專家:美債危機已越陷越深 或在不遠的未來大爆發

（原標題：陳經：越陷越深的美債危機，有可能在不遠的將來迎來大爆發）

2019年5月，筆者在觀察者網發表了《從柯林頓到川普，美債危機詳解》一文，指出了美債存在嚴重危機，不少讀者關注。但當時只是理論性的探討，一般認為危機爆發還早。筆者也只是大著膽子看到2025年，還要個五年，具體怎麼爆發也沒說。

沒想到，轉到2020年，百年一見的疫情席捲全球。美國確診人數至6月24日高達2338275例，累計死亡病例121119例，是世界疫情最嚴重的國家。川普政府犯下種種大錯，檢測、隔離、治療等行動遲緩，導致疫情失控。但面對股市大跌、失業暴增、公司破產的危機，美國快速推出按人發錢、大幅上調政府開支、美聯儲無限量QE等財政貨幣政策，力度讓人目瞪口呆。

發生了重大危機，各國多少會有些財政貨幣政策幫助有困難的民眾與企業。但這次美國政府做得特別過分，毫無心理負擔、隨手就搞出幾萬億美元花用的架勢，讓人看了心裡發毛。

從每年的美國政府年度預算看，各屆美國政府其實有改善美債指標的長遠計劃，對十年後的各類經濟指標都有規劃。而實際表現卻往往與這些規劃相差甚遠，受到種種「幹擾」無法實現目標，指標總體走向惡化。

新冠疫情這種罕見的重大事件，讓本就不甚健康的美債指標，再度加速惡化。這也讓筆者本來模糊的危機爆發預期，變得有現實意義了。

另一方面，種種關於美債體系指標的討論，往往有些誤解。常見的是定義混淆，說的國債不知道對應的是哪個數字。國債高到什麼程度會出問題，也比較迷糊。如常見的說法，「國債佔GDP比例」超過100%或者150%會出問題，比較大而化之，缺少細節。

本文根據美國曆年政府財政預算，搞清楚定義，仔細分析美國國債的演變，進行定量的細緻討論。例如，在釐清定義後會發現，討論美國國債與GDP的比例，用數字小一些的「公債」（約18萬億美元）比較合適。如果用National Debt總額23萬億來估計，就與美國歷史不太適合。

美國曆年財政赤字

上圖是美國從1900年開始至今的財政赤字演進圖。在1970年之前，赤字是不常見的。但之後就成了常態，而且數值越來越大。政府有赤字，就需要發行等量國債補足開支。這些數據都會體現在政府預算中，美國政府預算的演化很有意思。

美國財政年度是從上年10月到本年9月，如2020財年是從2019年10月1日到2020年9月30日。總統會代表政府在上年的2月或3月，提交下年的財政預算，由議會審議通過。中間會和議會討論，如5月又提交一個修正版。最新的2021財年的預算，川普已經在2020年2月提交了。雖然2020年底就是大選，總統可能換人，但是2021年預算還是按慣例由川普做。

議會審議通過了預算案，政府就得到法律授權，可以將預算中的錢花出去。通不過就扯皮，甚至政府關門，不是沒錢，而是沒有花錢的權力。不管如何，美國政府總能搞到足夠的錢。常態是支出多於收入有赤字，就由財政部發國債補足。但是發債有個總額上限（Debt Ceiling），需要議會批准，不批就發不了債。議會需要保證美國政府不亂花錢，有財政紀律。

一、柯林頓「2013年清償公債」的路線

柯林頓扭轉了公債佔GDP百分比滑向深淵的趨勢（圖表摘自2001年美國政府預算）

議會最看重的財政紀律之一，是公債（public debt）佔GDP的比例，不能超過70%。在2008年之前100年，除了二戰的特殊時期，美國都嚴守這個「鐵律」。柯林頓的歷史功績，就是將美國國債佔GDP比例從要突破70%的軌跡中拉了回來，降到了40%以下，未來軌跡甚至要清償公債。

2000年2月，柯林頓8年總統任期最後一次，提交了2001年預算案，文件長達421頁。這個文件充滿了激情澎湃又嚴謹紮實的行文，以無可辯駁的漂亮經濟數據，嚴正申明了美國政府對於財政紀律的敬畏。光看標題就充滿了浩然正氣：「成功建立於財政紀律之上」、「面向21世紀增強競爭力」、「恢復對政府的信任」。

推出這個文件的美國，是有充分自信的，理論自信、實踐自信，甚至還離奇地顯得較為自律。要美國政府文件都有這水平，還真能算得上「燈塔」。柯林頓說：

我們艱難地選擇了削減赤字、平衡預算的道路。一年年，我們拒絕了政治上有吸引力、但經濟上不明智的減稅政策誘惑，因為這會讓我們的承諾（減赤）走向反方向。過去兩年我們努力還債，讓國債規模減少了1400億美元，歷史最多。我們終止了赤字，打開了通向新時代經濟機會的大門。縮減國債就意味著減稅，讓美國家庭受益非淺。這說明，嚴守財政紀律就能幫助每個美國家庭。

美國2001年政府預算與國債預測表

1999年，美國國債餘額（National Debt或者U.S. Debt）5.606萬億美元，絕大部分是財政部發行的。按持有人分成兩部分，一類是「公債」（Public Debt），持有人是社會公眾、機構、外國政府，其中還有美聯儲。另一類「政府間國債」（Intragovernmental Debt），持有人是政府內部部門，如社保基金、聯邦退休基金。這些政府基金收了民眾的養老錢，就搞些穩健理財收利息，買財政部發的國債說得過去，比放著不動要好。1999年美國公債3.633萬億美元，政府間國債1.973萬億。有時人搞不清定義區別，「國債、公債」混著用。其實國債比公債大不少，區別還是不小的。

柯林頓政府還估計，到2013年要完全清償公債（圖中顯示**是指小於5億美元），這是前所未有的強力目標。要取得這麼好的成績，主要就是靠財政盈餘。1999年政府實際盈餘1240億，到2013年要盈餘4790億，有錢還掉公債。

而政府間國債是健康的，民眾上交的社保和退休基金、醫療基金錢越來越多，這些都是政府收入。用這些錢買國債理財，是給民眾福利的好事，2013年要增長到6.8萬億美元。倒不是說國債就要越來越少，到2013年總額還是增長了一些。但原則是，欠公眾的最好還掉；政府基金買國債就以多為好，說明民眾收入強勁上交基金多，社保類支出少，政府基金盈餘很多。這是分析美國國債時需要注意的，這類國債多了不能算壞事。

當時還對之後10年的名義GDP數值進行了預測，每年名義GDP年增約5%，2010年美國GDP將達15.47萬億美元。這個年增5%，就是美國特色的宏觀調控，還真能搞得差不多。

二、小布希的「正常公債比例」路線

那麼，柯林頓報告中的長期預測，和美國實際經濟表現，有什麼差別？先來看小布希8年任期最後一年發的，美國政府2009年財政預算。這是小布希在2008年2月提交的，當時金融危機還未因雷曼倒閉事件大爆發，次貸有點小爆，貝爾斯登已經出事了。

美國政府2009年預算，財政收支與GDP預期，2008年及之後為預測值

美國2007年名義GDP有13.668萬美元，倒是和柯林頓報告預期的13.477萬億差不多。但是財政收支就不太對勁了，2007年原本預期盈餘2920億的，小布希給弄成了赤字1620億。財政收入符合原計劃，2007年收入2.568萬億，和2000年預期的2.559萬億極為接近。但是2007的開支就比預期高太多了，原預期2.267萬億，實際是2.73萬億，多出了4630億，盈餘就變赤字了。

2008年更差，收入減少、支出猛增，赤字要安排4100億，原預期盈餘3140億的。這是因為小布希搞事花錢比較多，打伊拉克軍事開支大，出了9·11事件，國土安全花錢也多。但是小布希預期的是，2012年又能轉成財政盈餘，還是要走「正路」。

國債方面，柯林頓2000年預計2007年公債降到2.054萬億，實際是增至5.035萬億。政府基金持有的國債3.916萬億，倒是和預期的4.234萬億差不多。公債佔GDP的比例，小布希這裡列出來了，36.8%，還是很安全的，後面也準備把比例再降到33%。

但是將公債降到零的目標已經取消了，2013年預計公債6.097億，是要不斷增長的。小布希是採用「和GDP比例適當就行」的理論了，公債佔GDP比例正常。這倒也不是不行，還算健康。美國議會提升國債上限，壓力也不大。

2008年9月25日，財長保爾森跪求議長佩洛西挽救危機

如果光是9·11、打伊拉克花多了錢的事，小布希政府應該問題沒那麼大。但是2008下半年雷曼倒閉事件爆發，美國金融一下就崩潰了，事情大得不得了。財長保爾森苦求議院同意超常規的財政開支計劃，阻止系統崩潰。但小布希反正也要下臺了，事情就歸歐巴馬了。

三、歐巴馬的「大發國債撐經濟」路線

美國政府2010年財政預算（2009年5月修改版），2009年及之後為預測值

鍋雖然是小布希的，但歐巴馬上臺後2009年發布的第一份財政預算，就是史無前例的巨額赤字：1.841萬億美元。這個紀錄直到2020年才將被另一個超級事件打破。2009年公債狂增到8.531萬億，一下增多2.7萬億，這種動作絕對超乎想像，議院也得去理解出啥事了。

一年之間，美國經濟基本面就完全變了樣。柯林頓2013年清償公債的志向高潔，小布希時期也還算正常，還是有財政紀律的。但到2009年，歐巴馬預計2013年公債要12萬億了，佔GDP比例急劇升到68%，預計到2019年都在70%的危險邊緣試探。這個「路線圖」，和一年前小布希的版本簡直是天翻地覆。

回顧這段歷史，是因為2020年，美國又面臨了同樣的大變局。川普2020年2月剛發了一個「正常」的2021年財政預算，一個月後就疫情失控了。年底大選不管他能不能連任，勢必像2009年的歐巴馬一樣，出現一個面目全非的財政預算「新路線圖」。

歐巴馬推出的「路線圖」，公債佔GDP比例猛增，巨額財政赤字也成為常態。這不是因為出了孤立危機事件，而是美國經濟在小布希的8年中，已經埋下了巨大的問題。美國要撐住經濟指標，只能走上年年大發國債的道路。起碼在10多年內，政府財政盈餘是不可能的，到2019年赤字還將高達7790億美元。剛性的支出，大幅超過收入，已經成了美國經濟的長期基本面。其實每年算下細帳就能理解，是真要花這麼多錢，不大發國債補赤字不行，怎麼也回不到從前了。

2008年金融危機，並非一次性的突發事件，而是一個深刻的美國經濟運營的「模式切換」。從這個意義上來說，即使沒有雷曼倒閉事件，美國的赤字與國債路線圖也會變成這樣。2020年的疫情是個誰也沒料到的偶發事件，但它同樣可能引發美國再一次的「模式切換」。

美國2013年財政預算表，2012年及以後是預測值

4年任期將滿，2012年2月歐巴馬提交了2013年的預算案。2011和2012年的實際政府赤字，比2009年預期的又多了4000億和8000億，但已經這麼高了，反正就是突擊多發債。公債佔GDP比例，2012年突破了70%，要往80%走了。和2009年的路線圖相比，2014年及之後的赤字和發債規模變動不大。

GDP預期也沒怎麼變，美國政府的GDP預測值永遠是最穩定、最準確的，十年後數字出來還真差不太多。這其實是個有趣現象，國際上中國美國兩個最大的經濟體，在GDP長期規劃上就是與眾不同，這是一種國家能力，原因比較複雜。美國安排GDP增長的能力，主要是能發債應對危機，保住社會運行需要的經濟增長。而中國通過大搞進出口解決了外匯需求之後，自己也有一套創造信用保經濟增長的辦法。

美國2013年財政預算表，公債利息預測

這一年還首次出現了每年公債利息的長期預測圖表，就是表中的「Net interest」。之前公債利息高也就2000億出頭，不算多。但公債上到十幾萬億美元，即使不還本，每年都要付利息。社保等政府基金持有的國債，收了國債利息同時也增加了政府的支付能力，不能算是政府利息負擔。公債規模明顯在膨脹，後面利息負擔會很明顯。

上表中的「Primary deficit」指的是，除了公債利息以外的政府收支赤字，2011、2012都上萬億，預算赤字主要是它造成的。但是看長期趨勢，政府需要收緊開支，讓「Primary deficit」減少，甚至轉為盈餘。而公債利息就上得很快，2022年要8500億，赤字全是它造成的。這說明公債規模急升，已經對預算產生了很大影響，長期的正常開支都受到擠壓。公債利息升這麼快，除了規模，也有對低利率轉成高利率的估計，因為當時的零利率環境感覺很不正常，在琢磨要加息了。

美國2017年財政預算表，2016年及以後是預測值

歐巴馬在8年任期最後一年的2016年2月，提交了2017年預算。數據預測和2012年的版本差不太多，2015年赤字好於預期。政府收入、支出、GDP的預測值都降了一點，公債規模預期值也降了一點，維持公債佔GDP比例在75%-76%。歐巴馬應該是沒什麼想法了（或者說不想忽悠了），他的路線圖裡直到2026年，還是會有7930億美元的赤字。

美國2017年財政預算表，公債利息預測

公債利息方面，歐巴馬運氣不錯，任上有歐債危機，2014年後石油價格大跌，一些發展中國家出現危機，這壓低了美債利率。2012年本來預測2016年公債利息要4830億美元，實際是2400億。所以表中的公債利息比起四年前估計的值都降了一些，這樣正常開支就可以搞多些，不用追求盈餘。

四、川普的「MAGA」路線

再往後，就是川普時期了，他會帶來什麼樣的變化？

公平地說，從最初的預算案來看，川普是想把國債和經濟數據往好裡調整，是真有些想法，要MAGA （Make America Great Again）。他還以特有的創新宣傳方式，賣力鼓吹取得的一些進展。

2017年5月23日，在提交給議會的2018年預算修正文件中，川普說：

新預算將讓我們重歸經濟繁榮，也有錢支持其它值得優先做的事：基建、學生貸款改革、幫助工薪家庭。我們將讓努力工作卻被長期忽視的納稅人重歸榮耀。一旦我們戰勝了經濟停滯，回到了有力的增長，許多渴望的目標將有望實現。

現在就看議會的行動了。我請求全力合作，清除長期阻礙人民夢想實現的經濟頑症。小打小鬧的時代結束了。展望建國250周年，我呼籲所有議員加入我，一起勇敢奮鬥，為國家做大事。我們有讓人們放飛夢想的力量。讓我們開始吧。

美國2018年財政預算表

在2017年3月提出預算案中，剛上任還滿懷豪情的川普提出了2027年財政盈餘的大目標。與歐巴馬一年前預算中預計2026年赤字7930億不同，川普只安排了1100億。政府收入與歐巴馬的規劃差不多，但是開支計劃大幅減少。GDP增長比歐巴馬的目標調高了一些，但由於美國GDP增長穩定的特性，也高不了多少。政府公債規模，到2026年要比歐巴馬的小2.76萬億美元。到2027年，公債佔GDP比例要降到60%以下。川普計劃，2020年第一個任期結束，財政目標和歐巴馬的路線圖差不多，但是打好經濟繁榮的基礎。在第二個任期，就發力創造經濟奇蹟，讓美國經濟重回偉大的繁榮。

美國2018年財政預算表，公債利息預測

但是這個「2027年財政盈餘」的計劃，如果再考慮公債利息支出，就顯得有些不對勁了。2016年除去公債利息，日常收支還是有3450億的赤字。到2027年，日常收支要改善成6540億的巨額盈餘，把6390億的公債利息填平，這樣做成整體盈餘。

這等於是說，要搞一個比柯林頓還大的經濟奇蹟。而對於公債利息的數值預期，也比歐巴馬做的表降了一些，2026年公債利息支出6290億，比歐巴馬的預期少1580億。從這個表也可以看出，川普是反對加息的，希望有個低息環境，減少公債利息支出。但他這個情緒主要是通過股市表現出來。

美國2019年財政預算表

川普2018年2月提交了2019年預算案，與上年相比發生了巨大的變化。醒目的是，川普在2018-2020年三年中都安排了近萬億的財政赤字，每年都比2017年的表中多了4000多億。說不清川普是「墮落」了，還是變得「務實」。發行公債也不裝了，佔GDP比例搞上80%，先過日子。

2017-2020這四年，要全面超越2016年時歐巴馬預期的發債計劃，美債指標繼續惡化不管了。也許這年川普真正面對了一些美國深層次的經濟問題，知道不好搞，大發美債撐經濟無法避免。2024年往後，就還是說要改善赤字，安排公債佔GDP比例往70%走。但應該是不太認真，先顧眼前了。

美國2019年財政預算表，公債利息預測

公債利息預期和上年變化不大。主要還是Primary deficit在川普執政這幾年降不下來，遠期雖然還是吹要盈餘，也不能吹得太離譜。

美國2020年財政預算表

川普第三次提交預算案，是2019年2月做的2020年預算案，與上年相比變化不大。2019和2020年的剩餘任期，赤字和發債目標繼續提升，但也就是加個1000多億，算小調整。2029年忽然列了個赤字大降到2020億的目標，代表殘存的一點減赤想法。

美國2020年財政預算表，公債利息預測

2018年的公債利息正式突破了3000億達到3250億，還比上年的預期3100億高了一點，2018年美聯儲四次加息，後面預期的公債利息都多了一點。公債利息預期數值會有些小調整，但在未來越來越高，這個趨勢沒法改。因為公債規模越來越大，而且之前歐巴馬時期發的低息債券陸續到期還本，其實是沒錢還的，要換成利息高的讓人家買，利息負擔就越來越重。這都是明牌，不能忽悠說未來利息支出能奇蹟般大降。為了減赤，就只好忽悠說其它開支要大幅盈餘。實際常規開支赤字也是一年年越來越高，只是假設在某年後能奇蹟般好轉。

美國2021年財政預算表

川普在美國疫情爆發之前，2020年2月10日提交了2021年預算報告，與上年相比變化不大，數據有所好轉，公債佔GDP比例到2029年能編到70%以下了。那時他知道中國有不小的疫情，但是做夢也想不到這病毒會把美國痛擊成這樣，還是照常做預算。

美國2021年財政預算表，公債利息預測

2019年美聯儲終於在壓力之下，三次降息。這對川普是有利的，2019年的公債利息支出3750億，就比上年預計的少了180億。因此後面公債利息列的都比之前的預計少了一些。

以上是川普四年預算案相對「正常」的變化。社保等政府基金持有的國債，從2016年末的5.372萬億，增長到2019年末的5.869萬億，還沒到柯林頓規劃中2012年就應達到的6萬億，說明民眾收入增長不如預期。公債從2016年末的14.168萬億，增長到2019年末的16.801萬億，增加2.63萬億，增長18.6%。其實是遠不如歐巴馬第一個任期增長快的，2008末到2011年末，美國政府公債增加了4.3萬億至10.1萬億，增長74%。

如果按這個預算案來，美國政府公債佔GDP比例大約會是在80%那磨嘰。後面吹說要降成70%以下，滿足議院的財政紀律要求。但降不下去，也還是會吵吵嚷嚷之後批准預算過日子。

五、新總統的「危機邊緣」路線

美國疫情在2020年3月大爆發，這個2021年預算肯定得作廢了，連2020年正在執行的預算也得重搞。

聯邦預算委員會4月14日宣布，2020年政府開支增加2.2萬億美元，調整到近7萬億美元，而政府收入預計減少5700億美元。原本預算裡就規劃了1.1萬億赤字，政府財政赤字將超過3.8萬億美元！委員會還提到，新的危機開支幾乎不可避免，2020年赤字會更高，因為疫情大爆才1個多月，後面花錢的時候還很多。委員會還預測，在2021年美國經濟強勁復甦的前提下，財赤也將有2.1萬億美元。

也就是說，本來2020年預計增發國債1萬億美元補赤字的，疫情爆發才1個多月的，就要再多發約3萬億了。2020年末，政府公債將變成22萬億，2021年末24萬億，超過原本在2030年才達到的數字。而2020年美國GDP極有可能負增長低於21萬億，政府公債佔GDP比例將直接升上100%的可怕高位，甚至可能超過二戰時期的歷史最高。

美國建國以來至2011年的政府公債佔GDP比例

上圖中，除了二戰特殊時期，美國歷史上公債從未超過GDP的70%，美國政府將國債做成了不錯的理財資產，甚至成為全球投資收益基準。這個比例在歐巴馬和川普時期突破了，上到了80%。美國國債已經引發了相當多的懷疑，有「美債危機」的說法。

從預算案裡就能看出來，公債比例到了80%，做起預算來就很麻煩，總是要大幅赤字，公債利息一年年增加，減赤的年頭一拖再拖。歐巴馬和川普搞成70%-80%的比例，也知道不對，所以在預算長期規劃裡是想降到70%以下去。

但是美國應該是國運真不行了，2008年來了個狠的，2020年忽視防疫又被病毒來一下，也許更狠。比例上到100%，已經成為必然。這種情況下搞財政預算，會比70%-80%的時候，又要更困難了。

在70%多的時候，也許還能指望MAGA之類的計劃，靠經濟繁榮把比例又降下去，至少川普白紙黑字地把2029、2030年降到70%以下的目標寫出來了。

公債佔GDP比例超過100%了，引發的懷疑會遠比70%-80%的時候多。人們可能會想，啥也別信了，100%就是point-of-no-return，永遠回不去了。人們再也不相信美國國債指標能好轉了，而是看死了美國公債佔GDP比例會越來越惡化。這對其它國家也許不是大事，如日本超過200%似乎也沒事，但別的國家也不在乎日本國債比例如何，不碰它就行，日本政府自己玩。

當人們說「美債危機」的時候，可能會不清楚具體的意思。例如歐債危機，希臘是真還不上錢了，政府發行的債券違約default了，沒法印歐元。美債肯定不會違約，因為美國政府再怎麼沒錢，到還本付息的時候，總是有辦法的，不行就讓美聯儲來買新債，就有錢還舊債了。有美聯儲，美債應該不會default。

另外說「美債危機」的時候，也不要扯太遠和美元混為一談，美債和美元還是有區別的。應該先在債券框架體系裡，把危機說明白。

一個明顯的危機，是流動性危機。歐債、日債都有這個問題，所以聲譽不太行。中國國債搶著要，沒有流動性問題，但是又不怎麼發。只有美債量足夠大，想賣又容易。這是指賣給其它投資者，利息就按持有時間分，美債交易很活躍。如果出現流動性危機了，套現就困難，只有等到期贖回才不虧。硬要賣，只好開出低價可能虧很多。如果不著急用錢，會選擇不動以免砸盤做實損失，但這就噁心了，被套牢了一樣。

美債看著交投活躍，但是金融市場時常發生同向預期，也可能忽然一下就都想著套現了。那市場上立刻就能看出來，對很多交易員，這就是崩了，一些上槓桿的基金真的會巨虧崩盤。還有很多利率掉期、債券保險之類的金融衍生品，扯不清了。

另一個危機，是收益率危機。如果公債規模超過GDP的100%，在政府預算中表現出來最明顯的是，利息負擔很沉重。每年公債利息可能超過1萬億美元，佔政府收入的四分之一，還有一堆開支，真很難辦了。

為了減少利息開支，就要降低收益率，美聯儲搞低息環境。但是這又會降低美債的吸引力，如果最重要的10年期T-Note沒有3%以上的利息，投資者會覺得收益太少不值得。這就成二難選擇了，國債收益率高了利息受不了，低了投資者要跑。

最終的危機，是殭屍化。雖然說美債不會違約，到期只要有美聯儲一定能還本付息，但如果真是美聯儲出手搞定的，事情就大了。這說明除了美聯儲，沒有足夠的接盤者了！只有印鈔接盤了，這是很忌諱的事。如果讓市場發現到這一步了，那投資者真的會加速逃離，你美聯儲和美國政府自己玩去吧。那美債就索性搞成接近零收益率，和日本國債一樣，政府利息負擔不重，搞到200%也能玩。最後就成為殭屍了，是有個債券在那，但是沒人在乎了。

即使美債在這些危機中越陷越深，美元還是有得玩的，就如歐元、日元也還是國際自由流通，用於貿易支付沒問題。但美債就不再會是重要理財標的了，各國外匯儲備中的美債資產佔比會急劇下降，美聯儲自持的比重會急劇上升（目前是機密）。2018年羅傑斯就認為，美元霸權2030年將終結，部分就是指各國外匯儲備將拋棄美債。

如果美債方向定了，那必然就是流動性危機、收益率危機、殭屍化危機螺旋演進，最後歸於寂靜。所以美國議會才特別強調財政紀律，柯林頓要清零公債，就是不想滑向不歸之路。

2020年美國大選，要麼是川普連任，要麼是拜登。個人認為，新一任總統的預算路線，好的情況會是「危機邊緣」，壞的話就直接「切換」到「危機模式」。

看前面那些預算表格會有感覺，美國政府公債很快就會超過GDP的100%，而且之後很難再降下去了，甚至會越來越惡化。

如果美國不增發國債，公債規模維持不變，GDP不斷上漲，那比例就降下去了。但美國已經20年做不到了，政府開支總是增加容易減少難，全球政府都如此。另一頭政府收入增加不易，人們歡迎減稅，不希望增稅，想辦法逃稅。川普心氣最旺的時候，也只敢編10年以後收支平衡，不敢編5年以後，太假。現在10年後也編不動了，也許以後人們就徹底放棄了，不再指望美債指標能好轉。

新的美國總統，做年度財政預算時，赤字降到2萬億以下都難，原來想的1萬億赤字根本不夠。經濟不知啥時能恢復，政府收入只會比正常年景少。困難企業和民眾一堆，政府開支也會比正常時期高得多。就算疫情下去了，企業營收恢復要更長時間。2008年美國政府收入2.523萬億美元，2012年收入2.45萬億。有可能2023年美國政府收入，都沒恢復到2019年的3.464萬億。

歐巴馬是從上臺開始，為了恢復經濟猛發了8萬多億公債，又是零利率低息環境，公債利息負擔不大，才撐過來的。付出的代價是，公債佔GDP比例從2008年的38%，升到了2016年的77%。

川普2020年公債佔GDP比例本來就是80%了，而且利息負擔已經高起來了，已經在狠罵歐巴馬沒留空間了。為了撐住企業和民眾不破產，額外的3萬億國債已經在路上了，這還不是恢復經濟，只是制止崩潰。後面要多少算不清。

也許大發國債的計劃再多些，形勢就明朗了，人們可能直接得出結論：

美國國債沒戲了，指標肯定會一直惡化。

經濟現象就是這樣，恐慌容易，建立信心難。到了恐慌的時候，不需要理由，看衰就是理由。美國反而需要拿出證據，千方百計證明美債指標還有戲。

以前是全球投資者相信美債，來扎堆理財。美國政府利用這種信任，來化解自身的經濟困境。再往後，情勢就顛倒了。全球投資者日益不相信美債，當初怎麼聚集過來的，以後就怎麼跑開。而美國政府自己處於經濟困境，還得維持對美債的信心。以前美國怎麼利用美債佔便宜，以後就面對雙重的麻煩。如果經濟危機與美債危機一齊爆發，互相疊加，那神仙也難救了。

新一任總統必須得大發國債恢復經濟，但又要避免玩出美債危機死球，只能是「危機邊緣」的路線，試探著操作。操作得好，也就是在邊緣多蹭些年頭，想遠離危機根本不可能。

也有相當可能，操作不好，玩脫了，直接就進入「危機模式」。美債流動性危機、收益率危機、殭屍化危機，國際上公開談論，危機之火越燒越旺，出現比2008年還大的金融總崩潰。真要這樣，也是沒辦法，國運到頭了。也只有多罵幾句中國解氣了，非戰之罪，天要亡美，金融帝國竟是死在病毒手裡。

按本文分析的邏輯，美債指標改善不了，玩脫是遲早的事。筆者2019年拍腦袋的美債危機5年爆發，真有可能會實現。

如果美債危機真爆發了，是不得了的大事。美債退化成苟延殘喘的殭屍債券體系，對全球資金流向的影響是決定性的。美國18萬億美元公債，其中有三分之一是外國持有，中國與日本政府就各持有1萬億多點。具體影響就不細論了，本文主題是論證爆發可能性。

美債危機如果真爆發了，最根本的原因，是進入21世紀後，美債體系指標總是得不到改善。剩餘的安全空間，平時就被一點點吃掉。出了大事，就被快速吃掉。這麼搞下去，總會耗盡安全空間，陷入徹底沒救的崩盤區。情況還行就慢慢糟蹋，出了災禍迅速敗家，前人的餘澤總有用盡之時。

疫情是天災，它只是加速了美債危機的到來。驕橫的美國，一切早已註定。

本文來源：觀察者網 作者：風雲學會會員，《中國的官辦經濟》 陳經 責任編輯：王牧青_NB12712