上遊跑不過中遊，中遊跑不過下遊……
至12月21日收盤，新能源行業整車龍頭比亞迪(002594,股吧)年內漲幅達306.42%，動力電池龍頭寧德時代(300750,股吧)上漲205.9%，鋰電材料龍頭贛鋒鋰業(002460,股吧)同期上漲169.75%。
即便如此，贛鋒鋰業總市值已達1250億元，這距公司市值突破千億尚不過一月有餘。
究其原因，在於鋰電行業景氣度受到下遊的明顯帶動，公司碳酸鋰、氫氧化鋰等產品等產品近期價格連續反彈。
百川盈孚數據顯示，至12月21日，國內電池級碳酸鋰市場主流報價區間在4.7-5.05萬元之間，均價穩至4.87萬元/噸。9月底時，這一價格則為3.95-4.2萬元之間，均價水平在4.08萬元/噸。
換言之，四季度以來，電池級碳酸鋰已取得了20%左右的上漲。
只是，由於本輪新能源汽車景氣度的好轉始於需求端，所以二級市場個股的表現呈現出非常明顯的「自下而上」的特點，贛鋒鋰業漲幅稍落後於整車、動力電池龍頭。
「國內電池級碳酸鋰市場價格上調，廠家報價繼續整理上漲，下遊年前備貨，需求好轉的支撐下，整體商談走高，國內大廠訂單目前依舊飽和，市場外銷量情況有限，近期工業級碳酸鋰貨源供應持續緊張，價格水平持續上漲，或將帶動電池級碳酸鋰價格。」百川盈孚指出。
產品價格上漲—利潤空間提升—每股收益增加—未來估值下降，這是包括機構在內各方投資者對周期股的常規投資邏輯。
針對於近期鋰化合物價格的反彈，亦有機構對相關企業的盈利能力做出了測算。
「本周測算碳酸鋰平均毛利暴增至2369元/噸，而上周僅有1096元/噸。」太平洋(601099,股吧)12月20日測算結果顯示。
只是，有一個問題，即鋰電行業的盈利預測要比其他周期行業稍複雜，因為贛鋒鋰業、天齊鋰業(002466,股吧)兩家龍頭的銷售很大一部分來自長協訂單，而具體散單、長單比例如何尚未公開。
贛鋒鋰業接受調研時曾指出，碳酸鋰的市場報價不同於公司長協價格。長協價格的確定通過相關公式，每個季度自動計算出，每個季度調整一次價格。影響長協價格的變量，主要為碳酸鋰、氫氧化鋰的市場價格。
該公司具體參考價格，「不會參考國內價，更多是看海外的價格，參考第三方報價，也包括政府和海關公示的價格。」
天齊鋰業的定價模式類似，只有國內客戶群大多數傾向於按月或按季度短期籤約，但是公司正計劃逐步推進長約策略，其定價方式主要為固定價格和浮動價格，浮動價格將根據市場價格做調整。
採用長單銷售的模式，好處是可以增加下遊客戶粘性，並熨平鋰價波動時對整體經營業績的影響。鋰價下跌，贛鋒鋰業的盈利變化曲線會慢於市場價格，鋰價上漲，同理。
從下半年鋰價走勢來看，四季度漲幅明顯更高，在長協價格季度調整後，贛鋒鋰業等上遊企業的利潤，可能會在2021一季度才會有十分明顯的抬升。
來自Wind賣方的一致性盈利預測結果顯示，贛鋒鋰業2020年每股收益為0.43元，2021年為0.87元。
按照傳統的周期股估值方法，當前公司百倍市盈率雖然不夠「科學」，但是個股走勢的原因明顯更為複雜，涉及行業基本面、公司自身、機構行為、投資情緒等等……
（責任編輯：馬金露 HF120）