劉詩詩、吳奇隆的稻草熊娛樂上市了,憑什麼值61億港元?

來源丨創業邦（ichuangyebang）

作者丨汪佳蕊

編輯丨及軼嶸

1月15日，由明星股東劉詩詩、趙麗穎加持的稻草熊娛樂集團（以下簡稱「稻草熊娛樂」）正式登陸港交所。

 

上市當日，稻草熊娛樂高開19.05%，報7港元/股，盤前成交額4.61億港元。截至15日上午11時，報9.15港元/股，漲幅高達50%，市值接近61億港元。

 

稻草熊娛樂招股說明書顯示，計劃全球發售股份1.66億股，其中約1.49億股發售股份用作國際發售，1657.8萬股發售股份用作香港發售，另有15%超額配股權，招商證券國際與中信建投國際擔任其聯席保薦人。

 

根據招股書，稻草熊娛樂在2017-2020年上半年分別實現營業收入5.43億元、6.79億元、7.65億元、5.8億元，2018-2019年的同比增速分別為25.05%和12.67%；同期淨利潤分別為6403萬元、1051萬元、5040萬元、5413萬元。其中，稻草熊娛樂在2020年上半年的調整淨利潤為7208萬元，已超過2019年全年。

 

弗若斯特沙利文報告顯示，按2019年首輪播映電視劇數目統計，稻草熊娛樂在國內所有劇集製片商及發行商中排名第四，市場份額為6.0%。按照劇集所得收入及發行首播及重播劇集集數統計，稻草熊娛樂則在2019年所有劇集製片商及發行商中排名第六，市場份額分別為1.8%和2.1%。

根據招股書披露，稻草熊娛樂的主要收入來源有三。一是向電視臺、網絡視頻平臺或第三方發行商許可自制劇集播映權；二是網絡視頻平臺或劇集製片商的買斷劇集播映權許可予電視臺、第三方發行商或網絡視頻平臺；三則是根據網絡視頻平臺訂單提供定製劇集承制服務。毛利率方面，2017年-2020年上半年，稻草熊娛樂的毛利率分別為28.01%、30.90%、14.07%和23.39%。公開資料顯示，稻草熊娛樂成立於2014年6月，是吳奇隆在2003年創立的北京稻草熊影視文化有限公司衍生出來的稻草熊品牌系列公司之一。該公司註冊資金一千萬，是國內主要的劇集製片商及發行商，主要從事電視劇及網劇的投資、開發、製作及發行。根據公司股權穿透，創業邦發現，稻草熊娛樂明星股東雲集。公司第一大股東為劉小楓，上市前持股58.41%，愛奇藝持股19.57%為第二大股東，此外，劉詩詩（原名劉詩施）、趙麗穎均是公司股東，分別持股14.8%和0.79%，為公司第三及第四大股東。但在2020年12月31日召開的上市發布會上，稻草熊娛樂表示稱，公司並未將自身定義為明星公司，明星與稻草熊之間並沒有經紀業務上的合作，藝人也並非公司的管理層，沒有參與到公司的日常業務運營中，稻草熊的核心管理團隊仍然是由擁有企業治理運營相關豐富經驗的專業人士組成。值得注意的是，稻草熊娛樂此次上市匯聚三位頂級基石投資者，分別是Snow Lake基金及帳戶、Origin Flair Limited以及Vipshop，上述三者的認購額分別為3500萬、1000萬以及500萬美元。雪湖資本為Snow Lake基金及帳戶背後的投資和管理人，資產管理規模超過30億美元，主要投資科技、消費、醫療和金融等行業的領先公司。Origin Flair Limited則是由IDG資本合伙人最終控制的投資實體。IDG資本成立於1992年，領導的基金主要投資於科技、TMT、先進位造、清潔技術與能源、消費娛樂及醫療行業。此外，品牌在線折扣零售商唯品會也作為稻草熊娛樂的基石投資者參與其中。此次投資可作為唯品會將來一起探索潛在戰略合作機遇的跳板。對此，投融資專家許小恆對創業邦表示，在行業迅速洗牌的背景下，影視行業也在優勝劣汰中不斷重構、升級，不斷探索發展新模式、推動新增長。長期來看，影視公司的財務穩定性、業務合理規劃、商業模式以及運營創新性等綜合因素決定了其在資本市場的表現。

作為稻草熊娛樂的第二大股東，愛奇藝是我國在美股上市最大的網絡視頻平臺之一。2017-2019年，愛奇藝在我國的市佔率分別為29.8%、31.6%和30.2%。而稻草熊娛樂此次上市披露有關於與愛奇藝的「深度綁定」，也就自然而然成為了資本市場關注的焦點。值得關注的是，截至招股書發布日，愛奇藝不僅是稻草熊娛樂的第二大股東，同時還是稻草熊娛樂的第一大客戶和第一大供應商。財務數據顯示，2017-2020年上半年，稻草熊娛樂來自愛奇藝的收入分別為1.16億元、2.45億元、2.09億元和4.01億元，分別佔同期總收入的21.4%、36.0%、27.2%及69.2%。其中，2020年上半年，稻草熊娛樂來自愛奇藝的收入大幅增加，佔公司總收入比重近七成，且愛奇藝已指派兩名董事加入董事會。對於與愛奇藝的關係，稻草熊娛樂更是在招股書中採取大篇幅進行解釋說明。稻草熊娛樂表示，鑑於愛奇藝的市場領導地位及對劇集的大量需求，除向愛奇藝許可我們的自製及買斷劇集外，我們亦為愛奇藝提供製作服務以製作定製劇集。同時，公司已就劇集及網絡大電影版權授權、版權和播映權購買、影視劇歌曲製作以及定製劇集承制及相關發行收入分成與愛奇藝訂立多項框架協議。對於可能產生的「依賴」問題，稻草熊也給出了解決方案，「我們已透過多元化發展客戶群及尋求與其他主要電視臺及業界頭部網絡視頻平臺合作的機會，致力降低客戶集中於愛奇藝的情況。」對此，投融資專家許小恆認為，與愛奇藝的「深度捆綁」有助於提高業務粘性，形成了非常好的協同效應，但過度依賴單一客戶，一旦業務關係發生變化，對公司的業務、財務狀況及經營業績可能受到重大不利影響。著名經濟學家宋清輝也對於「深度捆綁」表示擔憂，「『深度綁定』的風險很大，一旦合作生變，對稻草熊娛樂的影響無疑是毀滅性的。」

近年來，隨著網絡視頻平臺的發展，愛優騰三大龍頭迅速崛起。有業內人士透露，現在製片方也多謀求通過網絡視頻平臺注資和投資，不僅僅可以減輕劇集製作的資金壓力，還可以提前鎖定劇集的發行渠道。

 

稻草熊娛樂更是在行業內率先突破性的嘗試了「先網後臺」的播映模式，與網絡視頻平臺形成了很好的合作關係。

 

根據弗若斯特沙利文報告，2015-2019年，中國劇集市場規模中，電視臺和網絡視頻平臺的複合年增長率分別為-2.6%和18.7%，預計2019-2014年的複合年增長率分別達到-0.5%和8.9%。

 

從數據中可以窺見，網絡視頻平臺的增長正在大幅超越電視臺。

 

安信國際行業分析師王煜也在研報中指出，隨著網際網路使用激增的浪潮，網絡視頻平臺在過去幾年間迅速吸納龐大用戶群。在此情況下，網劇市場於2015-2019年以約23.9%的複合年增長率快速增長，在2019年達至約181億元，預測網劇市場在2019年至2024年的複合年增長率約為11.1%。

 

從渠道收入來看，2017-2020年上半年，稻草熊娛樂來自網絡視頻平臺的收入分別佔同期總收入的65.2%、36.0%、40.6%和79.7%。

 

除了業務模式的創新，稻草熊娛樂也有相對豐富的IP儲備。招股書顯示，公司一般會同時持有20-30項IP儲備以滿足製作劇集的需求。

截至2021年6月30日，除已播映及將播映的劇集外，稻草熊娛樂共保留31項IP，包括根據初步構思撰寫的6份原創劇本及根據被許可IP撰寫的25份改編劇本。其中，部分IP為高踞頂尖網絡文學平臺排名的小說。

 

此外，公司還具備一定的資質壁壘。根據招股書，稻草熊娛樂已經獲得營運所需的所有重大牌照、許可證及批准，其中就包括國家廣電總局頒發的《電視劇製作許可證（甲種）》。截至2019年12月31日，我國持有上述許可證的僅有31名持有人，稻草熊娛樂便是其中之一，亦是江蘇省唯一的持有人。

 

而對於未來的發展規劃，稻草熊娛樂表示,將繼續保持市場領先地位，善用平臺型業務模式，除繼續投資、開發、製作及發行更多劇集外，還將繼續探索網絡視頻平臺的機遇。

 

上市後稻草熊娛樂的前景如何、是否具備持續經營能力，還有待市場的進一步考驗。

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