來源：證券市場紅周刊
歌力思（603808）
事件：公司發布18年半年報，公司18H1收入同增39.15%至10.8億，歸母淨利潤1.6億，同增32.28%；扣非歸母淨利潤同增25.1%。單季度18Q2公司收入5.1億，同增15.77%，歸母淨利0.8億，同增31.40%。
主品牌穩健增長，EDHardy增速亮眼。在整體百貨數據有所下滑的情況下，公司旗下各個品牌的收入增速依舊保持穩定。主品牌歌力思表現穩健，18Q2收入同增11.9%，18H1同增14.87%；同時主品牌歌力思18Q2門店淨關6家，收入增速基本依靠同店增長帶來。EDHardy在18Q2表現出了加速增長的態勢，18Q2收入同增28.2%，18H1收入同增26.42%。18H1EDHardy門店淨開店17家，收入增速與開店速度基本匹配。我們認為EDHardy的快速增長表現出了其在細分賽道依舊具有品牌和設計上的獨特優勢。
百秋保持高速增長，成為增長又一動力。百秋在18H1繼續保持高速增長，收入同比增長69.5%，淨利潤同比增長26%至2166萬。淨利潤增速略慢主要由於百秋依舊在進行包括人員、運營面積及系統上的擴張和升級，以為未來承接更多品牌做儲備。隨著其在運營品牌上的持續擴張以及在線上線下業務互動上的努力，我們認為其未來依舊有望保持穩定的增長勢頭。
新品牌及業務擴大毛利率略有下滑，利潤率整體穩定運營周轉健康。公司18H1毛利率下滑3.43pct至68.71%，主要由於（1）主品牌歌力思毛利率下滑2.25pct，主要受到成本上升所影響（2）包括IRO、百秋等在內的毛利率相對較低的品牌佔比在18H1上升明顯，對公司整體毛利率有所拖累。費用率方面，公司銷售和管理費用率均有所下滑（-1.95pct/-0.98pct），表現出一定的規模效應。同時公司整體周轉情況健康，同時公司經營性現金流同比增長25.4%，回款狀況良好。
盈利預測與投資評級：各品牌增長健康，Q2的穩健增長充分表明公司優秀的運營能力，我們維持18年公司歸母淨利潤3.7億以上預期。我們預計18年歌力思主品牌仍能維持15%左右的增長，EDHardy增長則有望在20%以上；同時，Laurel雖然二季度增速有所波動但依舊處於應力狀態；同時我們預計百秋在18年有望獲得30%左右的增長。我們預計未來三年公司歸母淨利潤3.77/4.58/5.56億的預期，同增25%/21%/21%，對應估值15.1/12.5/10.3X；在消費疲軟的大環境下公司表現出的穩健增長，讓我們對公司的運營管理能力更具備信心，目前較低的估值下維持「買入」評級。
風險提示：終端銷售遇冷、多品牌協同不及預期。