上期筆記回顧
《璞泰轉債（113562）申購筆記》中，預期滿額申購中 0.2-41籤，實際中 0.08籤，低於預期，主要是原股東配售比例大超預期。
申購信息匯總
1月3日，百川股份公開發行 5.2億元可轉換公司債券，簡稱為「百川轉債」，債券代碼為「128093"。
社會公眾投資者可參加網上發行。網上發行申購簡稱為「百川發債」，申購代碼為「072455」。
原股東可參加優先配售，每股配售 1.0314元面值可轉債，配售代碼為「082455」，配售簡稱為「百川配債」。
基本情況
債券期限：本次發行的可轉換公司債券的期限為自發行之日起六年，即2020年1月3日至2026年1月3日。
轉股期限：2020年7月9日至2026年1月3日。
票面利率：第一年0.50%、第二年0.80%、第三年2.50%、第四年3.00%、第五年3.50%、第六年4.00%。
債券到期贖回：本次發行的可轉債到期後五個交易日內，公司將按債券面值的120%（含最後一期利息）的價格贖回未轉股的可轉換公司債券。
初始轉股價格：6.00元/股。
轉股價格向下修正條款：
在本次發行的可轉債存續期間，當公司股票在任意連續30個交易日中有至少15個交易日的收盤價低於當期轉股價格的90%時，公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案並提交公司股東大會審議表決。
有條件回售：在本次發行的可轉換公司債券後兩個計息年度，如果公司股票在任何連續三十個交易日的收盤價格低於當期轉股價格的70%時，可轉換公司債券持有人有權將其持有的可轉換公司債券全部或部分按債券面值加上當期應計利息的價格回售給公司。
信用評級：AA-。
擔保事項：本次發行的可轉換公司債券以自有資產抵押擔保。
票面年收益率：稅前年化收益率為 4.66%。
純債價值：根據對應評級企業債收益率，計算出純債價值為 87.88元。
網下申購：無。
正股基本面分析
公司簡介
江蘇百川高科新材料股份有限公司（簡稱「百川股份」）是一家在深圳證券交易所上市、專業從事高新技術精細化工產品生產的企業，旗下擁有南通百川新材料有限公司和如皋百川化工材料有限公司。百川股份長期致力於乙酸酯類、丙二醇醚及其酯類、酸酐類、增塑劑、多元醇類以及絕緣樹脂和漆包線漆等多種環保節能型化工產品的研發生產。產品被廣泛應用於塗料油漆、膠粘劑、醫藥醫療、家用電器、木器家具、裝飾裝潢、兒童玩具、文體用品、包裝印刷、工業設備、道路標線等各種行業。百川股份是阿克蘇諾貝爾、PPG工業集團、巴斯夫、立邦、科思創、花王、湛新等多家世界500強塗料企業穩定的原材料供應商和合作夥伴。近幾年業績
公司近幾年每股收益與淨資產收益率情況如下：
最新業績
百川股份2019年前三季度業績見下：
行業狀況
公司所處行業為化工行業，具體業務涉及精細化工板塊，主要包括醋酸酯子行業、多元醇子行業、偏苯三酸酐及酯類子行業、醇醚子行業等。根據《國民經濟行業分類》（GB/T 4754-2011），公司所在行業屬於「化學原料和化學製品製造業」（C26）；根據中國證監會發布的《上市公司行業分類指引》（2012 年修訂）規定，公司屬於「化學原料和化學製品製造業」（C26）。
精細化工行業屬於技術密集型行業，行業附加值較高，能夠體現一個國家綜合技術水平。我國十分重視精細化工行業的發展，已將其作為化工產業的重要發展方向之一，並已取得了一定的發展成果。化學原料和化學製品製造業是國民經濟的重要組成部分。作為國民經濟的基礎行業，近年來我國化學原料和化學製品製造業發展迅速，2006年到2018年，該行業主營業務收入由20,147.57萬元增長至70,147.50萬元，年均複合增長率達10.96%。2006年至2018年我國化學原料和化學製品製造業主營業務收入（億元）作為化學原料和化學製品製造業的一部分，精細化工行業在我國行業統計中歸類為專用化學品業製造業。根據Wind截至2015年10月的統計，2006年至2015年1-10月，我國專用化學品製造業主營業務收入從4,266.85億元增長至16,444.85億元，年均複合增長率達16.17%，高於化工行業的整體增長水平。
2006年至2015年1-10月我國專用化學品製造業主營業務收入（億元）
伴隨著我國國民經濟水平的不斷發展，精細化工行業作為基礎行業之一，在過去的幾十年間亦得到了快速發展。通常，精細化率（精細化工總產值佔化工行業總產值的比例）的高低能在一定程度上體現一個國家的經濟發展水平和高科技進步程度。目前，儘管我國部分精細化工產品憑藉優異的產品質量，已經開始在國際市場擁有更強的競爭力，並佔據越來越多的市場份額，但由於基數相對較小、產品技術含量整體相對較低等原因，我國的精細化率與美國、日本、西歐等發達經濟體相比仍有很大的提升空間。雖然我國已逐漸成為世界上重要的精細化工原料及中間體的加工地與出口地，但在高端化工類產品領域與發達國家相比還存在較大差距，部分高科技產品的進口依存度較高。考慮到精細化工在化工行業乃至整個國民經濟中的重要地位，未來我國將持續把提升精細化工行業科技水平、提高精細化率作為國家戰略發展的方向之一。
競爭地位
公司管理團隊基於對產業升級和差異發展的深刻理解，本著敢於擔當、奮發有為的精神狀態，發展文化，完善制度，嚴格管理，持續創新，探索並成功實踐了一條符合公司特點的發展模式，形成了差異化的競爭優勢，奠定了公司在行業中的重要地位。
經過多年的實踐，公司已構建了醋酸酯類、多元醇類、偏苯三酸酐及酯類、醇醚類、絕緣樹脂類等五大主要產品板塊，探索出了基於循環經濟和資源綜合利用的生產運營方式，在提高資源利用價值的同時通過持續的技術創新實現了高效低碳發展。在醋酸酯產品方面，公司是業內規模領先的生產企業之一，並參與制定了醋酸酯行業的國家標準；在多元醇產品方面，公司憑藉較高的市場規模和較為尖端的研發生產技術在市場上佔據了優勢，在國內處於領先水平，並擁有三羥甲基丙烷精製的工藝方法等多項發明專利；在偏苯三酸酐及酯類產品方面，公司是行業內規模領先的四家企業之一；在醇醚類行業，公司亦在業內取得了一定的領先優勢，是丙二醇甲醚及其醋酸酯的主要生產廠商。規模效應的彰顯，創新的持續深入，品牌影響力的提升，使公司的行業地位進一步鞏固。預計未來幾年，公司將持續保持在現有化工業務領域的市場地位和競爭優勢。
毛利率
發行人毛利率與同行業可比公司毛利率對比情況如下：
2016年、2017年、2018年和2019年1-6月，發行人綜合毛利率分別為12.96%、12.48%、10.92%、12.10%，同行業可比上市公司均值為19.12%、16.11%、12.81%、12.71%。發行人毛利率與同行業可比上市公司的毛利率存在差異，主要是因為發行人與同行業公司的產品結構、供應商、客戶等存在一定差異，毛利率不具有完全可比性。報告期內，發行人與可比公司生產的主要產品如下：
由上表可知，各可比公司的主要產品與發行人的產品僅存在部分重疊：葉氏化工集團主要產品為溶劑，與公司醋酸酯類產品存在重疊；怡達股份的主要產品為醇醚及醇醚酯系列產品，與公司醇醚類產品存在重疊；正丹股份的主要產品包括偏苯三酸酐、偏苯三酸三辛酯等，與公司偏苯三酸酐及酯類產品相似；德納股份佔比30.72%的環氧丙烷衍生醇醚及其醋酸酯類產品主要包括丙二醇甲醚（PM）及丙二醇甲醚乙酸酯（PMA），與公司醇醚類產品相似。因此，各可比公司的毛利率水平與發行人存在差異，但是報告期內各可比公司的毛利率水平變動趨勢與發行人毛利率的變動趨勢大致相同。
募資投向
本次發行可轉債擬募集資金總額不超過52,000.00萬元（含52,000.00萬元），募集資金扣除發行費用後，將全部用於投資寧夏百川新材料有限公司年產5萬噸針狀焦項目，項目具體投資總額和擬使用募集資金規模如下：
本次公開發行可轉債募集資金擬全部用於投資寧夏百川新材料有限公司年產5萬噸針狀焦項目。本次募集資金投資項目符合國家相關產業政策及未來公司整體戰略發展方向，有助於完善、升級和優化公司產品結構，延伸公司的業務服務能力。——以上來源於《百川股份公開發行可轉換公司債券募集說明書》。
預期收益
估值
當前正股和可轉債估值如下：
機構一致預期
無。
長期淨資產收益率
百川股份長期平均淨資產收益率為 9.72%。
當前淨資產收益率
結合百川股份2018年和2019年前三季度財務數據，可以推算出最新平均淨資產收益率為 6.47%。
當前PEG
因為沒有機構預期，取長期淨資產收益率和當前淨資產收益率的最小值為未來業績增速，結合當前市盈率，可以計算出PEG為 6.11。
合理定位
與近似評級和轉股價值的可轉債溢價率列表如下：
綜合來看，如果可轉債上市時正股股價不變，預期合理定位在 113元附近，即每中一籤盈利 130元。
預期中籤率
假定原股東優先認購 20%-60%，網上合計申購 2萬億，則預期滿額申購中 0.1-0.21籤。
實盤操作筆記
新可轉債申購
1. 考慮到百川股份靜態估值PE 40倍較高，成長性估值PEG 6.11很高，但轉債利息 4.66%較高，有擔保，確定投機性申購。
二級市場交易
1. 觀望。
下期筆記
1月7日，金牌轉債、明陽轉債上市，上市筆記待發布，敬請期待！
往期精選
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3. 回復「平衡」：《平衡型轉債列表》（周更）。
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5. 回復「手冊」：《可轉債投資手冊》。
6. 回復「股票」：《真實的10年股票投資收益率，結果出人意料？》和《十倍股票是怎樣煉成的？》。
7. 回復「五糧液」：《學習巴菲特——五糧液投資筆記》和《股價上漲之謎》。
8. 回復「業餘」：《業餘投資者如何挑戰別人吃飯的本事？》。
9. 回復可轉債簡稱或代碼：可查詢該可轉債相關文章。
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