市值僅400多億元，卻要花900多億元投資新項目，恆逸石化的錢哪裡來？
近日，恆逸石化股份有限公司(下稱「恆逸石化」)發布公告稱，下屬子公司恆逸實業(汶萊)有限公司(下稱「恆逸汶萊」)擬投資建設大摩拉島(PMB)石油化工項目二期工程(下稱「汶萊二期項目」)，預計投資136.54億美元(按照9月17日匯率計算，折合人民幣約924億元)。恆逸石化表示，汶萊煉化二期項目建成投產後，將新增「乙烯-丙烯-聚丙烯」產業鏈，有利於提升汶萊煉化一體化項目集約化、規模化和一體化水平。
據了解，汶萊二期項目主要包括「煉油、芳烴、乙烯、聚酯」四部分。項目建成落地後後，工廠年均新增營業收入可達110.45億美元，平均每年可新增淨利潤17.16億美元。同時，該項目的財務內部收益率18.67%，投資回收期7.25年。
截至記者發稿時，恆逸石化報收於11.74元/股，漲幅1.47%，最新總市值432億元。
一期項目已實現盈利
2018年恆逸石化在規劃汶萊項目之初，恆逸汶萊執行長陳連財曾表示，恆逸汶萊PMB項目總投資150億美元，分兩期實施，一期投資34.5億美元，二期投資近120億美元。項目建成投產後，恆逸將在汶萊PMB形成2200萬噸煉油化工一體化基地。
目前，上述項目運行已有一年多。其中，一期項目已於去年11月全面投產，投資總額為34.45億美元，可加工800萬噸原油，生產150萬噸對二甲苯(PX)、50萬噸苯、以及600萬噸的汽油、煤油、柴油等產品。
此前，曾有不少市場人士擔心恆逸石化的汶萊項目未來盈利情況可能不佳。但從今年上半年的業績情況來看，汶萊項目確實給公司帶來了一定的業績增長。據恆逸石化2019年年報顯示，上一年度公司實現營業收入796.21億元，同比下滑9.56%；實現歸母淨利潤32.01億元，同比增長70.97%。對於業績的大幅增長，恆逸石化表示，主要得益於汶萊PMB石油化工項目重點項目投產，且公司的主營產品競爭力繼續增強，產品毛利率持續保持良好水平。
此外，今年上半年，該公司實現營業收入394.14億元，同比下滑5.55%；實現淨利潤19.02億元，同比增長48.99%。其中，恆逸汶萊實現營業收入114.93億元，佔總營業收入的比重達29.16%；實現淨利潤5.64億元，佔總淨利潤的比重達29.65%。
一位期貨行業人士在接受《國際金融報》記者採訪時表示，無論是國內布局還是國際布局，PX產品盈利與否一方面與成本相關，另一方面則離不開市場供求關係變化。從這兩方面看，恆逸石化雖然享受了汶萊的稅費優惠政策，但影響其產品成本的因素還有許多，如建成項目設施的成本、原材料(原油來源)、國際匯率變化、運輸成本、負債壓力、當地政治風險等。反觀國內煉化企業近年來緊緊依附國家規劃的產業基地發展，享受了部分園區建設優惠項目，相對而言成本可控。
不過，也有業內人士表示擔憂。其稱，除非恆逸石化在汶萊能拿到廉價原油，原材料成本有優勢，產品利潤方面的優勢才能得到進一步保證。因為作為頭部民營石化企業，其它同行的類似項目早已布局並投產，且運輸成本不涉及海外運輸部分。所以，恆逸石化的二期項目投入多多少少會承壓。
高負債下錢從哪來？
此前，恆逸石化在接受本報記者採訪時曾否認過「汶萊二期項目將投資100億美元」，為何如今又宣布將投資136億美元用於汶萊二期的項目建設？如此大筆的投資額又從哪裡來？
恆逸石化表示，汶萊二期的投資資金主要來源於公司自有資金、銀行借款或其他融資方式。然而，財務數據顯示，截至6月末，恆逸石化帳面上貨幣資金106.88億元，總流動資產285.75億元，而未使用的銀行授信額度也僅剩274.23億元。這兩項累計不到560億元，與其136億美元的投資額相差甚遠。
值得一提的是，近年來因恆逸石化不斷加碼投資，導致公司資產負債率較高。截至今年上半年，其總負債已高達627.3億元，同比增長38.05%，且資產負債率高達67.26%。其中，短期借款達302.25億元，一年內到期的非流動負債達35.18億元。
此外，除汶萊項目外，自2018年開始，恆逸石化先後併購了嘉興逸鵬、太倉逸楓、海寧新材料等公司的全部股權或部分股權，累計斥資63.87億元。
此前，恆逸石化在接受《國際金融報》記者採訪時表示，「公司資產負債率總體仍處於同業平均水平以下，相關數據顯示，其他同業公司資產負債率保持在70%及80%以上。目前公司負債水平短期內處於臨界值，未來也可能逐步下降，且後續新增負債主要是子公司正常經營所需。」
恆逸石化進一步指出，未來公司將通過多種措施降低公司的有息負債規模，以有效管控公司整體的資產負債率，公司經營效益可以保障公司債券兌付情況。同時，公司也非常注重資本負債端的安全邊際，因目前在建產能需要導致現金流端需求增加，公司選擇多種融資方式，包括但不限於銀行授信、債券融資和股權融資等多種產品，以滿足公司擴張期的資金需求。隨著公司各個在建項目的陸續投產實現經營效益，公司將逐步降低負債水平，以達成長期穩定的可持續發展。