業績簡評
名創優品(MNSO.US)發布FY2021Q1業績，受衛生事件影響程度逐漸消退：FY2021Q1(2020年9月30日止三個月)公司實現收入20.72億元，同比-30.7%，環比上季度+33.4%;扣除優先股等公允價值變動、股權支付費用等項目後，經調整淨利潤為1.02億元，同比-74.6%，環比上季度+37.7%。儘管公司業績同比仍有下滑，但環比改善趨勢明顯。經營分析
海外業務佔比下降致公司毛利率下降：公司FY2021Q1毛利率為25.2%，同比-6.1pct，環比上季度+0.8pct，毛利率同比下降的主要因素為①毛利率較高的海外業務受衛生事件影響佔比下降，②計提口罩等衛生事件防護裝備的存貨減值。FY2021Q1公司經調整淨利率為4.93%，同比-8.5%，環比上季度+2.2pct;銷售費用率為13.8%，同比+3.6pct;管理費用率為12.17%，同比+5.0pct，主要是因為公司IPO造成相關會計和法律服務費增加。
本季度新增108家門店，國內開店速度恢復常態：截至FY2021Q1，公司共有4330家門店，較上季度末增長108家。其中國內2633家，已經全部恢復營業。Q1國內門店數較上季度末增長100家，本季度開店速度超過去年同期水平。海外在保護加盟商資源的同時尋找位置更佳的店鋪，截至FY21Q1公司海外門店數為1697家，較上季度末略增8家，1697家門店中有1516家(佔比89%)已恢復運營。
海外衛生事件開始好轉，海外收入環比+85.7%;公司整體單店平均收入環比+31.9%。FY2021Q1公司海外市場實現收入3.5億元，同比-70.5%，環比上季度+85.7%，恢復趨勢顯著;除德國、非洲市場外，公司單店收入47.0萬元，同比-38.1%，環比上季度+31.9%。我們認為目前國內的門店已經基本恢復常態;而歐洲等地仍在封城，海外業務仍需靜待恢復。
近期進展：①推出TopToy零售店品牌試水潮玩賽道;②設立JV建設名創優品廣州總部大樓。①公司旗下TopToy首家旗艦店已於12月18日在廣州正式開業，主要產品包括潮玩、手辦、盲盒等七大品類，試水布局潮玩賽道。②與控股股東葉國富先生控制的YGFMCLtd.設立合資公司，建設名創總部大樓，名創持有合資公司的20%股份，YGFMCLtd.持有其餘80%股份，名創優品預計向合資公司投資3.56億元。
盈利預測與投資評級：持續看好中國優質供應鏈品牌化大趨勢。目前國內業務已經基本從衛生事件中恢復，海外業務的好轉趨勢正在確立。公司預計下季度收入22至24億元，環比本季度增長6%至16%。我們預計FY2021-23公司Non-IFRS歸母淨利8.7/14.2/18.2億元，同比-10%/+63%/+28%，對應PE55/34/27倍，維持「增持」評級。
風險提示：衛生事件反覆，加盟店擴張不及預期，海外經營的政治、經濟、法律等風險，市場競爭加劇，宏觀經濟波動風險等
（編輯：肖順蘭）