來源：金融界網站
作者：靳毅
投資要點
每周債市熱點在二級市場，債市跨年行情通常如何演繹？我們發現，在跨年前7個交易日內，利率呈現總體下行的趨勢。原因可能有三：一是年尾政府發債工作基本結束，利率債供給非常小。二是資金緊張的機構，傾向於提前出券，安排跨年資金。越接近年底，債市賣盤力量反而越小。三是年底央行通過貨幣工具安撫市場情緒，有利於債市利率下行。在跨年之後，儘管流動性總體趨於寬鬆，但債市利率並沒有明確方向，債市利率走向還是主要取決於當時的宏觀環境。
本周流動性跟蹤 本周央行超額續作MLF呵護年底資金面，9500億元單次操作規模創歷史新高。12月18日，相較於上周五（12月11日，下同），銀行間質押式回購利率方面，R001上行27.12BP，R007下行4.85BP，R014上行65.13BP。存款類質押式回購利率方面，DR001上行28.88BP，DR007下行1.44BP，DR014上行59.91BP。SHIBOR利率變動方向不一，長端下行明顯。12月18日，SHIBOR隔夜為1.7230％，上行29.20BP；1月期SHIBOR報收2.7160％，上行0.40BP，3月期SHIBOR報收2.8550 ％，下行16.10BP。
本周一二級市場 一級市場方面，本周利率債淨融資額較上周減少。本周一級市場共發行8支利率債，實際發行總額為2338.60億元，較上周減少512.80億元；總償還量為715.40億元，較上周減少137.60億元；淨融資額為1623.20億元，淨融資較上周減少375.20億元。近期資金面偏寬鬆，國債、國開債收益收益率全線下行。1年期國債收益率為2.7267％，較上周五下行10.67BP；10年期國債收益率報3.2902 ％，下行0.49BP；1年期國開債收益率報2.8341％，較上周五下行8.15BP；10年期國開債收益率報3.6731 ％，下行4.74BP。
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報告正文
1、債券市場核心周觀點研判
臨近年底，由於銀行考核、產品贖回等因素，往年銀行間資金面「慣性」緊張，跨年資金利率通常較高。為了緩解年底資金壓力，12月16日央行超額續作9600億MLF，呵護年底資金面意圖明顯。受央行資金投放的影響，本周債市利率普遍下行。
那麼在二級市場，債市跨年行情通常如何演繹呢？
回顧2011年至2019年9次跨年行情，我們將12月31日計為「T日」，觀察前7個交易日與後7個交易日的1年期、10年期國債收益率走勢。我們發現，在跨年前7個交易日內，利率呈現總體下行的趨勢。過去9年中，有8年「T日」債券收益率要低於7個交易日之前。唯有2013年資金面異常緊張的情況下，越接近年末，債市利率越高。
我們認為，年末雖然資金面偏緊，但債市利率反而下行的原因，可能有三：一是年尾政府發債工作基本結束，利率債供給非常小。二是資金緊張的機構，傾向於提前出券，安排跨年資金。越接近年底，債市賣盤力量反而越小。三是年底央行通過貨幣工具安撫市場情緒，有利於債市利率下行。
而在跨年之後，儘管流動性總體趨於寬鬆，但債市利率並沒有明確方向。歷史上，在「T+7日」，1年期國債利率有3次高於「T日」，有6次低於「T日」；10年期國債利率有5次高於「T日」，有4次低於「T日」。跨年因素消退後，債市利率走向還是主要取決於當時的宏觀環境。
2、流動性跟蹤
2.1
公開市場操作
本周央行超額續作MLF呵護年底資金面，9500億元單次操作規模創歷史新高。本周央行共投放600億元逆回購，9500億元MLF。其中周一（12月14日）有200億元7天逆回購，周二（12月15日）有100億元7天逆回購和9500億元MLF，周三（12月16日）有100億元7天逆回購，周四（12月17日）有100億元7天逆回購，周五（12月18日）有100億元7天逆回購。本周共有1500億元央行逆回購和3000億元MLF到期，全口徑公開市場操作實現淨投放5600億元。下周央行公開市場將有600億元逆回購到期，其中周一至周五分別到期200億元、100億元、100億元、100億元、100億元；此外下周五還有500億元國庫現金定存到期。
2.2
貨幣市場利率
銀行間資金利率有所上行。12月18日，相較於上周五（12月11日，下同），銀行間質押式回購利率方面，R001上行27.12BP，R007下行4.85BP，R014上行65.13BP。存款類質押式回購利率方面，DR001上行28.88BP，DR007下行1.44BP，DR014上行59.91BP。
SHIBOR利率變動方向不一。12月18日，SHIBOR隔夜為1.7230％，上行29.20BP；SHIBOR1周為2.1480％，下行3.00BP；1月期SHIBOR報收2.7160％，上行0.40BP，3月期SHIBOR報收2.8550 ％，下行16.10BP。
2.3
同業存單發行
同業存單淨融資額較上周減少。本周，同業存單總發行量為3321.70億元，總償還量為5936.30億元，淨融資較上周減少5567.70億元。
同業存單發行利率全線下行。12月18日，1月期品種發行利率為2.9459％，較上周五下行3.91BP；3月期品種利率為3.3028％，下跌6.11BP；6月期品種發行利率為3.3591％，下行4.94BP。
2.4
實體經濟流動性
票據轉貼利率全線大幅下行。根據最新數據，截至12月18日，股份行6個月的票據轉貼利率為2.4992％，較上周五下行24.15BP。城商行6個月的票據轉貼利率2.7539％，較上周五下行18.82BP。
2.5
一周監管動態
3、利率債
3.1
一級市場發行及中標
本周利率債淨融資額較上周減少。本周一級市場共發行8支利率債，實際發行總額為2338.60億元，較上周減少512.80億元；總償還量為715.40億元，較上周減少137.60億元；淨融資額為1623.20億元，淨融資較上周減少375.20億元。
本周廣西、上海兩地開展地方債發行工作。廣西發行1支地方債，發行總額為25.00億元；上海發行1支地方債， 發行總額為46.90億元。
3.2
利率債到期收益率
國債收益率全線下行。12月18日，1年期國債收益率為2.7267％，較上周五下行10.67BP；3年期國債收益率為2.9642 ％，下行3.27BP；5年期國債收益率報3.1100％，下行3.03BP；7年期國債收益率報3.2804 ％，下行1.96BP；10年期國債收益率報3.2902 ％，下行0.49BP。
國開債收益全線下行。12月18日，1年期國開債收益率報2.8341％，較上周五下行8.15BP；3年期國開債收益率報3.1466％，下行8.24BP；5年期國開債收益率報3.3997％，下行3.64BP；7年期國開債收益率報3.4970％，下行2.17BP；10年期國開債收益率報3.6731 ％，下行4.74BP。
3.3
利率債利差
各期限利差全線走闊。12月18日，與上周五相比，10Y-1Y利差走闊10.18BP，10Y-5Y利差走闊2.54BP，10Y-7Y利差上行1.47BP。
國開債5年期和10年期隱含稅率收窄。12月18日，5年期國債、國開債利差為28.97BP，5年期國開債隱含稅率收窄0.09個百分點。10年期國債、國開債利差為38.29BP，10年期國開債隱含稅率收窄1.01個百分點。
4、海外債市跟蹤
美國2年期、10年期國債收益率變化方向不一。本周五（12月18日），2年期美債收益率為0.13％，較上周五上行2.00BP；10年期美債收益率為0.95％，較上周五上行5.00BP；10年期美債與2年期美債利差為82BP，較上周五走闊3BP。
德國10年期國債收益率、日本10年期國債收益率變化方向不一。本周四（12月17日），德國10年期國債收益率為-0.58％，較上周五上行6.00BP；本周四（12月17日），日本10年期國債收益率為0.016％，較上周五下行0.60BP。
5、通脹跟蹤
蔬菜價格上漲。12月18日，農業部菜籃子批發價格指數收於129.91，較上周五上漲2.01％；山東蔬菜批發價格指數收於155.85，較上周五上漲6.62％。
生豬價格、豬肉價格上漲。根據最新數據，12月4日，22個省市生豬平均價為32.87元/千克，較上期（11月27日）上漲10.23％；豬肉平均價為43.99元/千克，較上期上漲2.92％。
商品價格指數、石油期貨價格均大漲。12月18日，南華工業品價格報2623.40點，較上周五上漲4.39％；RJ/CRB商品價格指數收於166.45點，較上周五上漲3.23％；12月18日，布倫特原油期貨和WTI期貨結算價分別報52.26美元和49.10美元，較上周五分別上漲4.58％和5.43％。
6、下周重要經濟數據和事件
風險提示：新冠疫情變化，信用債違約風險。