觀點概述：
宏觀面，疫情仍然是市場運行的主線，疫苗是控制疫情的鑰匙，苗利好給市場帶來的熱情，暫時退潮，各國疫苗逐步開始推廣接種，預計接下來市場關注的重心逐漸轉向疫苗推進速度，疫情控制效果，如果隨著疫苗的接種，疫情得以有效控制，那麼海外快速恢復預期信心加強，銅價將得到良好支撐；如果疫苗推進速度緩慢，效果不佳，疫情仍未得到良好控制，將對市場形成階段衝擊，但大方向肯定是向好的。政策方面，疫情當前依舊嚴峻，維持刺激仍具有一定必要性，歐洲央行刺激加碼，美國紓困協議取得進展，海外貨幣保持寬鬆，財政刺激加強。
供給方面，10月智利、秘魯礦山產量同比提升，但礦山潛在幹擾仍在，同時一些礦山因為品位下降造成產量下滑，整體來看精礦偏緊延續，TC低位維持。廢舊料方面，海外大範圍的疫情導致廢舊回收資源降低，整體廢銅資源量提升仍需時日，但銅價的大幅上揚，使得廢銅資源有所增加。
需求方面，國內需求表現良好，且有良好預期，國常會明確指出，支撐汽車、綠色家電等消費。11月國內汽車銷售繼續向好，汽車、新能源汽車、光伏等表現良好，且十四五規劃仍有較大提升空間，家電出口繼續回升，貨櫃訂單火爆。全球製造業需求正逐步恢復，歐洲新能源汽車銷售高速增長，美國地產數據良好，行業補庫需求旺盛，疫苗消息的刺激下海外需求快速恢復預期加強。
綜上，歐美維持寬鬆貨幣政策，歐洲有所加強，美財政刺激有所進展，精礦供應依舊偏緊，國內需求表現良好，還有疫苗推廣疫情控制後的海外恢復預期；維持銅價震蕩上行判斷，回調仍是補多時機。
策略建議：
趨勢：多單持有或逢低做多；?
跨期：觀望；
跨市：觀望；
風險提示：
終端消費不及預期；
宏觀風險；
一
供給端：
10月智利、秘魯礦山產量同比提升，但礦山潛在幹擾仍在，同時一些礦山因為品位下降造成產量下滑，整體來看精礦偏緊延續，TC低位維持。
1、?礦端及廢銅：
1）、疫情對礦端及需求端影響逐漸弱化，精礦供給依舊偏緊TC維持低位
2）、10月智利、秘魯銅產量均實現同比提升，Centinela礦山潛在罷工幹擾仍存，品位下降等問題導致部分礦山產量下滑?
智利10月銅產量同比增長3.5%至15.99萬噸。今年迄今為止，銅產量增長了2.9%。2020年10月，智利COLLAHUASI礦山銅產量下降17%，至42200噸，2020年累計增長18.7%；智利的ESCONDIDA礦山銅產量在10月份下降7.6%，至99900噸，比2020年累計增長1.3%；秘魯能源與礦業部在12月8日的聲明中稱，11月銅產量同比增長了1.4％至207034噸。
智利工會領袖周三表示，安託法加斯塔礦業Antofagasta旗下智利Centinela銅礦已經與一家工會達成薪資協議，與另一家工會的談判仍在進行；工會主席告訴記者，多數成員投票支持這份新的為期36個月的合同。但另一家工會繼續在與安託法加斯塔交涉，為其成員罷工留下了可能性。智利Centinela銅礦2019年銅產量為27.66萬噸。
3）、10月進口廢銅6.71萬噸，1-10月廢銅進口同比下滑37%?
2、冶煉端：全球精煉影響較小，1-8月全球精煉銅產量累計同比增加1.46%，中國11月精煉銅產量83.17萬噸，同比繼續提升
3、進口：3-11月未鍛造的銅及銅材累計進口532.8萬噸，累計同比增加45%,前期進口窗口關閉，11月未鍛造銅及銅材進口環比繼續回落
二
銅材加工與終端消費
國內方面，從11月銅材加工環節來看，銅管、板帶箔、黃銅棒開工同比均有不同程度提升，從終端消費來看，表現持續良好的領域是汽車，集成電路，新能源汽車表現異常強勁，基建有所回升，地產竣工出現好轉。家電方面，國內竣工回升及海外訂單較好，預計家電需求能夠韌性維持。?
海外情況看，新冠疫苗在逐步推廣，歐洲央行刺激再度加碼，需求恢復預期提升，歐洲新能源汽車同比大幅增加，，美國新屋開工數據持續強勁，需求整體在修復，且預期良好。?
綜合來看，國內需求仍可強勁維持，海外需求預期回升預期明顯提升。
1、銅下遊消費結構
2、銅材10月產量176.8萬噸,同比增加2.9%，10月開工率72.75%，預計11月開工環比回升
3、11月銅管開工明顯提升
4、板帶箔開工率明顯高於近年同期水平，黃銅棒開工較去年略有提升
5、1-10月電源基本建設投資累計同比上升51.6%，風電投資依舊亮眼，同比增速略有回落，電線電纜企業整體開工率環比回落，同比略高於去年同期
6、基建與房地產：10月地產竣工同比提升5.9%，基建投資回升加快
10月新開工同比+3.5%；同期竣工同比+5.9%。在三道紅線壓力和市場銷售韌性較強的背景下，房企通過搶開工、促回款努力改善資產負債表的意願充沛。竣工的改善預示著地產後端消費將有所提升。
1-10月份，國內基礎設施投資同比增長0.7%，比1-9月份加快0.5個百分點。另有機構估算，10月單月基礎設施投資同比增長達到7%，比前值提高2.2個百分點，基建投資回升在加快。
7、10月汽車產量255.2萬輛，同比增速11.20%?
8、空調：12月空調排產保持強勁，空調出口持續表現良好
9、集成電路產量表現依舊強勁
10、美國私人住宅營建許可及新屋開工強勁延續，海外汽車仍在恢復之中
三
庫存與月差：
1、全球銅顯性總庫存（包括保稅區）：當前全球顯性總庫存75.85萬噸，庫存有所回落?
2、進口窗口間或打開，保稅庫存略降，交易所庫存延續回落
3、本周現貨升水小幅回落，期貨月差小幅contango結構
4、LME銅庫存階段緩慢回落，LME（0-3）維持小幅contango
四
銅與原油及美元指數
1、?銅與美元指數：
美元作為LME銅的定價貨幣，美元指數的變動對銅的價格有明顯影響，長期以來，銅與美元指數存在較明顯的反向相關關係。
中長期來看，美元寬鬆環境維持，且貨幣效果仍未完全釋放，美元仍然具有走弱基礎，對銅價形成一定支撐。
2、銅與原油：疫苗逐步推廣、歐洲央行刺激加碼，油價亦有起色
五
CFTC淨多持倉高位持續
六
技術走勢：震蕩偏強
七
結論
宏觀面，疫情仍然是市場運行的主線，疫苗是控制疫情的鑰匙，苗利好給市場帶來的熱情，暫時退潮，各國疫苗逐步開始推廣接種，預計接下來市場關注的重心逐漸轉向疫苗推進速度，疫情控制效果，如果隨著疫苗的接種，疫情得以有效控制，那麼海外快速恢復預期信心加強，銅價將得到良好支撐；如果疫苗推進速度緩慢，效果不佳，疫情仍未得到良好控制，將對市場形成階段衝擊，但大方向肯定是向好的。政策方面，疫情當前依舊嚴峻，維持刺激仍具有一定必要性，歐洲央行刺激加碼，美國紓困協議取得進展，海外貨幣保持寬鬆，財政刺激加強。
供給方面，10月智利、秘魯礦山產量同比提升，但礦山潛在幹擾仍在，同時一些礦山因為品位下降造成產量下滑，整體來看精礦偏緊延續，TC低位維持。廢舊料方面，海外大範圍的疫情導致廢舊回收資源降低，整體廢銅資源量提升仍需時日，但銅價的大幅上揚，使得廢銅資源有所增加。
需求方面，國內需求表現良好，且有良好預期，國常會明確指出，支撐汽車、綠色家電等消費。11月國內汽車銷售繼續向好，汽車、新能源汽車、光伏等表現良好，且十四五規劃仍有較大提升空間，家電出口繼續回升，貨櫃訂單火爆。全球製造業需求正逐步恢復，歐洲新能源汽車銷售高速增長，美國地產數據良好，行業補庫需求旺盛，疫苗消息的刺激下海外需求快速恢復預期加強。
綜上，歐美維持寬鬆貨幣政策，歐洲有所加強，美財政刺激有所進展，精礦供應依舊偏緊，國內需求表現良好，還有疫苗推廣疫情控制後的海外恢復預期；依然看好對銅價上漲，回調仍是補多時機。
（責任編輯：陳狀 ）