四年漲超20倍!這家調味料公司為何能創股市奇蹟?

2020-12-19 和訊

　　有一家公司在2016年7月港股市場上市之時，股票發行價僅有3.3港元，但經過4年時間這家公司股價已經暴漲至最高77港元水平，區間最大漲幅超過23倍！

　　這家公司就是主打火鍋調味料、中式複合調味料以及方便速食的頤海國際，這家公司也是全國火鍋連鎖龍頭公司海底撈的火鍋底料和調味品供應商。

　　來源：華盛證券

　　縱觀這家公司的股價走勢，在2017年至2019年每年都有100%以上的年漲幅，即使在2020年剛剛過半其區間漲幅也有68%。

　　究竟這家調味料公司有何特別之處，是什麼讓它在中美貿易摩擦、新冠疫情之下仍能強勢增長，我們來詳細看看。

　　6年營收增超12倍，淨利增超31倍

　　2019年頤海國際營業收入達到42.8億元，同比增長為59.7%；在2013年其營收僅為3.16億元，6年的時間頤海國際營收規模增長達12.55倍，在2013年至2019年頤海國際營收年複合增長率達到54.4%。

　　來源：天風證券

　　頤海國際的淨利潤增長比營收增長幅度更大，2019年頤海國際歸母淨利潤達7.2億元，相較於2013年歸母淨利潤2210萬元，6年時間增長31.5倍，2013年-2019年歸母淨利潤年化複合增長率達78.7%。

　　來源：天風證券

　　那麼在頤海國際業績的高速增長源於哪些業務貢獻呢？頤海國際目前擁有海底撈、筷手小廚、好好吃飯、哇哦、悅頤海五大子品牌，其營收主要由火鍋調味料、中式複合調味料、方便速食三大主打產品系列構成，2019年營收佔比分別為65.7%、9.2%、23.3%。

　　其中，火鍋調味料包括火鍋底料和火鍋蘸料兩大類產品，是營業收入的主要來源；而方便速食主要包含自熱小火鍋等產品，自2017年推出以來，其營收佔比從3.7%迅速增長至2019年的23.3%。

　　來源：天風證券

　　隨著中餐文化的傳播，頤海國際的產品也走向了國際，但其營收主要來源仍然是中國市場。

　　頤海國際來自於中國大陸收入佔比超過95%，早年其華北地區收入貢獻較高，在2013年佔比達63.6%。到了2019年頤海國際華南地區營收佔比達51.4%，華北營收佔比下降至44.9%。

　　隨著海外市場拓展，頤海國際海外營收佔比從2015年的0.6%提升至2019年的3.7%。

　　來源：天風證券

　　產品品牌、銷售渠道、產能，成長三大助力

　　要說頤海國際能取得成功的因素，首先要說的就是品牌。頤海國際和海底撈的實際控制人均為張勇舒萍夫婦，他們控制了頤海國際35.63%的股份和海底撈68.61%的股份，所以頤海國際和海底撈也可以長期保持穩固的合作互惠關係。

　　頤海國際自2007年就擁有永久免費使用「海底撈」品牌的獨家權利，而海底撈火鍋餐廳擁有廣泛消費者認可度，其代表的高品質保障、食品安全以及對客戶體驗的重視，都有利於頤海國際產品的形象建立和迅速推廣。

　　截至2019年底海底撈門店數量已經達到768家，2019年服務客戶數量達2.44億人次，會員數量高達5473萬人。

　　來源：天風證券

　　第二個成功因素要數頤海國際建立了多元化的經銷渠道。頤海國際的經銷網絡可以分為兩類：關聯方客戶和第三方客戶。

　　其中關聯方客戶主要指的是海底撈集團，在2013-2017年頤海國際來自於海底撈的收入佔比長期保持在55%以上，2019年該佔比雖然下降至38.8%，但是仍然是重要的收入來源。

　　而關於第三方客戶，截至2019年底頤海國際經銷商已經覆蓋我國31個省以及港澳臺地區，還有49個海外國家和地區。2019年頤海國際經銷商收入達23億元，超過關聯方收入，同比增長達82.41%。

　　來源：天風證券

　　頤海國際同樣重視電商渠道，截至2019年底其在天貓、京東等平臺擁有5家旗艦店，2019年電商銷售收入達2.75億元，2013年至2019年年均複合增長率為115.93%，收入佔比在2019年也上升至6.42%。

　　第三的因素是高效的產能利用率。頤海國際在上市前的生產基地主要在鄭州和成都，截至2015年頤海國際鄭州和成都兩大生產基地總產能達3.48萬噸，其中鄭州基地產能利用率達79.9%；成都基地產能利用率達95.3%。

　　隨著頤海國際的產品需求迅速提升，基本生產設備處於高負荷狀態，2014年和2015年產銷率已經超過100%。建設新生產基地和擴大生產能力成為頤海國際急需解決的問題。

　　來源：天風證券

　　2016年7月頤海國際上市募資7.2億元，其中30%投入河北霸州生產基地建設，2017年在成都新增0.3萬噸產能，隨後還在安徽馬鞍山、河南漯河等布局生產基地。

　　當下估值高，但高成長足以消化

　　隨著頤海國際的股價持續上漲，許多投資者對其當下是否適合投資有所疑問。從估值上來說，選取其他調味品公司如海天味業(603288,股吧)、中炬高新(600872,股吧)、千禾味業(603027,股吧)、安井食品(603345,股吧)、天味食品(603317,股吧)作為可比公司，他們的平均市盈率在36倍。

　　而從歷史估值角度，頤海國際上市以來平均市盈率在52倍，當前估值水平為100X，這個角度上顯得較為高估。

　　來源：天風證券

　　但是天風證券認為頤海國際作為中國中高端火鍋調味料龍頭，其在產品品牌、銷售渠道以及產能供應上的強大優勢將有助於公司持續高速成長，憑藉靚麗的業績消化高估值。

　　天風證券認為頤海國際在2020年至2022年淨利潤分別將達到9.9億、13.5億、17.37億元，對應市盈率將為65X/48X/37X，對應公司市值在694至868億元，折合目標股價區間為72.71-90.89港元。

　　作為聰明投資者的你，又如何看待頤海國際呢？

　　? 免責聲明：

　　以上內容不代表華盛的立場，不構成華盛相關的任何投資建議。在做出任何投資決定前，投資者應根據自身情況考慮投資產品相關的風險因素，並於需要時諮詢專業人士意見。

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（責任編輯：張洋 HN080）

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