每經記者 張壽林北京攝影報導 每經編輯 陳星
12月19日，在第二十二屆北大光華新年論壇上，北京大學光華管理學院副教授顏色判斷，考慮到疫情期間實體經濟、非金融部門、居民的槓桿率都有比較顯著的上升，相對寬鬆的宏觀經濟政策不可長期延續，肯定要回歸。
在溫和的貨幣政策下，中國國債收益率很難突破3.5%。權益市場方面，總體上儘管不再像今年火熱，但是依然有很多機會。匯率到明年一季度末可能還將有一波升值，人民幣對美元大致升至6.2~6.3。
世界不確定性增加
顏色表示，從美國GDP的波動率來看，在更早時期，美國經濟的波動很大，但是從上世紀80年代末到2008年左右，是一段歲月靜好的時光。這段時間的宏觀經濟運行平穩，風險也很低，主要受益於冷戰結束。此外，這段時間有較大的技術革命，包括計算機、網際網路革命等，而且還有全球化這一重要因素，尤其是美國和中國在經濟方面的深入合作。因此，期間即使有一些衝擊也未對經濟造成大的影響。
顏色認為，2008年之後，情況開始有了大的變化。幾乎每兩年就有一次黑天鵝事件，主要在於金融危機之後各種技術紅利收縮，全要素生產率增速下降，以及前期貨幣政策的過度擴張導致風險加劇，使得經濟長期處於低風險、低利率、低通脹，高債務的陷阱。這種情況越來越嚴重，似乎大家已進入一種惡性循環，即尚未走出上一次危機期間貨幣政策寬鬆的影響，又進入下一個危機。
由於長期的量化寬鬆等扭曲的貨幣政策操作，零利率甚至負利率持續，似乎非常規貨幣政策正在常規化，導致資產通脹。從美國這次政策寬鬆來看，疫情期間美股一度飛漲，美國房價同樣如此，但商品通縮與此並存。這導致矛盾加劇，一些受到影響的國家把問題歸到政治制度和意識形態上。「我們面對的世界，不確定性加劇。」 顏色說。
經濟政策研判不能過度樂觀
說到疫情，顏色認為，即使疫苗上市，也並不代表疫情會很快過去。由於疫情的壓力在明年持續存在，經濟政策研判不能過度樂觀，需要非常審慎。
面對疫情，最快速的經濟政策就是貨幣政策，他預計全球的貨幣寬鬆可能至少要持續到2023年。
四季度即將結束，顏色初步估計，經濟同比增速大概超過6%，這是非常強勁的回升。其中最大的推動力之一就是出口，帶動製造業回升，消費也穩步回升。因此，今年，中國經濟在全球範圍內一枝獨秀。
顏色認為，其中，貨幣政策承擔了重要的維穩功能。今年1月暴發疫情，5月份，全年財政支出計劃從而確定。也就是說，2月份至5月底，4個月是靠貨幣政策維穩為主，在金融市場春節開市後提供了1.7萬億元的短期流動性，三次降低存款準備金率釋放了1.75萬億元長期資金，安排了三批次1.8萬億元再貸款、再貼現額度。
6月份以後，財政政策開始發力，發行了1萬億元特別國債，專項債較去年增加1.6萬億元。6月份後，特別時期的貨幣政策逐漸正常化。
人民幣對美元匯率或將至6.3
顏色判斷，明年的政策可總結為漸進回歸。疫情防控總體向好發展，經濟穩步回升，而宏觀槓桿率已顯著上升。這種情況下，相對寬鬆的政策不可長期延續，肯定要回歸。
漸進回歸在於，一方面，疫情壓力依然存在，全球經濟可能長期低迷。2021年經濟同比增速反彈，但是要回歸正常，或許得到2022年或2023年。全球經濟低迷，長遠來看對中國經濟會有影響。「另一方面，以美國為首的西方國家超預期的貨幣政策寬鬆，使得海外市場在某一時間點可能劇烈調整，因為業績無法支撐資產價格，將對我國金融市場造成輸入性衝擊。」顏色說。
匯率方面，中美國債利差已達60BP，創下歷史新高，就是因為中國貨幣政策依然維持穩健，導致大量資本內流，人民幣幣值持續上行，對我國出口造成壓力。因此，過快收緊政策並非大家所期待的。
顏色預測，明年全年不會加息，LPR全年不變。2021年第二季度將面臨信貸和流動性自然收緊。
2021年下半年，經濟增長壓力可能略有加大，政策或將在流動性和信用投放上有所寬鬆。社融存量增速依然維持在12%以上。匯率上，至一季度末，人民幣對美元或將升至6.2~6.3，但顏色判斷，很難到6。他還判斷，在溫和的貨幣政策下，國債收益率很難突破3.5%。權益市場方面，儘管不如今年火爆，但依然有很多機會。