一起教育科技(YQ.US)：中國領先的教育科技公司
成長迅速，差異化在線教育服務商。公司於2011年成立擁有「校內+課外」集成模式，其中校內課堂解決方案為7萬多所K12學校教師、學生和家長提供數據驅動的教學、學習和評估產品。在課外提供在線K12大班課後輔導服務。在2020年上半年智能校內課堂產品的平均MAUs超過排名第二到五公司總和，覆蓋了中國大約56%小學、60%初中和7%高中，為該市場領導者。
利用「校內+課外」集成模式，提供多種服務
校內：在2012年開始為K12學校構建智能校內課堂解決方案，提高校內學習效率。智能校內課堂解決方案產品組合包括備課、授課、家庭作業相關活動和學術評估。校內產品的核心功能對教師、學生和家長免費使用。
課外：2017年開始提供在線K12課後輔導課程，採用大班制、雙師制的模式，為學生們提供和在校教育緊密結合課後學習課程。
用戶數：截至2020/9/30，公司累計服務教師認證用戶90多萬，學生認證用戶5430萬，家長註冊用戶4520萬。2020年1-9月學生校內申請量平均日活躍度680萬，家長校內申請量平均月活躍度820萬。2018、2019和2020年1-9月校內學生平均申請量分別達到1560萬、1410萬和1950萬。
20Q3調後淨虧8.71億人民幣，K12收入佔比增長顯著
一起教育2018-19年營收分別3.11億人民幣(下同)、4.06億，2019年同比增30.75%，在線K12輔導業務超過其他教育業務，成為主要收入來源，20Q1-Q3營收8.08億同比增277.56%。
2018-19年調後淨虧損分別為5.33億、8.71億，20Q1-Q3調後淨虧損8.49億。截至2018-19年各年底以及20Q3現金及現金等價物分別為12.76億元、6.89億元及8.59億元。
競爭優勢夯築護城河，打造一站式、交互式產品體驗
龐大的用戶和內容庫+一站式解決方案。截至2020Q3，每個活躍教師用戶平均每周布置超過8項作業，學生的平均日活躍用戶量和月活躍用戶量分別達到680萬和1950萬，每個活躍學生用戶平均每周使用7次，家長平均月活躍用戶量達到820萬。
龐大的、專有的、本土化的內容庫。內容包括書面和多媒體作業、學術評估、教學和學習材料，與每個學校的本土化課程以及考試目標相一致。
高轉換成本的一站式解決方案。公司的用戶創建了大量的關鍵任務數據，包括學術記錄等，這增加了遷移到其他產品的轉換成本。
「校內+課後」模式驅動在線K12課後輔導快速發展。在線課後輔導服務與「校內智能課堂」解決方案緊密結合，全面覆蓋學生的k12學習需求。了解學生在學校的表現，提供個性化方法。加入本土化視角的k12學區課程設計。
成熟的教育品牌，佔據較多小學市場份額。2020年9月，智能校內課堂解決方案的月活躍用戶學生中有88.8%是小學生。
數據優勢打造差異化產品、提高運營效率
在「校內+課外」綜合模式下公司在廣度、深度、關聯性和連續性方面具有顯著的數據優勢。
盈利預測與估值
我們預計公司2020-22年收入分別為12.8億、29億、57億，其中k12輔導收入分別為12億、27億以及54億，其他教育服務收入分別為0.8億、2億以及3億。我們對比港股美股目前相關K12教培公司估值，2020-21年板塊平均PS分別為15x、10x。考慮到公司以下優勢：
1.「校內+校外」模式新穎，在獲客方面優勢明顯。從2012年起，開始為K12學校構建智能校內解決方案，累計為7萬多所K12學校的教師、學生、家長服務，為17年開始公司提供K12課後輔導課程提供了充足的用戶基礎。
2.公司產品數據優勢大，用戶粘性強。公司累積了龐大的、專有的、本地化的內容庫，包括書面、多媒體作業、學術評估、教學、學習材料等。內容庫與考試目標一致，同時便於家長了解學生的在校表現。大量關鍵任務數據增加了用戶遷移到其他產品的轉換成本。
我們給予一起教育科技10%的PS估值溢價即對應2021年11xPS，對應目標市值約為319億人民幣，約為50億美金，約合26.3美元/股。首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示：激烈的行業競爭或會削弱公司核心競爭力；國內業務可能會受新發及監管影響（編輯：mz）