整體來看，本次國慶節後LPG上漲的主要邏輯為供需端的短暫性失衡，但近期進口船期集中到港使得後續上漲因素不足，LPG價格出現小幅回調。受到16日交易所新增設交割廠庫的影響，LPG期貨盤面出現回調走勢，其中11合約的下行驅動明顯高於遠月合約。
目前11合約距離交割月僅剩6個交易日，目前盤面仍存在300元/噸的升水，較高的升水限制了11合約的上漲空間，短期內期現回歸大概率將會是以期貨價格下跌向現貨價格靠攏的方式進行基差修復。因此11合約建議逢高平倉之前的多單。而對於12月和1月合約來說，主要邏輯是高升水與旺季預期間的博弈，整體基本面向好，可以考慮逢低布局多單的策略，但需要注意的是因冬季氣溫高於預期，或PDH投產不及預期等情況所帶來的風險。
風險提示：謹防疫情二次爆發，外盤原油大幅下跌帶來的風險。強烈建議關注11月合約交割情況。
2020年3月30日，我國首個氣體能源衍生品LPG期貨正式在大連商品交易所註冊掛牌上市交易，由於LPG並沒有第三方倉儲企業，而且裝卸車需要專用設備，交收地點也存在諸多限制，這樣的情況下，只能採用全廠庫交割的形式。目前距離首個合約交割月僅剩6個交易日，國慶節後期貨現貨價格大幅走強，此輪上漲是否符合基本面邏輯？16日大商所新增了6家LPG交割廠庫，擴容了3家交割廠庫的最大倉單量，這會對行情及後續LPG市場造成怎麼的影響？
LPG市場行情回顧
國慶節後，LPG市場迎來「開門紅」，PG11合約價格從節前9月30日的收盤價約3415元/噸大幅上漲，10月15日盤中最高達到3853元/噸。現貨漲幅更是超過期貨，華南地區節後現貨價格漲幅最高達750元/噸，最小漲幅也約600元/噸，漲幅超過20%，最高漲至3650元/噸。
本輪上漲漲勢兇猛，雖不排除一定的推漲操作，但仍在預期之內。10月上半月外盤原油及LPG均有上漲，進口成本端給予國內LPG市場有效的支撐，而節前上遊排庫，降價出庫的行為更是讓最近的上漲走勢看起來更為「兇猛」，但本輪上漲的主要邏輯還是供需面失衡帶來的利好。供應端方面，節前排庫，國慶期間低庫存運行，並有少部分煉廠為乙烯投產做準備而減少供應量。進口方面，進口船隻受到颶風影響延遲到港，國慶期間僅有8.8萬噸萬噸進口氣到港。較9月同期明顯下降。而相較於供應端的縮減，需求在國慶期間則明顯回溫。華北華南地區在國慶期間均有不同幅度的降溫，民用氣需求逐漸啟動，扭轉了此前9月供大於求的局面，甚至出現了供不應求的短暫性供需失衡。
在經歷了為期一周的大幅上漲後，利多出盡。10月16日，現貨價格漲幅明顯收窄，實際出貨成交也出現小幅回落。本周，到船數量有所增加，前期支撐現貨上漲因素走弱，高價位使得下遊補庫積極性減弱，現貨價格出現回調。期貨價格則是受到16日交易所發布的新增交割庫以及增加部分廠庫最大倉單量的打擊也出現了回調震蕩走勢。臨近交割月，11月合約的下跌幅度明顯大於12月與1月合約。10月21日，11月合約收於3685元/噸。
大商所增設交割廠庫明細
2020年10月6日，大連商品交易所發布通知，增設廣西天盛港務、浙江衛星能源、東華能源、山東京博石化、山東神馳石化、青島運達石化6家產庫為制定交割廠庫，並擴大東莞九豐、萬華化學、浙江物產3家廠庫的最大標準倉單量。
東莞市九豐能源有限公司的標準倉單最大量由30000噸擴大至60000噸，日發貨速度由1500噸擴大至3000噸；萬華化學(煙臺)石化有限公司的標準倉單最大量由20000噸擴大至60000噸，日發貨速度由1000噸擴大至3000噸；浙江物產化工集團有限公司的標準倉單最大量由20000噸擴大至50000噸，日發貨速度由1000噸擴大至2500噸。
截止目前，LPG交割庫可註冊最大倉單量增至761000噸，其中華南地區佔345000噸，華東地區佔218000噸，山東地區佔198000噸。
對市場影響
本次交易所擴容，新增三家山東交割廠庫，山東地煉非基準庫大量進入交割廠庫名單，使得山東地區可供交割庫容明顯提升，短期內可能會對期貨盤面價格造成一定的壓制。本次交易所擴容後，華南基準庫有6家，總計可註冊倉單量181000噸；山東非基準庫4家，總計可註冊倉單量192000噸，山東地區的可註冊倉單量已超過華南地區基準庫。由於山東地區與華南地區供需基本面有所差異，導致當前價差較大。
供應端來看，華南地區民用氣主要來源為進口，可根據需求量按需採購，且當前進口成本上漲，對華南地區現貨的價格起到了一定的支撐作用。而山東地區有眾多煉廠，民用氣供應來源主要為煉廠氣。當前山東煉廠維持較高的開工率，煉廠氣的供應較為穩定，因此很難從供應端提振LPG價格。
需求端華南地區主要需求為燃氣需求，當下氣溫轉涼，需求回升也使得華南地區LPG價格上漲。山東地區的主要需求佔比則為地煉深加工，而當前深加工利潤分化較大，使用丙烷的PDH裝置利潤較為穩定，但使用丁烷的烷基化油和MTBE裝置利潤情況則不容樂觀。當深加工需求不佳時，煉廠可選擇外放工業氣，這樣的替代關係使得山東地區民用氣漲幅大概率不及華南地區。
因此，在當前的情況下，雖山東地區有200元的地區貼水，但山東地區交割庫在盤面上交割預計仍然有一定的利潤。而山東地區短期內開具倉單的預期就會壓制11合約的上漲空間。
隨著廠庫可註冊倉單量的增加，而近月合約的下行驅動明顯高於遠月合約，近月與遠月合約的價差將會縮小。目前11合約距離交割月僅剩6個交易日，11合約盤面升水約300元/噸，短期期現回歸邏輯將以期貨價格下跌向現貨價格靠攏的方式進行基差修復。因為當下盤面的升水會增加廠庫參與交割的意願，對於新倉單的預期勢必會給盤面帶來回撤動力，而近月合約的下跌幅度將會遠高於遠月合約。
供需向好 基本面利好支撐遠月合約
後市基本面核心邏輯為四季度的需求增量存在向好預期，將會對12月與1月的旺季合約帶來一定的支撐。供應端來看，煉廠國慶期間有小幅減量，但後期無計劃檢修，目前山東地煉開工率超過70%，明顯高於往年同期，預計後續產量持續穩中有增的局面。進口端，由於此前7月8月屬於LPG淡季，需求疲軟，終端採購熱情一般，進口量有所減少，但自9月起進入LPG需求旺季，進口量有明顯增多，10月下旬也有較多船隻集中到港，四季度進口量預計也有小幅增長。由於進口LPG為油田伴生氣，美國頁巖油及OPEC的減產使得美國中東的LPG產量同比去年四季度有所下降，因而也將限制我國進口量的增幅。
需求端，隨著四季度天氣轉冷，民用氣及商業用氣的需求將有顯著上升。9月，美國NOAA宣布拉尼娜氣候已經出現，預計將維持至2020年-2021年冬季末的概率高達85%，至少將持續至2021年1月底。今年我國冬季氣溫預計將會明顯低於去年，這使得民用氣需求將會有顯著上升。而深加工方面，烷基化油和MTBE的開工率維持穩定，但四季度將有多個PDH裝置集中投產，將大幅增加化工方面的需求。
10月丙烷，丁烷CP價格均有上漲，丙烷上漲10美元/噸，報375美元/噸，丁烷上漲25美元/噸，報380美元/噸，上漲幅度略高於市場預期，並且修正了此前的負貼水部分。目前，11月丙烷CP預期約為420元/噸，丁烷CP預期約為430美元/噸，進口氣成本的上漲也將對四季度國內LPG價格造成一定的支撐。
整體來看，本次國慶節後LPG上漲的主要邏輯為供需端的短暫性失衡，但近期進口船期集中到港使得後續上漲因素不足，LPG價格出現小幅回調。受到16日交易所新增設交割廠庫的影響，LPG期貨盤面出現回調走勢，其中11合約的下行驅動明顯高於遠月合約。目前11合約距離交割月僅剩6個交易日，目前盤面仍存在300元/噸的升水，較高的升水限制了11合約的上漲空間，短期內期現回歸大概率將會是以期貨價格下跌向現貨價格靠攏的方式進行基差修復。因此11合約建議逢高平倉之前的多單。而對於12月和1月合約來說，主要邏輯是高升水與旺季預期間的博弈，整體基本面向好，可以考慮逢低布局多單的策略，但需要注意的是因冬季氣溫高於預期，或PDH投產不及預期等情況所帶來的風險。
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