作者|華安期貨張洋洋
編輯|八月
核心觀點
?. 宏觀面：兩會定調財政政策積極，貨幣政策寬鬆，擴內需穩消費目標，汽車成政策發力點 。
?. 供應端：進入6月，泰國等產區割膠進程緩慢，開割初期膠水產量較少，原料收購價格堅挺，供應尚未釋放，需求端：目前市場核心主導因素是需求端政策變化，各地區汽車消費政策將於6月底結束，期間政策加碼有望帶來汽車、重卡需求回暖預期，供需矛盾有望緩和，膠價有望修復性震蕩偏強走勢。
?.策略： 激進者建議滬膠、20號膠逢回調買入
一、5月行情回顧
5月滬膠主力區間震蕩，期價中樞抬升。滬膠基本面多空博弈加劇，供需矛盾稍有改善，國外疫情至暗時刻已過，各國央行貨幣政策、財政政策寬鬆，歐、美等重啟經濟，宏觀政策暖風頻頻，國內逆周期政策繼續發力，大批基建項目開工，各地區汽車促消費政策維持到6月底，輪胎替換胎、配套胎需求有支撐，而國內外產區橡膠樹由於乾旱、白粉病導致開割進程緩慢，供應還未全面釋放，膠水收購價格走高，成本端有支撐，但青島保稅區區外庫存高企，去庫存壓力較重，令膠價大幅走高動力不足。
二． 兩會定調擴內需穩消費戰略，汽車成政策發力點
兩會政策暖風頻頻，定調財政政策更加積極、貨幣政策寬鬆、擴內需促消費戰略目標。2020年新春伊始，新型肺炎疫情在全球肆虐，導致全球經濟放緩，而目前國內疫情已基本得到控制，國外疫情亦進入平臺期，至暗時刻已過，各國財政政策、貨幣政策寬鬆，歐洲出臺支持新能源汽車政策、美國50個洲重啟經濟等舉措以減弱疫情對經濟衝擊，國內亦出臺逆周期調控政策，兩會政策提出財政政策更加積極，赤字率上調至3.6%，新增財政赤字1萬億，發行特別國債1萬億，貨幣政策轉向寬鬆，運用降準降息，引導貸款利率下行，同時提出擴內需戰略，加強新型基礎設施建設，加強交通水利等重大工程建設。
汽車成政策發力點。自國內疫情爆發以來，國內社會消費品零售總額出現大幅下滑，其中汽車類消費成主要拖累，截止2020年4月，社會消費品零售總額當月同比下滑7.5%，而汽車類消費總額同比轉正，汽車作為可選消費在社會消費品零售總額中佔比10%，佔比較大，若國家要實現擴內需穩消費目標，汽車消費成為有效抓手。
三．基本面分析
1. 國內外膠水產出較少，供應尚未釋放
東南亞產膠國4月產量尚未全面釋放，需求邊際好轉。ANRPC產膠國4月產量84.8萬噸，消費量79.63萬噸，供應量與消費量差值出現減小，供需矛盾出現緩和，其中4月中國天然橡膠消費量為49.7萬噸，佔ANRPC當月消費量的62.4%，成主要增量，主要由於國內疫情在3月中旬已基本得到控制，國內各地區陸續出臺促汽車消費政策，在汽車政策加碼下帶動需求回升。
進入6月，開割初期產量較少對市場影響有限，主導因素仍是需求端政策帶來需求回升預期。國內外產膠區已於5月下旬陸續開割，國內雲南、海南地區由於白粉病嚴重及橡膠現貨低迷，割膠初期膠水產量預計較少，泰國南部出現多日降雨、越南高溫乾旱，影響割膠進程，預計6月泰國產量恢復有限，截止2020年4月，泰國天然橡膠產量為34.07萬噸，同比下滑26.7%，環比下滑5.7%,從泰國月度產量季節圖亦可發現6月產量增量有限，目前國內橡膠市場仍是需求端政策預期，橡膠下遊需求主要是汽車、重卡，從4月29日發改委定調穩定擴大汽車消費到兩會提出擴內需穩消費戰略目標，汽車的政策加碼帶來對橡膠需求回升的預期，預計6月橡膠仍是修復性震蕩偏強走勢。
四大主產區運輸物流放寬，橡膠出口量上升。東南亞四大主產國泰國、越南、馬來西亞、印度尼西亞疫情得到初步控制，進入6月，四大產區人員流動、物流運輸將恢復常態，橡膠出口或將恢復往年正常水平，6-7月出口量將繼續增長，據ANRPC,四大主產區4月天然橡膠出口量78.94萬噸，同比上升10.72%，增速轉負為正。
國內橡膠消費回暖，天然橡膠進口量同比增速出現回升。天然橡膠是對外依存度較高的品種，國內產量較小，大部分依賴進口，進口來源國主要是泰國、越南、馬來西亞、印尼四大橡膠主產區，四國佔我國進口量的90%左右，由於國內逆周期調控政策持續發力，各地區出臺汽車促銷費政策，政策加碼帶來橡膠需求回升，貿易商進口意願增加，據ANRPC, 2020年前三個月天然橡膠進口量均出現下滑，而4月進口量48.4萬噸，同比上漲17.6%，增速轉負為正。
2.國內庫存高企，去庫壓力較大
從國內天然橡膠月度供需平衡表庫存推演來看，2020年4月國內供應量53.02萬噸，環比上漲14.72萬噸，消費量50.2萬噸，環比上升8.06萬噸，供應增加量大於需求增加量，導致4月庫存繼續增加2.82萬噸，庫存壓力較大，筆者統計了近10年以來，天然橡膠交易所倉單量與滬膠主力收盤價得出其相關係數達到-0.64，屬於中度負相關關係。
國內橡膠庫存高企，去庫壓力較大。隱性庫存即青島保稅區區外庫存，隱性庫存代表著市場上貿易量一般反映了市場的投機程度，截至5月25日，上期所天然橡膠倉單合計為232940噸，較5月初減少2270噸，但青島保稅區區外庫存一直呈現累庫狀態，筆者以4月庫存為例進行分析，從上文推演出4月總庫存增加2.82萬噸，上期所4月庫存減少0.1萬噸，其隱性庫存增加2.81萬噸，目前區外庫存約62萬噸，且庫存維持增長，庫存高企，令膠價大幅上漲動力不足。
3.泰國割膠進程緩慢，原料收購價格小幅上漲
泰國受連續降雨割膠進程放緩，原料收購價格小幅上漲。近期泰國南部降雨頻繁，據泰國天氣網，未來10天仍有降雨，橡膠園割膠進程放緩，膠水產出較少，膠水與杯膠價格有所上漲，截止5月25日，膠水價格41泰銖/公斤，較月初上漲1.8泰銖/公斤，杯膠價格為28.25泰銖/公斤，較月初上漲1.35泰銖/公斤。
近期泰國橡膠委員會決定投入350億泰銖（約合76億人民幣）以減緩疫情期間膠農的經濟壓力，以確保橡膠收入不低於60泰銖/公斤（約合13塊人民幣/公斤），此項舉措將對膠農割膠積極性有所提振，杯膠價格處於警戒線下方，一般來說，對杯膠而言，杯膠價格在32泰銖/公斤基本是棄割的分水嶺，進入6月，在政策扶持下膠農與貿易商割膠收膠的積極性增加，原料收購價格有望繼續偏強。
4. 汽車政策加碼，需求回升預期
政策加碼帶動需求回暖，汽車整體產銷同比轉正。據中汽協，4月汽車產銷分別完成210.2萬輛與207萬輛，環比增長46.6%和43.5%，同比分別上漲2.3%和4.4%，同比增速轉負為正。1-4月汽車產銷分別完成559.6萬輛和576.1萬輛，產銷量同比分別下降33.4%和31.1%，累計降幅同比收窄。隨著國內疫情得到基本控制，發改委與地方政府出臺的汽車刺激政策，令汽車行業回暖，同時兩會提出擴內需穩消費戰略目標，政策加碼帶來需求回升預期有望繼續發酵。
歐美重啟經濟，歐盟有望推出200億歐元購車補貼。雖然近期國外各大輪胎廠、車企相繼復工復產，但由於疫情原因導致經營壓力較大，經濟下行，居民購車消費意願不佳，歐盟考慮出臺大規模激勵汽車行業，刺激汽車消費，預計未來兩年歐盟將為購車補貼支出200億歐元，同時國外大型車企例如福特、捷豹路虎等在內的汽車製造商呼籲英國政府推出舊車報廢計劃等激勵措施，在國外疫情逐漸好轉背景下，國外橡膠需求在政策加碼下有望邊際好轉，國內輪胎出口訂單邊際回暖。
2020年4月重卡市場預計銷售各類車型約19.12萬輛，環比增長59.35%，同比大幅增長61%，1-4月累計增長4.72%，由於重卡多用於長途大噸位物流運輸或配套工程機械施工方面，因此重卡需求和房地產、基建建設關聯度較大，隨著兩會定調財政政策更加積極，國內大型基建項目陸續開工，重卡需求大幅改善並有持續向好跡象，但膠價不見反彈，主要是由於重卡銷量一般反映著基建投資，而基建投資是對衝經濟下行壓力的調節工具，與經濟呈負相關關係，筆者統計了2013年以來，滬膠主力月度均價與重卡月度銷量走勢，發現其相關係數為-0.1，呈現弱負相關關係，這也可以解釋重卡銷量好不一定代表滬膠價格上漲的邏輯。
各地區汽車消費政策成果逐漸顯現，輪胎開工率有望繼續增加。截止5月中旬，已有11個省、24個市陸續發布了促進汽車消費政策，其中18個省市的政策將於6月底結束，政策刺激下的集中購車對於6月的市場恢復能夠起到較好的促進作用，輪胎開工率有望維持增長，截止5月21日，全鋼胎開工率為65.35%，半鋼胎開工率為63.25%。
四、市場展望
宏觀面：兩會定調財政政策積極，貨幣政策寬鬆，擴內需穩消費目標，汽車成政策發力點 。
供應端：進入6月，泰國等產區割膠進程緩慢，開割初期膠水產量較少，原料收購價格堅挺，供應尚未釋放，需求端：目前市場核心主導因素是需求端政策變化，各地區汽車消費政策將於6月底結束，期間政策加碼有望帶來汽車、重卡需求回暖預期，供需矛盾有望緩和，膠價有望修復性震蕩偏強走勢。
策略： 激進者建議滬膠、20號膠逢回調買入
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（責任編輯：何一華 HN110）