這是一家神奇的公司，它的「吊牌」業務毛利率高達93%，吊打貴州茅臺。南極電商如果你不熟悉，南極人你一定聽過，打開淘寶，服裝類產品沒有幾個敢不掛南極人牌子的。
半年時間大賺4.3億，「賺錢能力驚人」、「電商巨頭」、「股價漲幅1.5倍」，在這些標籤的加持下，這家公司的市值從2020年初的200億元飆升到7月份最高超500億。
但是2020下半年畫風突變，股價跌跌不休，新年伊始，一份神秘的研報再度傳開，將南極電商的股價推向深淵。
01
股價崩盤，輝煌不在
南極電商此前廣為人知的是南極人保暖內衣，然而該公司早已不再是生產內衣的品牌，而是轉型賣「吊牌」，公司產品涉及到方方面面，熱銷產品包括家紡、布藝、男裝、女裝、內衣、鞋品、嬰兒用品、戶外等等，被人戲稱「萬物皆可南極人」。
南極電商的財富密碼便是"品牌授權"，它不生產銷售自己的產品，卻樂得將自己的品牌授權給其它廠商使用，躺賺高額的品牌授權費與服務費。
花不到200萬人民幣的價格，你就能買到一家"南極人"的正品天貓店，許多工廠的產品因為沒有品牌知名度而銷量不佳，貼上南極人的牌子後，產品的售價與銷量就能成幾倍的增長，如今你能在網上搜索到數千家南極人正品網店。
在競爭激烈的服裝等領域，依靠在各大電商平臺及線下「賣吊牌」，南極電商經營業績非常不錯。2019年營業收入達39億元，淨利潤12億元；2020年前三季度實現淨利潤7.22億元，同比增長19.9%。
然而，市場上也有關於南極電商造假的傳聞，如2020年6月，據第一財經報導，南極電商GMV暴增背後存在多個疑點：經銷商銷售和GMV業績數據"打架"；多家南極人重量級店鋪不停更換經營者，或者店鋪經營者註冊地址和名稱不斷變更；公司上下遊供貨商、經銷商之間有難以解釋的資金往來，以及明顯的人事關聯等。
近期更是有重錘落下，幾年前的一份疑似券商質疑南極電商造假的研報PPT再度傳開。
1月4日，南極電商開盤後閃崩跌停；1月5日，南極電商開盤後又是直奔跌停；1月6日，再度大跌6%；股價最低已經觸及10元，距離去年7月高點已經下跌56%。
02
質疑犀利，真假難辨
2019年5月，一家機構在談「體外循環造假的識別」時，將 「XX電商」作為案例分析，從情況分析，市場皆認為這是指南極電商。
據該路演PPT研報，XX電商存在以下疑點：
疑點一：淨利率非常高而無明顯壁壘
疑點二：無明顯的競爭對手
疑點三：非常輕資產的運營模式
疑點四：財務數據質量差，應收帳款
疑點五：經營規模翻倍增長，員工數量反而下降
疑點六：供應商和客戶高度重疊
面對股價接連跌停，南極電商1月5日晚間火速發布回購公告，擬回購5-7億元，用於後續實施股權激勵或員工持股計劃，回購價格不超過15元/股。
03
電商從業者的看法
球友@價值投資捲毛哥：
讓我這個電商從業人員來告訴你答案吧。你說的這些都不成問題，只有行外人才會問出這樣的問題。
第一、淨利潤非常高，人家就是一個賣吊牌的，這吊牌能有多少錢呢？成本低的很，毛利率和淨利率肯定高嘛。
第二、沒有明顯的競爭對手，這個確實也是事實，跟南極電商相同模式運作的，有北極絨，花花公子，駱駝，恆源祥，這些都是我所知道的，他們通通幹不過南極人。
第三、非常輕資產的運營模式，人家是做品牌授權，如果產業鏈來說，從原材料，生產，銷售，設計，品牌運營，人家是處於最高端的品牌運營和授權。
第四、應收帳款多，這個還真沒什麼了解，但是我覺得營收上去了，淨利潤上去了補貼一下分銷商供應商，讓他們多賣點貨，應該問題不大吧。
第五、員工數量少，人家又不是搞生產的，又不是搞銷售的，這個品牌授權純粹一臺電腦，一個人就可以管理一大堆人，一大堆分銷商和供應商。
第六、供應商和客戶重疊，那是很正常的事情，很多工廠既是供應商又是分銷商。其實你還說漏了一個。
第七、他的主要客戶前5個，前10個經常會變，那也很正常，電商本來就是一個競爭很激烈的行業，幹得好就上來了，幹不好就下去了。同時也可以說明南京電商很強勢，你幹得好我就讓你繼續幹，你幹得不好我就不再授權給你了。
說到最後你列出的6個疑點，好像都通通是南極電商的優點了。
目前我的南極電商倉位是8%，浮虧16%，大部分的倉位是在昨天跌停的時候買進去的。對於我來說，我扛得住，目前來說這個位置我也覺得很舒服
04
機構欺行霸市？
球友@網際網路怪盜團：
問題在於：某某證券的PPT寫的那麼好，說服力那麼強，為什麼此前市場幾乎不知道？為什麼在今天之前，這份PPT極少流傳？是誰在阻止它流傳？
對於任何可能影響上市公司股價的重要因素，全市場的投資者均有知情權。現在我們知道，早在2018年就有一家主流券商的分析師（據說還是行業首席分析師）對南極電商提出了財務造假指控。無論這個指控是否屬實，市場難道不應該知道嗎？真理越辯越明，分析師肯定要為觀點負責，市場也應該得到一個充分辯論的機會。
根據社交媒體的說法：在分析師發表這份PPT之後，立即受到了重倉南極電商的部分公募基金的巨大壓力。在這些基金（不清楚具體數量，是一家還是好幾家）的脅迫之下，該首席分析師被轉到後臺，從此遠離了一線投研；待遇估計也是大大下降的。因此，這份PPT沒有流傳開來，其他分析師也不敢再做類似的研究。
我相信，絕大部分A股機構是想好好做研究、好好做投資的；絕大部分機構投研人員也想要一個乾淨、有序的市場。現在的問題就是：某些害群之馬做的實在太過分，嚴重擾亂了市場正常運行。對於一家上市公司是否造假的辯論，居然要由社交媒體去發起，而全體券商分析師至今還噤若寒蟬，這是一種極大的悲哀和諷刺！
是時候讓市場回歸正常了！我不知道南極電商有沒有造假，但這是一個改變的契機。