資產管理公司IncrementumAG的合伙人RonaldPeterStferle作出分析：自上世紀80年代初以來，全球經濟的特點是通貨緊縮和利息下滑；但現在這種趨勢正在改變，未來幾年，我們將迎來通脹和利息上升的情況。
Stferle提示，目前仍然沒有人準備好迎接通脹的到來，投資經理也從未應對過通貨膨脹不斷上升的環境。
他認為，債券市場即將出現資金外流的情況，貨幣環境也可能會更加寬鬆。通貨膨脹飆升和債券市場大規模資金外流將使大宗商品受益，尤其是黃金（GOLD)。
在與TheMarketNZZ的深入對話中，Stferle解釋了金銀在多元化投資組合中的作用，以及他對黃金（GOLD)、白銀和比特幣(BTC)的看法。以下是採訪原文：
01大量證據表明，通脹不再狼來了
TheMarketNZZ：近年來有關通脹的警告多次被證明是虛驚一場，為什麼這次會有所不同呢？
Stferle：在2008年全球金融危機之後，各國中央銀行正試圖彌補銀行信借需求的崩潰。他們在這一方面取得了一定的成功，但同時也導致了資產行情急劇上行。因此，在某種程度上，我們可以述這是不包括消費者行情水平中的通脹。
而現在為了應對新冠疫情，我們看到了從貨幣政策到財政刺激政策的轉變。首先，財政政策貸助執政黨借錢抵押的工具，可以繞過中央銀行創造信借。因此，與2018年金融危機後相比，現在以M2也許M3衡量的廣義貨幣供應量在不斷增加，最近美國的M3同比增長了24%。
其次，在近年來通貨膨脹率過低的情況下，貨幣當局都有意允許通貨膨脹率上升。第三，執政黨債務過高。歷史告訴我們，執政黨債務越高，政客們對通貨膨脹的渴望就越強烈。
TheMarketNZZ：你不認為危機一塵埃落定，緊急財政政策工具就會撤回嗎？
Stferle：不。正如裡根總統曾經述過的：沒有什麼比臨時的執政黨計劃更持久。
TheMarketNZZ：廣義貨幣總量可能擴大了，但與此同時，貨幣流通速度卻下滑了。在這種環境下，通貨膨脹會以什麼樣的情況發生呢？
Stferle：在疫情封鎖期間，貨幣的流通速度下滑。但是隨著疫苗開始接種，在接下來的幾個月裡，企業的經營和個人的生活都會回歸正常化，貨幣流通速度將會恢復。目前已經有這種轉變的跡象了。大幅擴張的貨幣供應加上恢復正常化的貨幣流通速度，可能很快就會形成通貨膨脹壓力。明年春季初，我們就會看到僅由基數效應造成的通貨膨脹壓力。
此外美元的影響也不可忽視：在金融危機爆發後的十年裡，美元走強，對全球經濟產生了通縮影響。而現在，美元正在走弱。如果美元現在步入了長線疲軟的趨勢，那麼全球將發生通貨膨脹。
TheMarketNZZ：你還看到了其他什麼跡象，證明這種轉變確實正在發生？
Stferle：對通貨膨脹敏感的資產行情是一個證據，比如與通貨膨脹掛鈎的債券、黃金（GOLD)和白銀等金銀、包括能源和鈾在內的大宗商品、農產品，以及加元和澳元等對通貨膨脹敏感的貨幣。
如果美國和歐洲達到4%到5%的年通脹率，我也不會感到驚訝，但這不是減少執政黨債務的有效方式。
TheMarketNZZ：假設在未來一兩年內發生通貨膨脹飆升的情況，金融市場將會發生什麼？
Stferle：首先，美國聯邦儲備官員會不會通過加息來抵禦通貨膨脹壓力，這將是一個有趣的問題。通貨膨脹可以述是一種稅收。還有一個問題是，債券收益率將上升到多高的水平，也許者述中央銀行是否會進行幹預也許引入收益率曲線控制。
目前，有19萬億美元的債券收益率為負，不斷上升的通脹率可能會使得大量資金從債券市場撤出，轉而流向對通脹敏感的傳統資產。
TheMarketNZZ：股票市場因為這種資金外流而受益嗎？
Stferle：有可能。有研究表明，利於多頭股票市場的通脹率在1%到3%之間。但問題是，當通脹率飆升至4%以上時，股票市場會發生什麼？如果債券市場和股市都發生這種情況，美國聯邦儲備會怎麼做？它會買入股票、出手救市嗎？我不認為這是不可能的，所以述，黃金（GOLD)勝利的時刻到了。
02黃金（GOLD)很好，白銀更好
TheMarketNZZ：所以你認為黃金（GOLD)是通貨膨脹中的贏家，而非股票？
Stferle：是的。當然，你必須做足功課，密切關注公司的抗通貨膨脹能力。我的主要評論是：實際利息將保持負值水平，而負實際利息是黃金價格最重要的驅動因素。
TheMarketNZZ：在傳統的60/40投資組合中，債券是股票的一種對衝工具。在通脹的環境下，這種投資組合是否還會奏效？
Stferle：不會奏效了。債券已經經歷了長達40年的牛市，現在即將塵埃落定，這也是趨勢轉變的一部分。
而黃金（GOLD)可以取代債券。2020年黃金（GOLD)的表現完全符合預測期望。它就像一個優秀的防守者，既守住了底線，也穩定了投資組合。今年黃金（GOLD)兌美元上行了24%，黃金（GOLD)兌歐元上行了14%，黃金（GOLD)兌瑞士法郎上行了13%。在投資組合中，黃金（GOLD)通常作為一種對工具，而不是為了獲得短時間收益的投機性工具。