【研究報告內容摘要】
公司極度專注於主業，深耕鋁合金壓鑄件22年。20年通過併購國際鋁合金巨頭法國百鍊集團，一舉成為中國汽車鋁合金零部件龍頭。近年來，公司在新能源汽車鋁合金壓鑄件(電機殼、電池盒託盤)和鋁合金車身結構件領域取得了突破性的進展，為特斯拉、蔚來、奔馳、小鵬、廣汽AION供應鋁合金車身結構件，為大眾MEB車型供應電機殼，為奔馳供應電池盒託盤。
鋁合金車身結構件受益於電動車放量，帶來顯著利潤彈性。目前公司鋁合金車身結構件已經拿到了蔚來(ES8/ES6/EC6)、特斯拉(modelS/X)、小鵬(P7)、廣汽(AIONV)、理想one、奔馳(C、E以及GLC)等客戶的大量訂單，這些訂單將為公司帶來顯著的利潤彈性。其中蔚來汽車帶來彈性最大，蔚來目前三款量產車型ES8、ES6、EC6均採用全鋁車身，ES8/ES6/EC6車身鋁合金結構件基本都由文燦提供。根據單車配套價值量和估算的車型銷量推算，假設2020年蔚來銷量4-4.5萬輛，則2020年文燦來自蔚來的收入為1.8-2億元(第二大客戶)；假設2021年蔚來銷量10萬輛，則2021年文燦來自蔚來的收入預計為4.5億元(第一大客戶)。
鋁合金車身結構件一般為複雜薄壁零件，是製造難度較高的輕量化零部件之一。由於鋁合金車身結構件一般都是複雜薄壁零件，且需要具有高強度、很好的延展性和較高的可塑性，保證它們在碰撞時有很好的安全性。在滿足性能要求的前提下，鋁合金車身結構件要做到壁厚儘可能的薄，必須使用真空高壓壓鑄，是技術難度最高的輕量化零部件之一。真空高壓鑄造模具是生產高性能鋁合金車身結構件的關鍵因素，長期以來只有歐洲少數幾個公司可以生產。文燦是國內少數具備自主研發和製造這種高難度的真空壓鑄模具的企業。
目前鋁合金車身結構件目前行業滲透率只有約2%，主要還是在28W以上的車型上應用，滲透率提升空間很大。改用輕合金薄壁大型壓鑄結構件來替代之前鋼製的眾多的鋁合金車身結構件，不僅實現了輕量化(可提升電動車續航裡程和降低燃油車油耗)，而且減少成型和連接環節，縮短生產周期，達到成型尺寸近淨化，減少機加工序，節約成本，滿足節能環保要求。
文燦股份是國內大規模量產鋁合金車身結構件的領先企業。由於國內企業在真空高壓鑄造技術方面的儲備不足，只有極少數企業具備採用真空高壓鑄造工藝生產鋁合金車身結構件，而文燦股份是國內最早研究及使用真空高壓鑄造工藝生產鋁合金的企業，是國內大規模量產鋁合金車身結構件的領先企業，產品基本覆蓋全部鋁合金車身結構件。公司在鋁合金車身結構件上具有先發優勢，擁有非常豐富的量產經驗，在這些項目的基礎之上不斷迭代技術。公司的真空高壓鑄造技術已經達到國際先進水平，領先國內企業4-5年，拓普和宜安科技鋁合金車身結構件品類較少、規模較小，拓普鋁壓鑄主要還是底盤，宜安科技的車身鋁合金結構件主要是車門內框，國內其餘鋁合金壓鑄企業產品都集中在底盤件、殼體件上。國外對手主要是卡斯瑪(麥格納斯太爾子公司)、皮爾博格、喬治費歇爾等巨頭。
除了鋁合金車身結構件外，公司還為電動車生產電機殼體和動力電池盒託盤，這為公司在電動車領域打開了更加廣闊的空間。公司是大眾MEB電機殼供應商，公司全資子公司天津雄邦2018年就已取得大眾MEB電機殼體的項目定點，全生命周期70萬套的訂單，單價約200多元。2020年底大眾MEB國產首發車型一汽大眾ID.4CROZZ和上汽大眾ID.4X上市，2021年將為公司貢獻全新收入增量。公司除了給奔馳直供鋁合金車身結構件之外，也是奔馳電動車電池盒的二級供應商，給敏實供電池盒託盤，然後敏實來做電池殼總成，供給奔馳，奔馳電池盒託盤單價600多元，該項目2021年量產，也將為公司貢獻全新收入增量。
併購法國重力壓鑄巨頭百鍊集團，協同效應明顯。百鍊在汽車制動系統精密鋁合金鑄件領域居於世界領導地位，綜合市場佔有率約為30%以上。收購百鍊使文燦在高壓鑄造工藝之外上獲得重力鑄造工藝，形成較完整的鑄造工藝鏈。收購百鍊能夠幫助文燦獲得百鍊的海外客戶渠道，進軍國際市場。文燦可以藉助百鍊全球化生產基地進行海外市場擴張。
盈利預測：保守預計公司2020-2022年收入依次為25.35億元、45.93億元、55.61億元，對應同比增速依次為64.8%、81.2%、21.1%；歸母淨利潤依次為1.03億元、3.46億元、5.80億元，對應同比增速45.2%、235.7%、67.4%，公司當前市值69億元，對應PE67.3、20.1、12.0倍，首次覆蓋，給予「強烈推薦」評級。
風險提示：鋁合金車身結構件放量不及預期、核心客戶訂單份額下降、鋁合金車身結構件毛利率下降、整合百鍊不及預期。
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