來源：e公司
網紅酸菜魚「太二」母公司九毛九國際（09922.HK）1月15日登陸港股，上市首日高開43.94%報9.5港元，總市值一度達到127億港元。該股IPO價格為6.6港元，認購倍數達637.82倍。
據招股書披露，九毛九國際定位為「以連鎖經營為核心的中式快餐集團」，目前旗下有「九毛九」、「太二酸菜魚」、「2顆雞蛋煎餅」、「慫」、「那未大叔是大廚」5大品牌。這其中九毛九和太二是當之無愧的主力品牌，二者收入在總收入佔比達到98%以上。
根據九毛九國際的招股信息，公司本次赴港上市的承銷商和保薦人均為招銀國際，後者曾幫助海底撈(06862.HK)完成上市。海底撈作為中式餐飲龍頭，2018年9月登陸港股至今，相比發行價累計漲幅已達125%。面對海底撈在港上市掀起的翻倍行情，九毛九國際能否成就「下一個海底撈」？
創業源自麵館
作為一家成立於1995年的企業，九毛九的成長卻始於2015年。2015年，九毛九建立了「太二」酸菜魚品牌，開始走上多品牌餐飲的道路。
1995年，一名來自山西的大學生下海到海南，因一次偶然的機會盤下了一間小麵館，叫山西面王。這間小小的麵館僅57平方，且只能塞下6張桌子，連同他太太在內，一共6名員工。
這個大學生叫管毅宏，便是九毛九的創始人兼董事長。此後，這家小店改名為「九毛九」：定位做老百姓的生意，定價謹慎、克制，不追求暴利。
2005年，在海南、廣州先後各開出3家分店，並最終確定在廣州設立總部，以此為大本營。2011年開始，九毛九進入高速擴張期，門店增長率超100%，2012年後每年開店40多家，2015年其開店範圍已到達143家。
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急速擴張並沒有帶來業績暴漲，卻是運營成本的大幅上升。九毛九的門店租金費用一度佔營收比例超10%，使得淨利潤從2014年的4339萬元降到2015年的3113萬元，且槓桿率一度拉響警報，資產負債率一度高達89.5%。
面對這樣的市場環境，九毛九國際的選擇是：再做一個品牌。2015年下半年，九毛九國際培育出了扭轉頹勢的關鍵「法寶」：太二酸菜魚。
短短3年時間，太二酸菜魚的門店數量從4家發展到121家，且太二酸菜魚為九毛九國際的淨利潤增長貢獻巨大。2019年上半年，太二酸菜魚的經營利潤超1.25億元，首次超過以麵食為主的九毛九國際品牌。
值得注意的是，太二酸菜魚有一項奇葩的條款：超過4人不接待，不拼桌不加位。
九毛九國際國際經營287間餐廳以及管理41間加盟餐廳，覆蓋內地39個城市，遍及15個省份與4個直轄市。根據弗若斯特沙利文，按去年收入計算，兩大品牌九毛九國際和太二分別在內地所有中國西北菜餐廳中及所有中國酸菜魚餐廳中排名第二及第一。
業績方面，招股書顯示，2016年到2018年，九毛九國際總收入分別為11.64億元、14.69億元及18.93億元，複合年增長率為27.5%，同期淨利潤的複合年增長率為20%。2019年前六個月的收入為12.37億元，同比增長41.5%。同期淨利潤1.02億元，同比增長80.95%，業績成長性突出。
餐飲賽道競爭激烈
九毛九國際目前的五大品牌中，營收高度依賴「九毛九」和「太二」，近三年兩大品牌合計為九毛九國際貢獻營收超98%。
去年上半年，太二酸菜魚的翻座率高過海底撈，實現營收5.38億元，佔九毛九國際收入的比重已達43.5%。無論是九毛九還是太二酸菜魚，其主要市場都還是在華南地區。其中，僅廣東地區就為九毛九國際貢獻了七成左右的收入。
值得注意的是，九毛九國際的這兩大明星業務的護城河卻並不寬。據招股書介紹，「九毛九」、「太二酸菜魚」分別是西北菜份額佔比第二、酸菜魚份額佔比第一的品牌，但在中國餐飲行業中，西北菜、酸菜魚都是較窄的賽道。
弗若斯特沙利文的數據，「九毛九」距第一名西貝莜麵村存在明顯差距：2018年「九毛九」的市場份額佔比不足1%，總營收為13億元，僅為西貝莜麵村營收的24%。
另一核心業務「太二酸菜魚」方面，據弗若斯特沙利文數據統計，餐廳收入方面，2018年中國酸菜魚市場前三甲分別為太二、嚴廚以及九鍋一堂，對應市場份額分別為4.4%、3.9%及3.0%。儘管太二在酸菜魚市場佔比最高，但並未與第二名「嚴廚酸菜魚」和第三名「九鍋一堂」拉開差距：2018年的營收額度僅小幅領先。
因此，九毛九國際此次IPO募資的一個最主要用途便是，擴大店鋪數量。九毛九國際此次IPO發售3.334億股，每手1000股，淨籌資金20.756億港元。九毛九國際預計，自2019年至2021年期間，將新開設約370間自營餐廳，其中約240間太二酸菜魚餐廳、約54間九毛九餐廳、76間其他品牌餐廳等。
招商證券統計，2019年到2020年，海內外餐飲龍頭平均估值分別在31倍和26倍，國內餐飲行業仍處於發展階段，居民外出就餐相比海外仍有較大提升空間，連鎖化率和行業集中度提升催生大公司，九毛九擁有太二和九毛九兩大餐飲品牌，高度標準化模式有助公司快速擴張，未來將進一步拓展細分市場，有望受益餐飲連鎖化紅利。
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