來源：21世紀經濟報導
3月18日，三友醫療（688085.SH）發布《首次公開發行股票並在科創板上市招股意向書》，宣布將於科創板上市，擬發行股票5133萬股，發行價為20.96元，發行市盈率為48.96倍。
公司成立於2005年，主營業務是醫用骨科植入耗材的研發、生產與銷售，主要產品為救助類、創傷類植入耗材，其中脊柱類產品營收佔比超過90%，是主要盈利來源，類屬專業設備製造業。
財報顯示，三友醫療2019年營業收入3.54億元人民幣，同比增長59.46%，淨利潤9781萬元人民幣，同比增長57.43%。
至今公司已走完公開發行流程，3月26日投資者便可網上申購。這隻新股成色如何？南財AI新聞實驗室新股排查課題組為大家扒一扒。
產品結構單一，高值耗材帶量採購全國推廣或將重挫公司業績
三友醫療在3月18日發布的首次公開發行股票意向書中一共提示了22個風險。
南財AI新聞實驗室整理發現，排除一些常規性風險外，其中有三大風險跟公司的經營關聯度非常高，分別是政策變動風險、產品結構單一風險、應收帳款和存貨快速增加的風險。
首先是政策變動風險，在招股說明書中提示，2019年7月，國務院辦公廳發布《關於印發治理高值醫用耗材改革方案的通知》，要求：「完善分類集中採購辦法。對於臨床用量較大、採購金額較高、臨床使用較成熟、多家企業生產的高值醫用耗材，按類別探索集中採購，鼓勵醫療機構聯合開展帶量談判採購，積極探索跨省聯盟採購」。
這對業務單一的三友醫療來說，帶量採購政策影響體現在兩個方面：一方面「現階段帶量集採模式為產品價格競標制」，產品報價過程中無法獲知競爭對手的競價信息，存在產品落標的風險，如若招標失敗，該期間公司的市場份額、營業收入、淨利潤都會明顯降低。另一方面，「從目前的已實施的高值耗材帶量採購情況來看，中標產品價格較原售價均出現較大幅度的下降，即使公司產品實現中標，亦存在銷量提升無法彌補售價下降影響，進而導致公司利潤水平降低的風險。」
在招股書中，公司用安徽省脊柱國產品類帶量採購試點平均降價55.9%作為模擬參數，計算得出的結論是，公司現有產品均價為2,370.12元/件,帶量採購下平均售價將降到1045.22元/件，扣除服務費影響後平均淨價降到760.27元/件，下降的幅度非常大。
其次是產品結構單一風險，公司提示「報告期內各期，公司收入和利潤始終最主要來源於脊柱類植入耗材，創傷類產品對公司業績影響較小，脊柱類產品主營業務收入和毛利佔比均超過90%，創傷類產品的主營業務收入及毛利佔比均低於10%。」
公司在招股意向書中也提示上述問題「未來若脊柱類植入耗材市場出現重大不利變化或者出現替代性產品導致市場對發行人的前述脊柱類產品的需求大幅減少，而公司無法按預期完成脊柱類、創傷類新產品研發工作，或實現創傷類產品的市場開拓，進而導致公司原有主要品種收入下降，創傷類產品銷售收入始終處於較低水平，庫存商品出現滯銷進而需要計提跌價準備，將會對公司的盈利能力造成不利影響。」
第三是財務風險，應收帳款逐年增長、存貨餘額處在較高水平。招股書中提到「報告期各期末，公司應收帳款餘額分別為 5,079.64 萬元、10,854.82 萬元及
17,667.89 萬元」，「兩票制」下公司的客戶為終端醫院或其配送商，回款周期較長。隨著未來公司營業收入的增長，應收帳款餘額與佔比均可能進一步提升。為此，公司提示「如公司客戶經營情況發生重大不利變化，出現支付困難的情況，公司可能面臨應收帳款不能及時收回的風險，從而對公司未來業績造成不利影響。」
另外，該公司的存貨餘額也處在較高水平，招股書中披露「報告期各期末，公司存貨主要由庫存商品、原材料、在產品、委託代銷商品等構成，公司存貨帳面價值分別為 4,493.52 萬元、4,317.90 萬元及 6,818.10 萬元」，隨著公司規模的擴增，存貨餘額還可能進一步增大，過多的庫存會影響公司資金的周轉以及活動現金流。該公司還提示「報告期各期末，公司長庫齡存貨的佔比相對較高，公司部分創傷類存貨存在一定程度滯銷的情況，若未來公司的產品銷售去化速度下降，公司存在產品滯銷情況進一步加劇，進而影響正常經營的風險。」
監管質疑海外市場突破的結論
及市場份額低的原因
三友醫療上市，上交所合計提了三輪問題，公司分別在2019年10月18日、11月19日和12月9日做了回復。
監管比較關注的是該公司表示在歐美市場實現突破、市場份額以及帶量採購下公司主要產品面臨的價格下降風險。
上交所對三友醫療在招股意向書作出的「公司成功實現以自主品牌對歐美發達國家脊柱植入物市場的突破」這一結論表示懷疑，要求公司補充說明這一結論的合理性。
對此，三友醫療在回覆中表示：「公司已進入的歐美發達國家市場包括法國、德國、澳大利亞、美國等。報告期內各期，公司產品銷往上述國家的收入合計金額分別為37.14 萬元、91.11 萬元、129.56 萬元、64.76 萬元。由於這些發達國家市場對醫療器械的質量和技術要求較高，對智慧財產權的保護也非常嚴格，公司在這些市場上實現突破並持續銷售，可以反映出公司產品在技術指標、原創設計、產品質量等方面得到較高的市場認可。」
市場份額方面，三友醫療雖致力於骨科植入類耗材的開發、銷售，但是市場份額僅有2.73%與同行企業相差甚遠。監管問詢中要求補充說明公司產品的市場佔有率低是否與產品的設計、質量、先進性等因素相關。
對此，公司回復稱「現階段，公司市場佔有率較低主要是因為品牌經營時間較短以及過往招投標時間節點等因素造成，與公司產品的設計、質量、先進性等因素無關。」
產品價格方面，監管也比較關注，在問詢中要求發行人結合近年來國家對醫療器械行業出臺的相關政策，分析並補充披露發行人的主要產品未來幾年是否存在價格大幅下降的風險。
公司回復「根據安徽省已公布的帶量採購招標規則和結果，相關帶量採購的中標品種出 現較大幅度降價。隨著主管部門不斷深化改進完善耗材採購價格體制，進一步強 化醫保控費執行力度，特別是未來如果骨科類高值耗材帶量採購政策在全國推廣普及，公司產品價格將面臨下調風險。」
關於這一點，公司在招股書的風險提示中有重點提及。
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