來源 | 投資家（ID：touzijias）作者 | 胡菲菲
維密破產，內衣寒冬，這家公司竟然要上市了！
近日，據證監會官網信息顯示，愛慕股份提交了招股說明書，擬募集資金7.61億元，主要用於營銷網絡建設項目、信息化系統建設項目及在越南投資建設生產基地。
如果愛慕股份成功上市，或將是繼匯潔股份、都市麗人、安莉芳控股後第四家內衣上市公司。
作為成立將近30多年的內衣品牌，從招股書披露的數據來看，愛慕股份面臨的形勢不容樂觀。淨利潤下降、經營性現金流亦連年下滑，以直營店為主要渠道的商業模式尾大不掉，仍然難解愛慕股份低人效、高成本之困。
一
業績連年下降，庫存積壓，
降價換銷量的路行得通嗎？
愛慕股份，女士內衣起家。如今產品線已經十分豐富，文胸、內褲、家居服、保暖衣、兒童內衣、定製內衣等多個領域，旗下品牌包括愛慕、愛慕先生、愛美麗、愛慕兒童、慕瀾、蘭卡文等。
據招股書顯示，2017-2019年，公司營業收入分別為29.47億元、31.19億元、33.18億元。就收入規模而言，報告期內各主要產品均實現小幅增長，2018年較2017年增長5.84%，2019年較2018年增長6.38%。
然而，在營收增加的同時，愛慕股份的扣非淨利潤卻在持續下滑。2019年，公司文胸、內褲、保暖衣三大主力產品的銷量分別為697.46萬件、813.47萬件、277.94萬件。
2017年-2019年，公司營業收入分別為29.47億元、31.19億元、33.18億元，歸母淨利潤分別為5.52億元、4.49億元、3.35億元。
業績連降的同時，公司現金流也在不斷惡化，同期，經營性現金流分別為6.14億元、3.28億元、2.44億元。
愛慕股份業績連年下滑的首要原因是，公司毛利率下降。內衣褲幾乎是鞋服行業利潤最高的細分領域之一，毛利率普遍高達70%。
在2018年愛慕股份整體銷量增速下滑、核心產品文胸銷量下滑的危機出現之後，2019年，公司調整策略，進行降價促銷。
當年，公司文胸、內褲、保暖衣、家居服及其他服飾的單價分別為188.74元/件、66.73元/件、203.51元/件、219.30元/件，分別較上年下降了4.90%、2.68%、9.68%、7.66%。
降價確實拉動了公司的銷量，公司2019年的營業收入增長率6.38%，高於2018年5.84%增長率。
但降價似乎並沒有達到預想的效果，一方面，降價直接壓低了公司的整體毛利率；另一方面，存貨伴隨著銷量的增長不斷攀升。報告期內，公司存貨帳面價值分別為7.46億元、9.05億元、11.32億元，佔公司總資產的比重分別為22.52%、26.05%、32.05%。
多重因素作用下，愛慕股份現金流難言樂觀，2017-2019年，其經營性現金流分別為6.14億元、3.28億元、2.44億元，更顯上市融資的急迫性。
二
2019年關店45家、今年持續發力線上渠道
愛慕股份線下直營店起家，典型的重資產發展模式。
截至2019年末，線下直營終端達1933個。報告期內，公司通過直營模式形成的收入佔營業收入的7成左右，員工成本壓力大。
為了解決這一問題，公司於2019年也採取了關店、減員的措施。截至2019年底，公司關閉45家門店。
這在一定程度上，減輕了愛慕股份的經營壓力，但2020年，新冠疫情突如其來，愛慕股份的業績再遭重創。
線下門店大面積暫停營業，預計愛慕股份2020年一季度未經審計的營業收入為8.02億元，較2019年同期下降10.27%;歸屬於母公司股東淨利潤為0.84億元，較2019年同期下降40.18%。
「車到山前必有路」，愛慕股份開始在線上渠道持續發力。
據招股書顯示，公司2019年定製開發的「雲客服」工具於2020年2月加速上線，能夠為線下的門店導購賦能，使其在手機端實現會員管理和運營，並促成會員在公司官方商城小程序的消費行為，使得公司的線下門店在閉店期間仍能實現經營業績。
藉助於「雲客服」工具和微信生態構建起的新零售體系，公司通過公眾號互動、線上直播、愛慕會員俱樂部小程序的運營、官方商城小程序分銷等靈活的方式，一定程度上減緩了疫情對於線下實體零售的衝擊。
此外，通過加速新品孵化並於疫情期間在線上成功推出AímerNYC系列新品內衣，愛慕股份進一步減緩了線下零售業績下滑的壓力。
2020年2月，公司在天貓、官方商城等線上渠道上線了AímerNYC系列新品內衣，並於2020年2月27日實現了單日線上零售額668.04萬元。
相較於公司愛慕（Aímer）主品牌產品，公司孵化的AímerNYC系列產品更推崇自由、真實、獨立的現代女性生活態度，產品設計更為國際化、年輕化、潮流化，並採用了全新品牌代言人辛芷蕾。
公司通過在線上渠道運營全新產品系列，一定程度上減緩疫情對於線下實體零售的衝擊。
三
籤對賭協議，行業洗牌加劇，
愛慕股份能否突圍
愛慕股份的創始人是張榮明，1991年，他成功研製出超彈性記憶合金文胸底託，1993年，愛慕股份成立。
此後，他又成功設計出超彈性記憶合金胸罩，填補了當時我國「鋼圈內衣」市場的空白。作為一家內衣品牌，愛慕股份也很注重科技的投入。
公開資料顯示，截至2019年12月31日，集團共獲236項專利，其中發明專利91項，優於國內同業品牌；已獲得多項研發和創新方面的榮譽等。
但這些專利的研發，能否帶來市場回報，還需時間驗證。
我國內衣產業的發展起步比較晚，國內內衣品牌市場較為分散，且主要佔據低端市場，再加上，一些新興電商和快時尚品牌對部分老品牌形成衝擊。
但不得不承認，這加劇了行業的洗牌。
比如，2019年「維多利亞的秘密」維密大秀停辦，緊接著維密英國公司又陷入破產清算、閉店等困境。另一內衣巨頭，CK母公司去年淨利潤大跌44.2%。
有「中國維密」之稱的都市麗人近年的情況也不太樂觀，同樣在港股上市的國內內衣品牌安莉芳2019年收入同比下滑7.55%至22.67億港元，淨利潤則大跌46.86%至8032萬港元。而A股的「內衣第一股」匯潔股份，2019年扣非淨利潤同比下滑，今年一季度更是同比下滑83.33%。
如果愛慕股份不能通過研發、服務、品牌、渠道、人才、管理等層級提升複合競爭力量，隨時存在被邊緣化或擠出的風險。
值得警惕的是，來自日本迅銷、華歌爾、LB、PHV、德國黛安芬等國外品牌的競爭壓力也不容小覷。
在「前有狼後有虎」的形勢下，對於愛慕股份來說，這個時候衝擊A股IPO，可謂困難重重。關於其上市的原因，據悉，更多的還是因為與投資機構的對賭協議。
據了解，2017年5月，張榮明與眾海嘉信、十月海昌、江蘇晨暉、十月聖祥、晏小平等5名投資者籤署了《增資協議之補充協議》。
協議中約定，若愛慕股份不能在協議籤署之日起五年內向中國證監會提交首次公開發行股票的申請或者撤回上市材料，或者上市申請被中國證監會否決，投資人有權在本協議籤署之日起五年之後，要求張榮明回購增資人按照《增資協議》約定的條款和條件對公司認購的股份。
對此，就算愛慕股份成功上市，之後的路也困難重重。
據了解，此次IPO，愛慕股份擬投建的三個項目中投資額最大的為營銷網絡建設項目，擬投資約4.4億元，足見公司繼續加大營銷力度的決心。
但從目前來看，營銷帶來的效果並不算明顯，僅加大營銷力度似乎並不能解決公司目前的增收困境。
愛慕股份能否藉助上市，在內衣市場獲取更大的市場份額，成為真正的內衣「龍頭企業」，在行業洗牌中脫穎而出，我們拭目以待。