來源：金融界網站
來源：國泰君安證券
見微可以知著，上市公司作為實體經濟的重要組成部分，從其財報中應能反映出政策的影響、經濟的冷暖和產業的變遷。
國泰君安證券研究的「見微知著」系列已經進入第四期，此次我們不僅延續了此前的傳統，基於對超過20萬字語料的閱讀理解和年報結果追蹤總結出滬深300公司年報中的三大關鍵詞，還首次利用國泰君安道合平臺最新研發的VinSight非結構化數據處理系統，結合語義分析模型，將年報中出現的高頻詞彙以及權重上升下降最多的詞彙進行了總結。
面對疫情衝擊後的百廢待興、外部環境的動蕩又起，以及世界產業、經濟與地緣政治的趨勢性變革，中國的龍頭企業們在思考什麼，又將以何種姿態面對，無疑是未來很長一段時間中國經濟和商業發展態勢的決定性因素。
01
新的關注
疫情衝擊之下
基建如何作為
藉助國泰君安道合平臺最新研發的VinSight非結構化數據處理系統，結合語義分析模型，我們對滬深300指數成分股公司在2019年報的「經營情況討論與分析」、「風險提示」與「宏觀經濟運行」相關內容進行了摘取和分析，試圖發現上市公司面對需求承壓下的經濟新常態，將如何破局。
截止2020年5月16日，COVID-19的全球肆虐已經奪走了超過30萬人的生命。雖然中國境內的大規模流行已被成功阻斷，但疫情對經濟的拖累才初見端倪。
隨著2019年底中美貿易第一階段協議的達成的實施推進，實體經濟對貿易政策不確定性的憂慮正在逐漸緩釋。而疫情的出現無疑又再一次打翻了市場情緒的平靜，上市公司對未來市場預期的分歧再次出現。
以煤炭企業為例，針對疫情對全社會消費需求的影響與國家政策的相應對衝，樂觀者如寶豐能源就認為：
為應對新冠疫情對經濟帶來的負面影響，2020年既定的財政和貨幣政策有調整的可能性，國家基建投資的力度可能加大，焦炭的表觀消費量或穩中有增。
而中煤能源則持悲觀態度：
新冠肺炎疫情對我國經濟社會造成較大衝擊。煤炭需求增速放緩，在建產能不斷釋放，煤炭市場競爭更加激烈。
站在更長遠的角度來看，這場仍在繼續的疫情，影響的已不再是一時一刻的需求。而是人類社會近百年商業社會格局的一次重塑：
科大訊飛：
本次新冠疫情在短期一定程度上對公司的市場銷售以及現場交付工作造成限制，特別是對公司一季度經營造成了較大影響，但對長期剛需不會造成重大影響。疫情也一定程度上凸顯了人工智慧+網際網路與教育、醫療深度結合的剛需。
海航控股：
2020年，隨著新冠疫情在全球蔓延，航空公司大幅削減運力，乃至停飛，航空業面臨「全球規模的大危機」。IATA預測，受疫情影響，將會出現全球性的經濟衰退，旅客出行需求的恢復速度將被拖慢，難以出現類似SARS後的V型反彈。
順豐控股：
經歷2020年初的新冠肺炎疫情應對考驗後，將使得快遞公司競爭的焦點不完全聚焦在快遞件量上面，基礎網絡能力的重要性開始突出，進一步的資本、技術、人才和流量向頭部企業集中的趨勢加快，行業馬太效應加劇，優勝劣汰，優化整合，快遞業將進入行業集中度提升和整合時代。
針對疫情以及諸多的宏觀不確定因素，上市公司們紛紛選擇用「衝擊」來形容他們的感受。
例如，對於本次疫情，隆基股份對全球供應鏈給出了不樂觀的提示：
2020年以來，新型冠狀病毒疫情開始在全球蔓延，為全球經濟復甦蒙上了一層陰影。由於目前海外市場佔全球光伏裝機需求的七成左右，隨著海外疫情在多地爆發及各國封鎖控制措施的加劇，全球的人流、物流已被限制或出現中斷，疫情對整個行業的衝擊正在逐步顯現。
若疫情在2020年持續發酵且得不到有效控制，電力需求將出現衰退，可能會導致全球光伏終端裝機需求的減少，部分客戶訂單可能被延遲或取消，公司經營將受到影響。
衝擊不僅由黑天鵝事件引發，也會由於政策取向或者消費者生活方式的演化帶來趨勢性的商業變革：
復星醫藥：
大批專利藥保護期到期以及生物醫藥突破性技術相對缺乏等因素，跨國製藥企業整體增速放緩；在新一輪醫藥健康政策的影響下，隨著藥品集中帶量採購、醫保支付方式改革和專利藥品到期後仿製藥的衝擊，同時幹細胞、免疫治療等技術在國內產業化逐漸成熟，中國的醫藥行業也正逐漸形成新的競爭格局和態勢。
招商銀行：
消費方面，新冠肺炎疫情將對一季度消費形成較大衝擊，居民收入增速下滑亦不利於消費增長，政府或更快推出力度更大的消費支持政策。
貿易方面，貿易摩擦仍將對進出口施加負面影響，新冠肺炎疫情的海外發展將對外需形成顯著衝擊，並抑制全球的貿易活動。疫情衝擊過後，我國總供給和總需求將出現恢復性反彈，但全年GDP增速將受到負面影響。
物價方面，在豬肉價格快速上升的衝擊下，春節附近可能會成為CPI同比增速年內高點，之後預計將趨於回落；受新冠 肺炎疫情影響PPI同比增速或仍徘徊在零附近。
財政政策方面，受制於我國地方政府償債高峰來臨和財政收入增長乏力，減稅降費空間將有所下降。受新冠肺炎疫情衝擊影響，政府或將通過進一步上調目標赤字率、擴大新增專項債發行規模的方式來提高財政政策的積極程度。
「衝擊」既然已至，一同到來的還有被寄予厚望的「基建」。
疫情對中國經濟影響深遠，包括專項債在內的融資工具被快速補充到地方財政，「六穩」進入到了真金白銀的實施準備階段。海螺水泥、中國交建和中國中鐵都對專項債與城投債持樂觀態度：
受新冠肺炎疫情影響，基建逆周期穩增長功能有望發揮更大作用，加大新投資項目開工力度，加快在建項目建設進度，地方專項債發行力度有望進一步加大，疊加城投債發行加速，促進基建投資增速持續回升。
作為資金方的招商銀行則在此基礎上提及了信貸的「結構性問題」：
公共衛生領域的財政支出比重將明顯提高；專項債資金可做項目資本金等新政及基建類項目比例的提高或顯著提升財政資金對基建投資的拉動。貨幣政策在全球協同的「寬鬆潮」下打開空間，受疫情影響或邊際寬鬆，加大逆周期調節力度，同時注重解決結構性問題……基建投資及地方政府化解隱性債務依然需要銀行信貸的支持。預計銀行信貸規模擴張繼續保持較快速度。
這在民生銀行的年報中得到了更為鮮明的表述：
……企業融資需求依然乏力，優質「資產荒」再現，貸款主要投向零售、基建和房地產領域，銀行體系低風險偏好持續；存款競爭加劇，結構定期化成為全行業普遍壓力；局部信用收縮，尾部銀行數量增多，防風險壓力猶存。
02
趨勢變化
波動減少，放緩增加
除了新增加的關鍵詞，我們還將關鍵詞在全文中的語義權重與2019年中報的相關數據進行了比較，並找出了權重上升與下降的相關內容。
令我們略感意外的是，在全球地緣政治動蕩、黑天鵝疊起的2019年報季中，「波動」一詞的語義權重出現了下降。
「波動」一詞出現129次，與中報相比次數雖有增加，但權重影響被「疫情」等詞搶了風頭。其中，「國際油價波動」位列榜首，採掘、能源、化工、有色、電子、交運等行業的龍頭公司紛紛對「國際油價波動「發出預警。
海油工程指出：
……由於2020年3月6日石油輸出國組織（歐佩克）與以俄羅斯為首的非歐佩克產油國未能就2020年3月底以後的原油產量達成一致，導致供應削減協議破裂，市場擔憂原油價格戰打響，國際油價因此出現劇烈波動，給油氣行業發展和海洋油氣工程行業發展帶來了不確定性。
而國際油價的波動勢必對國內化工產品價格產生一定影響，進而影響煤化工產品的盈利空間。中煤能源指出：
受宏觀經濟增速放緩、市場供需關係變化等因素影響，公司煤炭、煤化工等主要產品價格存在波動風險。
龍蟒佰利指出：
多變的政策因素，複雜的市場環境使大宗原材料價格的波動日趨頻繁，並對企業生產經營、成本控制產生較大影響，公司將無可避免的承受原材料價格波動的風險。
工業富聯、深南電路、生益科技、兆易創新、韋爾股份等電子行業龍頭企業紛紛警示：
受全球宏觀經濟波動、地緣政治及大宗商品價格的影響，電子行業原材料價格波動值得關注。
交運方面，「國際油價波動」的最大影響體現在成本端。
國際油價水平大幅波動將對航油價格水平和公司燃油附加費收入產生較大影響，進而影響公司經營業績。南方航空指出，
雖然航空業在2019年實現了連續10年盈利，但利潤越來越集中在大型洲際航空公司和競爭力強的低成本航空公司。不少規模較小、效率較低的航空公司則難以應對地緣政治動蕩、經濟增長乏力、市場競爭激烈等挑戰，陷入了經營困境。
2019年是全球航空公司破產數量最多的一年，據航空諮詢機構IBA（International Bureau of Aviation）的統計數據顯示，2019年全球已有17家航空公司倒閉，其中以歐洲航空公司居多，而且不乏知名度較高的航空公司。
在一些中小航空公司陷入經營困境甚至破產之際，競爭力強的大型洲際航空公司和領先的低成本航空公司為行業貢獻了絕大部分利潤。利潤的集中使全球航企的業績呈現出較為明顯的馬太效應。
不確定的波動減少固然是好事，但我們也遺憾地看到，確定的「放緩」也成為語義權重上升最多的關鍵詞。
以正處於負油價漩渦中的石油化工產業鏈為例，需求的「內憂」與地緣政治的「外患」交織，都令產業鏈上下遊的企業難以樂觀。
恆力石化：
近兩三年來顯著抬頭的政治孤立和貿易保守，對經濟全球化和貿易一體化的實質性幹擾也越來越強，中美貿易戰持續發酵且「陰晴不定」為全球經濟蒙上陰影，美聯儲十年以來首次降息並停止縮表預告著新一輪全球貨幣寬鬆周期開啟，世界經濟發展和全球貿易格局都處於放緩和調整進程中，從情緒面到金融面再到實體面，顯著滲透影響至微觀產業分工、行業競爭與企業經營。
中國石油：
國內天然氣消費保持較快增長，但增速放緩，國內天然氣產量快速增長，進口量增速顯著回落，全年國內天然氣供需基本平衡，季節性供應緊張情況得到有效緩解。受國家減稅降費大環境影響，國內天然氣價格增幅略低於預期。
在國內，疫情成為需求疲軟的放大鏡。消費電子、汽車及其上遊產業都已嚴陣以待，做好準備面對需求觸底，尋找新的產業升級方向。
TCL科技：
2019年，由於供給集中釋放和需求增長放緩，全球半導體顯示行業進入寒冬，行業面臨巨大的盈利壓力，穿越周期底部並蓄勢下一輪成長成為企業的首要任務。
機器人：
近兩年國內機器人需求增速乏力，主要原因為：一方面汽車與3C行業需求放緩，在國內工業機器人總需求中汽車行業的需求佔比超過四成；另一方面，受中美貿易摩擦影響下遊行業客戶資本性開支趨于謹慎，投資力度減緩。
大宗商品價格動蕩，市場需求持續疲軟，企業的投資信心受到了前所未有的衝擊。這一點，我們從陸家嘴在年報中對寫字樓租賃及商業地產的前景論述可見一斑：
2019年，上海寫字樓市場租賃情緒趨弱，行業競爭持續激烈。年內新增供應雖有放緩，但整體市場依然維持供過於求、租金和出租率雙降的局面。此外，受內外部經濟下行的影響，企業為減少辦公租賃成本，選擇性價比更高的寫字樓成為共識，租戶從核心商務區遷址配套較成熟的非核心商務區趨勢也逐漸顯現。隨著新增供應持續入市，未來幾年上海寫字樓市場仍將面臨壓力。
……市場需求明顯萎縮，大租戶租賃決策放緩。
2019年，全市市場淨吸納量僅為29.6萬平方米，而過去十年的年度平均值為75萬平方米。在交易案例中，小面積租賃佔比顯著增加，大租戶及超大租戶的搬遷租賃更為謹慎，更多選擇續租或搬遷至新興商務區從而解決租賃成本。由於市場選擇增多，承租方議價能力變強，降價續租已成為市場主流。
將政府項目，特別是因疫情帶來的增量公共衛生與應急管理項目作為重要方向的大華股份，則在風險提示中提及了地方財政支付能力的潛在影響：
受新冠肺炎疫情影響，宏觀經濟的不確定性增加，全球經濟下行壓力加大，地方財政收入下降，債務水平較高，如地方財政支付能力下降，可能導致行業需求增速放緩，工程項目工期延長，企業資金回籠周期拉長，客戶支付延期等風險。
擺在眼前的需求疲軟，加之對全球生活生產秩序恢復的不確定預期，讓全球資產在2020年一季度遭遇拋售潮。
只是，中國一線城市的不動產似乎置身事外。深圳、上海等地頻頻曝出的排隊認籌豪宅景象，令人無法與另一廂著名房企無法償還債務的新聞相聯繫。
問題出在哪裡？出在了房地產企業賴以生存的融資成本上。
榮盛發展在其年報中對2019年地產企業的融資環境給出了詳實的數據描述：
2019年，在嚴控金融風險的要求下，監管層加強對房地產金融的審慎管理，企業融資環境明顯惡化。
特別是二季度以來，房地產金融監管持續強化，在對信託貸款、境外發債、開發貸等融資途徑持續嚴格控制的同時，加大對資金違規流入樓市的監察處罰力度。……受此影響，房企融資成本顯著上升，2019年，房企新增綜合融資成本為7.07％，較2018年的6.53％上升了0.54個百分點。
不僅如此，2019年擺在房地產企業面前的，還有難以拒絕的拿地機會。
新城控股認為：
隨著土地市場的調整，部分熱點城市的優質地塊陸續推出，地塊的高性價比一定程度上提振了房企拿地積極性，帶動部分城市成交樓面均價出現結構性上漲，但在房地產金融管控繼續從嚴下，土地市場仍保持平穩態勢。
金地集團則表示：
土地和金融資源持續向頭部企業集中，規模依然是房企獲取融資優勢及參與土地競爭的重要基礎，也是開發企業中長期完成轉型的必要保障。
如此一來，地產企業的利潤空間受到了前所未有的壓力。
對地產企業的考驗遠不止此。在「不將房地產作為短期刺激經濟的手段」方針指引下，「房住不炒」的政策依舊。但經過幾輪漲跌浮沉之後，對調控尺度拿捏嫻熟的地方政府開始了「一城一策」的新常態。
招商蛇口：
……可以肯定的是，房地產行業高回報不再，「房住不炒」+「因城施策」的調控政策體系日趨成熟，調控小松大緊將成為常態，房企平均回報水平整體走低；市場普漲機會消逝，商品房市場供應總量已趨過剩，需求的大規模爆發可能性不大，市場分化將持續發生。
上升的融資成本、優質不便宜的拿地機會、靈活可變的調控政策……在這樣的背景下，曾經各自為王的中國地產龍頭們，被推入了行業分化的新時代中。如何破局？金地集團和陸家嘴分別基於住宅地產與商業地產給出了不一樣的解法：
金地集團認為：
如今，除了繼續堅持提升產品競爭力和盈利能力之外，房地產開發企業還需持續探索新的發展路徑和商業模式，在立足住宅開發主業的前提下，公司須緊跟客戶需求，在房地產開發的前中後端積極嘗試新業務，積極發展持有經營、產業地產等領域，大力挖掘存量資產運營價值，藉助產品創新促進居民消費升級，提高開發主業服務附加值。
……
目前，國家對房地產行業的調控趨向將更加注重長效機制的建設和調控的常態化、精細化，同時，地方政府在房地產調控上將具有更多自主權，區域調控政策差異化。這對於對房地產企業、風險控制、把握市場的能力以及經營管理水平提出了更高要求。
陸家嘴則表示：
隨著國內房地產業的發展，城市核心區已較為成熟，未來的開發重心將逐步向外圍不斷轉移，從目前各城市的總體規劃來看，全新區域的開發均呈現地塊綜合性的特點，而無論是寫字樓、住宅還是酒店都離不開配套商業的需求，這就要求開發商不僅有綜合性地塊的開發能力，更要有各類地產產品的綜合運營能力，其中商業的運營能力尤為重要，只有做好配套商業的運營，才能使整體項目的價值有所保證，吸引到優質的客戶。
……
隨著行業監管政策及相關細則的出臺，剛性兌付打破，導致渠道銷售難度進一步加大，通道業務、房地產信託業務、政信業務可能面臨萎縮，為信託公司盈利水平帶來不確定性。同時信託行業的信用風險也逐漸暴露，以被動管理業務為主的信託公司在業務轉型方面仍將面臨較大壓力。
這樣的變革，不止在地產行業出現。
與2019年中報相比，更多的上市公司在年報中闡述其所在領域正在或將要發生的變革，他們給出的關鍵詞是「加速」。
「加速」的趨勢變革，有的來自於外因——中美貿易爭端和逆全球化浪潮已經三年有餘，全球產業鏈在不斷變化的政策動蕩中尋找到難得的棲身之所並完成重構：
中國交建：
我們也看到，全球區域間多邊貿易體系正在加速重構，中國將更主動地參與全球治理，更高質量地對外開放，「一帶一路」的朋友圈將進一步擴大，人民幣國際化進程有望提速，疫情影響下全球央行或將再次聯手救市的預期升溫，生產要素的國內外雙向流動和全球產業鏈跨國轉移繼續深化，為公司「走出去」創造更大機遇。
更多加速則來自內需的趨勢性變化，比如疫情對生活生產方式的改變。
中公教育：
公共服務不足是基本的國情，這使得家庭不得不壓縮私人消費來應對，由此擠佔了龐大的私人消費空間。明顯約束消費的規模，壓制了消費拉動對經濟增長的拉動能力。由此，擴大教育、醫療和社會服務等公共服務是利國利民，人心所向。
過去數年，教師、事業單位、綜合招錄相關領域持續保持活躍。通過擴大公共消費來帶動中國經濟增長方式轉型中長期趨勢已經逐步形成。上述趨勢在2019年下半年得到進一步確認，國務院等相關部門均已出臺相關政策。
疫情加速了趨勢的演化，通過擴招擴考來穩就業已成為明確的政策基調。
而對於某些行業而言，「加速」意味著行業競爭「奇點」到來：
順豐控股：
一方面，位居行業前列的快遞物流企業不斷通過各種方式，努力擴大自己的業務和網絡範圍。另一方面，電商平臺、社會資本等外部力量正加速進入快遞物流行業，進一步加劇了市場的競爭。若公司不能採取積極有效的措施應對不斷變化的市場競爭格局，將可能面臨業務增長放緩及市場份額下降的風險。
03
三大關鍵詞之
競爭加劇
除了通過金融科技手段對年報中的詞頻和語義分析之外，我們也根據上市公司們對宏觀經濟和行業格局的評述，總結出了三個最核心的關鍵詞。
競爭加劇
競爭主要分為內外兩個因素，內部因素集中在供給端產能過剩、成本端議價能力減弱和需求端的增速放緩，外部則是在技術進步以及政策指引下，市場新進入者，尤其是海外競爭者的出現，對原有競爭格局的重塑。
儘管經歷過供給側改革，但供給端過剩的情況在傳統周期行業依然存在，如金隅集團表示：
水泥行業產能過剩矛盾沒有根本解決，錯峰生產只解決了區域內的產量問題，並未從根本上解決產能過剩的問題……產量提升使得產銷矛盾日益過剩，市場環境仍不容樂觀。
產能過剩甚至在產業鏈上蔓延，南山鋁業表示：
由於上遊電解鋁等原材料行業出現產能過剩，競爭逐漸向鋁板帶箔、工業型材等深加工產品領域延伸；鋁材料、鋁加工業特別是粗加工可能存在因市場過剩而導致市場競爭加劇。
在此背景下，行業龍頭因為具有成本、技術、渠道等多方面的優勢，勢必對相對弱勢的市場參與者和生產環節形成擠壓，寶豐能源在其年報中寫道：
隨著供應量的增加，具有成本優勢的煤頭、氣頭聚烯烴裝置以及新興的石油煉化一體化項目，將會對傳統的油頭聚烯烴產能形成擠出效應，具備高端產品生產能力的企業將在新一輪的競爭中佔居優勢地位。
金融機構在這其中也扮演了重要角色——加速傳統行業出清，同時也變相加劇行業的競爭，例如招商銀行就表示：
對煤炭、鋼鐵、船舶製造、光伏製造、煤化工等16個本公司壓縮退出類行業，本公司繼續執行行業分類管理策略，嚴格客戶準入標準，優先滿足涉及節能環保改造和技術改造升級等綠色信貸融資需求，適度增加對業內優質龍頭企業的融資支持；著力壓縮退出重大風險、經營狀況難以好轉的企業；通過總量控制、去劣存優的方式實現資產結構和客戶結構的優化配置。
除了傳統行業被產能過剩之外，身處相對年輕賽道的部分新經濟行業也可能面臨同樣的窘境，例如影視傳媒行業。萬達電影在年報中披露到：
目前銀幕增速仍然明顯高於票房增速和觀影人次增速，單銀幕產出繼續下滑，院線和影院競爭激烈，經營壓力依然較大，行業整合加速。
此外在電子製造行業中，深南電路從資本湧入預判，後續競爭必將激烈：
在行業快速發展的背景下，內資PCB廠商經歷了一輪上市潮，PCB行業上市公司超過20 家。已上市PCB 企業利用資金優勢積極擴充產能，未來隨著新增產能逐步釋放，PCB行業市場競爭將更加激烈。
產能過剩、同質化競爭日趨激烈迫使企業在成本端降本增效，生產成本開始成為產品競爭力的重要考量因素。根據波特五力法則提到的購買者議價能力因素，強勢購買者有能力實現產業鏈的一體化，匯川技術在其年報中即表露了此種壓力導致的競爭趨緊：
近年，整梯廠商之間的競爭越加激烈。由於電梯所需功能部件種類眾多，出於成本控制、產品質量保障等考慮，電梯整梯廠商對具有較大規模實力、產品及技術較為完善以及能夠提供『大配套』打包整體方案的電梯部件供應商更加青睞。
隨著行業集中度的提升，產品的提質增效、搶佔優勢資源及擴大市場份額的需要也將進一步加劇企業之間的競爭。
近年，隨著政策引導、技術進步和產業迭代，煤炭、光伏、汽車和房地產等行業開始逐步走向存量市場的集中度提升和龍頭化階段，龍頭企業往往憑藉技術、資金、品牌、規模和產業布局等多方面的優勢不斷鞏固自身地位，強者恆強的趨勢開始顯現。
隆基股份在年報中一方面表示：
光伏行業經過市場充分競爭和淘汰，落後過剩產能逐步得到出清，市場和資源逐步向優勢企業集中，市場競爭格局得到重塑。
另一方面：
與此同時也加劇了行業內骨幹企業的競爭程度隨著行業技術進步的加快以及市場競爭的加劇，行業龍頭企業競爭優勢和市場份額不斷提升，並形成良性循環。而部分落後產能則因無法跟上行業技術進步步伐，將逐步退出市場，帶來行業集中度的不斷提升。
海大集團則直接從數據上給出了結論：
近年來，全國飼料產量穩定，增長放緩，進入了穩定發展和產業結構調整升級的階段，企業之間競爭加劇，飼料企業數量由2010年的10,000多家減少到2019年的5,000多家；預計後期將繼續整合，企業數量進一步減少。
存量市場的博弈在房地產行業顯得尤為明顯，上遊的金隅集團已看到「房地產行業集中度加速提升，『越大越強、強者恆強』的趨勢更加明顯」，房企龍頭萬科A的感受則更是直觀：
「中長期來看，行業已步入存量競爭時代，市場從賣方市場轉變為買方市場，對客戶的競爭更加激烈，對企業綜合實力的考量更加嚴峻。」
上遊競爭的日趨激烈，與下遊需求密切相關。2019年下半年以來，黑天鵝事件頻現，歲末年初，逐漸蔓延全球的新冠疫情更是給宏觀經濟帶來了更多的不確定性。
宏觀經濟下行對汽車行業的影響是全鏈條的，華域汽車對2020年全年的需求表示擔憂：
2019年國內汽車市場受全球貿易環境變化、國內經濟增速放緩、汽車排放標準切換、新能源汽車補貼退坡等多重因素影響，延續2018年下半年以來的下滑走勢，汽車行業競爭呈現不斷加劇的態勢。
在可選消費領域，消費者瞬息萬變的消費需求不斷給企業提出新的挑戰，歐派家居一方面看到了「近年來整體家居行業增長放緩、競爭加劇」，另一方面也看到了年輕一代消費觀念的轉變，
對家居企業的生產製造、渠道建設、服務能力均提出了更高要求……產品和服務競爭力不足的中小品牌市場空間將會被擠壓。對比國際家具龍頭市場佔有率水平，目前國內整體家居龍頭市佔率仍然較低，未來行業集中度進一步提升是大勢所趨。
順豐控股從行業趨勢、資本湧入和疫情帶來的新變革三個角度都看到了消費需求的迭代：
一方面，「市場對於不同的物流需求日漸增加，單一的快遞物流已難以滿足客戶需求，我國快遞行業龍頭企業業務隨之日益多元化」；
二方面，「2019年快遞與包裹服務品牌集中度指數CR8為82.5％，較2018年同期提升1.3％，市場進一步集中」；
三方面，「經歷2020年初的新冠肺炎疫情應對考驗後，將使得快遞公司競爭的焦點不完全聚焦在快遞件量上面，基礎網絡能力的重要性開始突出，進一步的資本、技術、人才和流量向頭部企業集中的趨勢加快，行業馬太效應加劇。」
在一些長期享受牌照紅利的行業，「後浪」也成為競爭加劇的最大推手。在政策逐步放開後，原有市場參與者對蛋糕分食的競爭憂慮，金融業就是其中典型。
券商龍頭中信證券表示：
「2020年，期貨、基金和證券公司外資股比限制將陸續放開，外資投行、外資資產管理機構紛紛加大在中國市場的布局。外資機構憑藉其國際金融市場優勢，將在混業經營、機構客戶服務、產品定價能力、業務創新、人才等領域，與本土券商展開正面競爭。」
除了同業之外，天風證券則關注到網際網路巨頭對行業的覬覦：
「2020年期貨、基金和證券公司外資股比限制將陸續放開，國內本土券商將與更多外資機構展開正面競爭。與此同時，2019年銀行理財子公司相繼開業，券商在資產管理市場上也迎來了強勁對手；此外，網際網路巨頭在不斷加強布局進軍智能投顧、資產管理等領域，憑藉數位化和科技能力優勢對券商展業形成新挑戰。」
出行領域，首先是民航業，全球競爭格局下，低成本航空浪潮不斷興起，三大民航龍頭均提示了相同的競爭風險。
中國國航寫道：
「全球大型網絡型承運人的雙邊和多邊聯營日益增強，競爭方式及商業模式均有所改變。國內航空公司持續擴張國際市場，未來獲取國際航權資源的難度可能進一步加大。在前期市場準入放鬆的情況下，國內陸續成立諸多區域性航空公司，低成本航空浪潮不斷興起，國內市場競爭的激烈程度進一步加劇。
其次，對短途民航構成替代威脅的軌交行業也面臨競爭壓力，中國中車表示：
「國際上，軌道交通行業變革持續深化，全球行業巨頭正在深度整合，行業競爭格局不斷變化，競爭態勢不斷加劇。國內軌道交通裝備市場、幹線鐵路建設、鐵路運營權全面放開，外資準入門檻進一步降低，行業外民企、國企紛紛進軍軌道交通裝備領域，市場競爭日趨激烈。」
再次，對於短途代步的乘用車市場，長安汽車也意識到新進入者對市場的加速搶佔：
一是外資品牌繼續加大中國市場的投入和競爭，合資品牌產品價格不斷下探，市場整體表現出新品多、降價快的節奏，行業產品利潤空間加速縮水。二是國內造車新勢力產品加速上市，同時弱勢品牌在競爭中加速淘汰，企業及品牌新舊更迭加速，大浪淘沙的過程之中，惡性競爭對市場的擾動加大。
04
三大關鍵詞之
深化改革
2019年，金融、醫藥和金融屬性極強的房地產行業都表示行業監管在日趨嚴格。
關於監管的範圍，浦發銀行表示：
「從監管環境來看，商業銀行在廣義信貸拓展、全面風險管理、房地產金融等領域面臨更加審慎的監管要求，這要求商業銀行加快轉變經營模式，努力實現高質量發展。」
而監管的目的，中信銀行表示：
「在防範化解金融風險的大環境下，監管機構『嚴監管、重處罰』態勢不減，繼續化解影子銀行、不良貸款、問題金融機構、網絡借貸風險，持續推動理財業務轉型，房地產金融化泡沫化傾向趨緩，市場亂象存量問題持續減少，金融機構經營繼續回歸本源，強化風險內控管理，追求高質量、可持續發展。」
西安銀行則看到監管政策正在走向精細化：
「監管政策更加強調『堵偏門』『開正門』，實施分層分類監管，拓寬優質銀行資本補充渠道，引導銀行業支持實體經濟，有利於銀行業更加健康的發展。」
2019年，中央依然堅持「穩地價、穩房價、穩預期」調控的主基調下，榮盛發展表示：
「2019年，在經濟下行壓力較大的背景下，『房住不炒』的政策基調保持不變。特別是二季度以來，房地產金融監管持續強化，在對信託貸款、境外發債、開發貸等融資途徑持續嚴格控制的同時，加大對資金違規流入樓市的監察處罰力度。」
新城控股也看到了資金面的收緊：
「從行業資金面看，中央堅決遏制資金違規流向房地產，行業資金定向監管保持從緊態勢，尤其從5月之後針對房企融資全渠道收緊。」
中國中冶同樣窺探到了地產行業的資金監管趨緊：
「國家針對房地產行業的資金監管逐漸強化，境內外融資政策的持續收緊，融資渠道受到的限制增多。」
陸家嘴則對上海市的政策進行了更細緻的解讀：
「上海房地產政策總體以微調為主，鬆緊並存，並結合一城一策、因地制宜、綜合施策，保持整體市場平穩運行。各級政府繼續聚焦房地產金融風險，堅持住房居住屬性，收緊房地產融資渠道，從嚴監管房地產行業資金流向；同時加快住房制度改革，改良配套政策，補齊保障和租賃的短板，加大保障性住房數量，實現租售『兩條腿』走路，有效維護『三穩』目標。」
作為醫改元年，2019年的醫藥行業無疑是政策驅動的一年，這反映在行業公司的年報中便是頻頻出現的改革字眼。天士力表示：
「醫藥行業政策不斷完善，行業監管日趨嚴格。國家監管部門堅持招採合一、量價掛鈎，全面實行藥品、醫用耗材集中帶量採購，明確對藥品、耗材價格虛高進行治理；完善醫保目錄的動態調整機制，特別強調適應基本醫療需求、強調臨床價值高、強調藥物經濟性評價，取消地方醫保目錄調整權限，醫保不能只進不出，需要健全退出機制。」
復星醫藥從改革中看到了行業趨勢：
「隨著藥品生產與製造、醫療衛生和醫療保障領域相關改革的持續深化，醫藥市場格局仍處於劇烈變化當中，創新轉型、產業整合、商業模式轉型等不可避免。」
醫藥流通龍頭九州通主要著眼於與自身發展更加密切的GSP（Good Supply Practice，產品供應規範）新政：
「新修訂的GSP對行業內企業藥品的採購、驗收、儲存、配送等環節做出了許多更高要求的規定。」
雲南白藥探討了醫藥創新問題：
「醫藥創新領域，我國政府多次出臺強有力政策，不止著重提高創新能力和產業化水平，多個維度鼓勵創新產業發展，加快註冊上市流程，實現相關領域國產化，同時還培養了一批具備核心自主競爭力的國產創新藥產品。」
華東醫藥主要看到帶量採購一年半以來，給行業帶來的新方向：
「這種市場化改革帶來了國內專利過期原研藥的大幅降價以及成熟仿製藥之間的價格競爭，重塑了醫藥行業的流通價值鏈，雖然使醫藥行業進入整體增速放緩的新常態，但也促使醫藥行業未來更加規範化和集中化，加速與國際接軌，促進了製藥企業加快轉型升級，加大高端仿製藥的開發和創新藥領域的投入的進程。」
恆瑞醫藥一方面認同行業同行對監管趨嚴的看法，另一方面也看到了評審環節的改革推進：
「近年來藥品審評審批加速以及優先審評政策出臺對我國醫藥產業影響較大，無論進口品種還是國產品種，都呈現出批文數量快速上升的趨勢。」
05
三大關鍵詞之
智能+
21世紀以來，數位化浪潮席捲全球，數位技術極大改變了人們的生產和生活方式，重塑了商業模式，形成了眾多新興業態，在消費端取得了巨大成功，也正在深刻影響產業端，重塑產業結構和生產模式，激發效率革命，打造傳統產業轉型升級和經濟發展的新動能，以「智能+」為目標的數位化轉型已成為產業發展的新賽道。
科技最「樸素」的初心是提高生產效率，加速傳統行業在新時代的轉型和發展。就拿航運業為例，中遠海控認為：
「數位化將成為行業發展新的驅動力，區塊鏈、雲計算、大數據、人工智慧等新技術作為連接內外資源的橋梁，為貨櫃班輪運輸帶來理念創新、效率提升，加速推動行業變革與發展。」
除了運輸本身，港航業數位化轉型加快的趨勢已經顯現，數字港表示：
「港航業實施數位化轉型已形成共識，應用區塊鏈等技術推進單證無紙化，並挖掘數據潛力，不斷降低交易成本，提高供應鏈效率，推動貿易和經營增長。」
我國貨櫃吞吐量第一的上港集團表示港口的智能化轉型已經在路上：
「新科技革命特別是人工智慧、大數據、網際網路+、雲計算、區塊鏈等數位化技術正對行業產生深刻變革、孕育突破，科技創新引領的港口智慧化、自動化、智能化和綠色化正在行業加快推進，依託科技創新，加快港口創新轉型發展成為行業共識並付諸實際行動。」
與民生更加緊密相關的快遞業也在科技浪潮下日新月異，順豐控股在年報中寫道：
「科技化、智能化將成為核心競爭力的基礎，更加注重增長質量成為經濟新常態，科技化和智能化是全行業降本增效的重要手段。領先的物流企業在科技方面的持續投入和優先布局，引領了相關技術在快遞、供應鏈等場景落地，除自用外，無人機、人工智慧、大數據、快遞物流SaaS應用、智能硬體等相關技術對外商業化輸出進程也呈加快趨勢。打包科技產品服務，打通上下遊全鏈路的一體化解決方案需求成為越來越多客戶的選擇。」
科技對生物製藥行業的賦能則主要體現在流通、零售和新藥研發等環節上。
醫藥流通龍頭九州通表示：
「計算機系統已經成為新版GSP標準裡修訂的重要內容，用信息化手段實現對藥品流通全過程的監管成為GSP修訂的重點。在國家深入推進「網際網路+」行動計劃的大背景下，發展「網際網路+醫+藥+險」的創新模式迎來重大機遇期。在「網際網路+」的推動下，藥品流通行業與網際網路逐步走向深度融合，網際網路醫療的供應鏈管理服務將成為藥品流通行業重要發展模式。」
沃森生物則是看到全球人工智慧醫療市場中份額最大的創新藥研發領域：
「人工智慧技術與新藥研發相結合，將加速新藥研發進程，提升研發效率。近年來，我國在推進加速創新藥物上市、改善全民醫療的長期規劃取得初步成效，2019年我國創新藥物獲批數量為53個，首次超過美國。」
除了賦能傳統行業的轉型和競爭格局的改變，科技也帶來了新的消費場景。
首先是智能汽車。華域汽車表示：
「從技術趨勢來看，汽車電動化、智能網聯化以及軟體定義汽車的概念正引發產業新一輪變革，汽車電子電器架構、軟體架構、供應鏈生態等正在發生重大變化。」
廣汽集團對此方向也深表認同：
「在新一輪科技革命和產業變革的推動下，汽車產業加速向智聯化、電動化、數位化、共享化方向發展。以新能源汽車、智能網聯汽車為代表的新動能正在發展壯大，智能交通、共享出行等新型商業模式正在快速興起。」
進入新舊動能轉換的關鍵時期的還有建築行業，致力於建築行業數位化的廣聯達表示：
「隨著我國經濟發展進入新常態，建築業發展的驅動力正在由投資驅動轉向創新驅動。利用科技將建築行業提升到現代工業級精細化水平，是建築業轉型升級的方向。『數字建築』基於BIM和雲計算、大數據、物聯網、移動網際網路、人工智慧等信息技術，作為核心引擎引領建築業轉型升級是大勢所趨。」
此外，商業智能化建設也需一同前行，陸家嘴表示：
「網際網路時代的變化迅速，商業智能化建設須緊跟腳步，不斷吸取市場發展中產生的新科技，從而保證智慧MALL在商業前端場景中給顧客帶來良好的體驗。」
最後，用機器人對疫情後智能化應用的判斷作為本篇的結尾：
「2020年疫情過後將加速激發機器人與智能製造的需求。疫情發生以來讓下遊行業意識到機器人與智能製造不僅能夠提高企業生產效率和市場競爭力，同時可以大幅降低用工風險，推動自動化、智能化生產與管理模式是企業發展的必然趨勢。」