美聯儲大規模印鈔,為何近期人民幣兌美元不升反跌?

2020-12-16 馨月說財經

近期人民幣兌美元出現了貶值，人民幣離岸匯率目前大致在7.17附近震蕩，在技術上存在貶值態勢，由此引發了國內投資者的關注，而一些不明真相的人又藉此問題鼓譟人民幣超發論，對此問題，我對中美貨幣政策與財政政策做以對比，並對人民幣近期貶值的主要原因加以分析。

一、中國的貨幣政策與財政政策

2018年以來，人民銀行12次下調存款準備金率，共釋放長期資金約8萬億元。其中，2018年4次降準釋放資金3.65萬億元，2019年5次降準釋放資金2.7萬億元，2020年初至5月3次降準釋放資金1.75萬億元。 2020年財政赤字規模約3.76萬億元，地方專項債規模3.75萬億，抗疫特別國債1萬億，新增政府債務規模加總約8.5萬億元。

二、美國的貨幣政策與財政政策

截止5月27日，美聯儲總體資產負債表規模達到7.15萬億美元，而2019年8月份美聯儲在結束次貸危機縮表時，美聯儲負債表總規模為3.59萬億美元。也就是說在不到十個月的時間裡，美聯儲資產負債表擴張了3.56萬億美元，幾乎翻了一倍。

而市場普遍預計美聯儲今年底資產負債表至少不低於9萬億美元，如果美國經濟下半年無法有效控制衛安問題，那麼這一數字將超10萬億美元水平。

根據美國國會預算辦公室的預測，美國聯邦政府今年的預算赤字將會達到接近4萬億美元。目前美債規模近25.4萬億美元，僅今年前五個月，美債規模就擴張了2.4萬億美元的水平。

實際上美國國會預算辦公室的預測是打了折扣的，下一輪新紓困計劃出臺之後，預計就會達到四萬億美元的赤字水平，而這個紓困計劃按美國經濟的現狀來看，最多只能支持到今年9月左右。

三、中國貨幣超發的主因

中美貨幣數據與財政數據就擺在這裡，誰超發嚴重一目了然。另外，中國由於施行的是強制性結匯政策，外匯儲備超3萬億美元，這說明國內貨幣的主要原因是為了對衝外儲備匯增長，這與美聯儲的貨幣超發存在很大的區別，也就是說前些年國內貨幣的超發主要是美元等外匯流入導致的。嚴格來說，我國的貨幣政策明顯被美元鉗制了，而中國持有巨額美債的主因也源於此。

由於外匯儲備高速增長，導致央行在強制性結匯前提下被動釋放基礎貨幣，為了控制流動性過剩問題，央行主要通過提準來控制流動性，當經濟低迷或外匯流出時，央行會通過降準來提高社會流動性，所以當國內央行降準時，央行的資產負債表是縮表過程。也就是說央行並不是通過大規模印鈔來刺激經濟，而主要是依靠貨幣手段來提高商業銀行的貨幣乘數。

四、美聯儲的資產負債表

2008年次貸危機後，美聯儲實行了三輪QE，令美聯儲資產負債表由2008年11月的4886億美元攀升至2017年10月份的4.25萬億美元的歷史高位，9年間增加了7.7倍。

2017年10月份美聯儲開啟縮表，截止2019年8月份，資產負債表降至3.59萬億美元，縮減了15%，之後又一路攀升至當前的7.15萬億美元，也就是說美聯儲的資產負債表自2008年11月以來擴張了超13.63倍。

所以說美聯儲近十幾年來貨幣超發極為嚴重，但由於美元是國際貨幣，向全球輸出，而主要又輸入中國，因此給中國帶來了被動的貨幣擴張，帶來了輸入型通脹，其中也包括高房價問題。

五、央行資產負債表

外匯資產是央行資產負債表的資產方佔比最大的項目。長周期的強制性結售匯制度，與外向型的經濟策略下的經常項目長期順差， 將全社會的外匯集結到央行，造成外匯佔款過多，直接導致央行資產負債表規模快速擴張，也成為我國貨幣供應量快速增長的主要影響因素。

我國主要藉助美元貨幣體系進行國際貿易，但這種借雞生蛋的模式有利有弊，當外匯儲備過高時也就留下了嚴重後遺症，令央行貨幣政策被美聯儲捆綁。隨著中國外匯儲備的不斷累積，也給我國帶來了外匯管理的高風險，當前美歐日等國際貨幣都在嚴重超發，所以中國持有的外匯儲備就要承受國際貨幣的債務轉嫁，由此可見當前央行外匯儲備的被動性。

六、美元嚴重超發為何人民幣長期貶值

主要是五方面原因，一是國內經濟過於依賴外需，長期壓制匯率以增強商品的國際競爭力；二是美元輸入國內過量，在中國市場賺取了巨額利潤，一旦人民幣升值，則利於這些美元快速流出；三是防止中美關係惡化後外部撤資；四是美國經濟當前遭受重創，為防止人民幣藉機下海，美元必然幹擾人民幣國際化的步伐；五是防止國內灰色資本超額外溢。

當前的巨額外匯儲備已經成為了中國經濟的負擔，既影響了人民幣的合理升值過程，還令國內居民長期承受不應該有的通脹壓力。所以人民幣的貶值並不是中美經濟的本質反應，而是國內長期外向型經濟導向與美元高度捆綁的產物，這等於將美元的債務轉嫁分擔給了國內居民。

因此我對國內持有的巨額美債一直持有不同意見，表面上巨額外匯儲備保障了我國經濟與匯率的安全，但是外匯儲備過高等於被國際貨幣鑄幣稅嚴重侵佔，尤其是在當前國際貨幣嚴重失信的前提下更是如此。

所以中國經濟要加速轉型，要加強產業結構的合理性，要以居民利益為核心，積極擴大內需，加強人民幣國際化的步伐，逐步擺脫美元的羈絆，唯有如此人民幣才能走出無謂的貶值窠臼，才能真正為國民謀福祉。（本文系馨月說財經原創文章，轉載請註明作者及來源於百家號馨月說財經）

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