來源：券商中國
作者： 時謙
2020，或許留下了遺憾，但並不缺少收穫！
2020年收官日，兩市股指強勢上揚，上證指數創出2018年2月6日以來新高。上證指數收盤報3473.07點，漲1.72％；深證成指報14470.68點，漲1.89％；創業板指報2966.26點，漲2.27％。
最後兩個交易日的上漲，再度帶動了市場情緒，不少投資者認為，一輪跨年度的超級大牛市即將來臨。那麼，兩天大漲近3％的A股究竟釋放了什麼信號？兩根陽線改變了信仰，是否也改變了市場格局？
今年以來，上證指數上漲近14％，上證50漲18.85％，滬深300漲27.21％，深證成指漲38.73％，科創50漲39.30％，中小板指漲43.91％，創業板綜漲47.85％。從指數來看，這是一個相當完美的牛市。
從這一年的市場來看，牛市背後，至少存在五大超預期：一是疫情並未阻止全球股市走牛；二是外資淨流入快速下降；三是國債收益率持續走高，且並未帶垮成長股；四是抱團資產松而不懈，持續走高；五是一線城市房價持續走高。此外，雖然指數全面走牛，但有超過半數的板塊大幅跑贏指數。在這種格局之下，A股未來又將如何演繹？
足以改變信仰的兩根大陽線
首先，讓我們來回顧一下年尾最後兩個交易日的行情。
12月30日，三大股指擺脫此前頹勢，開啟反彈之旅。創業板指、深證成指均突破前期高位，創下自2015年以來最高收盤水平。創業板指收漲3.11％，上證指數收漲1.05％，深證成指漲1.66％。寧德時代、金龍魚、邁瑞醫療、愛爾眼科均創新高。釀酒股復甦，貴州茅臺收於歷史最高價1933元。
12月31日，2020年收官日，兩市股指早盤即大幅上漲，但盤中一度出現小幅跳水。午後，指數展開強勢反攻。券商、軍工板塊爆發，招商證券、中銀證券、中航機電等漲停；貴州茅臺收於新高的1998元，今年漲超70％。截至收盤，上證指數收盤報3473.07點，漲1.72％；深證成指報14470.68點，漲1.89％；創業板指報2966.26點，漲2.27％。熾熱的市場氣氛，讓很多大額投資者認為，明年依然會延續長牛趨勢。市場依然處於較為健康的狀態。
那麼，為何會在今年的最後兩個交易日，股指突然爆發呢？從資金面的情況來看，今年底的資金面似乎並沒有往年緊張；從上漲的結構來看，亦存在機構做淨值的原因。但分析人士認為，最重要的一點可能還是為了明年做準備。
2020年12月份召開的中央經濟工作會議提出，要健全金融機構治理，促進資本市場健康發展，提高上市公司質量，打擊各種逃廢債行為。這意味著2021年可能會是金融監管大年。貨幣政策正常化，宏觀經濟穩槓桿，意味著2021年大概率會存在信用收縮的壓力。更重要的一點是，2021年是資管新規過渡期的最後一年，新規實施後，新的產品為淨值型，期限匹配壓力會增大，長久期、低等級信用債極有可能會再遭拋棄，地方和國企融資平颱風險依然存在增大的概率。
可以預期，明年的市場可能並不會比今年好做。而當下的市場機構化特徵越來越明顯，在這種形勢之下，做高淨值既可以吸引資金，也可以為未來可能出現的贖回潮留出空間。
五大超預期
其實，從大類資產來看，市場在2020年是存在五大超預期的。
首先，新冠疫情已經給全球帶來了8000多萬確診患者，180多萬人死亡。但比較超預期的是，全球股市在經歷黑色三月之後，並未因此沉淪，反而從坑裡爬出來，美股、日本股市等還不斷創出新高。這一點可能要歸功於全球央行大放水。但問題來了，如此大規模加槓桿，未來怎麼辦？
其次，都說外資在A股的話語權加重，而且會有越來越多的外資流入A股。其實，從北上資金的規模來看，2020年淨流入不足2100億元，而去年卻超過了3500億元，同比降幅達40％，而A股的總市值卻增加34％。
三是國債收益率持續走高，且並未帶垮成長股。利率債此前走了將近兩年的牛市，10年期的國債收益率一度低至2.5％。但今年四月份之後，這個市場突然開始走熊。10年期的國債收益率最高時，一度回升超過3.3％。在這個過程當中，外圍國債仍在持續走強，資金面也並未過度收緊，當然有特別國債供給的原因。而國債收益率持續走高，也並未給成長股整體上帶來太大衝擊。
四是抱團資產松而不懈，持續走高。這一點最為典型的就是白酒，這個板塊今年內牛股迭出，貴州茅臺大漲近70％，酒ETF狂飆125％。什麼是股價的盡頭，沒有投資者敢猜，因為猜了都怕打臉。
五是一線城市房地產。特別是深圳的房地產，在這樣一個大災之年，個別區域房價上漲驚人。根據國家統計局最新發布的《2020年11月70個大中城市二手住宅銷售價格指數》，相比去年11月，深圳二手房同比上漲14.6％，位列全國第一。接近年尾的時候，上海房價重現漲勢。
抱團結束的幾個信號
此外，截至年內收盤，A股市場格局其實並沒有指數那麼光鮮。有超過半數的板塊並跑不贏指數，有將近三分一的板塊出現下跌。這些板塊包括綜合金融、房地產、通信、建築等板塊跌幅還比較大。造成這一行情的主要原因之一是，市場存在較為明顯的抱團現象。
那麼，抱團啥時候能結束呢？分析人士認為，可以關注幾個信號：
一是抱團現象不單只有中國有，A股有，全球都普遍存在。美股市場的特斯拉、蘋果、谷歌等持續創出歷史新高，但依然標普500依然有不少股票出現了大幅殺跌，有近189隻股票年內出現跌幅。因此，海外啥時候出現抱團崩盤，對A股市場很有啟示意義。
二是要看新的產業革命啥時候到來。此前，一直寄希望於5G能夠引爆一場新的產業革命。然而，隨著美國對中國技術的限制，5G產業化進展並沒有想像的那麼快。隨著拜登上臺，這一進程是否會加快，疫情又在多大程度上影響了這一進程，都值得關注。在此之前，抱團很難瓦解，因為市場的不確性依然比較大，賣出來的資金能買啥呢？
三是貨幣緊張到足以刺破估值泡沫。50倍的茅臺到底貴不貴？白酒到底有沒有泡沫？這個問題此前已經被很多人討論過。像茅臺，上市十幾年，30倍的時候也趴過很多年，為什麼突然就能漲到50倍呢？這一切背後，還是因為錢找不到出路。如果市場突然沒有錢了，就會殺估值。但從目前中央關於貨幣政策的表述來看，突然沒錢的可能性並不大。