原創 範志輝 音樂先聲
作者 | 滿菊猩赫 編輯 | 範志輝
10月15日韓國時間上午8點50分，Big Hit娛樂在首爾汝矣島新關大道舉行了上市紀念儀式，也是韓國證券交易所首次以Youtube實時直播的方式進行直播。
在萬眾矚目下，Big Hit娛樂正式登陸韓國有價證券市場（KOSPI），股票代碼352820。
"Big Hit是世界上最了解粉絲事業的企業，具備將它轉換為附加價值的能力。"Big Hit娛樂董事會主席方時赫當天在上市的紀念儀式上如此說道。
事實上也是如此。根據Big Hit娛樂在9月2日公布的上半年財報，公司銷售額和營業利潤分別為2940億韓元（約合人民幣17.24億元）和498億韓元（約合人民幣2.92億元）。儘管疫情衝擊導致演唱會收入大受影響，但除了演出以外的所有銷售領域同比去年均有所增長，實體專輯、線上演唱會內容、MD與其他事業增勢喜人。臨近上市時，防彈少年團的單曲《dynamite》不僅登上了美國billboard排行榜"HOT 100"榜首，同時還創造了巨大的經濟利益，對韓國經濟貢獻高達1.7萬億韓元。
然而，Big Hit娛樂上市首日股價以27萬韓元（人民幣約1582元）開盤，卻以比開盤價下降4.44%的25.8萬韓元（人民幣約1512元）收盤。證券界期待已久的華麗出道宣告失敗，但Big Hit的市值頹勢其實早有苗頭。
首日交易概況：
先漲後跌，市值超SM、YG、JYP市值總和
上市當天韓國時間上午08:30至09:00，Big Hit娛樂在公募價13.5萬韓元（人民幣791元）的90~200%之間接受報價。上午09:00起，公司最終以27萬韓元的開盤價正式交易，為公開招股價13.5萬韓元的2倍。
開盤初期，Big Hit的股價一路上升，並上午9點2分迅速達到35.1萬韓元（約合人民幣2057元），漲幅達30%，市總排名居第27位。但隨著拋售量持續增加，在創下最高交易價一分多鐘後，股價下跌，漲幅縮小，在下午1時左右轉為下跌，盤中一度下跌至25.55萬韓元。
直至下午2時，股價跌至26.4萬韓元，比開盤價下跌2.22%，市價總額維持在8.8846萬億韓元，總市值超過SM、YG、JYP韓娛三大經紀公司的市值總和。最終收盤時，Big Hit娛樂股價為25萬8000韓元（約合人民幣1512元），市值為8萬7323億韓元（約合人民幣511.88億元），位居KOSPI第33位。
以收盤價計算，BTS（即防彈少年團）持有股票價值1364億韓元（約合人民幣7.99億元），Big Hit娛樂第二大股東Netmarble的持股價值為1萬8285億韓元（約合人民幣107.19億元），是2018年投資額的足足9倍。
不過值得一提的是，雖然收盤股價出現大幅下跌，但Big Hit娛樂最大股東方時赫持有的股票價值3萬1934億韓元（約合人民幣187.20億元）。據財閥網站統計的韓國上市公司股份財產排名，方時赫擁有的股份價值排在韓國股票富翁第8位，領先現代汽車集團掌門人第9位的鄭義宣會長300億韓元以上；與JYP娛樂公司創始人樸振英（2142億韓元）、YG娛樂公司創始人梁鉉錫（1437億韓元）等現有演藝界股票富翁相比，更是達到了後者無法比擬的水平。
Big Hit股價緣何呈現頹勢？
Big Hit娛樂首日盤中最高股價為35萬1000韓元，最低股價為25萬3500韓元，過山車式的股價走勢令晚入場者首日負收益。從表面上看，機構和普通投資者大量拋售股票以賺取差價收益，似乎導致了股價的下跌。
然而追根溯源，Big Hit以及娛樂股普遍存在的弱點在於無法預測的外部環境變數、對特定所屬藝人的收益依存度太高，以及投資者對謠言等非常敏感的投資心理。
對於Big Hit娛樂來說，BTS成員的入伍問題還沒有得到解決，公司對他們的依賴度也較高。實際上，80%的銷售額都來自BTS這一單一團體，而且與藝人的合約問題、聲譽下降、海外市場的不確定性、媒體環境變化、用戶喜好變化的可能性等變數很多。
此外，對於運營Weverse平臺服務的子公司BeNX其餘29.1%的股份所有者是否是方時赫的提問，Big Hit娛樂也一直以迴避的方式拒絕回答。
而隨著SK Bio Farm、Kakao Games等"IPO大魚"接連上市，但在開盤漲停兩三日後便接連暴跌，面對Big Hit娛樂的IPO，心生疲憊的股民們紛紛以為"狼來了"，這也是導致其股價不如預期的主要原因之一。
據了解，SK Bio Farm和Kakao Games在上市初期因投資者大量湧進，股價大幅上升，在兩三天漲之後呈現出下跌趨勢。SK Bio Farm上市第四天從26萬9500韓元下降到了15萬2000韓元，下降了43.6%。Kakao Games上市第三天的高點也從8萬9100韓元下降到了4萬6300韓元，而後者上市首日開盤價還不到4萬8000韓元。Big Hit似乎相當於在第一天提前加速重複了二者三四天才開始的老路。
實際上，許多投資者們雖然投入了1億韓元以上的認購保證金，但被分配的股票數量只是個位數。只能在二級市場入局，以實現短期差價為目的，對長期持有的信心不足，因此Big Hit的股價很難繼續上漲，也在情理之中。
當然，近兩日KOSPI指數下跌了40多點，個人投資者比重較高的KOSDAQ指數前一天暴跌1.20%，當天也繼續暴跌1.98%。最近萎靡不振的股市走勢，也被認為是Big Hit股價意外不振的原因之一。
Big Hit市值被高估了嗎？
其實，早在Big Hit確定基準定價之前，業界此前就有分析認為Big Hit基準股價範圍（9月2日公布的10.5萬~13.5萬韓元區間）被高估——如果實際收盤價達到基準定價的2倍，Big Hit娛樂的市值將達到約12萬億韓元（約合人民幣703.44億元），與三星生命、SK生物持平，是JYP、YG、SM等韓娛三大主要娛樂公司的市價總額之和的4倍。
通常情況下，準備上市的企業會通過相對價值評價的方法計算同業公司以確定自身的適當股價，Big Hit娛樂將5家企業（JYP娛樂、YG娛樂、YG PLUS、NAVER、Kakao） 作為比較對象，計算出Big Hit娛樂市場價值（EV）除以稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）的"EV/EBITDA"（企業價值倍數）為42.36倍，將該倍數運用到Big Hit娛樂算出的就是現在的公募價。
然而，Big Hit娛樂選定的5家企業恐怕有人為提升EV/EBITDA值的嫌疑。首先是Kakao、Naver兩個平臺企業的EV/EBITDA值較高，特別是YG Plus公司。雖然Kakao、Naver旗下擁有Melon、Naver Music、Vlive等服務，前者子公司KakaoM也在從事演藝企劃事業，但相關服務在二者整體銷售額中佔比不大，而二者的市值、企業規模和收益水平均遠勝Big Hit娛樂。
然後是EV/EBITDA值高達63.25倍、市值不到3000億韓元的YG Plus可以成為比較對象，但是EV/EBITDA為21.07倍、擁有Weverse競爭應用Lysn、市值兩三倍於YG Plus的傳統三大經紀公司之一的SM娛樂公司，卻被排除在比較對象之外，而理由則是SM娛樂被指定為不誠實公開法人。業內人士指出，指定不誠實公示法人只是單純的公示延遲，與企業價值的計算無關。韓國交易所相關人士也解釋說："被指定為不誠實公示法人不能在計算企業價值的過程中作為比較對象，沒有（這樣的）規定。"因此，這一拒絕理由也是有待商榷的地方。
如果對標公司中去除YG PLUS，包括SM娛樂在內計算5個公司的EV/EBITDA，這一數值將大幅降低至33.92倍， Big Hit娛樂的公募基準定價則將降至11萬2000韓元。某證券公司娛樂負責研究員也指出，"事實上沒有理由排除SM娛樂，但卻排除了，只能說是為了提高適當的股價"。某業界相關人士也解釋說："從選定主管公司的過程開始，將適當股價計算得較高，如何將最大股東的利益最大化只能成為重要的要素。"
由於Big Hit娛樂的股價沒有達到當初預期的上升勢頭，原本期待會出現漲勢的韓娛股股價也開始暴跌。YG娛樂和JYP娛樂分別下跌3850韓元(-8.00%)和2600韓元(-7.23%)，以4.43萬韓元和3.335萬韓元成交；SM娛樂（-6.73%）、FNC娛樂（-6.07%）、Fantagio（-4.01%）、CUBE娛樂（-3.70%）等韓國演藝企劃公司股價也均處於下跌狀態。
在此背景下，未來Big Hit將呈現怎樣的股價也成為人們最關心的問題。目前，韓國證券界正式提出的Big Hit娛樂的目標股價也千差萬別，明確提出目標股價的證券公司有5家，分別是美林證券（16萬韓元）、IBK投資證券（24萬韓元）、現代汽車證券（26.4萬韓元）、友安達證券（29.6萬韓元）、韓亞金融投資（38萬韓元）。據三星證券研究中心透露，以開盤價（27萬韓元）為基準，Big Hit的市盈率（PER）約為59.8倍，是其他主要娛樂股SM（29.4倍）、JYP（31.7倍）、YG娛樂（32.6倍）的2倍。
據了解，成立於2005年的Big Hit去年的銷售額為4167億韓元（約合人民幣24.43億元），當期淨利潤為639億韓元（約合人民幣3.75億元）。證券界預計，今年Big Hit娛樂的銷售額和營業利潤將分別達到6795億韓元（約合人民幣39.83億元）和1174億韓元（約合人民幣6.88億元），同比分別增加63%和83%。
方時赫在儀式上表示，"今後也不會忘記作為音樂和藝術家給所有人帶來安慰的初心"，"將大力發展能夠影響現在所有人的生活的世界頂級娛樂生活方式平臺企業"。至於他所說的要成為世界頂級娛樂平臺企業的抱負能否實現，我們拭目以待。
排版 | 安林
原標題：《IPO首日跌破開盤價，但Big Hit娛樂的市值頹勢早有苗頭》
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