來源：投資者網
《投資者網》葛凡梅
2019年，丸美股份（603983.SH）提出，要做穿越經濟周期的「長期主義者」。然而，自家第二大股東卻不肯陪伴其穿越經濟周期。
7月27日，丸美股份發布股東減持股份計劃公告。公告稱，L Capital Guangzhou Beauty Ltd.（以下簡稱「L Capital」）計劃減持不超過公司總股本的6%，合計不超過2406萬股。L Capital是全球奢侈品巨頭LVMH集團旗下基金，減持前持有丸美股份8.98%的股份，位列丸美股份第二大股東，減持後其持有股份減至2.98%。
自2019年7月上市以來，丸美股份股價一路走高，截至8月7日收盤，股價75.87元/股，市值304.24億元，上市後漲幅271.06%。上市僅一年，年營收18億元的丸美股份，市值表現便超過年營收76億元的上海家化。儘管市值增長喜人，但與其他公司投資者長期持有、長期看好的態勢不同，丸美股份的投資者似乎在解禁後急於套現。
鎖定期滿即套現，欲做長期主義者的丸美股份為何無法吸引股東L Capital長期持有其股份？或許與丸美股份的隱憂相關：盈利能力受挑戰的丸美股份如何持續支撐居高的市值？在競爭激烈的國貨美妝新消費浪潮中，丸美股份能否持續推陳出新，保持競爭優勢？《投資者網》就相關問題聯繫丸美股份，但未收到公司回復。
股東減持
丸美股份的前身為成立於2002年4月的廣州佳禾；2012年2月，公司更名為丸美股份。2013年5月，丸美股份以3億元的價格將公司10%的股權轉讓給L Capital。
L Capital的主要股東為L Capital Asia,LLC，是LVMH集團設立的關注亞洲私募股權投資的平臺。L Capital是L Capital Asia為投資丸美股份而設立的有限責任公司。L Capital在2016年與美國私募投資公司Catterton合併，成為全球最大的以消費者為中心的私募股權公司L Catterton。
L Capital減持，事實上早有徵兆。今年5月28日，丸美股份曾公告表示，L Catterton合伙人、大中華區負責人黃晗躋因個人工作調整，申請辭去公司董事職務，一併辭去公司董事會戰略委員會委員、董事會審計委員會委員職務。辭職後，黃晗躋將不再擔任公司任何職務。彼時就曾有觀點分析認為，「這是LV旗下基金套現離場的前奏」。
7月20日，丸美股份再次發布公告稱，L Capital鎖定期為公司股票上市之日起12個月。現鎖定期即將屆滿，該部分限售股共計3600萬股，佔公司當前總股本的8.98%，將於2020年 7月27日起上市流通。
對於L Capital而言，陪跑丸美股份七年已屬不易。早在L Capital入股丸美股份時，便約定丸美股份需在2018年上市。彼時創始人孫懷慶、王曉蒲夫婦與L Capital籤署了對賭協議，主要條款約定「如果發行人在L Capital 成為發行人工商登記在冊股東之日起的60個月內未能完成合格上市，則L Capital 有權要求孫懷慶、王曉蒲回購其持有的發行人全部股份」。
然而，丸美股份上市之路坎坷。2018年上市無望的丸美股份，只能在對賭日期來臨前重新與L Capital約定。2017年12月1日，孫懷慶夫婦與L Capital 籤訂新約定，放棄《協議書》項下約定的新股發行限制、贖回權等特殊權利，同時，《協議書》終止後不再恢復。
但根據招股書，L Capital承諾在丸美上市後12個月內不會轉讓或由公司回購其持有股份，但有意在鎖定期屆滿後24個月內減持該解除鎖定部分60%-100%的公司股份。
丸美股份歷經五年IPO長跑，終於在2019年7月25日成功上市。上市滿12個月，L Capital在鎖定期屆滿即減持，其急迫之情不言而喻。
按7月27日收盤價每股72.62元計算，此次L Capital總計套現金額約17.47億元。對比2013年，L Capital以3億元換取了丸美股份10%的股份，L Capital此次減持將賺取近6倍收益。
強敵環伺 盈利受挑戰
L Capital選擇落袋而安，可能與其自身資金需求相關。L Capital股東方LVMH集團第一季度銷售額同比下降15%，公司宣布2019年的股息削減20%。
雖說股東減持套現屬正常現象，但如此迫不及待的「出逃」似乎也另有隱情。畢竟，股神巴菲特有句名言：「如果你不願意擁有一隻股票十年，那就不要考慮擁有它十分鐘。」
強敵環伺下，盈利能力遭受考驗，或許是股東減持的原因之一。根據2020年一季報，2020年第一季度，丸美股份實現營業收入3.70億元，同比增加1.53%；歸母淨利潤1.19億元，同比下降1.14%，其主要受疫情影響，出現增收不增利情況。
丸美股份旗下有「丸美」「春紀」和「戀火」三大品牌，其中「丸美」主要以眼部護理為核心，聚焦抗衰老領域，定位中高端；「春紀」品牌定位大眾化護膚；「戀火」品牌則是一個彩妝品牌，定位為輕奢韓系彩妝。
丸美股份三大品牌呈現「一強兩弱」格局，憑藉著膾炙人口的廣告語——「彈彈彈，彈走魚尾紋」，讓「丸美」品牌一炮而紅，也讓「丸美」成為其營收主力。在2019年公司16.59億元總營收中，佔比92.17%。其中，眼部護理品類收入佔比30%。「春紀」、「戀火」在營收中佔比不足8%,且2019年受大眾市場競爭加劇及傳統營銷局限，春紀整體下滑。
目前，丸美股份正在面臨產品的平均售價下降。根據2020年第一季度經營數據，丸美股份將主要產品分為眼部類、護膚類、潔膚類三大類，平均售價分別變動了-22.27%、-11.62%、22.52%，而潔膚類產品在營收中僅佔13%。換言之，丸美股份87%營收的產品平均售價出現下降。
值得一提的是，丸美股份庫存大增，尤為明顯。2019年末，丸美股份庫存1.87億元，較2018年末的1.29億元，增長44.89%。截止2020年3月末，丸美股份仍有1.63億元庫存。
在僅有「丸美」品牌一枝獨秀的情況下，丸美股份意圖深耕中高端產品、以高毛利率面對化妝品市場激烈的競爭並不容易。丸美股份2020年第一季度毛利率65.51%，較2019年年末68.16%下降2.65個百分點。與對標企業珀萊雅（59.90%）、上海家化（61.32%）的毛利率相比，差距逐漸縮小，丸美股份高毛利率優勢也不再明顯。
根據國元研究公布的化妝品行業數據，2020年1月-6月，在淘系平臺（即阿里巴巴旗下電商平臺平臺、如淘寶、天貓等）化妝品類(美容護膚+彩妝)成交額合計為1154.06億元。其中，淘系平臺丸美店鋪銷售額合計為2.03億元，佔比僅為0.17%；珀萊雅店鋪銷售額合計為4.85億元，佔比0.42%。淘系平臺丸美店鋪銷售額在平臺上佔比較少，甚至低於對標企業珀萊雅店鋪銷售額。
《投資者網》通過天貓丸美旗艦店鋪信息發現，擁有571萬粉絲的天貓丸美旗艦店鋪，銷量前十的產品中，也僅有一款產品--丸美小棕瓶玻尿酸精華露達到2.3萬人付款，其餘產品付款人次均未過萬。丸美股份4月推出的新品小紅筆眼霜，在天貓丸美旗艦店鋪中合計僅2003人付款。
走高端產品路線的丸美股份，其產品在國內的售價較高。一直以來，「品牌單一」「價格虛高」的標籤常常伴隨左右。如今，化妝品品牌多如牛毛，國際化妝品以大品牌和知名度傾銷國內，網紅品牌借勢美妝爆款異軍突起，丸美股份急需講好一個新故事來勸服消費者為自己的高價買單，並找到新的盈利增長點，突出重圍。（思維財經出品）■