大牌場BIG （作者 張柳靜）
吳奇隆的公司「稻草熊」，要上市了。這家公司的股東陣容「星光熠熠」，包括當紅小花劉詩詩和趙麗穎。4年前欲往A股上市未果，稻草熊這次能順利登陸港股嗎？
背後股東有劉詩詩、趙麗穎
近日，港交所披露了江蘇稻草熊影業有限公司（簡稱「稻草熊」）通過聆訊後的招股書，若隨後的發行認購股份順利的話，預計很快就會在港交所上市。
大牌場BIG觀察員注意到，稻草熊於今年7月20日遞交了招股書，擬香港主板上市。這是稻草熊2016年夢碎A股後，第二次向資本市場進擊了。
招股書顯示，稻草熊是吳奇隆於2014年6月創立的，主營業務涵蓋了電視劇及網劇投資、開發、製作及發行。自成立以來，稻草熊共播映29部劇集，包括《蜀山戰紀之劍俠傳奇》、《不可能完成的任務》、《繁星四月》、《蜀山戰紀2踏火行歌》、《國寶奇旅》、《兩世歡》、《局中人》等。
2016年時，稻草熊曾有上市的機會。當時，暴風集團曾試圖以10.8億元的價格收購稻草熊影視60%的股權，但最終未獲證監會審核通過。
對於稻草熊來說，最引人注目的莫過於其背後的「明星基因」。其中，吳奇隆為稻草熊創始人，公司實控人和最大股東均為劉小楓，劉詩詩、趙麗穎均為股東。另外，愛奇藝也是其第二大股東，兩者關係密切。
IPO前，劉小楓持股58.41%，為第一大股東；愛奇藝持股19.57%，為第二大股東；劉詩詩和趙麗穎分別持股14.8%、0.79%。
目前，稻草熊法定代表人為劉小楓，吳奇隆本人並未持有股份。不過，劉小楓是吳奇隆的內地代理人。因此有不少人猜測，劉小楓手中的股份實際上歸吳奇隆所有。
另外，Taurus Holding是愛奇藝全資子公司，Gold Pisces 是劉詩詩名下企業，Ice Princess 則是趙麗穎名下企業，均為代理持股機構。
過度依賴愛奇藝或構成隱患
根據弗若斯特沙利文報告，按2019年首輪播映電視劇數目計，稻草熊影業於中國所有劇集製片商及發行商中排名第四，市場份額為6.0%；按2019年劇集收入計，其於中國所有劇集製片商及發行商中排名第六，市場份額為1.7%，在國內的影視劇製作中佔據了一席之地。
稻草熊認為，其競爭優勢主要在於持有電視劇製作許可證（甲種）、擁有一定數量的IP，並且還綁定了愛奇藝這樣的平臺，可以形成從內容到製作到分布的閉環。
隨著網絡視頻平臺崛起，劇集播映市場格局也發生了劇烈變化。影視公司與視頻平臺形成了深度捆綁關係。其中，愛奇藝不僅是稻草熊的第二大股東，還是其最大客戶。
大牌場BIG觀察員從招股書上看到，騰訊、優酷在2017年尚且還可以躋身稻草熊的客戶前五名；而到了2018年，愛奇藝就已經是稻草熊的第一大客戶。在2020年一季度，稻草熊的全部收入3.26億元更是完全來自於愛奇藝。
2017年~2020年上半年，稻草熊營收分別為5.43億、6.79億、7.65億元及5.8億元。同期，來自愛奇藝所得收入分別為1.16億、2.45億、2.09億及4.01億，佔比分別為22.4%、36.0%、 27.2%及69.2%。
與愛奇藝的深度捆綁，給稻草熊帶來了穩定的營收。然而，過度依賴單一大客戶，也讓其業績存在較大隱患。
稻草熊在招股書中坦言：「2018年、2019年及截至2020年3月31日，愛奇藝是我們的單一最大客戶。倘我們無法與愛奇藝維持業務關係，或倘愛奇藝失去其領軍市場地位或不再受歡迎，則我們的業務、財務狀況及經營業績可能受到重大不利影響。」
淨利潤增長，毛利率卻在下降
稻草熊的收入來源主要有三部分：自製劇、買斷劇以及定製劇的承制服務。其中，自製劇集的收入佔比在逐年提高。
2017年，稻草熊的自製劇收入只佔總收入的17.6%，買斷劇則佔了77%以上；2019年，自製劇收入已經佔到74.7%，買斷劇佔比則下降至24%。到2020年一季度，稻草熊的自製劇收入佔總比71.3%，而去年同期則為58.6%。
自製劇佔比的提高，說明了其內容製作能力的提升。截至今年一季度，稻草熊共投資16部劇集，其中11部為自製劇，包括《蜀山戰紀之劍俠傳奇》《國寶奇旅》《兩世歡》《局中人》等熱度較高的劇集。
從淨利潤來看，2017~2019年，稻草熊經調整淨利潤分別為8560.8萬元、7495萬元、6539.6萬元。2020年第一季度，稻草熊影業經調整淨利潤有5792.5萬元。
當前，像華誼、萬達等多家頭部影視公司都在巨額虧損，稻草熊還能實現盈利，已經不易。不過，從毛利率來看，2017年至2019年，稻草熊影業毛利率分別為28%、30.9%、14.1%，呈現逐年下降趨勢。
稻草熊影業在招股書中解釋稱：這是由於2017年9月國家新聞出版總局下發演員「限酬令」後，影視劇製作成本下降，導致2018年、2019年網絡視頻平臺播映劇集的購買價格下跌。但公司在2017年2018年製作的電視劇集按「限酬令」前的成本製作，因此相關業務毛利率下降，符合行業趨勢。
2017年至2020年一季度，稻草熊影業的流動資產負債分別為4.32億元、6.59億元、15.54億元及13.87億元。上市一定程度上可以緩解稻草熊影業在資金方面的壓力，但影視項目存在較大的不確定性。未來，稻草熊的表現還有待考察。
稻草熊或開啟影視公司赴港上市潮？
從A股轉戰港股，稻草熊如能順利登陸港交所，是否會開啟影視公司赴港潮？
據了解，影視行業最熱火朝天的時候是在2014年左右。當時，多家影視節目製作公司借殼或直接IPO上市，背後的明星資本也浮出水面。比如，孫儷入股海潤影視、範冰冰趙薇持股唐德影視......明星屬於稀缺資源，其估值也被越放越大。
隨後，政策收緊、監管趨嚴。2017年，影視公司全年只有3家公司成功IPO。到了2018年，影視公司的A股IPO數為零。今年以來，大牌場BIG觀察員也只看到博納影業要回A股。
另外，還有一些影視公司則選擇了港股IPO，如力天影業、稻草熊等。對此，有業內人士稱，稻草熊若能順利登陸港股，或將開啟影視公司赴港潮。專業書評人蔡輝向大牌場BIG觀察員表示，受管理規定出臺影響，影視公司如今融資困難，去港上市很正常，可能會出現一個風潮。
導演、獨立電影人向凱也向大牌場BIG觀察員表示：「稻草熊登陸港股已是板上釘釘的事。最近不光是影視行業，其他行業也在集中登陸港股，這跟國家振興香港股市的一些扶持政策和優惠措施有必然聯繫，未來還將會有更大規模的企業登陸港股。」
大牌觀點：破局在於「從有形的片集運營轉向無形的IP運作」
不過，在港股市場，影視行業屬於相對小眾的行業，已經上市的歡喜傳媒、力天影業等股價表現都難言出色。今年6月，電視劇發行公司力天影業在港交所掛牌上市，然而首日就破發近40%。
另一方面，明星資本會給影視公司帶來一些加持，但卻無法支撐其持續發展。獨立電影人向凱認為，影視公司不光是在虧虧虧，很多企業甚至把「棺材本」都搭進來了，就是不甘心，不想放棄。
「提升影視公司的競爭力不光是在經濟方面有強大的支撐，還要在內容創作方面下大功夫，確實拿出叫好叫座的好作品。但是，說容易做到很難。影視公司無論大小，都應該獨立研發一些有價值的IP為將來開發做準備。原創、頭部作品一定是未來提升影視公司競爭力的主要方向。」
中經數字經濟研究中心主任陳端表示，2020年影視公司面臨的困局和競爭是多方面的，新冠疫情帶來的線下影響已經慢慢消弭，一些更深層的影響則慢慢顯露，比如近日憑藉天價估值成為話題熱點的泡泡瑪特，表象上看與影視關聯不大，但本質上都是對以IP為底層支撐的情感體驗價值的運營和變現，包括騰訊最近推出的雨林內容生態理念，都會對影視內容在注意力和心智空間市場上形成斜向替代。
「未來，影視行業的破局在於從有形的片集運營轉向無形的IP運作，儘可能追求與其他IP形態的協同而非零和競爭。至於在港上市亦或在內地上市，其本質差別並沒有在中國或美國資本市場上市大。」
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