高晟財富集團獨家邀請李迅雷 解析全球風暴下的投資機會

4月3日，高晟財富集團獨家邀請中泰證券首席經濟學家李迅雷做客「高晟商學院」直播間，與高晟財富集團總裁徐長徵、高晟財富集團副總裁張軍對話，共同探討全球經濟發展走向、中國經濟發展走向，並分享了對投資者應該如何把握投資機會的看法。

全球風暴下，優質資產在中國

——中泰證券首席經濟學家 李迅雷

隨著疫情的全球性爆發，導致全球經濟出現暫時的停擺，也帶來全球金融的震蕩。在這種背景下，我們應該如何看待全球疫情的進展，全球經濟下一階段的走勢如何，疫情下中國經濟的走向如何，投資者該如何進行資產配置?

2020年全球經濟走勢

全球經濟出現衰退跡象：疫情之下中國經濟動能再減弱。隨著疫情海外蔓延，全球經濟持續震蕩。目前，中國的疫情基本得到控制，並且中國疫情第二波暴發的可能性非常小。在樂觀的假設下，美國的疫情有望在4月末得到控制。

值得注意的是，即便是在全球疫情得到控制的情況下，全球經濟短期依然會受到一定程度影響。首先，2019年，美國、歐盟、日本，包括新興市場的印度經濟都出現了下滑。其次，全球貿易摩擦加劇，將進一步導致各類成本上升。再次，中國經濟對全球經濟增長貢獻超過30%，疫情之下中國經濟動能減弱，中國經濟增速的持續回落，使得其他國家的外需減少。

全球化告一段落，疫情加劇全球貿易更低迷。為控制新冠病毒疫情擴散，各國防控措施在不斷升級，截止目前有 60多個國家宣布進入緊急狀態。這影響了全球的正常生產經營活動，對全球服務也影響更加明顯。

貿易戰是逆全球化，疫情更阻斷全球產業鏈。中國作為世界工廠，是全球產業鏈和供應鏈中的非常重要一環。全球疫情爆發，影響中國產業鏈。好在中國疫情得到有效控制，但是全球疫情蔓延對中國經濟帶來影響。我們預計，我國二季度出口或將損失6600億-10000億人民幣，下滑幅度在15%-25%之間。

2020年：全球主要央行再次掀起降息潮——源於投資回報率下降。中國年初下調LPR，通過逆回購利率、MLF來下調利率，澳洲、美國、英國等國家也紛紛降息，再度引起全球第二輪降息潮。從基本面來講，全球降息主要是受全球經濟增速放緩的影響。

2020年全球主要經濟體的利率都處在歷史最低位。2020年的金融動蕩和2000年、2007年時有所不同，以往都是處於經濟繁榮階段，利率水平比較高。現在的金融動蕩是出現在利率水平極低的情況下，2020年全球主要經濟體的利率水平都將處於歷史低位。現在應對經濟衰退，政府的「牌」是有限的，更多還是靠財政政策。

美國企業資產負債表的「坍塌」。近期，美國股市出現暴跌。這一輪金融波動的問題主要來源於美國企業，因為美國科技企業發展相對較慢，所以把大量的分紅的錢用於回購自己的股票，可以虛增利潤，這個比例對於美國盈利的貢獻接近30%，同時通過發債等方式使得高收入債的違約風險加劇，這與2008年次貸危機有著根本的區別。2008年的次貸危機主要原因是金融機構加槓桿，這一輪是非金融機構加槓桿，實體經濟加槓桿。

「信用利差」擴大與需求衝擊下的高收益債違約風險。疫情對資本市場及經濟的衝擊，顯著降低了投資者的風險偏好，信用利差會持續擴大，這將進一步加大低評級債務相關企業的資金成本、融資難度和還款壓力。

政府與聯儲資產負債表的「坍塌」。除了企業資產負債表外，美國的政府和美聯儲的資產負債表也出現了「坍塌」，因此，美國能否引發金融危機還不能確定，但是至少美國經濟的減速將是長期現象。

長期和平導致結構固化：主要經濟體的居民收入差距在擴大。由於階層的固化、經濟結構的固化，美國富人收入佔比越來越多，工薪階層收入佔比較低。美國、巴西等國家過大的收入分配差距帶來的社會成本會制約經濟發展，這個問題也是導致今後經濟出現衰退的長期因素。

疫情加速中國經濟結構分化趨勢

在經濟上升階段，經濟在市場配置資源方面的能力比較強，而經濟波動時期，市場往往會失靈，這時候需要有強政府。 所以，在這個時候，中國政府的影響力、號召力、調配資源能力得以充分發揮。因此，2020年，我們仍然要實現全面小康社會目標，政治局會議提出了拉動經濟的多項舉措，奮力實現2020年經濟增長目標。這也體現了政府的管控優勢。

2020年CPI壓力較大，會出現通脹、滯漲還是通縮?2020年，中國CPI大概率是前高后低的走勢，2月份到5.4%的峰值，如果疫情逐步控制，則4月之後CPI應該會回落。PPI則依然在零附近。目前，全球仍處在通縮壓力中。全球疫情還在蔓延，那麼對全球的糧食價格的能否得到控制是一個未知數，全球糧食價格令人擔憂。此外，會不會出現滯漲風險?這些因素還有待於觀察。總而言之，疫情對中國經濟的影響，現在還處在慢慢的釋放階段。但是總體來講，全球經濟呈現衰退跡象，而中國經濟減速，但不是衰退。

疫情加速分化——區域分化：全國三分之二的城市人口淨流出中國經濟不受疫情影響，也處在一個分化的階段，而分化是正常的，使得中國經濟結構在調整。準一線城市、省會城市人口在不斷增加，人口的流入就蘊含著投資機會。全國三分之二人口在淨流出，導致區域分化。作為投資者應該抓住的機會就是分化帶來的機會。

人口流動性放緩：疫情進一步使得人口流動性放緩。城鎮化速度放緩導致人口流動性減少，疫情進一步減緩了人口的流動，所以我們不要把城鎮化看的過高，覺得中國經濟動力還很足。現在三分之二的城市人口都在流出，是逆城市化。所以我們應該關注的是大城市化、都市化，投資機會在那裡。

疫情加速居民收入分化。疫情下中低收入群體收入增速放緩，導致消費增速下降。今後我們要採取政策舉措，增加中低收入階層收入，縮小收入差距，這對消費也非常有利。

產業分化：新經濟高增長，傳統產業低增長。中國經濟發展到了存量主導階段，出現了此消彼長，分化的趨勢越來越明顯，產業分化主要是新興產業高增長，傳統產業低增長。

企業分化： 疫情加速頭部企業與非頭部企業分化。疫情給中小企業、勞動密集型企業及第三產業帶來很大衝擊。

奮力奔小康：政策將如何應對?

如何「奮力實現」今年經濟GDP增長目標?主要是靠財政政策和貨幣政策。政治局會議提出了四項舉措：發行特別國債，適度提高財政赤字率，增加地方專項債規模，下調貸款利率。

為了穩增長，只有靠投資加槓桿。逆周期政策的抗爭，帶來槓桿問題。經濟增速仍然回落，全球均是如此。最近幾年我國的宏觀槓桿率並沒有下降，近期仍在上升。如果用總債務/GDP來衡量，當前我國宏觀槓桿率已經接近260%，遠遠高於其他新興經濟體的水平。

貨幣政策趨於寬鬆：降利率，增加流動性。疫情加速了降息降準步伐：後續我們會頻繁看到各類降息和降準的動作。往前看，7天期逆回購政策利率有望降至2.15%以下，1年期MLF有望降至2.65%以下，十年期國債利率有望降至2.4%附近。

改革驅動：國企改革，利益轉移，增加中下層居民收入。除了採用財政政策和貨幣政策之外， 我們還是要通過改革來推進經濟發展。我們有能力調整政府部門、企業部門和居民部門三大部門的利益，收入再分配方面可以讓國企給民企讓利，銀行(金融)給實體讓利，中央給地方讓利，富人給窮人讓利。這些利益的重新調整、重新分配，可以讓經濟結構好轉，保證經濟增長持續。

壯大多層次資本市場，改革促發展。大家所關注的資本市場股市，改革的空間也比較大。資本市場的改革非常有利，提高上市公司質量、優勝劣汰、完善信息披露制度等對於提高保護投資者利益是非常有利的。

投資中國：資產的估值水平處於歷史低位

中國經濟的全球份額從1980年的5%提高到現在的 16%，下一個時間將會超過美國，而成為全球經濟體量最大的國家。 所以投資是個相對論，最大的機會在中國。講投資中國，應該選擇什麼樣的市場?

大盤股估值狀態：底部位置。目前，中國資本市場資產整體處在歷史低位，目前全市場的市盈率水平處在歷史的28分位，PB的估值水平處在38的範圍，算很低的位置。一些傳統產業比如銀行、交通運輸、公用事業等，估值水平更低。A股的行業龍頭估值偏低，凸顯權重板塊的安全邊際。

疫情背景下的配置思路。在波動率趨穩之後，哪些產業具有更好的趨勢?

第一，關注宅基地、雲計算、醫療設備、在線教育。疫情下線上泛娛樂產品收穫用戶紅利，且進一步擴大用戶群體。宅經濟下，遊戲和視頻爆發實屬必然;網際網路教育直接觸達傳統教育痛點，疫情倒逼全國學校實現線上課堂，或將深刻改變固有認知和習慣;線下教育龍頭紛紛轉戰線上，加大線上課堂營銷力度，催動行業高景氣;疫情增加了企業和個人對視頻會議應用的需求，白領開始習慣，甚至開始喜歡線上辦公，雲辦公行業有望迎來跨越式發展。

第二，接下來政府為了穩增長會啟動什麼?啟動新基建、消費券。近年來，全球股市的產業驅動強於宏觀驅動;無論是蘋果產業鏈、華為產業鏈，還是今年火爆的半導體產業鏈、新能源汽車產業鏈，都表現出高度相關性;狹義的新基建以科技為核心，重在為即將到來的物聯網時代打下基礎，主要包括5G基站、數據中心、人工智慧、工業網際網路、新能源充電樁等;廣義的新基建則是「老基建」在新領域的延伸，強調補短板，具體包括城市軌交、特高壓、環保等。

第三，逆周期的政策會帶動哪些相關產業的發展?像5G、人工智慧、小家電、潮流消費品等這些製造業的龍頭值得關注。預計2020年5G基建投資2467億元，2022年達到最高值3960億元，至2025年5G基建總投資近2萬億元;2020年工業網際網路市場規模1萬億元，未來5年年均增速20%。

特約嘉賓直播互動

1.近期資本市場政策頻出，哪項政策對資本市場影響最大，利好最大?

觀點·高晟財富集團總裁徐長徵

目前資本市場中，我比較關注的有「併購重組新規」(全稱為《重大資產重組管理辦法》)、組合拳「再融資新規」(包括《關於修改的決定》、《關於修改的決定》、《關於修改的決定》)。它們對未來資本市場的發展，以及中國經濟的發展，都有著巨大的影響。

大家都知道的是，有段時間因為政策的原因，資本市場再融資的功能是暫停的，新規的出臺將重新啟動這個作用。新規可能會產生和以往不同的效果，對於我們的業務、項目在投入和開展方面都可以起到前瞻的作用。

當然，廣大投資者可以通過公開信息了解到，集團目前已和十幾家上市公司有著密切的合作。在業務上，我們碰撞出了很多的想法。而且在市場上，我們也能感覺到，再融資和併購重組窗口的打開，會與2014年有所差別，產生不同的影響。值得注意的是，現在的併購重組新規考慮的更多是融合和產業互補，資本將投入到管理層面上，從而獲得更多的收益。

目前，集團已經布局了眾多新興產業，包括新經濟的代表新能源、新製造業、環保行業，還有核心的能源企業等。未來，有了這些很好的載體和已經出臺的政策，包括兩會後可能出臺的政策，它們對於資本市場，對於股權市場將會產生更加積極的影響，對實體經濟會產生強有力的支持。

2.政府在資本市場活躍度提升，怎樣看待政府在資本市場的角色定位，對資本市場起到什麼作用?

觀點·高晟財富集團副總裁張軍

面對疫情，我們看到了國家的力量。縱觀全球，很少有國家可以具備我們這樣的決策能力、執行能力和應對能力。同樣，在資本市場活躍度提升這方面，我也有信心相信政府可以做好。

作為企業，需要做的是跟著政府導向集合，政府目前已經出臺了眾多政策，例如加大基礎設施建設、5G的部署等。既然政府已經出臺了這些政策，可見它們是應對時下經濟狀況最有效的政策，也是最能帶來投資收益的方向。

在執行層面，各地政府加快了落地速度，可以看到各地政府正在根據自身情況、實際需求、行業優勢等方面出具了各地政府的產業引導基金。目前，中植集團包括高晟財富在內都在積極與多個省市政府開展引導基金合作，大家可以從很多新聞報導上看到。

由此可見，一方面是政府政策指導著經濟的發展，另一方面也是給我們企業一起支持、一起參與、一起分享中國經濟建設最好的途徑。

3.中國資產長期向好，普通投資者如何把握機會，如何參與?

觀點·高晟財富集團總裁徐長徵

目前，資本市場和投資市場看似跌宕起伏，充滿了很多不確定因素，是一個波動率非常大的市場，充滿很多看上去很誘人的機會。但是從專業角度來看，還是需要耐心去等待時機。

經我觀察，普通投資者很難控制住投資的欲望，這可能就是人的天性。而專業的投資機構或專業的投資人，則會有做出決策的過程，他們會通過系統的分析，最終穩健並且從長遠角度來做出理性的投資。值得一提的是，投資機構在信息的獲取上存在優勢，包括產品盡調和更加詳盡的分析，通過大量的數據分析，最終才會做出投資判斷，這也就是為什麼廣大投資者在近些年會選擇專業的投資機構去進行投資的原因。

綜上所述，未來依靠專業機構去投資，投資者會在獲得收益的同時得到最好的保護。

來源 和訊新聞

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