每經記者：吳凡 每經編輯：張海妮
7月22日，科創板將開市。
7月8日晚間，又有9家科創板公司的發行價陸續亮相。9家公司中，中國通號的發行價為5.85元/股，創造了目前為止科創板公司發行單價的最低紀錄；樂鑫科技的發行價則是9家公司中最高的，為62.6元/股；中微公司發行價為29.01元/股，但該價格對應的市盈率卻高達170.75倍。
超170倍的市盈率暫列已公布發行價的科創板公司之首。
實際上，科創板新股的估值水平高低一直是市場關注的焦點，從目前已確定發行價格的科創板公司來看，他們的估值水平並不低，不僅大幅超過主板IPO新股普遍23倍左右的市盈率，而且部分公司也高過不少同行業可比上市公司的估值水平。
「科創板發行價估值高，並不是單獨現象，A股整體估值都普遍比其他資本市場高得多，而科創板IPO估值高只是打破了以往新股23倍市盈率的潛規則，將上市後的連續漲停提前釋放。」香頌資本執行董事沈萌向記者表示。
兩種估值方法相結合
為何中微公司的市盈率這麼突出？
《每日經濟新聞》記者了解到，中微公司的靜態市盈率絕對值較高，一個重要的原因是，該公司前期融資太多，股本很大，所以每股收益比較低。另外根據證券時報e公司的報導，公司未來增長預期較好、市場認可度比較高，也是中微公司估值較高的原因。
「從市盈率絕對值和其他的行業公司對比來看，中微公司170倍市盈率確實高了，可能未來會面臨破發的風險。」一位投行人士向記者講，「但從半導體行業在二級市場的平均市盈率，包括詢價機構給中微公司的定價來看，（價格）是市場定出來的，這些優質公司受到市場的追捧，市場沒有覺得170倍市盈率高」。
需要注意的是，儘管中微公司具有較高的市盈率，但根據公司披露的公告，其市盈率（170.75倍）低於可比公司北方華創（407倍）、長川科技（189倍）與至純科技（181倍）；其市銷率（按照2018年經審計的每股主營收入計算為9.47倍）與可比公司北方華創（9.35倍）近似，低於可比公司長川科技（24.5倍）。
實際上，除了容百科技外，包括中微公司在內的8家公司2018年靜態市盈率均低於可比公司的平均值。
另外，在與行業市盈率和可比上市公司估值水平比較時，中微公司選取PE（市盈率）和PS（市銷率）進行比較。
西南證券此前發布的研報稱，考慮到中微公司尚處於高速成長期，具有相對輕資產、現金流可預測性不足、部分業務尚未實現規模效應等特點，因此相對於中微而言，傳統的PE估值方法有一定的局限性。對於高成長、高研發的中微而言，銷售收入的增長更能體現其成長能力與真實價值，因此選用PS法對中微進行相對估值。
此外，中微公司主承銷商海通證券出具的報告認為，高科技公司成長迅速，但如果尚未達到具備足夠經濟效應的銷售規模，傳統的PE估值方法具有局限性，而銷售收入的增長更能反映企業的真實價值，所以其採用PE（2019）為輔、PS（2019）為主測算中微公司市值空間。
「現在市場確實有一些躁動，有一些股票我們也覺得定價高了。」上述投行人士提到：「但監管沒有過多地幹預，而是交給了市場去博弈，我想，之後再多發幾隻股票，再多上幾批科創板企業，市場的定價水平會上去的，企業的估值也（會）回到真實的實際價格水平」。
另一位投行人士說：「我們首先要搞清楚怎麼去估值，不同的行業、企業不同的發展階段，我們應該用什麼方式去估值，我認為這個很重要。如果所有的企業都是按照PE去估值，那麼科創板的包容性，包括科創板設置那麼多的上市條件，那麼其實沒有太大意義的。財務指標在很大程度上是反映過去的，如果僅僅以過去的財務數據，機械地去估值，不能反映企業真正的價值，畢竟投資是投未來。未來的東西，要結合經濟環境、行業特點、企業核心競爭力。我不覺得PE100倍、200倍就是高，我們應該用相對合理的方式對其價格進行評估。」
超募是偽命題
值得注意的是，從按照發行價計算的募集資金與招股書披露的融資計劃看，此次9家確定發行價的科創板公司中，有多家公司預計會出現超募的現象。
《每日經濟新聞》記者統計發現，中國通號、中微公司、光峰科技、樂鑫科技、福光股份、新光光電及安集科技這7家公司，按發行價計算的預計募集資金金額均超過了招股書披露的擬募集資金。
還是以中微公司為例，公司披露的招股書（註冊稿）顯示，公司擬投入募集資金10億元，其中高端半導體設備擴產升級項目、技術研發中心建設升級項目擬分別投入募集資金4億元，剩餘2億元用於補充流動資金。
而此次中微公司確定發行價後的預計募集資金總額為15.5億元，扣除發行費用1.06億元（不含稅），預計募集資金淨額為14.46億元。
有業內人士分析，科創板運行前期企業出現超募的現象，其主要原因在於目前市場普遍對科創板熱情高漲，而科創板前期上市企業數量少，造成標的稀缺，而市場資金相對充裕。
對於科創板公司出現超募的情況，上述投行人士表示，註冊制之下超募是一個偽命題，因為一方面企業按照監管的要求需要發那麼多的股票，另一方面價格都是市場定的，企業不是專門衝著募資去的，是上市必須要釋放這麼多股票。
「監管應該給予企業募集資金更多的靈活性，但上市公司也不能拿這個錢去亂花，比如跨界併購、風險較大的投資性業務等，這些是不允許的，只能用於主業。」該投行人士稱。