1、供給端：中低端產能過剩，高端產能（低溫銀漿）不足
1.1、光伏銀漿—光伏電池的核心輔料
銀漿是一種以銀粉為基材的功能性材料。銀漿是由高純度(99.9%)金屬銀的微 粒、玻璃氧化物、有機樹脂、有機溶劑等所組成的一種機械混和物的粘稠狀 的漿料。一般分為導電銀漿、電阻銀漿、電熔銀漿，由於其 90%用於導電， 因此常被稱之為導電銀漿。導電銀漿對其組成物質要求是十分嚴格的，其品 質的高低、含量的多少，以及形狀、大小對銀漿性能都有著密切關係。
銀漿的製備：主要包括三個步驟：幹混+溼混；研磨與分散；檢測入庫。 其中以高溫銀漿為例，幹混是將超細銀粉、玻璃粉與無機添加劑按照一定配 方的比例在玻璃粉軟化後（500°C 及以上），攪拌而成。然後通過攪拌機進 行溼混、攪拌與預混合。然後通過三輥機進行研磨與分散，再通過檢驗高溫 銀漿的粘度、可塑性、流動性、乾燥性等指標判斷產品能否合格入庫。
光伏銀漿是應用於光伏電池正面電極和背面電極的銀漿，佔銀漿總需求 的 87%。以 2019 年的數據為例，光伏電池是銀漿的主要需求領域，佔比 達 87%，其中應用於電池正面電極的，即與電池 N 型區接觸的電極，被 稱之為正銀，應用於電池負極的，即與 P 型區接觸的電極，被稱之為背 銀，兩者合稱為光伏銀漿。
光伏銀獎重要性逐漸提升，是光伏電池的核心輔料。光伏電池的以單晶電池 和多晶電池來看，光伏銀漿的成本佔比在 10%-11%，而新一代 HIT 電池，光 伏銀漿成本佔比達到 24%，光伏銀漿的重要性逐步提升，是光伏電池的核心 輔料之一。
光伏銀漿的生產壁壘主要包括：高分子焊接技術與超細銀粉的製備，是 國內光伏銀漿廠商產品較杜邦、賀利氏等海外巨頭存較大差距的核心關 鍵，也導致前期國內光伏銀漿主要依靠海外進口的原因之一。
高分子焊接技術，是先利用化學與工藝學在高分子材料助劑與配方 的配合下，完成高分子材料類的改性。後將改性後的高分子材料在 高溫或高壓的條件下，使用焊接材料（或助劑）將兩塊或多塊以上 的母材連接成一體。國內產商前期在該領域前期積澱較少，隨著光 伏銀漿市場的擴大，逐步切入高溫銀漿領域，但生產的產品燒結性 能、附著力、耐焊接性均存在一定的缺陷，更無法滿足國外環保的 要求，導致前期多生產低端產品。
超細銀粉的製備，目前國內外銀粉生產商均採用化學沉積法，但國 內銀粉的平均粒徑≤0.5μm，比表面積為 0.8-3m 2 /g，分散性較差而 國外產商的銀粉平均粒徑≤0.2μm，比表面積 1.4-2.4 m 2 /g，分散 性較好，儘管看起來技術一致，單產品上仍存較大差距。
1.2、光伏銀漿：高溫銀漿仍是主要產品，低溫銀漿產能不足
高溫銀漿是當前市場的主要產品，佔光伏銀漿供應總量的 98%以上。目前光 伏電池市場上主要以 PERC 電池、BSF 電池、Topcorn 電池、IBC 電池、HIT 電池為主，其中僅 HIT 電池使用低溫銀漿，其餘均採用高溫銀漿，而 HIT 電 池滲透率不足 1.5%。因此，高溫銀漿佔銀漿總供應量的 98%以上，仍是市場 主流產品。高溫銀漿是通過燒結工藝（500°C 及以上）將銀粉、玻璃氧化物、 其它溶劑按照一定比例混合而成，低溫銀漿是在 250°C 的條件下採用銀粉、 樹脂和其它溶劑按一定比例進行混合而成。
高溫銀漿市場競爭激烈，國內四大銀漿廠商佔比不足 35%。目前國內四大銀 漿廠商（帝科股份、蘇州固鎝、匡宇科技、常州聚合）高溫銀漿市場份額合 計不足 35%，市場競爭相對激烈。其中帝科股份佔比最大約 13%左右，蘇州固 鎝市場份額超 10%。除此，國際四大銀漿企業（賀利氏、杜邦、三星 SDI、碩 禾電子）等由於成本和技術升級問題，正逐步被國內龍頭所替代。
高溫銀漿市場份額分散的原因主要是由於以下 3 方面：
設備門檻低，設備端主要是以三輥機、攪拌機等無需預定的設備 為主，採購渠道較多；
高溫銀漿配方相對透明，高溫銀漿主要是以銀粉、玻璃氧化物、有機溶劑為主，在高溫燒結的條件下混合、研磨、分散而成；
下遊認證周期短，獲取訂單相對容易。認證方面，部分小廠的認 證周期僅為 1 個月，長則半年，導致行業進入較為容易
低溫銀漿產能不足，壟斷性較強，京都 ELEX（KE）市佔率超 90%。HIT 電池 最早是由日本三洋公司申請註冊，並以 HIT 品牌為光伏電池商提供 HJT 光伏 組件，隨後美國、法國、瑞士等國成立課題組對 HIT 展開研究，形成了低溫 銀漿供應格局，即日本京都 ELEX（KE）、日本住友、日本昭榮、日本 Nanotech、 美國漢高、杜邦等為主，但銀漿廠商由於超細銀粉原料供應問題、產品導電 率、焊接力等問題，均陸續退出市場。京都 ELEX 憑藉其股東分別為有機樹脂 龍頭日本第一工業製藥和全球銀粉最大製造商日本 DOWA，在原料和產品性能 方面優勢明顯。目前 KE 對於低溫漿料的報價為 6500-6800 元/kg，遠超正面 銀漿的 4500-4800 元/kg 的報價。
蘇州晶銀加碼低溫銀漿市場，已實現量產。國內企業在高溫銀漿已逐步站穩 了腳跟，並開始逐步向低溫銀漿進軍。但整體尚處於起步階段，目前宣傳涉 足該領域的國內廠商主要有晶銀新材、帝科股份、常州聚和、深圳首馳等 4-5 加企業。目前進展相對較快的主要有蘇州晶銀和常州聚和，截至 6 月，蘇州 晶銀已經實現了 686kg 的低溫漿料出貨，客戶涵蓋了以通威為主的國內 HIT 電池廠，以及海外 2 家電池廠。另外常州聚和進展也較迅速，其團隊擁有超 過 30 年銀漿開發經驗其 HIT 低溫銀漿產品已經多家國內 HIT 電池客戶評估認 可。帝科股份也已開始給通威進行公斤級別的供樣試產。
供給端：高溫銀漿產能過剩，形成以國內四大銀漿產商為主，但市場份額仍 相對分散的供應格局；低溫銀漿可量產企業有限、產能有限，低溫銀漿可供 給產能較低。儘管京都 ELEX 較早切入低溫銀漿市場，但為了維持低溫銀漿 30%以上的毛利率，實現較高收益，KE 並未進行擴產。而目前蘇州晶銀已實 現量產，並同時為海內外多家企業提供小規模試樣，後續一旦認證通過，開 啟大量採購，有望打破現有低溫銀漿供給格局。
2、需求端：政策扶持+國產替代，光伏銀漿高增長可期
2.1、內外光伏政策支持，帶動光伏銀漿市場共成長
光伏銀漿行業的成長邏輯主要包括以下三方面：外生因素：內外政策支持， 光伏行業存在成長空間，銀漿整體消耗量或將上升；內生因素：光伏發電 滲透率提升，產業鏈降價，帶來裝機成本下降、平價區域擴大，光伏行業規 模提升，拉動銀獎需求：HIT 電池滲透率提高，單片電池低溫銀漿消耗量 是 Perc 電池高溫銀漿消耗量的 2.63 倍
從內外政策來看，光伏行業在財政補貼、稅收優惠等方面均有一定的扶 持政策，有望力挺光伏行業全面擴容。2025 年全球新增裝機量或達到 287GW，較 2019 年增長 145%，年複合增長率為 6.5%：在產業鏈降價帶來 的裝機成本下降、平價區域擴大等因素的助推之下，內外光伏需求有望 持續穩定增長。疊加 HIT 電池滲透率的逐步提高，全球光伏市場有望迎 來黃金期。
歐洲的綠色復甦計劃與海外的可再生能源政策，有望加速光伏行業壯 大，帶動銀漿市場同步擴張。從目前梳理的海外的光伏行業政策性補貼 來看，2025 年全球光伏新增裝機量將達到 287GW，海外多國滲透率的目 標提升空間均超 4 倍以上，光伏行業的逐步擴大，將拉動銀漿需求的兌 現。
國內平價周期開啟，內生因素助力光伏行業發展，拉動光伏銀漿需求。隨著 光伏發電滲透率的提升，產業鏈逐步降價，2019 年以來單晶 PERC 組件的價格持續下跌，至今已累積跌幅超 30%，降至 3.5-3.8 元/W，基本實現國內平 價。並且隨著單片光伏銀獎消耗量的下降，平價區域的擴大，裝機成本有望 逐步下降，光伏行業擴容或進一步提升，內生成長拉動光伏銀漿需求釋放。
2.2、國產替代加速，龍頭企業市場份額逐步加大
國產替代正逐步加速，2021 年或達到 60%以上。銀漿對於電池的發電效率產 生直接的影響，因此，早期主要以進口為主。國產漿料起步較晚，2011 年之 前一直未有突破。受益於國內光伏製造產能的崛起，以及裝機佔比的提升。 市場需求快速增加下，銀漿逐步開始國產化。目前國內基本形成了：晶銀新 材（蘇州固鎝子公司）、帝科股份、匡宇科技、聚和股份等為代表的四大國內 漿料龍頭企業。並逐步打破了由杜邦、賀利氏、三星 SDI 和碩禾壟斷的漿料 企業。國產銀漿從 2017 年開始份額加速提升，從 2017 年的 20%，提升至 2018 年的 35%-40%,到 2019 年的 50%左右。未來國產漿料的市佔率有望持續突破。
中國光伏裝機量大，國產替代加速，勢必改變銀漿行業格局。以 2019 年數 據為例，全球新增光伏裝機量為 116.9GW，中國新增光伏裝機量為 30.11GW， 佔比達到 26%。疊加 2019 年中國光伏裝機量存在擔心政策延續問題，部分裝 機量遞延至 2020 年。正常情況下，中國新增光伏裝機量全球佔比或將更高， 在國產替代加速的情況，國內企業或將得到更多的市場空間，從而加速銀漿 行業的格局重塑。
綜合來看，在國產替代加速的助推下，銀漿行業格局或將加速調整，國內銀 漿龍頭，有望躋身全球市場。
3、HIT 掀起光伏變革，低溫銀漿迎來爆發
3.1、HIT 電池或將加速滲透
HIT 電池是以晶矽太陽能電池為襯底，以非晶矽薄膜為鈍化層的電池結構。HIT（異質結電池，HeterojunctionwithIntrinsicThinlayer）是一種在 P 型氫化非晶矽和 n 型氫化非晶矽與 n 型矽襯底之間增加一層非摻雜（本徵） 氫化非晶矽薄膜的電池結構。標準晶體矽太陽能電池是一種同質結電池，即 PN 結是在同一種半導體材料上形成的，而異質結電池的 PN 結採用不同的半 導體材料構成。日本三洋公司在 1990 年發明出 HIT 電池並申請為註冊商標， 因此異質結電池又被稱為 HIT（Hetero junction Technology）或 SHJ（SiliconHetero junction）。
HIT 電池逐步替代 PERC 電池存在 3 點理論優勢與 3 點現實可行性。
從理論角度出發主要優勢包括：
高轉換效率以及高雙面率；
簡化的工藝流程
LCOE 成本低
從轉換效率來看，HIT 電池轉換效率可 26.63%，高於 PERC 電池。HIT 電池在 實驗室（日本 Kanaka、松下）的電池效率最高可攀升至 26.63%，高於目前主 流電池 PERC 單晶的轉換效率（22.3%），這主要是通過其優越的鈍化特性實現 的，通過產生高於 700mV 的高開路電壓（Voc）。整個電池生產過程採用低溫 工藝（一般低於 250°C），一定程度的降低了電池生產過程的能耗。此外， HIT 電池的溫度係數低，數值在-0.23%/°C 至-0.3%/°C 之間。意味著 HIT 光伏組件在事件工作條件下的溫度特性優於傳統的晶體矽光伏組件。並且 HIT 是天然的雙面電池，具有最高可達到 90%的雙面率。
從工藝流程來看，HIT 電池將工藝流程簡化為 6 步。具體包括：制絨、 電池正反面非晶矽薄膜的沉積、電池正面和背面 TCO 薄膜的沉積、正反 面導電極印刷、燒結/固化、測試及分揀。其中非晶矽薄膜的沉積通常採 用 PECVD 方法完成。大量使用本徵摻雜非晶矽薄膜來形成發射極和背電場 （BSF），不僅可以提高 Voc 和發電效率，而且還可以避免因鋁北場導致的薄 矽片翹曲等。除此，製備的 TCO 薄膜，用作減反層和以及橫向輸運載流子至 點擊的導電層。TCO 薄膜的製備主要通過物理氣相沉澱（PVD）技術的濺射方 法來完成。
從 LCOE 成本的角度來看，理論上可實現最低水平，具有成本優勢。由於 HIT 電池大部分使用 N 性矽片，因此其組件可以稱為無光致衰減（LID）組件。疊 加 HIT 電池可以採用更薄矽片，得到最低水平的度電成本（LCOE）。
從現實角度來看，HIT 電池滲透率逐步提升的 3 點支撐：
高效率轉型的可行性：除去實驗室外，光伏生產製造商的 HIT 電池已 實現超過 23%的轉換效率，未來隨著 HIT 電池的量產，設備端以及漿料 技術有望形成更好的配套，實現 26%+以上的轉換效率；
低 LCOE 的可行性：政策鼓勵+國內設備廠商的技術升級，HIT 整線投資部 分大廠已實現壓縮至 5 億/GW 的水平，以 10 年折舊期進行評估，HIT 電池折 舊相較於 Perc 電池劣勢會降低至 2 分/W 以下的水平。HIT 電池產線投資成本 已達到量產臨界線，2020 年有望成為 HIT 電池的投資元年，2021 年開始出現 GW 級的產線批量化投產，低 LCOE 有望實現。
技術限制被解除：松下專利保護權已結束，行業在 10 年 HIT 技術沉澱後， 有望突破。
綜合來看，在 Perc 電池發展成新電池標準後，如何進一步提升電池的光電 轉換效率成為光伏電池廠的核心問題。而 HIT 電池無論從理論層面，最高可 實現高出 PECR 電池 4%以上的光電轉換效率、更低的 LCOE 以及更簡化的生產 工藝，還是從現實層面，已經實現 23%以上的轉換效率（超出 PERC0.7%）、 HIT 電池已經達到可以量產的投資成本（低於 5 億/GW）。都在證明在追求高 轉換效率的當下，HIT 電池有望逐步替代 PERC 電池。橫向對比單晶 PERC、 N-PERT、TopCorn 以及 HIT 電池，依然是 HIT 電池優勢明顯。
3.2、低溫銀漿配方與銀粉處理技術鑄造護城河
低溫銀漿和高溫銀漿的差異主要在工藝和配方兩方面：
從配方來看，低溫銀漿和高溫銀漿存在較大差異。低溫銀漿是通常在低 於 250°C 的條件下，採用銀粉、樹脂和其它溶劑按一定比例進行混合而 成，而高溫銀漿是通過燒結工藝（500°C）將銀粉、玻璃氧化物、其它 溶劑按照一定比例混合而成。各家銀漿廠商由於各自配方不同，其銀粉、 溶劑、助劑的使用比例均不同，部分實驗室採用銀粉質量比在 65%-75% 的混合方法，混合的比例和助劑的選擇是配方的關鍵。
從固定資產投入來看，高、低溫銀漿設備差異較小。設備端主要包括： 三輥機、攪拌機、印刷機等。對於低溫銀漿和高溫銀漿的生產不存在設 備端的差異，良率相差不多。行業門檻主要集中在技術積累、漿料配方 和高端人才等無形資產。
銀粉處理技術是 DOWA 佔據銀粉及低溫銀漿較大市場的關鍵。目前 DOWA 是全 球最大的太陽能導電漿料銀粉供應商，其產品粒徑範圍小、表面有機包覆較 好、分散性良好、質量穩定，是正面銀漿廠商首選的銀粉供應商,佔全球一半 以上的銀粉市場份額。其旗下合資公司京都 ELEX 更是佔領 90%以上低溫銀漿 市場。其核心原因在於銀粉處理技術，目前常見的銀粉處理技術主要是通過 物理法處理（氣象蒸餾法、研磨法、霧化法等）以及化學法（酸洗+烘乾）。
銀粉粒度要求：銀粉顆粒的粒徑越小，導電銀漿的電阻率越小，其固化 所需的溫度越低，若銀粉顆粒的粒徑過大，銀粉粒子間的接觸率越低， 粒子之間的空隙有可能會被樹脂粘結相所填充，無法形成穩定連續的導 電通路，造成固化後的導電銀漿導電性變差，電阻上升，並且由於粒徑 過大不能正常通過絲網，嚴重影響銀漿的印刷性及塗覆性。一般粒度能 控制在 3～5μm 較好，這樣的粒度僅相當於 250 目普通絲網網徑的 1/10～1/5，能使導電微粒順利通過網孔，密集地沉積在承印物上，構成 飽滿的導電圖形。
銀粉含量要求：通常銀的含量高，對提高它的導電性是有益的，但當它 的含量超過臨界體積濃度時，其導電性並不能提高。一般含銀量在 80～ 90%(重量比)時，導電量已達最高值，當含量繼續增加，電性不再提高， 電阻值呈上升趨勢；當含量低於 60%時，電阻的變化不穩定。在具體應 用中，銀漿中銀微粒含量既要考慮到穩定的阻值，還要受固化特性、粘 接強度、經濟性等因素制約，如銀微粒含量過高，被連結樹脂所裹覆的 機率低，固化成膜後銀導體的粘接力下降，有銀粒脫落的危險。故此， 銀漿中的銀的含量一般在 60～70%是適宜的
低溫銀漿崛起，或將加速落後產能淘汰。由於 HIT 電池只能採用低溫銀漿， 低溫銀漿市場需求隨著 HIT 電池滲透率的提升逐步釋放，導致部分銀漿企業 試圖拓寬該業務，就目前行業龍頭企業的表現來看，主要通過兩種方式： 高溫銀漿產線技改升級；淘汰中低端產能，新建低溫銀漿產線。由於 HIT 電池滲透率的提升勢必擠壓 PERC 電池的市場空間，將導致現有高溫銀漿產線 進一步過剩。因此，技改升級也可屬於優化落後產能結構。
3.3、低溫銀漿或借力 HIT 變革高速成長，打開銀漿市場空間
低溫銀漿受益於 HIT 變革。HIT 變革將給產業鏈的設備端以及輔材帶來更多 機遇。從輔材來看，根據《中國光伏產業發展路線圖（2019 版）》的數據， 2019 年國內 P 型電池漿料的耗用量為 114.7mg/片（M2 規格電池），其正銀約 83mg/片，背面銀漿的耗用量約為正面銀漿的 38%，約 32mg/片（M2 矽片）。 基於正面銀漿 4150 元/kg，背面銀漿 2750 元/kg 進行測算，每片電池需要需 要銀漿的價值量為 0.43 元/片。假設電池每片功率為 5.4W/片，對應每 W 成 本 0.08 元。而目前國內電池的非矽中樞成本普遍介於 0.25-0.3 元/W 左右， 因此成本佔非矽材料比重達到 30%左右，屬於電池生產環節中相對重要的輔 材。而與 Perc 電池不同，HIT 電池採用的是低溫工藝（低於 250°C），其銀 漿的選取同樣採用低溫銀漿。
HIT 雙面電池，單片耗銀量達 300mg，是 PERC 電池耗銀量的 2.62 倍。HIT 是 天然的雙面電池，由於目前 HIT 未得到量產，其正銀和背銀均採用 150mg 的 低溫銀漿製成，雙面低溫銀漿的消耗量將達到 300mg/片，是單晶 PERC 電池 的 2.62 倍。
除 HIT 採用低溫銀漿使銀漿市場擴容外，HIT 電池產能投資規模逐漸加大， 投資成本降低後，滲透率或快速提升。制約 HIT 滲透率提升的一個核心因素 就是 HIT 整線投資成本問題，2019 年光伏廠商平均的投資成本在 9 億/GW， 而今年部分光伏廠商已壓縮至 5 億/GW-7 億/GW 的水平，以 10 年折舊期進行 評估，HIT 電池折舊相較於 Perc 電池劣勢會降低至 2 分/W 以下的水平。HIT 電池產線投資成本已達到量產臨界線，在降本提效的優勢帶動下，預計未來 五年 HIT 電池的市場滲透率將逐步攀升，從而帶動低溫銀漿市場規模的擴張。
布局光伏企業布局 HIT 電池，HIT 滲透率或超預期提升。2019-2020 年，多 家光伏企業紛紛加快了 HIT 電池的擴產步伐，加大資金投資力度，加深行業 合作夥伴關係，HIT 電池規劃產能不斷增加。根據 OFweeK 太陽能光伏產業研 究院的統計，2020 年將有 4－7GW 以上的 HIT 電池新增產能投放，部分標杆 企業與項目可能今年投運，異質結電池的產業化進程不斷加快，滲透率有望 超預期提升。
受平價上網影響，銀漿和設備端成光伏電池降成本的關鍵。從必要性的角度 來看，每片的低溫銀漿使用量有望在 HIT 量產後逐漸減少。由於平價上網的 限制，導致光伏電站傳輸電網時，其價格需與水電、火電持平，這就導致光 伏電站會通過提升光電轉換效率和降低設備、耗材成本來降低綜合成本，實 現平價內盈利。對於 HIT 電池而言，設備端在量產後是可以得到降低的，輔 材端也可以通過降低低溫銀漿使用量來降低成本，儘管目前實驗室和光伏廠 商多採用正銀、背銀均 150mg 的低溫銀漿，但部分廠商已經開始驗證 140mg 單面的使用效果。從 PERC 電池的經驗來看，每年每片正銀的消耗量呈現 8.2% 的下滑，而光電轉換效率依然保持上升態勢。HIT 電池同樣具有單片單面低 溫銀漿使用量下滑的可能。
從可行性角度來看，技術降低 HIT 單片低溫銀漿消耗主要有三點支撐：
通過主柵的優化和細柵的細線化，可降低銀漿單片消耗。具體來說，主柵 主要是為了收集載流子，目前不同類型光伏電池中主柵主要以 5 主柵為主， 佔比約 80.8%，其次是多主柵技術（MBB），目前佔比約 15.8%，，少量電池仍 採用 4 主柵技術。隨著光伏電池對有效載流子收集訴求的提升，正逐步追求 多主柵技術，而隨著主柵根數的增加，其整體耗銀量呈現下降趨勢，目前 4 主柵耗銀量為 96mg/片，5 主柵為 91mg/片，多主柵為 72mg/片。隨著主柵的 優化，單位耗銀量有望逐步減少；
通過絲網主副柵分步印刷技術，可降低銀漿使用量。具體來說，就分布印 刷技術來看，在印刷主柵時，不需要穿透減反膜，這樣可以避免造成多餘復 合印刷，從而提升電池的開路電壓。同時由於和副柵是分開印刷，就不需要 考慮副柵高度，在網版可做更多簡化，減少漿料的使用量。
利用銅電極技術和電鍍技術，實現銅替代銀漿，可大幅降低低溫銀漿的消 耗。但該工藝繁瑣使用率相對較低，未來隨著 HIT 電池發展以及正面電極金 屬技術（電鍍技術）的簡化與升級，有望實現銅替代。
在 HIT 滲透率逐步提升，單片低溫銀漿銷量減少的情況下，低溫銀漿市場將 達到百億級別。結合現有 HIT 投產進度，我們認為 HIT 電池 2025 年滲透率有 望達到 35%，疊加國家推行新能源發電，光伏受到政策端扶持，行業整體規 模逐步放大，2025 有望較 2019 年增長 145%，單片銀漿消耗量從 300mg 降至 145mg。因此，2025 年低溫銀漿需求量有望達到 2151 噸，考慮量產後價格低 溫銀漿價格，有望同高溫銀漿價格走勢一樣，在行業技術暫不出現較大改變 的情況下，回歸相對平衡價格 463 萬元/噸，2025 年低溫銀漿市場規模或達 到 99.6 億元。
4、空間測算：預計 2025 年樂觀估計光伏銀漿市場將超 210 億，低溫銀漿市場達百億級別
綜合內外產業扶持政策+HIT 變革，我們認為預計 2025 年光伏銀漿市場 將達到 210 億元的市場空間，較 2019 年增長 113%，低溫銀漿市場將達 到 99.6 億的市場空間，較 2019 年增長 15 倍，有望成為未來 5 年行業 的新焦點。而目前低溫銀漿仍是供給端相對薄弱，先進入者有望效仿 KEM 對前期客戶進行訂單捆綁和籤署長協等方式搶佔市場空間，存在較大的 成長預期。
5、相關 A 股上市公司分析（詳見報告原文）
5.1、蘇州固鎝：國內低溫銀漿市場的開拓者
5.2、帝科股份：國產替代+政策紅利，強者恆強
……
（報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告來源：興業證券）