文|金融之家 李園
金融之家12月21日訊，每年，當股票交易者從感恩節的接宕起伏中恢復過來時，他們都會期望在年底之前看到令人高興一點的聖誕行情。但自從唐納·川普獲得大選以來，股票的漲幅已經遠遠超過統計的平均水平。這個時候很多人就要問了：今年的聖誕節提前來了嗎?
答案還要根據今年的一系列表現來給出。通過了解其原因，我們可以更好地確定聖誕行情是否已經存在，以及聖誕行情是否將繼續。
聖誕行情真的存在嗎?
「聖誕行情」最初是由1972年Yale Hirsch在他的《股票交易員年鑑》中首次提到。曾經指的是在聖誕節假期和元旦之間的這四五天時間內，股票價格出現上漲。這份權威刊物不僅在探討股市周期發生的原因、分析每次股市漲落背後的歷史性證據作出卓越貢獻，同時它也告訴廣大投資者如何利用周期，從中獲得持續的超額利潤。Yale Hirsch有一句名言：「如果聖誕老人失約了，那麼熊就會朝我們大步走來。」
根據2016年《股票交易者年鑑》「自1969年以來，在過去45個假日季中有34年因聖誕行情(年末最後5天和新年前2天)出現上漲。這段時間的平均累計收益是1.4%，七天中幾乎每一天都有正收益，但其中至少有一天是下跌的。更長期的研究證實了這些趨勢確實持續存在：追溯到1896年的歷史數據顯示，道瓊工業平均指數在這七天交易期間內平均增長了1.7%，上升了77%。」
但是，與許多市場格言相似，「聖誕行情」的概念隨著時間的推移可能出現了一些誤解。人們甚至覺得只要是在12月出現任何大規模的反彈都可以套用聖誕行情，而且他們希望該行情能一直持續到年底。現在「聖誕行情」被錯誤的用於表示從感恩節到新年的這段時間內出現上漲行情。
從1890年代後期道瓊工業指數開始交易算起，如果將12月與其他月份進行比較，12月的表現可能並不是最糟糕的情況，一般來說，12月平均回報率是-0.04%。7月的時候表現最好。但在過去87年中，該模式一直十分清晰。
下圖是近年標普500在「聖誕行情」期間的走勢表現：
聖誕老人的7個小精靈
有七個原因可能會導致聖誕行情，並且他們時至今日仍然適用。
1.稅收。在美國，一個稅務年的結束日期是12月31日。為了使資本利得稅虧損結果用於抵消其他收益，依據美國《國內稅收法》規定，投資者和對衝基金通常在12月出售虧損股票，並且在1月再買回來。但是，如果損失在今年早些時候(通常是這種情況)已經發生，那麼反過來，淨效應將推動市場走高。股票不會進一步下跌，同時投資者與機構不會賣出盈利股，所以市場趨於穩定或反彈。此外，由于越來越多的人使用免稅退休計劃，他們更沒有理由在年底出售導致出現稅收損失。在這兩種情況下，股市都將往往推動價格走向更高。這種規律現在仍然適用。
2.粉飾門面。美國對衝基金和其他股票交易公司一般會在12月31日之前報告投資組合以及截至12月31日的盈利。這促進虧損股票的銷售以及繼續持有仍在上升的贏利股票。這種規律現在仍然適用。
3.現金費用。 另一個問題是對衝基金持有現金。投資者通常被收取2%的AUM [資產管理]費用，2008年以來，銀行存款或AAA債券取得的收益率比這少得多，這讓人們明顯不想在資產負債表上看到現金。另一個動機就是通過用現金購買那些在年底走勢很好股票，從而完成轉換。這種規律現在仍然適用。
4.利好因素。一般來說，假期節日就是利好因素。在一年的這個時候，我們總是被各種積極消息包圍。不只有期望和希望，還要瘋狂上漲的零售商業活動，這些都是所有人可以看到的。現在沒有任何要求一條法規要求報告黑色星期五的結果，所以所有人聽到的都是最好的。這種規律現在仍然適用。
5.流動性。流動性較低的市場往往會突出趨勢變化。一個小的理論是，專業賣空者在度假。由於「5月拋售」理論，「大量拋空者」公司往往選擇在夏季進行操作，這時他們獲得的回報可能是最大的。到冬天的時候，他們可能需要一個更漫長的假期。這一次可能有一點道理，但在一個更短的時間範圍內，這個論點幾乎變成偽命題。更重要的是，隨著許多公司或投資者關閉或減少交易，數量和流動性都在下降。這種規律現在仍然適用。
6.聖誕現金流。另一個所謂的原因是薪資中的「聖誕獎金」。不過這種投資資金湧入股票市場可能並不成立。相似的，在更現代化的背景下，在對衝基金表現不佳的一年中，他們期望能夠最後追逐一波年底漲勢，以便保證達到其基準，即購買高Beta係數股票或利用低Beta係數股票，所以他們的beta投資組合將高於其基準。這種規律現在仍然適用。
7.自我實現的預言。越多的人預計出現聖誕漲勢，越多人將在12月期間購買股票。一些人認為最近的聖誕行情類似傳統上被稱為1月效應的前期表現，(小盤股而非中大型股)股票將在年初反彈。這種規律現在仍然適用。
不過有趣的是，相對於過去幾年，目前投資者對聖誕行情的興趣已明顯減弱，可能是因為川普效應的盛行。當人們看到川普帶來的這波早早的反彈，還會期待聖誕行情嗎?如下圖所示，最近大家用谷歌搜索「聖誕反彈」的頻率也下滑了：
即使整個12月似乎都正越來越多地被聖誕行情影響，但是仍希望特別突出的持續4-5天的相當大的反彈。我們已經看到一個，我們會看到另一個嗎?
在過去的16年裡，標準普爾已經形成了主導模式。
無論什麼原因，標普似乎都會在12月上旬出現漲勢傾向。這通常被看做是由於預期聖誕行情將發生，因此經常發生中期賣出，導致許多投資者虧損。在這種情況下看來，此輪行情明顯受到川普總統的影響，因為他承諾財政擴張。但是現在說聖誕行情已經到來還為時尚早。
3個主要因素表明聖誕行情還沒有出現。
1.只有在某些趨勢被完全確認或者否定之後市場才開始出現趨向，也就是「買預期，賣事實」。川普總統將在1月下旬上臺，他的寬鬆政策要到那個時候才能顯現出來。
2.現在股票市場的表現與1929/1987年大跌前的走勢非常相像。
3.任何一個關於聖誕行情的原因均尚未適用。
我們可以非常清楚地看到，如果出現聖誕行情，將在短期和中期影響股市，而且不僅僅影響美國股市。但是今年由於川普攪局，聖誕行情似乎還沒有到來。