原標題：6.11螺紋鋼期貨行情分析：螺紋鋼需求相對樂觀 關注季節性影響
一、行情回顧
2020年5月，螺紋表觀需求強勢，產量則創出新高，去庫逐步放緩但明顯好於去年，庫存壓力減輕的同時庫存總量依然偏高，下遊趕工延續，市場心態相對較好，而螺紋除了交易高表觀需求外，宏觀預期較強及流動性寬鬆也在支撐期貨上漲，但政策低於預期，同時流動性開始收緊，市場心態轉向謹慎，現貨則因華東地區庫存偏高且進入雨季需求面臨走弱，螺紋出現階段性回調。5月，RB2010合約收盤價為3579元，上漲7.06%，RB2101合約收盤價為3405元，上漲6.17%。上海地區螺紋鋼價格上漲140元，收於3600元/噸。HC2010合約收盤價3542元，上漲10.72%，HC2101合約收盤價3392元，上漲9.17%，上海地區熱軋卷板價格上漲310元，收於3610元/噸。
二、螺紋產量繼續增加 需求則維持歷史高位
根據統計局數據，4月中國粗鋼產量8,503.30萬噸，同比增加0.20%，環比增加7.67%。生鐵產量7,202.10萬噸，同比增加1.2%，鋼材總產量10,701.20萬噸，同比增加4.84%，1-4月鋼材累計產量37,438.90萬噸，同比下降0.2%。根據Mysteel數據，247家鋼廠高爐開工率91.02%，較上月增加10.07%，同比增加6.35%，日均鐵水產量228.41萬噸，環比上月增加14.83萬噸，同比增加7.31萬噸。高爐開工回升較為明顯，目前長流程鋼廠利潤在200-300元/噸附近，廠庫壓力減小，鋼廠生產意願較高，高爐開工已增至歷史高位。102家鋼廠電弧爐開工率升至73.94%，較上月增加8.02%，產能利用率升至63.26%，較上月增加0.29%，廢鋼價格持續上漲，電弧爐利潤一直在盈虧線附近，根據富寶資訊統計，鋼廠廢鋼到貨量較高點回落不過還是在歷史偏高區間，鐵水與廢鋼價差在低位，螺廢價差也未拉開，高爐廢鋼使用效益不高，進入6月初沙鋼、日鋼再次大幅上調廢鋼採購價，在螺紋現貨尤其是華東地區受淡季影響上漲乏力的情況下，電爐利潤面臨進一步擠壓，華東電爐開工可能會階段性走低。
Mysteel數據顯示，螺紋鋼周產量在5月繼續增加，由358萬噸增至395萬噸，較去年同期增加14萬噸，創有統計以來新高，從鋼聯調研的情況看，鐵水產量仍有上升空間，高爐主動減產意願不足，唐山地區計劃6月限產，但月初鐵礦石日耗不降反增，限產實際落地仍需觀察。電爐利潤受廢鋼價格上漲影響，後期可能會小幅回落，整體看螺紋產量繼續上升的空間收窄，預計6月在385-405萬噸。
三、需求韌性較強 表觀消費維持高位
鋼鐵消費主要集中在製造業和建築業，佔鋼材消費的90%，其中工業用鋼佔40%-50%。板材在工業用鋼中佔比較大，熱軋卷板又是板材最有代表性和比重最大的。螺紋鋼消費終端主要是房地產業，而與熱軋卷板消費對應的是製造業。
5月螺紋鋼需求還是維持較強的韌性，部分時間需求還創出單周新高，下遊趕工持續，需求韌性較強。在高產量、高庫存下，需求表現較為關鍵，無論是小周期是否見頂還是正常的季節性下滑，這也成為當前市場關注的重點，螺紋期貨6月以來大幅減倉也表明資金相對謹慎。對於後期需求表現，這裡從兩方面分析。
先從宏觀數據看，4月地產新開工同比-1.3%，5月30大中城市商品房銷售面積同比-2.34%，銷售繼續改善，信貸資金偏寬鬆成為國內地產市場復甦的關鍵，4月土地購置面積同比轉正，優質地塊的推出也是土地溢價率持續上升，預計5月單月地產新開工同比轉正，1-4月地產新開工累計增速為-18.4%，在全年增速為-5%的預期下，則剩餘8個月累計開工增速也要在0附近。基建投資成為今年穩增長的關鍵，市場對其大幅回升的預期較強，3月以來鋼材需求大幅增加，基建作用相對較大，1-4月全口徑基建投資累計同比-8.7%，4月單月增至4.8%，從赤字率及專項債額度看，市場預期全年基建投資增速將達到10%以上，甚至15%，若以10%計，則剩餘8個月基建投資累計同比要達到15%，將對衝因地產開工下行對螺紋需求的影響。對於基建投資，相比2019年，今年由於規定專項債不能流向土儲和棚改，因此一季度以來已發專項債流向基建項目的比例達到85%，後期若仍能維持較高比例，加上新增赤字，基建投資增速有望回到10%以上。對於螺紋直接下遊地產和基建，從宏觀上看當前維持偏樂觀的預期，但對地產而言，新開工仍受銷售影響，而非核心城市房屋銷售在疫情影響下是否會加快均值回歸的步伐，仍需要密切關注，趕工過後新開工回升速度是否會放緩，也將是後期螺紋需求面臨的主要風險，因此高頻數據如商品房成交及土地購置面積，及低頻數據如月度的房屋銷售、地產新開工面積仍要繼續跟蹤。
從產業層面看，4月以來需求同比大增，一是《建築結構可靠性設計統一標準》實施後導致用鋼量提升，包括去年無錫大橋垮塌後對基建項目質量要求提升，二是疫情過後下遊進入趕工期，對於趕工影響，1-5月螺紋鋼表觀需求同比下降11%，2019年11月至今年4月房地產新開工累計同比下降10%，基建投資增速為-3%，如果從地產開工和基建投資的數據去推算，在經過4-5月的趕工後，預計6-7月因趕工貢獻的需求同比仍有8%左右。而季節性對需求的影響，參考過去三年表觀需求數據看，6月環比降幅在8%附近，即從4-5月均值460萬噸降至420萬噸，同比增幅為12%。當前北方因雄安新區建設需求較好，南北價差也明顯收窄，北材南下數量下降，對於進入雨季的華東、華南地區去庫有一定幫助。4-5月挖機、重卡銷量同比大幅增加，一定程度上預示螺紋需求中期存在支撐，5月建築業新訂單回到60以上。6-7月需求面臨環比回落，只是從宏觀地產、基建數據和中端工程機械銷量看，同比或維持10%以上增長，而三季度及以後的需求要看地產開工回升情況，雖然繼續改善的預期較強，但相關風險依然存在，因此還不能線性去預測長期需求。
四、供需平衡表解讀
供需平衡表相比上月修正，主要在需求端，對於淡季需求給與8%降幅，產量回升還是較快，已高於去年，但對於繼續向上的空間還是比較謹慎。以此推算，螺紋庫存總量在6月低同比增量為150萬噸，庫銷比同比增0.09，壓力繼續減輕，因此本月關注點仍在於季節性對需求影響，在需求未超預期回落的情況下，預計淡季去庫持續，對現貨價格形成支撐。而進入7月庫銷比有望降至去年同期以下，螺紋價格彈性也將增大。
五、螺紋鋼技術分析
一、螺紋鋼期貨技術分析
螺紋期貨指數，從大周期看處於2018年7月以來三角形整理區間內，當前已上行至上邊界，同時也處在2019年12月以來的壓力位附近，若指數能順利突破這兩個重要壓力，則向上空間將會打開，反之將再次考驗三角形下邊界3300元支撐。
六、價差及套利策略
黑色4月以來的套利機會主要是在交易鋼廠利潤一端，鋼材產需兩旺的情況下，直接利多爐料需求，而鐵礦石及焦炭在供給端均存在不確定和炒作點，因此空利潤的套利在5月表現較好，在日常的黑色套利報告中也有提示。而行情走到當前，螺紋和熱卷的利潤均已降至近3-4年的低點，特別是熱卷，需求偏弱導致其利潤持續下降。在鋼材供給彈性已向上打開的情況下，同時長期需求還是面臨走弱風險，因此低利潤可能會是常態，後期仍可關注利潤擴張後的機會，但短期入場安全邊際較低，前期頭寸也可逐步離場。對於熱卷，當前產量較低，在海外復工後，需求存在回暖預期，因此需適當給出利潤來刺激產量回升，可關注盤面多熱卷利潤的套利。
跨期套利4月以來表現不佳，主要是前期一直被交易的正套，當前受高庫存壓制，5/10、及當前的10/1價差均未能走闊，且5/10價差也是2016年以來首次收到負值，後期隨著庫存的下降，正套仍有望走闊，可關注1/5正套機會。