30克普制熊貓金幣上金所掛牌交易
二周年回顧
（中國金融新聞網刊發 作者：趙燕生）
經中國人民銀行批准，2018年9月12日30克普制熊貓金幣開始在上海黃金交易所掛牌交易。到2020年9月11日已有整整2年時間，共計486個交易日。本文將簡要回顧30克普制熊貓金幣在上海黃金交易所（簡稱上金所）掛牌交易的狀況。
（說明：以下數據以單向交易為計算基礎。）
一、基本情況
（一）交易標的：中國人民銀行發行的30克熊貓普制金幣，成色為99.9%，不區分發行年份和版別。
（二）主要交易規則及方式
1.交易方式：現貨實盤交易。
2.競價方式：撮合定價，交割時間T+0。
3.參與交易的主體：上金所會員可直接參與交易，個人客戶須通過會員代理參與交易。
4.個人客戶和具備普制熊貓金幣免稅資格的機構客戶可以參與普制熊貓金幣的買賣交易，不具備普制熊貓金幣免稅資格的機構客戶只能購買後提貨，不能在交易所平臺賣出。
5.交易手續費：成交金額的萬分之三點五，目前免徵。
6.倉儲費：目前免徵。
（三）倉位情況
兩年來，30克普制熊貓金幣在上金所交易的倉位情況見圖1。
如圖1所示，自2018年9月12日起，30克普制熊貓金幣共計入倉總量844.11公斤，累計提貨出倉量195.33公斤，目前的倉位總量648.78公斤，出倉率23.14%。
（四）總體交易規模
1.兩年來，30克普制熊貓金幣在上金所進行交易的總體規模見表1。
如表1所示，在這段時間內，30克普制熊貓金幣在上金所共計成交：①數量12，428枚，其中月均520枚，日均26枚；②金額1.16億元，其中月均484.95萬元，日均23.95萬元。
2.兩年來，30克普制熊貓金幣在上金所進行交易的月度變化數據分別見圖2和圖3。
如圖2和圖3所示，在這段時間內，交易數量和金額最大的是2018年9月。與兩年來的成交總量相比，這個月的成交數量佔50.08%，成交金額佔44.68%。在此之後成交規模一路大幅下行，其中2019年2月達到最低點，2020年春季後開始出現微弱反彈。
（五）交易活躍度狀況
兩年來，30克普制熊貓金幣在上金所的交易活躍度數據見表2，交易手數的月度數據見圖4。
如表2和圖4所示：
1.兩年來共有486個交易日，其中30克普制熊貓金幣沒有實現交易的共有32天，佔比6.58%；夜盤沒有實現交易共有256天，佔比52.67%。
2.在這一期間內，共計實現5167手交易，其中月均215手，日均11手。
3.在這一期間內，整個場內倉量實現換手率57.72%。
（六）交易價格水平
兩年來，30克普制熊貓金幣在上金所進行交易的價格水平分別見圖5和圖6。
如圖5所示，在這一期間內，與金價相比30克普制熊貓金幣交易價格的平均升水（中位數）為1.58%。
如圖6所示，在這一期間內，30克普制熊貓金幣在場內的交易價格與場外交易價格相比（中位數）高0.11%。
（七）在上金所黃金類商品交易總量中的佔比
兩年來，在上金所內，30克普制熊貓金幣的交易總金額在該所全部黃金類商品交易中的佔比見圖7。
圖7所示，在這一期間內，30克普制熊貓金幣的交易總金額在該所全部黃金類商品交易中的佔比為0.0038%。
二、評價及展望
（一）交易狀況評價
1.中國熊貓金幣在上金所的正式掛牌是我國現代貴金屬幣發行管理和交易方式的一次改革，在國際投資幣市場也是一種創新。其中特別是在發揮普制熊貓金幣的投資功能、構建權威公允的交易平臺、拓展投資渠道和打通黃金市場與金幣市場通道等方面進行的一次新嘗試。可謂初心不錯。
2.從兩年的交易實踐看，場內交易價格的平均升水為1.58%；場內交易價格與場外交易價格相比的平均差價率為0.11%。數據表明，30克普制熊貓金幣在上金所掛牌交易的市場定價機制基本有效，同時也是對官方發行定價水平的檢驗。
3.從場內外的聯繫溝通看，兩年來，場內倉位的出倉率達到23.14%，在發揮場內定價機制優勢方面起到了一定作用。
4.從目前30克普制熊貓金幣在上金所掛牌交易的基本情況看，開局較好，但從整體上觀察，交易規模不大，交易活躍度較低，市場關注度和參與度不盡如人意，與設計預期相比還有一定差距。
（二）展望
1.首先應該看到，30克普制熊貓金幣在上金所掛牌交易的設計初心是積極的。作為一種新生事物，在它的啟動和發展過程中遇到一些困難和問題在所難免。在目前的市場中對這種創新舉措存在一些質疑也是可以理解的。問題的關鍵是如何從設計初心出發，克服惰性思維，有針對性地解決影響發展的實際問題，逐步擴大30克普制熊貓金幣在上金所掛牌交易的影響力。
2.從實際情況看，目前上金所主要是黃金的現貨和投資市場，在多種交易工具配合下交易規模和活躍度最高的主要是黃金（T+D）和原料金（99.99）。從目前30克普制熊貓金幣掛牌交易的制度設計看，主要是想發揮它的投資功能，但又缺乏有效交易工具和盈利機制的支撐，無法吸引資金積極參與。如何創新有效的盈利機制，吸引更多的資金、機構和人員進場，關鍵要實現更加精準的市場定位，適當調整現行的交易制度和規則，在現貨交易的基礎上引入多種有效的投資工具，激發30克普制金幣的投資功能。
3.30克普制熊貓金幣是我國現代貴金屬幣中投資功能最突出的幣種。所謂投資功能，一方面要吸引黃金投資群體的購買意願，另一方面要有順暢的流轉和回購渠道。目前我國普制熊貓金幣的市場流轉和回購主要在二級市場進行，官方優勢發揮不夠。今後能否利用上金所的優勢，逐步建立30克普制熊貓金幣場內與場外的商品流通和回購，真正打通黃金市場與金幣市場的通道，也將是繼續活躍和發展30克普制熊貓金幣在上金所交易的關鍵。
4.普制熊貓金幣的免稅政策在現貨交易中發揮了一定積極作用。但是從30克普制熊貓金幣在上金所的交易實踐看，這一政策在場內似有水土不服之慮，在一定程度上提高了參與交易的門檻。是否可以解決這方面的問題值得思考。
5.以上分析僅是從技術層面提出的一些思考，實際上活躍30克普制熊貓金幣在上金所的交易，還有一個更大的舞臺和背景，就是如何在更大範圍內不斷擴大我國熊貓金幣的市場影響，大幅提高在黃金實物投資方面的影響力和競爭力。可謂皮之不存，毛將焉附。只有熊貓金幣在更大的舞臺上具有足夠的市場吸引力，才有可能使30克普制熊貓金幣在上金所的掛牌交易更加活躍。
大力拓展投資金幣是發展我國金幣市場的戰略重點。30克普制熊貓金幣在上金所的掛牌交易是實現這個戰略目標的重要舉措。面對當前的問題和困難，管理層應及時總結經驗，善做善成，積極踐行設計初心，採取切實措施，實現更加精準的市場定位。在上金所的黃金類商品交易中，經過努力爭取首先實現交易總額佔比0.01%至0.05%的運行目標，不要辜負市場和投資者的期待。
（說明：中國金融新聞網刊發，作者趙燕生。撰寫本文過程中，作者在一定範圍內與相關公司、機構和人員中進行了調查溝通，對參與調查訪問並提出意見的人士表示衷心感謝。）