,954
抵減)
現金流出合計 47,315 46,016 47,812 36,996 58,498 57,322 60,203
所得稅前
淨現金流量 17,213 23,282 26,636 43,127 27,844 35,568 84,109
折現係數 0.2120 0.1945 0.1784 0.1637 0.1502 0.1378 0.1264
淨現金流量折現值 3,649 4,528 4,753 7,060 4,182 4,901 10,632
所得稅後
淨現金流量 12,147 17,609 20,266 35,848 19,445 26,077 73,155
折現係數 0.2120 0.1945 0.1784 0.1637 0.1502 0.1378 0.1264
淨現金流量折現值 2,575 3,425 3,616 5,868 2,920 3,593 9,247
—71—
中信海直購機可行性研究報告
附件2—購機 10 架項目預計利潤表 金額單位:人民幣萬元
項 目 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年
一、營業收入 - - 3,776 9,176 19,771 24,130 26,693 28,561 30,561 32,700 34,989 37,438
減：營業成本（不含折舊及攤銷） - - 2,468 5,789 12,479 13,231 14,149 14,741 15,251 15,731 16,022 16,653
二、營業毛利潤 - - 1,308 3,387 7,292 10,899 12,544 13,820 15,310 16,969 18,967 20,786
減：營業稅金及附加 - - 118 286 617 753 833 891 953 1,020 1,092 1,168
減：營業費用 - - 40 82 106 109 113 116 119 123 127 130
減：管理費用 - - 800 1,648 2,122 2,185 2,251 2,319 2,388 2,460 2,534 2,610
三、EBITDA - - 350 1,370 4,447 7,851 9,347 10,495 11,849 13,366 15,215 16,878
減：折舊及攤銷 - - 1,048 2,110 4,228 4,334 6,570 8,374 10,171 10,171 10,652 11,041
四、EBIT - - -698 -739 219 3,517 2,777 2,121 1,678 3,195 4,562 5,836
減：利息 - - 1,680 4,076 6,499 6,104 5,402 4,700 3,998 3,296 2,594 1,892
五、稅前利潤 - - -2,378 -4,815 -6,280 -2,587 -2,625 -2,579 -2,320 -100 1,969 3,945
減：所得稅(負數表示可用於稅務
- - -523 -1,156 -1,570 -647 -656 -645 -580 -25 492 986
抵減)
六、淨利潤 - - -1,855 -3,660 -4,710 -1,940 -1,969 -1,934 -1,740 -75 1,477 2,959
稅前淨利潤累計 266,881
淨利潤累計 200,041
—72—
中信海直購機可行性研究報告
附件2—購機 10 架項目預計利潤表(續一) 金額單位:人民幣萬元
項 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 2026 年 2027 年 2028 年 2029 年 2030 年 2031 年 2032 年
一、營業收入 40,059 42,863 45,863 49,074 52,509 56,185 60,118 64,326 68,829 73,647 78,802 84,318 90,220
減：營業成本（不含折
17,237 17,839 18,211 18,995 19,723 20,472 20,941 21,910 22,811 23,737 24,322 25,547 26,720
舊及攤銷）
二、營業毛利潤 22,822 25,024 27,653 30,079 32,786 35,713 39,177 42,416 46,018 49,910 54,480 58,771 63,501
減：營業稅金及附加 1,250 1,337 1,431 1,531 1,638 1,753 1,876 2,007 2,147 2,298 2,459 2,631 2,815
減：營業費用 134 138 143 147 151 156 160 165 170 175 181 186 192
減：管理費用 2,688 2,768 2,852 2,937 3,025 3,116 3,209 3,306 3,405 3,507 3,612 3,721 3,832
三、EBITDA 18,750 20,780 23,227 25,464 27,972 30,688 33,932 36,938 40,295 43,930 48,228 52,234 56,662
減：折舊及攤銷 11,428 11,428 12,014 12,487 12,957 12,957 13,669 14,243 14,816 14,816 14,633 14,269 12,846
四、EBIT 7,321 9,351 11,213 12,977 15,014 17,731 20,262 22,695 25,480 29,114 33,596 37,964 43,816
減：利息 1,189 558 137 -
五、稅前利潤 6,132 8,794 11,077 12,977 15,014 17,731 20,262 22,695 25,480 29,114 33,596 37,964 43,816
減：所得稅(負數表示可
1,533 2,198 2,769 3,244 3,754 4,433 5,066 5,674 6,370 7,278 8,399 9,491 10,954
用於稅務抵減)
六、淨利潤 4,599 6,595 8,308 9,733 11,261 13,298 15,197 17,021 19,110 21,835 25,197 28,473 32,862
—73—
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