原標題：藍月亮集團(06993.HK)：家庭洗護賽道景氣良好，洗衣液第一品牌乘勢而上
機構：華西證券
藍月亮核心推薦邏輯
疫情在長期會拉動消費者的清潔意識提高，刺激洗衣液等衣物消毒和洗手液等個護產品的需求，清潔賽道未來景氣度上行，藍月亮在家庭洗護賽道進行多品類拓展與多元化產品組合，為消費者提供全套家居清潔方案。同時，面臨消費升級的風口，外加十三五規劃的推動下，濃縮洗衣劑已是行業所趨；市面上對標藍月亮濃縮洗衣產品的洗衣凝珠存在弊端，預計藍月亮濃縮洗衣液將迎來爆發期，洗手液也將持續以較高速度增長。藍月亮早在 2012 年網際網路獲客成本低點時入局，進行的前瞻性全方位線上鋪設積累了渠道先發優勢，其後於 2019 年末與蘇寧物流達成有關於 B2C 倉配一體化物流的深度戰略協議實現了線上端的全供應鏈優化，有助於電商物流的提質增效，預計在未來成本端將持續受益。此外，渠道下沉戰略有助於解鎖低線級城市的增量空間。藍月亮品牌在國內具有優勢，28 年精耕細作構築的口碑效應將成為藍月亮未來驅動其持續增長的核心引擎，幫助其贏得市場、獲得長久價值。
疫情長期拉動消毒意識提高，消費升級帶動藍月亮乘勢而起。
於需求端，就長期來看，新冠疫情提高了中國消費者的衛生意識，刺激了衣物、家居清潔和個人護理的需求，家庭清潔未來景氣度上行。就衣物清潔護理部門而言，中國洗衣液市場規模於 2019 達到 272 億元，未來 5 年預計將保持 13.6%的複合年增長率增長，而同期洗衣粉、洗衣皂的市場規模僅以複合平均 1.1%、0.9%的比率增長。現行濃縮洗衣液在中國的市場滲透率低於 10%，2019 年市場規模僅為 22.31 億元，遠低於其在主要發達經濟體中的市場滲透率(100%)，估計未來五年，濃縮洗衣液的銷售額將以 19.7%的複合年增長率高速增長。隨著未來人均可支配收入的提高和消費者教育的加強，預計在未來將迎來濃縮洗衣液的爆發期。就個人護理部門而言，中國洗手液市場規模於 2019 達到 27 億元，預計未來 5 年將以 25.3%的複合年增長率增長，而同期香皂市場的市場規模卻以複合平均 0.2%的比率下降，具有深厚洗衣液與洗手液歷史積澱的藍月亮發展未來可期。
28 年深耕打造卓越品牌力，煉就國民品牌。
在中國品牌不在快消領域佔據優勢的大背景下，藍月亮以絕對優勢獲得洗衣液行業連續 10 年第一、洗手液行業連續 10年第一的殊榮。此外，其碗碟洗潔精、洗衣液、洗手液及衣物柔順劑四項品類於 2020 年 C-NPS 品牌顧客忠誠度權威指標排行中位列第一。28 年精耕細作構築口碑效應成為藍月亮未來驅動其持續增長的核心引擎，幫助其贏得市場、獲得長久價值。
前瞻性線上布局成效顯著，渠道下沉解鎖增量空間。
2015 年至 2019 年中國線上零售渠道為全渠道中增速最快的渠道，藍月亮始自 2012 年的前瞻性線上布局使得其在 2019年洗衣液線上渠道零售額排名第一，市場份額達 33.6%，達排名第二的中國洗衣液公司的兩倍以上。疫情的影響會進一步加深消費者網購的習慣，在未來線上渠道較 KA 渠道在成本端的優越性會愈發凸顯，預計藍月亮的線上布局優勢將進一步加強；考慮到低線城市未來增量空間，藍月亮適應性地將近70%的線下分銷商布局於三線及更低線級城市。2017 年至 2019年，其零售額在中國線下洗衣液市場中排名第一。
成本費用端齊發力，助力盈利高增長。
2019 年收入/毛利潤/營業利潤/歸母淨利潤同比增4.3%/16.4%/107.4%/94.9%，淨利潤同比增長較營收增長顯著。涉及原因系三方面：1) 成本端控制較為有效，具體系a)存貨管理改善，b)構成原材料的化學品和包裝材料成本下跌。2) 費用管控能力提升貢獻盈利端業績突出，具體系營銷費用降低與其他收入淨額增加。3) 與折舊攤銷有關物業、廠房及設備成本以及管理費用降低對盈利端正向貢獻顯著。
投資建議
家庭清潔賽道景氣度上行，線上渠道持續優化、下沉市場持續發力、多品類拓展與多元化產品組合將有效驅動公司成長，未來為消費者提供全套家居清潔方案。對公司進行首次覆蓋，預計 2020-2022 年營收分別為83.42/95.97/108.17 億元，歸母淨利潤分別為13.17/16.31/18.15 億元，EPS 分別為 0.23/0.28/0.32 元。
風險提示
原材料價格波動導致公司進退兩難；黑天鵝事件突發，產品供應鏈通暢性受阻；產品更新迭代，便捷高效產品市場接受度不明。
（文章來源：格隆匯）
(責任編輯：younannan)