來源：雪球
近期以銀行保險為代表的低估值板塊走出了一波拉升行情，招商銀行、平安銀行、興業銀行、中國平安等等紛紛創出歷史新高。大金融板塊的行情結束了嗎？回答這個問題我想說：我們的徵途是星辰大海！
好賽道在合理估值區間
銀行保險是我長期觀察的賽道。真正的好賽道是什麼？用結果論來看就是任何時間回頭看，行業前幾名的公司不是歷史新高就是在新高的路上。雖然經過四季度以來的迅速爆拉，不少公司創出年內新高甚至歷史新高，但估值方面目前銀行板塊仍然有2/3的公司價格跌破淨資產，保險板塊一半的公司低於內在價值。可以說銀行保險行業目前估值依舊合理。
下圖是保險板塊歷年PEV估值走勢圖，可以看出行業整體估值合理，部分公司依舊低估。
保險行業明年的基本面
長期看多保險行業的理由就不重複了，可以看我在行業半年報後的文章。保險行業轉型的不同道路，兼談保險行業還是好賽道嗎？
今年因為疫情和毛衣等因素，保險行業的負債端和資產端都經歷了史無前例的極限壓力測試。市場價格和估值方面，行業大部分公司都打出了歷史最低估值，並且在四季度後估值逐步修復。相信明年國內經濟會繼續復甦，保險行業也會因經濟復甦和增長而受益。加上今年保險行業增長基數較低，我認為保險行業整體有希望在明後年走出從2018年以來的基本面低谷，在新業務價值增速方面出現復甦。
優秀行業內的公司如何選擇？
我個人的觀點是選擇最好的公司長期持有+估值最便宜且排名靠前的公司階段性持有。
對於最好的公司一但優勢形成可以形成慣性保持，但是估值變化卻較大，如保險龍頭中國平安因為業務複雜在2014年之前市場居然是給予行業折價，但是在滬港通開通後的幾年內已穩定獲得龍頭溢價。對於龍頭公司，我認為長線投資者應該多看少動，多觀察龍頭公司的基本面和新聞，確認其依舊是龍一地位的情況下，不用操作。當然了好股票常有，好股票低估時期不常有。在龍頭公司出現歷史最低估值區間的時候可以下重手；在龍一公司估值處於合理區間和略高區間時可以不用考慮交易；在龍頭公司出現估值過高溢價的時期，看長線投資者自身對價格的閾值，我認為可以降低未來的收益預期繼續長線持有，也可以適當減倉，但是這些都要做好心態的調整。關於中國平安，我認為目前還處於合理區間，但是如果年末繼續大幅上漲，長線投資者要做好明年調低預期的心裡準備。
除了長線選擇頭部公司，我認為對於優秀的行業，也可以中線選擇階段性的低估公司。但是買便宜的公司，撿菸蒂，要注意避免掉進價值投資陷阱，不能只撿便宜（否則就真的撿了一把垃圾），還要注意基本面是否能排在行業前列，我認為最好是選擇估值在行業內屬於最低或者最低一批，而基本面處於行業前列，在其估值和基本面走勢發生背離的時期進場，等待市場先生情緒平復後離場。
比如今年夏天的中國太保，PEV估值被市場先生打到自身的歷史最低，中國太保A股在夏天也處於A股行業內最低。原因一方面是行業的負債端和資產端在今年受到疫情的衝擊；一方面是太保和平安一樣選擇壽險改革，尋求追求更高質量的發展，導致在保費增長方面戰略收縮；一方面是由於通過滬倫通渠道增發GDR，導致股價拋售壓力加大。等等原因導致太保A股被打出了歷史最低估值，但是回顧過去10年，太保A的基本面在幾家上市保險公司裡並不是末尾，在估值方面也很少時間段排在最後，而且太保的投資端較為穩健或者說保守，面對疫情衝擊其實抗風險能力更強，但是這些都沒有反映在價格中。進入四季度，太保A的這一波領漲，進行了一定的估值修復。估值一度超過新華保險A，當然這兩天又略微回落，目前和新華保險A估值差不多，周五收盤價對應半年報內在價值，目前PEV0.86倍。中國太保A目前的價格依舊處於低估區間，只是最確定最香的一段魚肉可能快吃完了。
在當下對於非龍頭的中線個股，目前我更看好新華保險。理由有以下幾點：
1、短期補漲：新華保險由於在疫情中採取逆市擴員，先養團隊再打硬仗的策略，雖然在今年新業務價值利潤率上有較大下滑，但是和中國人壽一樣保費都在逆市增長。相比中國平安和中國太保的壽險改革，在負債端上中國人壽和新華保險走了一條更保守的路線。當然由於保費的增長，加上夏天的合併謠言傳聞，它們A股的股價率先復甦，在7月大盤新高后，它們沒有和其他藍籌股一樣橫盤整理，而是在7-10月走出了一波獨立修復行情。但是進入四季度，它們的漲幅較小，短期不如中國太保和中國平安。中國太保的市含率在最近一周一度超過新華保險，這也讓新華保險短期有補漲的動力。
2、仍在歷史低估區間：回顧保險板塊歷史PEV估值走勢，可以看出新華保險AH股都仍然還在歷史低估區間，尤其是H股因為香港市場的原因，仍舊處於極度低估狀態。而A股方面因為市場一直對小盤股有估值溢價偏好，回顧過去10年，新華保險估值多數時期是領先與行業平均的（包括中國太保），A股市場的過往風格偏好也給新華保險的估值修復留出了向上空間。
3、不僅有估值還有基本面：在負債端方面，今年保險行業的保守派業績應該好於改革派。截止三季報，新華保險實現總保費收入增長24.5%，和國壽一起在行業內屬於領先位置，明顯好於同行。投資端方面，新華保險目前的管理層在2019年上任初期就提出了重視投資的「資產負債雙輪驅動」模式，在今年全球資本市場大幅波動的背景下，新華保險的投資成績非常亮眼，截止三季度新華保險的總投資收益率為年化5.6%，不管是和自身歷年相比還是和同期同行相比都處在高位。半年報中的權益投資佔比同樣是不管和自身歷年相比還是同期同行相比也處在高位。假設明年經濟復甦/增長更好，資本市場行情更好的話，相信明年新華保險的投資端成績會更優秀，相比投資端穩健保守的中國太保在業績方面彈性也會更大。
我認為發現好賽道後，最好的做法就是長期觀察長期持有，龍頭只關注基本面忽略價格波動，其他優秀的公司板塊內輪動。我個人的觀點是看好明年的國內經濟和市場行情，更看好以保險為代表的低估值藍籌。期待他們在估值修復的同時，重回業績的高增長
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