本文要點：
· 為什麼有人說華誼兄弟是下一個賈躍亭？
· 這幾年華誼兄弟有哪些巨大的變化？
作者 | 深先生
塞繆爾·戈德溫是米高梅的聯合創始人，好萊塢電影大亨。他在1956年買下了畢卡索於1948年創作的油畫《盤髮髻女子坐像》，畫作的原型是和畢卡索有過痴纏、發瘋、自殺的故事的弗朗西絲·吉洛特女士，她也是唯一主動拋棄畢卡索的女人。
盤髮髻女子坐像
2015年的5月5日，王中軍在紐約蘇富比拍賣會上以2990萬美元（約1.85億人民幣）從戈德溫家族手中拍下了這幅名畫。他在此後的採訪中說：「一開始我就愛上了這幅畫，然後我愛上了它背後的故事。戈德溫家族是電影界的傳奇。在這幅作品中我不僅能夠欣賞到畫家巴勃羅·畢卡索的天賦，也能夠看到塞繆爾·戈德溫老先生的創見。」
但事實上，2010年11月，塞繆爾·戈德溫參與創辦的米高梅正式申請破產。
這不是王中軍的第一幅收藏，王中軍先後以6176萬美元（3.77億人民幣）拍下梵谷的靜物油畫《雛菊與罌粟花》，以2.07億元競得曾鞏《局事帖》——曾鞏「124字」的墨跡為他62歲那年寫給同鄉故人的一封信，距今已有936年，也是曾鞏唯一傳世墨跡。
雛菊與罌粟花
王中軍說：「由於從公司領取的薪水只有幾十萬元，在2013年8月、11月中進行了三次減持，累計1500萬股，套現5億元，減持原因是主要為孩子工作、個人理財、投資新項目等，投資的新項目後期將會再注入上市公司。」
王中軍還收藏了大量國內畫家的畫作，他曾介紹說：「到目前為止，我收藏楊飛雲的油畫最多，有十多幅；艾軒的也有十來幅；王沂東的有五六幅。」
局事帖
但也就在王中軍買下《盤髮髻女子坐像》之後，華誼兄弟開始出現危機，2015年之後，華誼兄弟再難回到800億的市值高位，下跌至今日不足200億人民幣。
「心理利空」
6月6日，華誼兄弟一如往常地發布股權質押公告，王中軍所持有的公司股份累計質押股份，佔截至2018年3月31日華誼兄弟總股本的19.86%，王中磊所持有的華誼股份累計質押，佔總股本的5.15%。此前，王中軍、王中磊兄弟二人共持有華誼兄弟26.89%的股份，此番質押完成後，二人分別只留有2.21%，1.04%。
之後，大量媒體突然跟瘋狗一樣開始報導王中軍、王中磊可能是要套現跑路，甚至說他們是下一個賈躍亭。
這樣的股權質押其實很常見，上市公司及其大股東將所持有的股票質押融資，在資本市場屬於常規操作。通過反覆的股權質押，最直接的好處就是換取帳面上充沛的現金流。加上影視公司通常回款周期很長，資金鍊繃的很緊，傳媒板塊整體的股權質押比例都還是比較高的，平均大概都在70%左右。
而王中軍、王中磊的質押比例實際常年維持在80%以上的水平。自2011年首次質押開始，兩人的質押逐漸頻繁。2011年、2012年各發質押、解押通告1次，2013年發通告5次，2014年有8次，2015年有11次，2016年有7次，2017年有11次，2018年有6次。其中，僅2013年，王中磊就分兩次將其持有的華誼股票進行質押融資，比例達到所持股票的84%；王中軍的股票質押比例也達到82%。
這本來是一個常見的動作。6月11日中午，華誼兄弟正式回應股權質押一事，「股權質押不是拋售股份，更不代表不看好華誼未來，也不會影響華誼兄弟的正常經營」，據回應表述，這些股權質押的資金用途主要是用於項目投資及股權投資。
但在範冰冰事件發酵的周期裡，在仇富輿論之下，華誼兄弟，你必須是惡人。群眾對於富人，尤其是來錢快的富人相當義憤填膺。「別讓王中軍跑了」這樣的論調甚囂塵上。而當這樣的輿論情緒在二級市場上蔓延，「心理利空」讓華誼兄弟的市值「冤枉」地迎來挑戰。
還是2015年，王中軍的質押水平從7.26%陡增到17.15%，伴隨著質押，是華誼兄弟後來備受詬病的兩個動作：
· 2015年10月，華誼兄弟以7.56億元收購李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫6位明星持有的浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司70%的股權。其實，東陽浩瀚成立於2015年10月21日，完全是「空殼公司」，成立才一天，卻給了10.8億元的估值。
· 2015年11月又宣布收購以馮小剛為主要股東的浙江東陽美拉傳媒有限公司70%的股權，交易對價10.5億元。東陽美拉則是2015年9月份才成立的，被給予了15億的估值，但淨資產卻是-0.55萬元。
這兩筆交易開啟了影視圈資本化的大幕，華誼兄弟高價收購明星殼公司引發市場嚴重不滿。
華誼兄弟正在變成一家「投資公司」
東陽浩瀚與東陽美拉僅僅是華誼兄弟「投資併購」的開始。
根據華誼兄弟資產負債表，其資產規模的增長遠快於銷售收入的增長，資產周轉率從2008年的0.74次下降到2016年的0.18次，種種數據顯示，華誼的增長驅動力來自不斷的投資併購。
以2016年為例，華誼兄弟當年年度利潤為8.08億。其中華誼兄弟當年共減持掌趣科技股票套現12.76億，確認「投資收益」7.45億元，相當於2016年華誼淨利潤的92.2%。而截至2017年報告期內，華誼控股公司和參股公司達到了110家，這一數字在2009年、2015年和2016年分別為1家、45家和58家。
華誼兄弟不是投資公司是什麼？這一次的質押，融得資金也會主要用於項目投資及股權投資。
實際上，影視行業單純依靠影視製作作為上市公司單一主營業務並不是長久之計，華誼兄弟2014年提出了「去電影單一化」的思路，謀求多元化。
目前，華誼兄弟的多元化業務布局主要分成四個板塊：
第一，影視娛樂板塊：包括電影的製作、發行及衍生業務；電視劇的製作、發行及衍生業務；藝人經紀及相關服務業務；影院投資、管理、運營等業務；電影票在線業務及數字放映設備銷售業務等。
第二，品牌授權與實景娛樂板塊：這一部分主要是影視文旅實景項目。
第三，網際網路娛樂板塊：主要包括新媒體、網際網路遊戲、粉絲經濟、VR技術及其娛樂應用等網際網路相關產品。
第四，產業投資及產業相關的股權投資：這一部分華誼兄弟的定義是「投資培育優秀企業，完善華誼兄弟主營業務矩陣，不斷尋找新的業績增長點，平滑主營業務業績波動風險」。
華誼兄弟在2017年財報中列舉了起對外投資的14家公司：美拉美影視、點睛動畫、華誼兄弟影院管理公司、華誼體育、華誼樂恆、華誼長沙電影文化城、華影天下、星河互動、趙氏兄弟影業、合肥活力天行電影城、聚星文化、湖畔楊柳、華誼兄弟歡顏廣告、華資影視。
但華誼真正厲害的還是「地產投資」。華誼兄弟實景娛樂項目總投資已經超過500億元，全國各地可查的土地儲備近14000畝，這個數字放在房企裡，毋庸置疑就是家百強地產公司。而華誼兄弟收購了華遠地產旗下的華遠嘉利的全部股權及債權，有了這個殼，就可以在市場上獨立拿地了。
「只要拖，土地就增值，一切問題都可以掩蓋。」地產界kol盧俊說：「所以你會發現，大概這五年，一直有華誼兄弟拿地合作的消息，但是能夠拿出來的項目卻乏善可陳。」
除此之前，華誼兄弟還涉足了金融領域。成立於2017年10月的中融天企（天津）融資租賃有限公司，註冊資本達到5000萬美元，王中軍擔任其法定代表人。這家公司以融資租賃、向國內外購買租賃財產；租賃財產的殘值處理及維修等為經營範圍。
而王中軍、王中磊的個人投資也是相當兇猛。
以2012年7月成立的北京多慕斯餐飲管理有限公司為例，據某招聘網站顯示，的餐廳名為Domus Restaurant，是一家西餐會所，位於北京南池子大街的一家四合院內，緊鄰故宮。這家公司註冊資金共100萬人民幣，全部由王氏兄弟認繳，出資比例分別為77.5%、22.5%，王中軍為公司大股東，也擔任公司法人。而王中磊還曾投資了餐飲品牌「叫個鴨子」和成都熟食O2O品牌「老枝花滷」。
兄弟二人還擁有一家馬術俱樂部——北京格林兄弟馬術俱樂部有限公司，這家公司註冊於2000年7月，註冊資本為2500萬元，王中軍是其法人，並擔任董事長，王中磊擔任公司監事。如今，這家公司已經更名為「北京兄弟聯合投資有限公司」，王中軍以75%的出資比例成為公司大股東，王中磊出資比例為15%。
更不用說王中軍的高價值「藝術藏品」了。
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