來源：2018年中國寵物行業白皮書
今天我們要聊的這家上市公司正是從事寵物業務，在高速發展的寵物行業裡，它又是否能從中分得一杯羹？讓我們一探究竟。1.公司介紹
中寵股份主要從事犬用及貓用寵物食品的研發、生產和銷售，產品線涵蓋寵物溼糧、寵物乾糧和寵物零食三大類，是目前國內寵物食品產品線最長、最全的公司之一。公司旗下有"Wanpy"、"Natural Farm"、"Dr.Hao"、"Jerky Time"、"愛寵私廚"、" 脆脆香"等自主品牌， 其中「Wanpy 頑皮」品牌榮膺「中國馳名商標」。公司主營構成分析
從地區來看，由於國外寵物市場發展比較成熟，公司當前營業收入佔比較高的仍在境外，收入比例達到80.73%，但較去年同期已減少2.13%，國內業務規模有逐步抬頭之勢。中泰證券分析得出，我國的寵物行業正在由數量增長期（餵養方式轉變推動有效養寵人群增加）向質量提升期，最終向加速發展期（質量齊增）轉變。與行業內公司進行對比，我國寵物食品行業目前 4 強中，外資品牌佔據三席，分別是瑪氏、皇家和雀巢，內資品牌佔據一席，為比瑞吉，呈現內、外資齊頭並進的格局。剩餘企業以內資為主，但市場佔有率均較小。在國內上市企業中，中寵無論是擁有專利數還是研發費用上均處於領先地位。我國上市寵物用品公司擁有專利情況對比
我國上市寵物用品公司研發費用對比
來源：信達證券研發中心/公司公告
2.財務分析
近5年公司營收保持同比較快增長，然淨利潤增速波動較大，未能跟上營收增速，18年甚至出現同比增長為負數情況。原因主要在於原材料漲價推動成本上行，2017 年至今，受雞肉價格上漲影響，單位原材料成本持續上漲， 受此影響公司毛利率小幅下滑。公司作為OEM（代工貼牌）生產商，對上遊的議價能力有限，判斷短期內公司原材料採購成本仍舊與市場價格變化一致。原材料佔成本比重
雞胸肉採購成本與毛雞價格波動一致
來源：公司公告/中泰證券
3.投資亮點
3.1 國內廣袤的寵物經濟市場，國產品牌替代效應
中寵股份 2017 年國內銷售 1.48 億，佔總體銷售比例的 14.57%，2018 國內銷售額已達到2.51 億，佔比 17.82%，19年前三季度國內銷售額已達1.51億，佔比19.27%。國內持續的市場需求，使公司營收構成由海外主導向內外均衡發展。3.2 參股寵物醫院，實現互利共贏
公司參股的瑞鵬股份是國內寵物醫療的龍頭企業之一，其旗下擁有瑞鵬寵物醫院、美聯眾合動物醫院、凱特喵貓專科醫院三大連鎖品牌及行業技術高地——北京恆愛動物醫院，參股並共同運營浙江佳雯寵物醫院、昆明東方寵物醫院、深圳愛玩樂寵物醫院等國內知名連鎖品牌，在行業內極具影響力。3.3 19H3淨利潤增長同比回正，經營性現金流大幅回升
由於今年非洲豬瘟影響導致佩奇價格大幅上升，雞肉作為豬肉的替代品價格也是水漲船高，公司前兩季度的淨利潤增速同比均為負數。而在三季度公司淨利潤增速與經營性現金流同比均有大幅回暖，原材料上漲帶來的成本上升基本得到控制，隨著明年大型豬企補欄，豬肉價格企穩甚至下跌，對於以雞肉作為原料的公司業績存在反轉向好可能性。同時我們也注意到，公司的利潤受原料（雞肉）價格變動較大，當前雞豬價格飛漲，短期內對公司業績構成壓制。4.結論
公司從寵物零食生產和出口代工業務起家，逐步發展自有品牌，在國內市場快速增長之際加大布局，處於不錯的賽道。受原材料漲價影響，當前動態PE62倍，估值偏高。從PS(市銷率估值) 角度來看，目前處於底部區域，值得關注。實際養寵人群增加和實際為寵物支付的金額是寵物食品行業發展的兩大核心驅動力。在過去較長的時間內，國內寵物行業都處於量的提升階段，而餵養方式的轉變則是行業內質的提升，養寵人群結構進一步優化，高質量養寵人群佔比提升。隨後，我們判斷行業將迎來新的加速發展期，有效養寵人群和實際支付能力兩個核心驅動力將雙雙發力，推動行業加速發展。風險提示：本人並不持有也不會在一個月內買入或賣出該公司股票，投資有風險，入市需謹慎。