TD Ameritrade:不尋常的網際網路券商發展史

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Part 1 概覽：發展階段劃分及重要裡程碑

Part 2 發展階段及成長曆程

2.1  第一階段：1975-1997——在固定交易佣金制度取消的背景下設立、初步發展及上市

1975年時，美國證券交易委員會取消了固定交易佣金制度，開啟了允許浮動佣金制度的新時代，但是在當時主要的大型證券經紀公司的業務思維還沒有隨之而轉變，大家都沒有料想到會有任何一家公司真的開始提供折扣佣金交易服務。而Joe Ricketts及三個合伙人認為這是一個證券經紀行業全新的發展機遇，於是在布拉斯加州的奧馬哈設立了第一奧馬哈證券公司（First Omaha Securities, Inc.）開展證券經紀業務，也就是今天的TD Ameritrade前身。

1983年，又進一步設立德美利清算公司（Ameritrade Clearing, Inc.），專門向做市商和經紀商提供交易清算服務。

1988年，公司將下單交易系統引入了當時傳統的按鈕式電話中，從而能夠提供利用按鈕式電話進行自動交易的服務，為行業內首創。

1995年，公司進行了第一筆併購交易，收購了一家在線經紀商K. Aufhauser & Co。該在線經紀商在1994年時完成了歷史上第一筆通過網絡進行的經紀交易，通過對它的收購，TD Ameritrade頗有遠見地早早將業務板塊向線上進行了布局。

1997年，公司在美國納斯達克上市（NASDAQ: AMTD），募集資金約達3525萬美元。在IPO之後，公司開始將所擁有的各個經紀業務板塊都整合到了一個經紀商公司，也即Ameritrade, Inc.的旗下，從此開啟了更加彭勃發展的道路。

2.2  第二階段：1998-1999——藉助上市勢頭及網際網路發展浪潮不斷創新服務、產品及技術

1998到1999年期間，公司不斷提升網絡交易平臺的體驗和服務質量。公司開始提供利用網絡平臺進行期權產品下單交易的服務，同時推出了讓客戶以電子郵件進行網上交易確認的新形式，一方面極大程度地簡化了交易流程和環節，另一方面也很好地適應了當時網際網路時代興起的新潮流。

當然，創新並不僅僅止步於服務範圍和業務流程，更離不開技術層面的支持：在這一期間，公司研發並推出了Ameritrade Online Investor Index用於對各類網絡交易及投資行為進行分析；同時，公司設計的平臺SprintPCSSM Wireless Web成為了業內第一個實現能夠利用移動通訊設備進行交易的產品，幫助公司搶佔了移動網際網路時代的業務先機。這一系列的創新再一次使得公司走在了行業及時代的前列。

2.3  第三階段：世紀之交的網際網路泡沫破滅及之後十年——通過行業併購及業務創新進行整合

剛剛進入千禧年，Ameritrade又推動了一系列創新。公司首先發起了無紙化開戶行動，實現了整個開戶過程完全在線上進行而無需提交任何紙質文件的業內首創；2003年時，公司又領先於全行業向客戶做出了10秒內就能夠執行完成一筆交易的承諾。

當然，千禧年的交界也代表著網際網路泡沫的破滅，導致了在線網絡券商的供給過剩，受此影響Ameritrade也開始通過展開多項收購業務來進行整合，併購活躍度遠超過其他同行業玩家。首先，公司於2001年收購了一家網際網路折扣券商NationalDiscountBrokers，標誌著開啟了未來十年內以收購為導向的漫長整合期。2002年公司以13.63億美元的高價收購了Datek Online Holdings，從而一舉成為了具有最高日均交易量的經紀商。2006年，又以28.69億美元的價格從TD Bank Financial Group手中收購了TD Waterhouse USA，一家提供包括經紀服務、公募基金、退休計劃、現金管理、零售銀行、保險產品等眾多金融產品及服務的公司。這次合併使得Ameritrade最終成為了我們今天所熟知的TD Ameritrade，同時也標誌著公司的戰略重心由交易轉移到了資產管理和投資上。2009年，為了豐富所提供的服務，公司又收購了thinkorswim Group Inc.，該公司旗下的thinkorswim是當時成長最為迅速的經紀商之一。而更為重要的是TD Ameritrade通過此次併購獲得了thinkorswim所提供的優質投資者教育服務板塊，從而進一步完善了公司的業務版圖。

在這十年併購整合期內，公司當然也沒有停止過業務創新。例如2004年時公司推出了一個專門面向已註冊客戶的網站，該網站為客戶提供了包括移動止損等在內的新功能；同年公司還分別推出了QuoteScope和Amerivest，前者能夠為投資者以圖表等各種生動的形式展示市場情況，從而更好地幫助投資者理解技術分析的理念；後者則是當時行業內首次推出的網絡投顧，能夠基於客戶的風險偏好和投資目標給出資產組合的建議。2011年時公司又創新推出了Trade Architect，一個專門為中產階級投資者進行技術分析和基本面分析的網絡平臺。

十年的時間，通過上述一系列的行業內併購以及越來越注重投資體驗和增值服務的業務創新，公司成為了網際網路泡沫破滅之後仍然茁壯成長的老牌在線經紀商的傑出代表之一。

2.4  第四階段：線上經紀商整合趨勢仍在持續，科技賦能成為競爭角力點

2013年內開始，智慧型手機的普及推動公司業務向移動化發展，當年來自移動端的收入佔比首次超過公司總收入的10%；2015年TD Ameritrade Mobile Trader app開發了Apple Watch版本，也是移動化策略的延伸。

另一方面，隨著業務重心由經紀服務向投資平臺轉型，公司也在trading technology方面不斷投入。2016年新任CIO上任後，提高每年25%的科技投入。在與亞馬遜的合作案例中，公司通過Alexa向客戶播報最新的市場信息。而在2019年實行零佣金政策後，管理層亦宣布將在機器人領域推出更有吸引力的產品，將公司前沿科技能力和機器人產品的商品化資產配置能力結合。

線上經紀商行業的併購整合仍在持續。2017年9月，公司完成了歷史上交易規模最高的一筆收購，以43億美金的作價收購線上經紀商Scottrade Financial Services, Inc.。本次交易的主要目的是為了吸收Scottrade的客戶並結合公司自身先進的交易科技、豐富的產品種類為其提供更有吸引力的服務，此外併入Scottrade在美國超過500家的分支結構。2019年10月，在同行Charles Schwab Corp.宣布全面取消股票交易經紀費用後，公司亦跟隨宣布這一政策。在長期面臨線上經紀商費率折扣的激烈競爭後的，這一舉措無疑表達了公司徹底放棄以經紀收入作為主要盈利來源的決心，這一趨勢在長期來看對於整個網際網路券商行業都是相對中性的，儘管消息公布後隨之而來的是公司股價的進一步滑落。另一方面，管理層對零佣金的改革帶來的影響則是樂觀而積極的，高盛亦調增了對其2020Q1的盈利預期，背後的支撐邏輯是零佣金刺激了更活躍的交易以及從邊際玩家手中奪回了更多份額，依靠投資業務即可獲得更多補償。2019年11月，傳聞Charles Schwab Corp.和公司即將合併，交易將於2020年中完成，但當前並未看實質性進展和來自公司方的聲明。

二十一世紀的第二個十年裡，線上經紀商行業依靠低佣金打價格戰逐漸成為歷史，隨之而來的是此起彼伏的併購整合。在這個過程中，我們看到的是積極擁抱科技賦能的公司成為了拋出橄欖枝的一方，積極打造能夠優化用戶體驗、提高投資效率的科技能力構築這一輪競爭中的壁壘。未來，科技公司對行業的挑戰不可忽視，整合兼併以追求規模經濟亦是競爭的主線。

Part 3 附錄：TD Ameritrade歷次併購交易情況

數據來源：Capital IQ

（文/清華大學五道口金融學院2019級碩士生 和志毅 李鈺萱 任益聰 五野井理穗 張星榕）

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