金晶科技:乘光伏玻璃東風,超白王者歸來,彈性首選(華西證券)

2020-12-24 同花順財經

　　華西證券（002926）12月11日發布對金晶科技（600586）的研報，摘要如下：

　　超白第一股，歷史性拐點，彈性巨大。公司是國內前十大玻璃生產企業，目前10條浮法玻璃生產線，名義產能3780萬重量箱，市場份額3.5%左右。公司在超白玻璃領域首屈一指，10條產線中至少6條能夠生產超白浮法玻璃原片，國內外重點標誌性工程基本都使用公司超白原片。我們認為伴隨浮法玻璃景氣度改善，光伏長期高景氣，公司也將結束此前近10年的蟄伏期，實現歷史性的大拐點，未來2年在玻璃企業中擁有最強的彈性。

　　光伏玻璃：擁抱高景氣，布局正當時。我們測算十四五期間光伏玻璃年需求1500萬噸左右，即使目前在建產能全部投產，仍有50萬噸左右供給缺口，且由於指標獲取難度大，實際新建或低於規劃，判斷行業持續高景氣。公司寧夏新產能貼近隆基、馬來基地貼近薄膜電池客戶，2021年底公司光伏玻璃規模可達3300噸/日，測算當年淨利潤高達3.77億元。金晶超白產線多為500-600萬噸，天然適合轉產光伏背板，資源優勢得天獨厚。

　　浮法玻璃：景氣上行+公司結束冷修，充分釋放潛力。建築玻璃市場景氣度創10年新高，落後產能去化明顯且行業處冷修周期，需求端竣工大周期疊加舊改，2021-2022年浮法玻璃行業仍將景氣上行，類似2017年水泥的故事，公司核心受益；隨著大部分產線冷修結束，公司規模效應有望體現，成本或明顯下降，進一步釋放浮法玻璃業務、建築超白的利潤。

　　純鹼業務：壓力有限，貢獻穩定可觀利潤。1）行業新增產能距公司核心市場華東距離較遠，2）2021H2起光伏玻璃產線投產帶動純鹼需求，我們認為純鹼市場2021年價格壓力有限。公司通過技術改進，成本行業領先（2019:981元/噸），提供了良好的安全墊，預計2021年純鹼業務利潤貢獻穩定。

　　投資建議。預計2020-2022年歸母淨利潤3.98/8.26/12.74億元，同比增長304%/107.8%/54.2%。給予基於分部估值法的目標價11.10元，潛在股價漲幅134%，首次覆蓋給予「買入」評級。

　　風險提示：需求不及預期，行業產能投放過剩，系統性風險。

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