機構：東北證券
評級：買入
目標價：0.6港元
集合遊戲研發與海內外發行與運營，心動網絡是國內優質的「產品+平臺」遊戲廠商。據公司財報顯示，2020H1 公司實現營業收入 14.4億元，YoY 為 10%；歸母淨利潤 2.07 億元，歸母淨利率為 14.3%，盈利能力穩定。 用戶方面， 2020H1 公司網路遊戲平均月活增至 3047.4萬人，YoY為 65.4%；Taptap 平臺平均活躍用戶數增至 2479.6 萬人，YoY為 52%，呈現強勁增長態勢。
國內市場穩健增長， 遊戲出海大有可為。 據遊戲工委&IDC 數據顯示，2019 年我國遊戲產業實際銷售收入達 2308.8 億元，其中移動遊戲收入佔比最高達 68.5%。隨著移動端優勢逐步得到體現，預計我國移動遊戲市場仍將維持雙位數以上規模增長， 研運一體化公司有望持續分享增長紅利。海外方面，除了美日韓，歐洲、東南亞等地區仍具巨大潛力； 「本地化遊戲產品+國際合作運營」成為獲取市場份額關鍵。
創新渠道打法， 「產品+平臺」聯動成就公司優質遊戲生態。1)遊戲產品：公司通過「自建研發團隊+參股外部工作室」夯實研發力量，並聯手優質遊戲廠商獲取熱門遊戲授權， 搭建了極具競爭力的遊戲組合；同時公司海外發運機制漸趨成熟，韓國、港澳臺、東南亞已成為公司優勢市場，公司躋身中國手遊發行商全球收入 Top30.2)平臺：「不聯運分成+客觀評分推薦體系」迅速聚攏超萬家優質研發商與近2500 萬遊戲玩家，渠道優勢確立的同時其生態效應已逐步顯現。
投資建議：基於公司優質的遊戲研發運營能力以及 TapTap 垂直社區的領先地位，我們預計公司 2020/21/22 年收入分別為 34.4/42.6/51.1億元，淨利潤 6.7/8.7/10.5 億元，對應每股收益為 1.5/1.9/2.3 元。參考相對估值法，綜合給予公司目標價 40.6 港元，對應 2020/21/22 年每股收益的 PE分別為 20.2/15.5/12.9 倍。首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示：老遊收入不及預期；新遊無法如期上線；TapTap 廣告變現能力不及預期；行業監管風險
（文章來源：格隆匯）