1、事件。
公司發布2014 年報:公司實現營業收入9.57 億元,同比增長55.40%;歸屬於上市公司股東的淨利潤1.75 億元,同比增長22.63%。每股收益1.1。
公司發布2015 年一季度業績預告:歸屬於上市公司股東的淨利潤3548.56 萬元—4435.70 萬元,同比增長260%—350%。
2、我們的判斷與分析。
(1) 傳統業務:印後設備訂單恢復性好轉。
受印刷行業整體低迷的下行壓力,公司2014 年印後設備營業收入5.6億元,同比下降8.56%。公司生產各類印刷設備390 臺,銷售設備379 臺,均比2013 年下降16%,其中出口設備47 臺,較2013 年下降了10%。其中,收入較大部分下滑來自於模燙機銷量下滑30.23%,屬於公司產品結構的調整。
2014 年公司傳統業務先抑後揚,2015 年一季度業績有較大幅增長。
2014 年上半年,整體宏觀經濟形勢趨弱,煙標企業經歷改版過程,政策上的不確定性造成企業觀望的態勢。印刷設備行業下滑明顯。客戶提貨速度降低,導致公司發貨量、銷售收入同比下降。但相比2012、2013 年,行業整體下滑趨勢已明顯放緩,2014 下半年開始行業資金面恢復性好轉,政策逐步明朗,導致印後設備需求企穩回升,公司訂單恢復性好轉。
(2) 印後設備製造加速向智能化轉型。
公司通過自主研發或引進技術,完善產品鏈,同時加強和完成系統集成的開發,由單一為客戶提供產品,向為客戶提供「智能工廠」整體解決方案轉變。實現裝備製造自動化、智能化、網絡化、數位化。通過與塞魯迪和海德堡等巨頭的合作以及新產品的面世,2015 年公司將在煙包及社會包裝市場全面推廣智能化、自動化產品,加大加裝自動物流系統設備的推廣力度,同時拓展智能化工廠的業務布局,搶佔先機,提高市場佔有率和客戶滿意度。
公司與塞魯迪籤訂永久性技術許可協議,拓展凹印機業務,實現數位化工廠。塞魯迪公司是世界上最大的凹版和柔性版印刷機製造中心之一,技術一直處於世界領先水平。此次公司引進的R983 凹印機在國內目前年需求量約25-30 臺,此前基本被國外設備廠商佔有。進口價格3000 萬元,如果公司國產化以後,預計價格為1800-2500 萬元。公司藉助合作進一步延伸產品鏈,目前國內外擁有1000 多家客戶,2015 年有望開始銷售設備,將對公司印後設備的業績有較大促進作用。
公司收購國際巨頭海德堡印後包裝資產,實現國際化發展戰略。公司聘任原海德堡中國有限公司執行長蔡連成先生為新任總經理,藉助他的資源優勢,並利用海德堡在海外的渠道資源,大力拓展海外業務。公司收購印後包裝資產包含高端模切機和糊盒機業務,由海德堡在除中國和日本以外的其他區域排他性代理銷售該等產品,並提供相應的售後服務。預計2016年完成模切機、糊盒機技術的轉移。同時,公司將與海德堡設立合資公司,用於生產海德堡高端印刷機零部件及公司自有高端產品零部件,進一步提升利潤空間。2014 年公司印後海外銷售收入9270 萬元,2015 年海外銷售額目標超過2 億元人民幣。
新產品和全新印後智能化解決方案可代替人工,率先進入印後同步智能化時代。公司成功開發出可替代人工的適用於印刷包裝企業的智能化自動模切物流系統、生產過程數據採集系統、電子定位系統以及自動紙堆轉換系統等,提高了客戶的生產效率,節約了人工成本,得到了客戶的充分認同,並拉動了市場需求。全新產品分別是:MK1450ERs 平壓平自動全清廢模切機、雙工位真空送箔圓壓圓燙金機MK2820SW、MK1060V 壓紋機、MK21060E 雙機組模切機、MK1000QF 檢品糊盒機等,將成為公司新的增長點。
(3) 煙標印刷:利群超額完成業績承諾。
公司收購煙標印刷企業深圳利群85%股權,實現產業鏈延伸和資源整合。利群主營業務是煙標印刷,與長榮屬於緊密聯繫的上下遊行業,公司利用利群在煙標印刷領域的豐富經驗和客戶群,快速向下延伸公司產業鏈,優化資源配置,形成更具抗風險能力的產業布局。
進入上市公司平臺後,利群業績加速增長。力群股份承諾2013 年度、2014 年度、2015 年度、2016 年度經審計的稅後淨利潤分別不低於人民幣12,000 萬元、12,600 萬元、13,200 萬元、13,900 萬元。利群進入上市公司後,公司能夠更好地了解客戶需求,更加準確地把握行業趨勢,在內部管理和費用開支方面加強了內控,業績有比較大增長,力群印務實現營業收入4.98 億元,實現淨利潤1.49 億元,順利實現其業績承諾。深圳力群公司自2014 年5 月開始併入合併報表,報告期內實現營業收入3.68 億元,營業成本2.04 億元,淨利潤1.07 億元。
(4) 包裝印刷服務:貴聯控股增厚業績,進一步推動智能工廠和布局雲印刷。
購買中國捲菸包裝印刷的龍頭企業貴聯控股16.9%股權。公司以自有資金購買銳盛投資、雲鋒投資分別持有的貴聯控股股份(1008.hk)12.3%和4.63%的股權,交易價格應該在2.4-2.5 港幣/股之間。貴聯控股成立於2008 年,致力於高端消費品包裝設計、製版和印刷,主營煙標印刷,併兼營捲菸包裝紙生產,具備每年500 萬大箱煙標和4000 噸環保捲菸包裝紙的生產能力。
加速推動智能工廠實施。公司加大了自動化包裝印刷工廠的智能管理系統及物流系統的研發力度,已成功完成在現有設備上加裝自動物流系統以及製造信息智能採集和檢測系統,並已在客戶處開始使用。通過本次交易,公司將進一步加強與下遊客戶的關係,有利於加強雙方在業務方面的合作,加快推動公司在智能包裝印刷工廠的整體解決方案的項目實施,從而引領包裝印刷行業生產效率的提升。
為公司未來雲印刷業務啟動奠定基礎。貴聯控股控制下的多家子公司分布在湖北、湖南、深圳等地,這些區域均為公司雲印刷項目未來的重點拓展區域。通過此次交易,將為雲印刷在這些區域布局時奠定一定的基礎。同時有利於繼續擴大雲印刷項目在印刷行業的影響力,進一步推動雲印刷在大陸地區實現快速發展。
(5) 雲印刷:吸收臺灣健豪商業模式,搶佔大陸市場。
臺灣健豪:以合版印刷和網絡印刷的印業傳奇。臺灣健豪成立於1997 年,最初專注於提供印前製版服務,後轉型進入合版印刷領域,並很快爆發出了驚人的成長力。在競爭激烈的臺灣印刷市場,健豪從名片業務切入,用幾十年的時間成長為臺灣合版印刷龍頭。如今健豪擁有5 個廠區、500 多名員工,業務範圍覆蓋名片、海報、檯曆、信封/信紙等12 大類近百個產品。2013 年營業收入超過5.2 億元人民幣,在臺灣名片和宣傳單市場的佔有率均超過40%。此外,在規模快速擴張並需應對激烈市場競爭的同時,健豪的毛利率卻一直維持在較高水平,目前仍可達28-38%。
健豪海納百川,打破市場細分。印刷公司的客戶大部分來自於非印刷行業,並且行業分布比較廣泛,每個印刷企業都有自己細分的目標市場。健豪成功利用網絡平臺,導致細分市場邊界模糊化。
多渠道接單,服務靈活性高。健豪的經銷商群體打破了地域的限制,無論客戶身在何處,只要能夠上網就能通過經銷商網站或者健豪印刷數位網進行產品製作、下單支付,並可以在不同的地點收貨。
健豪雲端文件管理,高效處理訂單。健豪接受客戶訂單的方式比較多樣,既可以通過直接來稿的方式,面對面拷貝印刷文件,也可以通過FTP 上傳,還可以嘗試用健豪的雲端平臺來傳輸自主設計的文件。所有文件都會被上傳到健豪的雲端平臺,每一個客戶都有一個專屬於自己的空間,裡面記錄著自己所有的訂單和檔案信息。
工藝流程標準化、智能化。一般印刷廠的工藝流程均視客戶產品而定,有的公司專門成立了工藝研究部,針對不同客戶的產品提出個性化工藝方案,這也導致了在印後加工環節經常出現瓶頸工序,貨期延誤時有發生。而健豪提供的產品則是儘量採用標準化工藝,提供特定種類的產品類型供客戶選擇。
終止實現合版印刷。合版印刷的好處在於可以用多個訂單分攤製版費用,大大節約成本。
臺灣健豪的成功能否複製?臺灣健豪一直是內地印刷企業、網絡印刷企業的學習對象。自2008 年,合版印刷的概念和商業模式被引入鄭州,眾多商務印刷企業進入該市場,並很快摸索出了相對成熟的定價、接單、生產和物流配送體系。但僅5年時間,由於競爭加劇,毛利率幾乎為零。健豪難以被內地企業複製的原因主要反映在企業內部運營能力上的差距,健豪通過持續不斷的設備改造、高附加價值產品開發及IT、網絡、物流和標準化體系建設,實現多年毛利率維持高位。
長榮健豪建立雲印刷的網絡平臺,通過引入加盟商把餅做大。長榮健豪將吸收健豪在臺灣地區成熟的商業模式經驗,第一要使天津「中央工廠」的產能儘快得到釋放;第二加大業務拓展,開展加盟商的開發工作,伴隨業務在全國範圍內的拓展,在國內其他地區開展「中央工廠」或「加盟工廠」的建設;第三加大公司雲印刷業務的宣傳,培育消費者在印刷品方面的消費習慣,使個性化印刷深入到每個消費者的日常生活中。照搬健豪的模式通過兩種方式把餅做大:(1)通過長榮健豪雲印刷系統降低成本,從而有更大的利潤空間;(2)通過更平易的價格和更多印刷內容的提供,打開新的市場需求,從而提升收入水平。
與加盟商共享成長,進入良性循環。長榮健豪將根據加盟商自身規模和能力,幫助其搭建專屬自身的電商網站、產品、品牌、支付平臺等,同時包括域名、客戶資源等都為加盟商自有加盟商,長榮健豪可以以低於在線平臺的價格提供給加盟商。
長榮健豪則可以通過加盟商快速搭建起線下營銷網絡,同時門店亦可作為提貨點,降低物流成本,目前在臺灣90%左右的快印店已經成為健豪的加盟商。
(6) 雲印刷:公司業務拐點出現,處於爆發前夜。
長榮健豪雲印刷中央工廠放量在即,2015 年提出明確目標。雲印刷公司長榮健豪的廠房、設備重新調試已全面到位,天津旗艦店開始對外營業,經銷商布局也已基本完成,加盟經銷商從50 家擴展到了200 家。公司2015 年內目標實現經銷商達到500 家,在線有效會員達到10000 個。利用天津中央工廠的條件,儘快使產品在大陸落地,並開發適合大陸消費習慣的印刷產品;同時在年內要完成1 家加盟工廠的加盟工作。
隨著新產品的逐步推出,雲印刷的經營數據將逐月大幅增長,預計二季度開始日均收入將達到30 萬元/天,年底將達到100 萬元/天。公司雲印刷業務採用B2B+B2B2C 模式,有望實現高速增長。預計國內雲印刷的市場規模在800 億-1000億元,且參照合作夥伴健豪在臺灣40%的市場佔有率,25%的淨利潤率,公司未來成長空間非常廣闊,業績彈性巨大。此外按照公司過去跟海內外優勢企業不斷合作的優良經驗,未來不排除公司在雲印刷產業鏈的尋找優秀的企業進行線上線下的全面布局。
3、投資建議。
主業業績恢復性增長,原有印刷裝備業務隨著訂單的逐步回暖,預計一季度同比增速將達30%以上。傳統印刷裝備業務+利群印刷服務業務+貴聯控股並表+雲印刷業務,保守預計2015 年公司淨利潤將達到2.8 億元,同比大幅增長60%。從估值角度,若考慮貴聯控股對公司的業績貢獻,預計公司2015、2016 年EPS 分別為1.65元、2.14 元,當前股價對應2015 年PE 為25x,考慮創業板的平均估值水平及公司的業績情況,以及雲印刷業務的高成長性和巨大空間,我們認為公司估值和市值具備大幅提升空間。
4、風險提示。
1、市場拓展低於預期;2、雲印刷業務不達預期。（銀河證券 楊華超 戴卡娜 張熙）