文/富途研究
作者/天成henry
白雲蒼狗、鬥轉星移，世事變遷，滄海桑田，對於網際網路科技這樣的快周期行業來說，除了變化，沒有什麼是不變的。
科技行業到目前為止出現過兩個巔峰，一是2000年左右，出現史上最大的網際網路泡沫，彼時全球市值最高公司有5家科技公司代表——微軟、思科、英特爾、朗訊、諾基亞。遙想當年網際網路泡沫時的光景，很多網際網路公司在當時都達到了歷史估值的頂峰，這背後反應的是當時普羅大眾對網際網路IT行業的懵懂無知和過於美好的幻想。
另一個頂峰就是現在，FAMGA牢牢佔據全球市值排行榜前五席。
「FAMGA」是美國五大科技巨頭首字母縮寫——蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、Facebook。
從市值規模上看，截止2019年12月9日，微軟11547億美金市值、亞馬遜8674億美金市值、蘋果11860億美金市值、Google9264億美金市值、Facebook5742億美金市值，總和高達47087億美金，富可敵國，而更重要的是，它們看起來還沒有停下擴張的步伐，繼續變得更大更強。
目前，FAMGA佔據了納斯達克Top100公司市值的46%，這個比例其實一直在擴大，2014年時其權重僅僅為32.4%。
由於FAMGA的帶動，納斯達克100指數在過去5年漲幅100%，年化15%漲幅超過標普等一眾指數。
在過去十年大牛市裡，如果你沒買FAMGA這五家公司的股票，那一定錯過了移動網際網路時代最確定的一波機會。
以蘋果為例，蘋果十年股價從13美元漲到270美元，漲幅近20倍，市值來到了萬億的水平。
蘋果公司估值也水漲船高，近5年估值中樞已經從10X到20X。
面對屢創新高的指數和市值，每天都有泡沫破滅的呼喊聲傳出，然而股指和FAMGA還是不知不覺創下新高。
FAMGA今年股價漲幅——
尤其是今年，蘋果公司70%的漲幅來得有些不真實，也是創下了十年來第二高的漲幅。
所以，FAMGA是泡沫嗎？
要回答現在FAMGA是不是泡沫，最簡單直接的辦法就是看估值。
目前蘋果公司PE估值21倍、微軟28倍、谷歌28倍、亞馬遜（PCF估值28倍）、Facebook估值32倍，可以看到雖然FAMGA估值近年有所提升，但都處於合理的長期估值中樞內，並沒有像2000年網際網路泡沫那般動輒幾十、上百倍的估值出現。
而如果我們仔細比較FAMGA股價、估值與利潤增幅的對應關係，可以發現一些有意思的現象。
蘋果近五年淨利潤基本沒增加多少，但是股價漲了1.75倍，很明顯是由估值推動，PE估值從5年前的16到現在的22，這種現象是否合理，存在泡沫嗎？
到目前為止蘋果估值並不算太高，而估值推動最主要也是由於蘋果高毛利服務業務佔比擴大，市場預期蘋果向「硬體+軟體」成功結合的步伐更進一步，因而估值得以提升。
微軟近五年股價漲幅近3倍，由利潤（5年漲幅2.2倍）和估值（18到28）同時推動，背後是微軟雲業務的突飛猛進所推動的，憑藉著To B的客戶優勢，大有趕上亞馬遜雲業務的潛力。
谷歌近五年估值幾乎沒變，維持在28倍，股價漲幅基本都來自於淨利的推動，相比其他科技巨頭而言，有點落寞，廣告業務增長疲軟，雲業務落後於亞馬遜和微軟，高管頻繁變動，谷歌要重新奮起，還需要進一步發掘重要的增長點。
由於亞馬遜淨利波動過大，我們採用PCF來估值，可以發現其估值基本沒變化，股價漲幅略超淨利漲幅。
Facebook與谷歌近五年漲幅差不多，但淨利潤大增6.62倍，估值目前穩定在30倍左右的水平。
很明顯，這一次龍頭科技股的大漲，並沒有達到泡沫的水平，與1998年9月到2000年3月的Dotcom網際網路泡沫就更加不是一回事了。
當時大量的公司是有idea就能拿到錢，有Page View就能宣稱自己成功。很多企業在 ipo 的時候，就享受2-5倍的股價攀升，分析師、投資者、企業家、風投、銀行全部都陷入狂熱的情緒當中，everybody is winner,no loser，但是不賺錢的「生意」的大量出現，終究是一種泡沫，破滅並不奇怪。
如今，財富越來越向 FAMGA 集中，原因到底是什麼？
因為我們正在走向一個科技壟斷的時代。
優勝劣汰、贏家通吃，盈利不斷改善。科技是全球下一輪經濟增長主要驅動力，全球科技股近年來持續獲得超額收益。已經建立優勢的科技龍頭公司有望憑藉市場、資金、技術、人才優勢進一步整合資源、提升份額，實現強者愈強。
1）收入、利潤穩健增長，我們正處於科技進步斜率快速提升的時代，智能硬體、數據智能對生活的滲透影響愈來愈強，科技行業發展趨勢確定向好，龍頭公司業績增長可得保障；
2）在手現金多，投資能力強，投資意願充足，具備較強行業整合能力；
3）佔據人才優勢，研發實力強，可在科技進步迭代過程中穩固核心競爭力。
FAMGA一年的營業總收入達到8770億美元，淨利潤為1583億美元，相當於一年賺了一個中國移動。
生產力發展到一定程度之後，必然會從自由競爭中自然而然的生長出壟斷，這是客觀規律、基本趨勢，無可迴避的。
當14、15年移動網際網路的紅利漸漸消失，科技企業從自由競爭時代走向了壟斷競爭時代，2015年之後，合併、收購的案例更加頻繁的發生，且規模遠超以往。大規模的兼併收購產生的結果必然是有實力的企業開始壟斷。
比如：
美國的Facebook收購了WhatsApp、Instagram、Spaceport、Friend.ly；谷歌收購了Android、YouTube、NestLabs（智能家居）、Boston Dynamics和DeepMindTechnologies（人工智慧）、DNNresearch Inc（神經網絡）、Titan Aerospace（太陽能無人機）；亞馬遜收購了CD NOW（網絡音樂零售商）、KivaSystems（物流）、NICE（雲計算）、Endless.co和Fabric.com（分別為鞋類、服裝類細分電商）、IMDB（最權威的電影評分、購票網站）。
頻繁的併購帶來的結果就是，FAMGA 擁有的數據越來越多，越來越強大。到目前為止，我們還沒有看到任何能夠威脅到 FAMGA 統治地位的跡象，FAMGA 正利用它的生態系統，從它的用戶那裡獲得更大的價值。
當壟斷給科技巨頭們帶來源源不斷的利潤時，風險也在累積。
騰訊要解決遊戲的防沉迷問題、百度要解決虛假信息的問題、阿里要解決假貨的問題，BAT不再簡單是改變世界的公司了，而是各自就成了一種「世界」，甚至「世界的中心」。
這也可以理解為，在利潤之外，還有更多東西應該成為BAT經營中的重要考量維度。
而對於臉書和谷歌的壟斷，更是被西方人士所痛批。
索羅斯認為，社交媒體公司通過欺騙的手段，故意將用戶的注意力轉移到它們提供的服務上。
這種行為十分有害，尤其是對青少年。網際網路平臺與博彩公司頗具相似性。賭場開發的技術能將賭徒引導到特定的賭桌，讓他們輸光所有錢。他們正在引導人們放棄自主思考的能力。對民眾思維的塑造力正越發集中到少數幾家公司手中。我們需要努力捍衛哲學家約翰·斯圖爾特·密爾所稱的「思想的自由」。而對成長於數字時代的人們來說，一旦失去，就難以重獲這種自由。
的確，我們的生活已經被網際網路包圍，更為可怕的是，我們的思想某種程度上被其綁架——我們只能看到他們想讓我們看到的。
Tristan Harris，曾經在谷歌擔任設計倫理學家及產品哲學家。他研究了科技如何影響十億人的注意力、身心健康和行為方式，之後他得到的結論是科技正在綁架人的思維，就像是老虎機劫持了賭徒的思想一樣，它們充分了解你的心理弱點，然後「操縱」你的思想。
這大概是所有科技壟斷企業的原罪，算法和人工智慧在極大程度上便利民眾的同時，也在將人們引向極端，而人工智慧的背後也是帶著設計者的偏見和利益的。
有人說，一個企業的增速不可能永遠高於GDP增速，否則遲早有一天，這個公司會比國家還要大。很不幸，FAMGA的存在告訴我們，這是有可能的。
今天，全球大約10%的上市公司掌握了80%的利潤，美國最大的1000家上市公司中，有40%收入來自於其關聯公司，這個比例在1980年的時候，僅為1%。信息、網際網路時代，那些超級大的科技公司將越來越像一個個「百年老店」一樣，變得「長生不老」，隨著護城河越來越深，市值將變得更大。
那麼，對於這些龐然大物，沒有什麼辦法打破壟斷麼？
微軟在2000年前後曾面臨差一點被分拆的命運，對於谷歌的壟斷，歐盟花了七年時間來搜集有關谷歌壟斷的證據，在歐盟競爭委員瑪格麗特·維斯塔格的努力下，證據搜集的進程大大加快，甚至影響到了美國民眾對待谷歌壟斷問題的態度，不過，它們在交了罰款後，最後還是活得很滋潤。
大國的崛起，一定會伴隨著世界級科技公司的誕生，可以期待，在中國市場，也一定會是強者恆強，未來科技股大概率的會朝著大科技的方向發展。
編輯/Sylvie
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